230亿解禁潮至 创业板能否安度洪峰

　　除宝德股份外的27家首批创业板公司超过8亿股的首发原股东限售股份11月1日解禁，按最新股价计算，解禁市值将近230亿元。

　　分析人士指出，就这批限售股份的持股性质以及27只股票上市以来表现看，未来减持的可能性相对较大。不过，整体而言，此次创业板解禁并不一定会给A股市场造成大的冲击，市场可能还会借这次解禁潮挖掘出更多具备投资价值的高成长性“创业板金股”。事实上，就在市场热炒创业板首批上市公司解禁压力时，创业板综指在10月29日悄然创出历史新高。

  解禁洪峰开闸

　　2009年10月30日首批28家公司开启了创业板大幕，首日集体飙升；一年后，创业板公司已扩军至134只，首批28家公司11月1日迎来首发原股东限售股份的解禁。

　　根据交易所安排以及重要股东减持规定，除宝德股份股东自愿延长限售股份锁定期以外，剩余27家公司共有8.20亿股首发原股东限售股份解禁，按10月29日收盘价计算，解禁市值合计达229.49亿元。

　　其中，乐普医疗的解禁市值最大，达到54.43亿元；华谊兄弟、机器人、吉峰农机三家公司的解禁市值分别为32.99亿元、15.94亿元、13.88亿元，位列解禁市值排名榜的第二至第四位；硅宝科技的解禁市值最小，只有0.87亿元。

　　从解禁股份数看，乐普医疗和华谊兄弟分别有1.99亿股和1.07亿股解禁，且解禁股数占解禁前流通A股比例分别达到243.15%、127.71%，流通股本面临极大的扩容压力。此次解禁股份数在4000万股以上的公司还有金亚科技、机器人，其解禁股数占解禁前流通A股比例分别为93.88%和119.12%，扩容压力也不小。此外，汉威电子、安科生物、北陆药业的解禁股数占解禁前流通A股比例都超过了100%。

  股价涨幅可观

　　当然，股份解禁并不等于实际减持。分析人士表示，这批首发原股东限售股份主要由创投公司、公司高管以及其他非控股股东所持股份构成，持股成本较低，而且多数与公司控股股东没有关联关系，因此，市场普遍认为减持的可能性较大。

　　西南证券分析师张刚统计，在27家创业板公司中，本次解禁股份所属股东家数最多的前三位分别是华测检测、安科生物和吉峰农机，股东家数分别达到124家、110家、84家。例如，华测检测的124家均为自然人股东，持股数占总股本的比例均不足1%，属于“小非”，均为首次解禁，套现压力相对较大。

　　而从股价表现来看，涨幅的确可观。统计显示，这27家创业板公司没有一只破发，按最新收盘价（后复权）与发行价相比测算，平均涨幅高达118.59%。其中，表现最好的是吉峰农机，涨幅高达299.31%，探路者、银江股份的涨幅分别达238.34%和203.73%；表现最差的网宿科技、中元华电、红日药业也分别上涨了43.45%、45.80%、49.57%。

　　此外，在这些创业板公司上市来的一年中，一些公司传出高管辞职消息，尽管辞职高管陈述了各种各样的理由，但仍让市场担忧其辞职是为减持做准备。

 挖掘绩优“金股”

　　尽管解禁压力颇大，但分析人士指出，短线急跑不算好，长期稳定才是金。估值水平相对合理、具备持续稳定高速增长潜力的创业板公司可能在本次解禁潮后显露出真金本色。

　　从估值来看，按2010年三季报业绩和最新收盘价测算，27只创业板公司的平均市盈率为73.06倍。其中，探路者市盈率最高，达到109.97倍，紧随其后的吉峰农机、网宿科技、爱尔眼科分别为108.13倍、95.58倍、94.59倍；市盈率最低的北陆药业只有45.76倍，上海佳豪、红日药业的市盈率为47.77倍、52.23倍。

