6大实力券商2011年投资策略（附金股）

　　2011年将至，新的一年带来新的投资热情，也即将开启一段新的投资征途。对于明年的市场，券商是如何做出预判的呢？让我们来聚焦6大实力券商的2011投资策略。

　　中信建投：明年三四季度可进攻

　　报告摘要：

　　热钱东流：发达国家低利率、持续量化宽松政策，新兴市场国家加息周期、本币升值预期不断吸引全球流动性，预计2011年流动性东流趋势仍在一定时期内持续，时间取决于发达国家加息进程以及新兴国家采取的资本管制措施。国内面临较强的热钱流入压力。

　　国内货币政策：预计2011年国内货币政策基调转向“稳健”，但是作为“十二五”规划的第一年，信贷结构未来将更多倾向“十二五”重点规划七大新兴产业以及与扩大内需相关行业，流动性结构性宽松。

　　全球经济：目前仍属于经济的恢复性发展阶段，长期来看GDP应呈现继续增长态势。发达经济体依然面临通缩压力，失业率高企是经济复苏最大障碍。

　　全球流动性：在发达国家继续放宽流动性，而新兴国家有序收紧流动性的情况下，预计2011年全球流动性仍然呈现较为宽松的，但货币政策两极化的趋势将更加明显，货币汇率战争也不可避免。

　　上市公司业绩：预计2011年A股上市公司的业绩增长将低于09和11年扩张性政策下的业绩增速，但仍有望维持在20%左右，在通胀形势恶化的情况下，业绩或将下调至10%-15%，乐观情形下，业绩增长有望提高至25%左右。

　　大盘运行区间预测：预计2011年估值区间在14-20倍PE内，考虑到11年货币政策基调转向稳健，因此11年估值上限超过2010年可能性较低，综合考虑，2011年指数估值主要波动区间在14-18倍PE之间。按照以上估值和业绩增速估算，预计11年上证综指波动区间为2700～3800点之间，分别对应14倍PE、15%业绩增长和18倍PE、25%业绩增长。

　　投资策略配置：乘“十二五”之东风，执新兴产业之牛耳：我们认为符合经济转型方向并且能在近两年实现业绩释放的细分子行业龙头公司将会是2011年最重要的投资机会，投资主线：新兴产业+消费。

　　2011年宏源证券十大金股：广汇股份、新疆众和、银星能源、中航重机、康恩贝、海兰信、深圳惠程、彩虹股份、恒宝股份、莱宝高科

　　2011年投资策略：周期重合与转型叠加开启新征程

　　2011年是“十二五规划”元年，是中国经济转型的关键之年，保持中国经济平稳可持续发展成为宏观经济头等大事，而资本市场提供的融资支持是促进经济成功转型的重要因素，因此资本市场仍然具备持续发展的必要条件。中国经济在金融危机之后显示出较好的韧性，经济运行回归正常增长轨道，这显示出中国经济良好的增长潜力和动能。国家提高居民收入水平和加强社会保障力度，又进一步提升了居民的消费能力，这也将会给更多的上市公司带来发展机遇。同时随着通胀预期加强和房地产调控，居民投资意识觉醒，这为A股市场上涨提供了原动力。因此，我们相信随着中国经济结构调整和转型的逐步成功，2011年开启的“十二五”阶段中国资本市场有望展开新的一轮牛市周期。

　　一，宏观经济展望：多重纠结中寻找战略平衡

　　展望2011年中国经济，我们经济增长将呈现适度减速。从发展阶段的角度来看，随着中国人口红利拐点的临近，投资和出口的要素成本都将面临趋势性的上升，这种结构性而非周期性的上升将系统性的压低投资和出口的潜在实际增长率。从结构的角度来看，过去货币投放搭配投资，再辅以适度顺差的经济模式在“后危机”时代已面临太多的掣肘，而消费的振兴又不能像投资那样一蹴而就，新模式和旧模式承接的过程中经济增长率将适度的减速。我们预计2011年GDP当季同比增速在基数的影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长9.2%左右，增速将较2010年下滑1个百分点左右。GDP同比上半年筑底，下半年温和回升。

