通胀预期高企 股市博弈策略如何调整？

　　袁航

　　王平

　　刘建伟

　　在高通胀预期的背景下，业绩稳定增长以及题材热点个股持续受到资金的追捧。就当前投资而言，投资者布局A股应选择什么样的品种？本期基金周刊邀请国内三位基金经理就投资者关心的问题进行一番探讨。

　　本期嘉宾

　　袁航：大摩华鑫研究总监、大摩消费领航拟任基金经理

　　王平：招商基金深证100指数基金经理、

　　招商上证消费80ETF拟任基金经理

　　刘建伟：博时行业轮动拟任基金经理

　　股市能较好地

　　容纳资金流入

　　基金周刊：近期，货币政策趋紧趋势明朗，你们是如何看待这一问题的？

　　袁航：自美国宣布实施二次量化宽松政策以来，全球流动性泛滥显著，在国际大宗商品价格大幅上扬的同时，资金亦积极流入新兴市场国家，从而造成这些经济体的通胀压力迅速增加。目前来看，2011年最大的不确定性在于通胀预期，管理层的政策也将围绕“保增长、防通胀、调结构”三者之间的协调发展而做出有选择性的取舍，A股市场走势也将因此变得不明朗，未来几个月震荡的幅度可能会更大、震荡周期也将更长。但全年来看，我们仍然认为经济复苏的基本面应该不会有太大变化，如果通胀能够控制在可以容忍的范围内，经济的平稳增长是可以预见的，市场也将在2011年二季度之后逐渐走好。

　　通过提高存款准备金率来控制货币投放量，银行可贷资金减少，会直接影响银行业绩，同时房地产行业也将因此受到较大影响。一些与投资联系紧密的周期性行业也不同程度受到影响。

　　王平：我们还没有看到货币政策很明显的转向，决策层对货币政策依然是比较谨慎的，考虑到通胀高企以及经济基础的不牢靠，过多使用这种价格型的调控工具并非最有效的选择。所以，我想短期之内过快或者是大幅的加息的概率还是相对小一些，这主要视国内经济的增长情况而定；目前上调存款准备金率一方面可以对冲热线，另外一方面确实可以控制国内的信贷投放。控制国内的流动性，对农产品和食品的价格也一定程度的抑制。这也是决策层针对当前问题的一个组合拳，以使得通胀能够回到预期或者合理的范围内。

　　刘建伟：现在我们基本已经进入了一个加息周期，未来加息肯定是还要加的，只不过是时间早晚和幅度大小的问题。因为现在经济体本身通胀的压力比较大，而且通胀的局面一旦形成的话会维持比较长的时间。当然市场对此也已经有比较充分的预期了，在加息周期的早期，加息信号对资本市场的影响是有限的，短期可能会有所反应，但是不会改变整个经济扩张、资产价格上涨的格局。

　　未来五六个月市场的流动性应该是持续宽松的局面，从外围来看可能发达经济体的货币政策会持续以宽松为主。而国内资金面方面，我们觉得首先从投资标的来看，房地产这一块受到了明显的压制，资金开始在其他领域寻找突破口，对于大量的资金来说股市可能还是比较好的一个去处。

　　结构性投资机会依然存在

　　基金周刊：如何看待近期A股调整？

　　袁航：近期A股调整主要受两方面因素影响：一是通胀数据高于市场预期，致使央行接连出台收紧流动性政策。二是近期美元指数出现阶段性反弹，大宗商品价格下跌导致资源类乃至周期类股票的下跌，拖累了A股市场。后市宽幅震荡的可能性比较大，而且震荡周期可能也会更长。在流动性收紧与热钱流入相博弈的同时，结构性行情还将延续。一些具有高增长预期的股票在估值修复后还将面临投资机会，如大消费主题下的医药、食品饮料等板块的相关公司以及受政策支持的新兴产业中的部分公司。

　　王平：很难判断太短期的市场走向。我不太建议投资者去过多关注太短期的市场波动情况，因为这样将大大提高他们的交易成本，对时点的把握不但普通投资者难以去做到，就是巴菲特在内的专业机构投资者也无法作出准确的预测。我们认为明年的市场、政策都存在很大的变数，在一个充满变数的市场中，较好的办法就是坚持长期价值投资，这将给投资人带来较好的收益。

　　刘建伟：我认为近期的下跌是正常调整，尤其是中小盘股票，前期估值过高、涨幅过快的修正，属于正常的短期调整。但由于大盘股仍然估值合理，且市场上的流动性仍然充裕，经济基本面依旧向好，指数整体上有一定防守空间，未来总体上还会是一个向上的趋势，市场仍然具有结构性机会。