　　再从业绩看，A股上市公司2010年三季报刚刚披露完毕，创业板业绩整体增幅依然不高。单看这27家公司，今年前三季度合计实现净利润15.89亿元，同比增幅为24.53%；而全部A股今年前三季度合计实现净利润12754亿元，同比增幅为38.76%。

　　虽然今年以来连续出现创业板业绩跑输全部A股的情况，但整体低迷中也不乏亮点。今年三季报数据显示，华谊兄弟、华星创业、吉峰农机的前三季度净利润同比增幅分别为141%、81%、58%。（韩晗）

  高管 辞职效应勿夸大 加强管理不容缓

　　部分创业板公司持股高管离职成为各方关注的焦点话题。业内专家表示，高管辞职套现的担忧被市场放大，但应通过完善创业板公司股权激励措施等方式来加强对高管辞职行为的管理。

  高管辞职未成“潮”

　　中国证券报记者根据公开资料统计，截至10月30日，创业板共有61名高管辞职，涉及27家首批创业板公司的有32名高管。离职原因多为“夫妻两地分居”、“身体健康堪忧”、“个人原因”等。

　　“有些高管辞职后6个月的禁售期与其公司的解禁日正好重合，就是为了规避在职减持的限制，以达到抛售手中股票的目的。”这是目前市场对持股高管集体离职的一种猜测，高管辞职是否会对创业板公司的稳定发展产生负面影响，是市场最为关注的问题之一。

　　业内普遍认为，不容忽视的一个重要原因是，创业板诱人的薪酬体系与辞职后套现的增量利益相比显得微不足道，多位高管争相辞职也就不足为奇。

　　然而统计显示，辞职高管仅占创业板134家上市公司1809名高管总数的3.37%；首批27家公司的高管辞职比例约为6.17%，所谓“辞职潮”并不存在，高管辞职与减持套现并不能简单划上等号。

　　一位分析师认为，创业板公司高管及核心技术人员如果“批量”辞职，肯定会对公司的成长有一定影响，创业板高管辞职减持行为肯定会加剧解禁压力、加大相关个股的波动，还会影响投资者对创业板市场的信心。

 加强高管辞职管理

　　“创业板公司高管辞职套现的担忧被市场放大了。”业内专家对此表示，尽管不能排除存在个别创业板高管辞职减持的可能，但这并不具备代表性，不能简单地将辞职原因归纳为不看好公司未来发展。

　　市场人士表示，个别高管辞职可能确实是为了自己创业或谋求更好的事业发展，甚至为了套现，但这种追求个人利益最大化的行为也是市场经济下人力资源优化配置的正常表现，有助于更多的创业、创新活动，对其个人而言无可厚非。创业板高管为套现而辞职并不违反法律法规，但创业板造富迅速、核心人员流失的负面效应也应得到重视，建议通过制度安排来规避这一现象。

　　高管辞职反映出当前创业板公司股权规定以及现行法规对高管辞职行为约束较弱。创业板公司上市前大都实施了高管股权激励，但在公司章程或股权激励计划中大都未设置长期化的后置约束条款。虽然目前创业板并未出现控股股东或实际控制人辞职离开公司现象，但应该加强对高管的辞职管理。

　　有关专家建议，完善创业板高管股权激励机制，强化长期性激励，设置价格、期限等后置约束条款；加强对非持股或持股较少高管的股权激励，以更好地吸引人才、留住人才。同时，在招股说明书中披露任职承诺期限，对上市后短期内的高管辞职行为进行规范。（周文天）

 基金 静观其变 逢低介入

　　对于此次创业板解禁潮，多家基金认为，短期未必会出现连续下跌，那些解禁股的原始股东更想卖个好价钱。如果创业板整体出现大幅调整，则在泥沙俱下中可以伺机逢低介入原先看好的个股，但没有研究实力的投资者需谨慎从事，不能见股份没跌就轻易介入。

  解禁压力部分消化

　　分析人士指出，创业板面临的解禁压力主要有三个方面：首批创业板公司将集中承受解禁股的抛压，能否安然度过；其后的创业板股将陆续进入解禁期，是否存在大幅震荡的可能；在经过大额解禁之后，今后的创业板股能否依然保持较高的股价定位。

