3000点上下 牛市行情将延续

　　嘉 宾: 美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授 陈志武（上）

　　第一创业证券创金资产管理董事兼研究总监 付罗龙（左）

　　国海证券资产管理分公司副总经理 张志立（右）

　　主持人: 中国证券报记者 钱杰

　　在经历节后大涨后，本周大盘在3000点附近明显遇阻，盘整之后牛市行情能否继续？大牛还是小牛？三千点之上如何捕捉投资机会？本期圆桌邀请到美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武、第一创业证券创金资产管理董事兼研究总监付罗龙和国海证券资产管理分公司副总经理张志立，共同探讨市场热点问题。

　　牛市来了吗？

　　中国证券报记者：大盘重上3000点之后，本周股市多空争夺明显加剧，您怎么看未来A股走势，牛市已经来临了吗？

　　陈志武：美联储将在11月2-3日的议息会议后宣布重启量化宽松政策，这将加大美元贬值压力，使热钱纷纷流出美国转向投资回报率更高的新兴市场。中国在通胀预期连续上行的背景下，即使加息之后仍然是负利率，老百姓口袋里的购买力在缩水，必然会从投资方面寻求保值的方法，目前国内最主要的投资方式仍然只有存款、房地产和股票、基金，存款因为利息低缺乏吸引力，限购令又使房地产吸纳过剩货币的能力大大下降，只剩下股票和基金了，因此我比较看好A股行情。

　　付罗龙：从2008年10月28日，上证指数创出1664点低点，至今刚好两周年。尽管上证指数与历史高点6124点相比仍有近50%跌幅，但与1664点低点比上涨超过80%，且期间从未创过新低。因此，完全可以得出结论：两年前的1664点标志着熊市结束。从分类综合指数看，中证500指数与历史高点仅有7%跌幅，中小板指数更是比历史高点涨16%！从23个大类行业指数看，有10个行业指数接近和超过历史高点。两年来，上证指数三步一回头，牛熊之辩不绝于耳，但市场数据告诉我们，牛市其实早已来临。

　　这两年市场正是处于牛市初期，或叫牛市第一阶段，或者叫结构性牛市。在资金的推动下，大盘蓝筹股快速上涨，大盘上破3000点。同时，持续两年的“结构性板块”却出现滞涨甚至下跌。由于大盘蓝筹股包括周期性板块上涨过快，上证指数在3000点需要一个反复确认的过程，在这过程中“结构性板块”将重拾升势。而到12月份，上证指数将再度启动跨年度上涨行情。作出跨年度行情的判断主要基于以下预测：1、传统行业4季度业绩环比增长；2、CPI年末见顶回落；3、预期明年1季度货币政策再度宽松。

　　张志立：我认为只要不出现人民币阶段性一次升值和货币政策超预期收紧两个小概率事件，那么人民币第二轮升值将会引发牛市下半场。

　　大牛还是小牛？

　　中国证券报记者：美国政府宣布实施第二轮量化宽松政策后，人民币升值预期上升，令人联想到2005年中国宣布汇改引发的一轮大牛市行情，您认为此次的人民币升值预期是否会同样引发一轮波澜壮阔的大牛市？您怎么看大盘后市上涨的空间？

　　付罗龙：我认为是长牛，人民币升值预期下，热钱流入、流出会放大牛市波动。决定股市走向的根本仍是经济规律，股市表现反映的是对经济走势的预期。中国实行外汇管制，资本未实现自由兑换。中国汇改引发热钱流入，但幅度是受控的。热钱流入会放大行情表现但不会决定行情方向。在经济基本面不支持股市向好时，热钱可以流入到房产，在房产受控时也可以直接流入银行套利差。历史上也多次出现过热钱流入而A股未有任何反应的情况，这完全取决于热钱对中国经济基本面的判断。

　　在中国严控房地产价格和购买的情况下，热钱流入将直指中国资本市场。但要注意的是，中国宏观调控政策变化将直接影响热钱的流入、流出，从而导致资本市场的大幅波动。

　　张志立：2005-2007年A股市场因人民币第一轮升值而走出了一波波澜壮阔的行情，但我认为本次牛市绝不是上次牛市的简单重复。因为上一轮减少贸易顺差是通过人民币升值单一路径，年化升值达到5%以上，吸引大量的热钱，催生了全面的资产泡沫。而这次减少贸易顺差可能通过三条路径：1.人民币升值。 2. 提高出口制造业工人工资。3. 加大环保治理要求和治理力度。

　　因此，我们判断如果未来人民币年化升值达5%以上，将再次形成全面的资产泡沫，特别是在房地产价格相对较高又遭严厉调控的状况下，热钱进入的目标将更加集中。但是，如果人民币年化升值只在3-4%，去除虚假贸易的摩擦成本，在难以吸引长期热钱的情况下，可能形成结构性机会。牛市的下半场将是复杂的。短期而言，沪综指在3300点—3400点一带、深成指在1400点—1500点一带有较大阻力。

　　如何把握投资机会

　　中国证券报记者：国庆节后的大涨是由估值较低的金融、有色、煤炭等周期性行业主导的，三季度最受市场追捧的消费股和新兴产业反而明显落后大盘，您认为周期性板块的估值修复行情是否已经结束？未来投资机会将更多集中在低估值的周期性股票上还是大消费和新兴产业等成长性股票上？您比较看好哪些行业？

　　张志立：单纯周期性板块的估值修复行情空间已不大。因为4万亿投资加上房地产的投资高峰，2009和2010年可以说是土建投资的峰值，未来很难超越。低附加值、短运输半径的钢铁水泥未来增长难以出现过去的高增长局面。工程机械因附加值高，国际比较优势明显，有望向海外寻求市场，可另当别论。

　　从就业角度来看，制造业容纳有限，服务业大有潜力，因此大力发展服务业将成为未来选择。所以，医疗服务业中的医疗器械、医疗服务、医药企业中低估值，高成长公司有待继续发掘；教育服务产业相关的教学器材；旅游服务因世博挤出效应今年业绩增长受限反而成为介入机会；商贸服务业中广告策划、物联网、物流企业可多加关注。

　　产业结构调整是“十二五”规划的主线。新兴产业中的节能环保、生物、新一代通讯技术、高端制造业、新能源、新材料、电动汽车都值得战略关注。而人民币升值的真正受益行业——航空可继续关注。美国新一轮量化宽松的规模是否超预期及金融属性影响下的大宗商品价格对资源类公司的影响也值得关注。

　　付罗龙：国际能源、金属价格近期上涨主要基于美元下跌，尤其是有色金属价格已接近历史高位，因此其反映的更多是金融属性而非实体基本面因素。尽管美元仍将在较长时期处于弱势，但在其它货币国抵制下，美元继续大幅下跌的可能性也不大。同时，中国经济在“调结构”的背景下，大宗商品的“中国因素”将有所消退，周期性板块的估值近期得到快速大幅修复，未来继续获得超额收益的可能性不大。

　　大消费和新兴产业的成长性股票是未来牛市的主旋律，也是历史性投资机会。我比较看好中小板和创业板中高成长股票，这些股票流通性一直较差，随着11月份限售股解禁，流通性将大幅改善，将给机构带来投资机会。

　　陈志武：我比较看好医疗卫生、新能源、文化、旅游以及教育行业的投资机会。此次“十二五”规划没有再提GDP增长，未来中国经济的重点是调结构。如果未来政府加大民生方面的投入，医疗卫生行业肯定会迎来重大利好。新能源行业也值得关注，“十二五”规划已将新能源列为战略性新兴行业，未来的投资机会仍然很多。