　　基金周刊：在高通胀背景下，哪些行业或板块具有结构性的投资机会？

　　袁航：10月份CPI高达4.4%，大大超出市场预期；随后，国家信息中心11月19日发布报告预计四季度CPI涨幅将达到3.8%，全年CPI涨幅将会略超3%的调控目标。预计未来通胀仍将在高位运行。同时国家宏观调控政策在“保增长、防通胀、调结构”之间进行有选择性的取舍，周期性行业面临的机会相对较少，预期结构性行情仍将演绎。在此背景下，抗通胀板块将会持续受到市场关注，如医药、农业、食品饮料、商业零售等行业。

　　王平：如果明年经济恢复得非常不错，CPI和PPI可能就会维持一个双高的局面，对于周期类，煤炭、有色的机会可能依然存在，但如果PPI存在不确定因素的话，资源股的机会将会打折。而CPI因为翘尾因素的影响，维持较高水平的概率更大，那就会对包括零售百货、食品饮料、服装医药等品种有利好作用。如果2011年依然为结构性的市场，也就是说实体经济并不非常乐观，那么资金还会继续寻找那些较为安全的投资标的，也就是稳定增长类的大消费品种。

　　刘建伟：在目前这个格局之下应该说结构性的机会很多，我认为目前投资的主线之一就是跟货币因素有关的，包括跟通胀有关的因素。这个前期表现比较是明显的，比如像煤炭、有色这样的品种都涨了不少。顺着这条主线我们也可以找一些议价能力比较强的行业，特别是那些加了价还能把东西卖出去的公司是值得我们关注的。

　　这里面又主要分为两块。因为价格本身在整个产业链中的传导是不平衡的，不是说上游加价下游就一定能把价格加上去，我们看到议价能力最强的应该是上端，也就是原材料端的议价能力比较强，而最终环节里面有很多有品牌的公司，这些有议价能力的消费品也可以，而中间环节受到的挤压则会比较多。根据这个主线，我们也可以寻找这两头的行业进行一些投资和配置。

　　消费品明年业绩超预期概率大

　　基金周刊：2011年稳定增长类行业中哪些板块的业绩有可能超预期？

　　袁航：大消费领域的某些行业业绩增长相对较稳定，发展前景比较明确，例如医药板块，该板块目前正处于由小到大的发展过程中，有些公司虽然小，但是由于其产品质量空间大所以未来的业绩超预期的可能性更大。

　　从投资角度看，当前新兴产业个股估值都已经较高，只有那些真正依靠需求和技术发展起来的领域才有持续投资价值，这其中比较重要的是新兴产业扶持的方式与力度。由于新兴产业在技术、市场和生产方面可能都不成熟，需要政府加以推动，这种推动方式包括市场培育、技术援助、财税投入、金融政策、市场保护等。因此，对于那些处于成长初期的新兴产业而言，需要明确政府如何进行支持。

　　王平：明年的驱动因素的轴线就是企业的利润。市场短期有可能存在下跌的概率，但如果企业利润能够保持较好的增速或超预期，这对市场信心而言将是极大的鼓励。

　　超预期的板块中，我们觉得在新药研发以及国内需求增大的背景下，具有技术创新能力的医药上市公司业绩超预期的概率很大，这些具有研发新药能力的上市公司将会有较高的利润率。此外，我们认为零售百货行业明年业绩超预期概率很大，一方面一些品牌商的触角伸向三四线城市，另一方面西部地区的零售商成长性较好，业绩增长幅度很大。汽车板块方面，我们认为汽车今年的增长已经超出预期，股价也已反映出来，在目前的基数上，汽车能否明年超预期，我觉得概率不会特别大。消费电子板块目前成为市场的炒作的热点，消费电子板块的业绩的确在2009年、2010年两年超预期了，市场也在不断调升它的盈利预测，但是消费电子类某种意义上又具有周期的特点，它的产品价格波动性很大，所以消费电子类企业盈利的波动幅度也随之增大。

　　刘建伟：稳定增长的板块，如医药和食品饮料等，一直都受到很多投资者的喜爱，关注估值面的变化是一种不错的投资思路。比如今年上半年这些板块一直表现不错，估值会有一些透支，而国庆节后市场涨幅最快的时候，这类板块暂时不受市场追捧，估值明显下降，这时候做一些配置就会有比较好的效果。另外，在新兴的产业里，我们跟国外的差别是最近的，而且同时我们有国内的市场本身作保障，有我们的投资作保障。很多行业未来的发展前景都是不错的，像新能源、新能源汽车、医药生物、新材料等行业都有非常多的标的值得我们去梳理。