　　二、市场运行趋势：基础夯实启动新征程

　　考察国内市场2011年的市场运行趋势，我们认为宏观经济、政策预期、流动性、外围因素以及社会情绪将会对2011年国内资本市场的运行产生显著的影响和冲击，有效的分析这些因素可能的变化情况将会对我们研究2011年市场运行趋势和把握2011年投资机会有显著的帮助。

　　三，市场估值分析：蓝筹价值重估与成长估值溢价交相辉映

　　一、从全球市场看A股估值

　　随着全球市场在2009年出现普涨格局之后，在2010年外围市场基本表现平稳，在年内5月到8月出现一波震荡下行格局，之后在美国量化宽松货币政策刺激下又开始稳步回升，截止2010年11月5日，世界主要发达国家主要股指的平均TTM市盈率为15.83倍，平均市净率为1.86。对比国内主要大盘指数估值可以发现，上证50最新TTM市盈率为13.38，估值相比有一定的优势，但在市净率估值方面则有所高估，这也从另一角度也可以发现国内市场的净资产收益率相比国外有一定的优势。再考虑到国内经济的高增长态势，而相关发达国家的经济增速仍旧保持较低速度增长。国内市场估值理应具有的一定的估值溢价。

　　二、主要指数估值概况

　　自从股权分置改革以来，中国A股在短短的5年之间分别经历了两次连续上涨和一次持续下跌及近期的一次小跌之后的一次上涨，2005年6月6日，上证综指以998点为起点，历时28个月上涨至2007年10月16日的6124点，而12个月之后股指快速下跌至1664点，股市中慢涨快跌的特征一览无遗。之后股指再次以1664点为起点，用了10个月的时间重返3000点上方，最高触及3478点，之后震荡下行至2381点，近期已回升至2985点。

　　四、投资策略：行业重升级题材看“规划”操作抓波段

　　行业配置方面，我们认为，2011年行业配置将围绕以下因素展开：第一，美国持续量化宽松政策导致美元进入长期贬值通道，也带来了强烈的通胀预期。第二，国内物价水平持续攀升，但上游原材料和工业品价格上涨趋势逐步减缓。第三，随着房地产调控效应显现，量跌价稳的局面短期内仍将维持。第四，各行业“十二五规划”逐步出台，转变经济增长方式、促进产业升级换代将是未来五年规划的重点，产业政策的取向将直接影响行业的走势。因此，我们认为，在人民币升值与通货膨胀预期强烈的背景下，资产价值重估将仍是重要的投资逻辑。另外，在三季报业绩公布完成之后，十二五规划重点行业的价值将得到再次挖掘，与消费以及七大新兴产业相关的行业公司值得重点关注。根据我们对各产业细分行业的分析，符合产业升级的高端装备制造业、汽车零部件产业、汽车服务业、特钢行业、原料药产业、节能建筑产业和软件服务业；符合消费升级的涤纶产业、连锁零售业和医药行业以及符合资产价格重估的煤炭、稀有金属和农业都将进入2011年行业配置范围。

　　2011年度投资策略报告：重回中周期起点之动力篇

　　报告要点：

　　市场运行的核心对于中期而言，我们将回归到资本市场所运行的根本动因——企业盈利。

　　EPS变动和PE的变动是股票价格上行的主要推升动力。在这两大推升因素中，PE的贡献度更大。但无论是EPS提升还是PE提升，归根结底在于对盈利增长的预期和实现。因此，中周期逻辑主线的展开在于盈利。

　　制造业盈利2011年中期见底将微观的“量价”分析方法应用于宏观的总量分析，我们可以得到制造业盈利增速变化与“量价”变化的关系。加工类PPI与销量指标所构建的ROE预测系统显示，制造业ROE增速将在2011年中期见底。盈利的见底回升将是支撑中周期实体增长和资本市场运行的核心因素。

　　制造业投资与设备制造业的崛起投资中最重要的三大投资领域基建、房地产和制造业投资在结构上将会发生显著的变化。中国制造业投资存在的10年运行周期将在2011年将进入周期底点。折旧所反映的社会存量资本增长达到了改革开放以来的新低，而在二次去库存与去产能的背景下，制造业投资有可能再次扩张。制造业内部产能从材料类向设备类的转移也预示未来增长的动力将更多的以来设备制造业产业链。