　　事实上，创业板解禁的压力早已体现，市场对此也有所消化。数据显示，今年下半年以来，创业板指数相比中小板指数、上证综指和深成指，涨幅都要小得多。

　　有基金经理认为，目前大盘处于强势状态，因此首批创业板股的解禁压力可能并不会像此前预计的那么大，市场在短期内未必会出现连续下跌，有可能会安然度过。尽管创业板股的原始筹码成本很低、市价较高，但这批原始股东也想卖个好价钱，不会骤然就把股价打垮，有可能某几只创业板个股短期会受到较大抛压而相对弱势。但这并不意味着创业板在解禁后就不会下跌，而是有可能在平淡一段时间后，卖出越来越多，开始下挫。

　　对于今后的创业板股能否享有较高的股价估值，有分析师认为，如果创业板能够坚持积极吸纳战略性新兴产业公司上市，并且不断有优秀的创业板公司成长为“巨人”的话，那么即使有大量限售股的解禁潮，也不会影响其享有较高的估值。

  谨慎投资逢低介入

　　有分析师指出，投资创业板更多需要自下而上，研究个股。目前三季报已基本公布完毕，这是观察创业板股业绩增长的最佳时机，也是优选跨年度个股的时间窗口。又恰遇首批创业板限售股集中解禁，此前股价多受压制，因此在具体操作策略上，可积极围绕解禁做文章、抓机会。

　　博时价值增长基金经理认为，部分公司所处的新兴行业在主板和中小板较少看到，存在较好的投资机会。

　　从选股标准上，华富成长趋势基金经理说：“主要有两条，一是行业符合经济结构转型的需要，比如生物制药、新能源、品牌消费等；二是商业模式新颖，资产结构轻，低投入高产出。”对二级市场投资，主要观察创业板股票的估值定位相对于主板和中小板的溢价是否合适，慎重选择介入时机。

　　在具体策略上，一方面，投资者对134家创业板公司的季报业绩增长、限售股解禁以及基本面情况要做到心中有数，并从中列出候选潜力品种，视情况逢低介入。另一方面，特别关注首批27家创业板限售股解禁前后，股价的反应情况。假如出现连续大幅下跌，可顺势介入目标品种；如果表现平平，则不必急于介入，等待更好的股价介入时点。（记者徐国杰）

  创投 平均回报5.55倍 将逐步减持

　　首批创业板公司首发原股东限售股11月1日解禁。据清科研究中心的数据分析，将有36笔创业投资资金在本轮解禁中获得流通权，平均投资回报倍数为5.55倍，创投机构减持意愿强烈。

  获利颇丰 平均回报5.55倍

　　共有36笔创业投资资金在这27家公司身上“下注”，初始投资金额合计约为6.58亿元。如果不考虑社保转持的话，投资回报的算术平均倍数为5.55倍。

　　网宿科技有六家机构的八笔资金投资，是最受创投机构青睐的创业板公司。单笔最大投资为盈富泰克创业投资有限公司斥资4000万元入股北陆药业。

　　从时间来看，最早的一笔创业投资可以追溯到1999年7月，当时，北京科技风险投资有限公司动用1057.5万元投资北陆药业；最近的一笔投资则发生在2009年9月，达晨创投携手深圳市创东方投资有限公司分别斥资2023.5万元和923万元投资于网宿科技，仅用时13个月就获得了退出权。

　　从投资回报看，越早投资获利越丰厚。据清科研究中心统计，以上市价格计算，1999年投资北陆药业的北京科技风险投资有限公司的投资回报倍数为16.58倍，11年间保持了平均每年1.5倍的投资回报率。与之相对应的是，高新投资发展有限公司投资立思辰仅获得1.12倍的投资回报，为36笔投资中回报率最低的一笔。

 逐步退出 挤压估值水平

　　“对于任何一个创投机构来讲，投资项目的完成不能缺少退出环节，只有退出了才算成功。创投机构减持股票是天经地义的，只是我们也要选择好的退出时机。”一位投资创业板公司的创投机构负责人并不讳言他的减持意愿。