　　制造业与房地产投资收益的逆转宏观调控下的房地产价格同比将会在明年上半年回落至政策调控的认可区间5%~6%的水平，结合当前的支付杠杆水平，房地产投资资金的ROE回报大体与制造业投资ROE的平均水平相当。而在实际利率回升的情况下，房地产投资收益将会进一步下行。房地产与制造业投资之间存在流量逆转。

　　2011年市场运行的三阶段模式在工业化后半期依靠制造业投资增长的经济面临增长的平台式下滑，但只要进入新平台的稳定增长期，资本市场所表现出来的就是持续向好。明年制造业盈利见底是核心，而针对市场的策略则应当围绕着这个核心而展开。具体而言，2011年市场将会沿着一个三阶段的路径而展开。

　　国泰君安：2011年股市先抑后扬

　　12月9日，国泰君安证券2011年投资策略报告会在三亚举行。国泰君安认为，2011年市场将先抑后扬。

　　从宏观经济来看，国泰君安认为，美国经济当前的主要矛盾是有效需求不足，具体表现为高失业率、低产能利用率、物价的持续下滑。由于美国的高失业率将长期持续，通缩正式成为最大威胁，预计其量化宽松货币政策将为常态，其目标是推升全球通胀预期。

　　在此情况下，由于贸易的全球化，各国生产资料价格走势趋同，中国的产品价格也与美国联动。2010年7月份以后受美国宽松政策影响中国产品价格被动上涨，并提前启动了企业的存货投资周期，而存货投资周期是中国目前经济回升的主要动力。

　　国泰君安预计，2011年中国投资增速为20%，其中制造业、生活资料以及铁路水利环境投资将是主要亮点，而地产投资将大幅回落。2011年消费将保持稳定增长，其中汽车等耐用消费品增速回落，而食品、服装、医疗、体育用品等非耐用消费品仍将保持较快增长。2011年出口增速回落至16%，发展中经济的高速成长将在一定程度上弥补发达经济增长放缓给中国出口带来的冲击。

　　整体来看，国泰君安预测2011年经济增速将从2010年的10.2%降至9.6%，2011年3季度或为同比增速高点。2011年PPI预计为5.4%，CPI升至4%，其中上半年物价在4%以上，3季度后CPI或将回落。预计2011年M2目标增速下降至15%，但基于流动性结构变化的考虑，预计2011年新增贷款不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健，或有至少2到3次加息，而财政政策仍保持积极。

　　基于上述分析，国泰君安认为， 2011年的股市将大致以中期为限，分为两个阶段，先抑后扬。国泰君安首席策略分析师王成表示，明年市场将“先反映调节经济的手段，后反映经济调整的结果”。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷认为，A股2011年市场将围绕估值与成长这两条线波动，以震荡为主。他预计，2011年上市公司盈利增长将回落至20%左右。目前沪深300估值在16倍左右，属于比较合理的区间，这一估值水平决定了明年市场的底部区间。而成长则决定了A股市场的上限。2011年出现一个以成长推动的牛市不太可能，但投资机会仍然会比较多。

　　王成认为，从明年前半期的基本面、资金面和技术面来看，明年一季度压力通道的乐观预期可以提供股市的底部支撑，而下半年伴随经济进入稳态，上升通道的中性区间可以提供引导。

　　在行业配置方面，王成重点推荐七个行业，分别是先进装备制造、信息通讯设备、建筑建材、商业零售、物流运输、保险及房地产。

　　国盛证券：波段操作和金字塔建仓

　　江信国际论坛暨国盛证券2011年投资策略报告会近日在京举行。

　　国盛证券首席研究员、研究所副所长周明剑认为，2011年仍会实行积极的财政政策，但货币政策将会走向稳健。证券市场将在通胀压力和转型期的政策不确定中震荡上行。有鉴于此，国盛证券2011年投资策略为波段操作和金字塔建仓。