　　西南证券分析师张刚认为，27家首批创业板公司的首发原股东的整体解禁压力较大。一方面，创业板股票的高估值和这些股东极低的持股成本，很可能引发股东强烈的套现意愿；另一方面，多数公司解禁的股东中，以持股占总股本比例在5%以下的“小非”数量较多，且多数无关联关系，可免除减持的信息披露，或会出现竞相套现的现象。

　　不过，创投界人士对创投减持的看法不一。北京一家创投机构的负责人表示，减持解禁股要考虑两个因素，一是市场因素，一是私募股权投资基金或风险投资基金（PE/VC）的基金期限。

　　该负责人表示，从市场因素看，立即大规模套现是不现实的，毕竟现在这个价位要找到人接盘很不容易。他说，好在现在市场行情不错，我们希望能够在这个价位稳住，然后随着行情发展，再逐步在大宗交易平台上减持，毕竟直接从二级市场上减持对股价压力太大。

　　从基金期限来说，比如一个基金的存续期是十年，刚刚募集了一两年，基金管理人就有强烈的套现愿望，立即回笼资金继续下一笔投资；如果基金已经募集了七八年，管理人立即套现的愿望就没有那么迫切了。

　　至于创投减持对市场的影响，有业内人士分析认为，低成本投资者的尽快出局，有利于挤压掉股价中的一部分泡沫，使创业板公司的市盈率维持在一个合理的区间内，同时为今后若干批解禁股树立市场标杆。（朱宇）

　　股民 关注优质成长股

　　“肯定会关注创业板，有好股票，但投资有点像刀口舔血。”姚先生告诉中国证券报记者。姚先生是一名具有多年投资经验的老股民，他目前还持有两只创业板股票，分别是钢研高纳(300034) 和探路者（300005）。

　　“大规模解禁对整体板块肯定有压力，靴子落地之后应当关注业绩增长确定的成长股。”他认为，从创业板市场估值和首批创业板公司解禁等因素来看，创业板存一定的投资风险，创业板公司股价将承受一定的压力，届时股价可能会出现分化。但从另一个角度来说，财务投资者的退出可能提供逢低买入优质成长股票的机会。

　　“大多数创业板公司符合国家产业政策导向。”姚先生说，创业板不少公司的三季报业绩持续飙升，高成长可以化解短线高估值的压力，也可以吸引更多的资金进入创业板。“我绝对关注创业板，特别是关注其商业模式以及细分行业的地位。”姚先生说，还应关注与国家政策相关的产业结构调整品种以及新兴朝阳产业的公司。

　　“有些创业板股票溢价过高，连高管都想出各种理由套现，说明他们作为公司的带头人，对公司运营和可持续发展的信心可能不强。”另外一名投资者刘先生认为，虽然也关注创业板，但创业板制度还需要完善，公司超募现象比较多，甚至将超募资金用来偿还银行债务、买房、买车。“创业板规范发展才有可能成为中国的纳斯达克。”

　　中国证券报记者在采访中发现，多数投资者看好行业前景广阔、商业模式独特的创业板公司，但他们认为，创业板中的好公司最多也只能给50倍市盈率的估值，而当前创业板股票的估值水平明显较高。

　　除了普通投资者关注创业板之外，创业板也有“超级散户”的身影。三季报披露显示，多家创业板公司的股东榜出现“超级散户”的身影。其中，二季度潜入东方财富的超级散户吴旗，三季度加仓149万股，合计投入逾3亿元。

　　吴旗曾在三安光电获利数亿元，今年二季度买入东方财富307.99万股，位列流通股股东首席，以二季度加权均价73.04元/股计算，斥资金额高达2.25亿元。三季报显示，吴旗的持股数增至456.83万股，补仓148.84万股，耗资约7800万元。据此推算，吴旗在东方财富上投入逾3亿元，但至今浮亏约7000万元。（周文天）