　　对于通货膨胀，周明剑认为，明年乃至未来几年的通货膨胀是一个预期趋同的事件。通货膨胀不是价格的均匀上涨，它会首先选择供应弹性小、生产周期长、稀缺性较强的商品。国盛证券主要考虑资源类和农业类。国盛证券另一个关注点是大消费，因为经济转型要刺激国内需求特别是国内消费需求。国盛证券特别考虑未来潜在市场和可能在潜在市场有较大市场份额的公司。

　　关于城市化，国盛证券认为，城市化是支撑中国经济高速增长的未来长期动力，应该结合区域发展来考虑，国盛证券选择区域经济发展有前景的城市中的城建、交通运输、物流等行业重点关注。在新兴产业方面，2011年不应该再是玩噱头，而是要关注实实在在有市场前景的特别是能够实现进口替代的行业及公司。对于房地产，国盛证券认为，明年下半年房地产行业的成交量和价格会有一个报复性反弹。

　　对于明年的投资组合和资产配置，国盛证券建议：农业方面配置20%至30%、资源类配置10%至15%、城建和交通运输配置10%、零售和物流方面配置10%、海西板块配置10%、物联网配置10%、房地产配置10%、现金5%至20%。

　　中信建投：明年三四季度可进攻

　　证券2011年投资策略报告会近日在京召开，会上发布的策略报告认为，中国经济将在2011年初进入库存底部，随后经历一个主动补库存的过程，并可能在三季度之后进入中周期加速阶段。预计上证指数的核心波动区间在2300点到3500点之间，对应上证指数20%的利润增速。

　　中信建投判断，中国经济将在2011年初进入库存底部，随后经历一个主动补库存的过程，并可能在三季度之后进入中周期加速阶段。在影响A股运行的因素中，经济周期因素是比较明朗的，但仍将面临三大因素的冲击，即通胀、流动性和升值。

　　在物价、经济增长以及库存同时达到底部后开启的新一轮主动库存周期是孕育新的中周期繁荣的沃土，而中周期的加速到繁荣并非一朝一夕之功，股票市场也不会因为中周期加速阶段的来临而快速进入“牛市”，经历2年左右的主动库存奠定中周期繁荣基础之后市场才具备“牛市”必要条件，在这之前A股表现会比较平庸。

　　报告认为，明年通胀和流动性冲击导致指数下跌效应最大的是1月和2月，3月起这两方面的负面效应逐渐消减，12月达到最大正向累积冲击效应。而经济增长中枢下移并不会导致股票市场投资机会的缺失，这是因为尽管上市公司整体盈利存在下降可能，可如果考虑技术进步和创新因素，资本性投入加大而不是追逐劳动密集型增长方式，企业盈余反而可能显著提升。

　　基于此，中信建投判断，2011年A股市场的基本节奏是，上证指数将在库存底部、通胀和流动性冲击下到达全年的底部，二季度或者三季度指数可能在周期行业的推动下反弹，四季度A股市场出现反复。

　　同时，明年A股市场将在周期力量、内部冲击的叠加下“峰回路转”，预计明年市场整体估值中枢将继续稳定在当前水平，上证指数的核心波动区间在2300点到3500点之间，对应上证指数20%的利润增速，11.4倍到17.3倍的动态市盈率。

　　分结构看，大盘股受制于自身原因或外部约束可能保持在低估值水平，而小盘股的估值空间依然存在，其核心动态市盈率将维持在40倍上下，依然是市场投资风格的首选。报告认为A股市场大盘股低估与中小盘股高估并存的局面将持续存在，指导中国经济结构转型顺利完成。

　　在配置上，中信建投建议投资者根据明年市场运行节奏，一季度防御，阶段性关注消费行业和新兴产业类股票；二、三季度进攻，因为周期性行业迎来机会，可关注地产、金融，以及上游资源行业，可能传导至上游的化工、钢铁行业，也值得关注；四季度整固，持有未来中周期繁荣期的主导产业，如先进制造业、信息产业等。

　　就全年行业配置角度而言，报告推荐超配机械设备、信息服务、信息设备、电子元器件、农业、保险、地产和银行。

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