政策预期明朗 A股能否突破盘局 

　　通胀施压走出盘局仍需等待

　　虽然央行再度提高存款准备金率的举措，有望短期舒缓投资者对加息的担忧情绪，但从11月份的主要经济数据来看，在经济企稳而通胀高企的背景下，市场仍较难彻底走出目前的震荡格局。

　　宏观经济进一步趋稳

　　从11月份的经济数据来看，中国宏观经济进一步呈现出企稳复苏的良好态势。经济基本面的积极变化将对股市起到强力支撑作用，由此A股的系统性风险进一步降低。

　　11月工业增加值同比增速为13.30%，增速较10月份提高0.2个百分点。由于季节性原因及基数关系，此前不少分析人士都预计11月工业增加值增速将较10月小幅下降；而超越一致预期的数据表现说明，当前国内经济复苏情况可能比想象中更加乐观。

　　再从宏观经济的三驾马车来看，在房地产投资原地踏步的情况下，1-11月份城镇固定资产投资增速为24.9%，较1-10月份提高0.5个百分点；出口与进口额更是双双创出年内新高，分别达到1304亿元和1533亿元，贸易顺差保持高位；此外，消费也保持在稳定水平，社会消费品零售总额当月实现13911亿元，剔除季节性因素的影响后，仍然保持在较高位置。

　　紧缩预期或强化

　　然而，宏观经济的进一步企稳，也意味着政策调控恢复常态化的速度可能逐渐加快。11月略超预期的通胀水平以及较高的信贷规模，都表明货币政策紧缩的态势在短期内仍将持续。由于政策紧缩预期实际上在逐渐强化，短期市场资金面趋紧的格局将难以改变，这将成为压制下一阶段行情最为明显的因素。

　　一方面，通胀预期需要继续管理。“通胀无牛市”的历史经验在近期的行情中再次得到证明，这也导致投资者对11月CPI增速异常关注。11月中旬之后，行政调控物价的手段相继出台，这也导致市场对通胀的预期在进入12月初后开始趋降，据此，分析师对于11月CPI增速的普遍预测值在4.5%-5%之间。可以说，统计局公布的CPI5.1%的增速还是超出了市场的一致预期，控通胀的任务比想象中艰巨。同时，虽然在价格干预的背景下，12月通胀水平很可能开始出现回落，但考虑到明年1-2月元旦、春节期间物价上涨压力仍然很大，投资者的通胀预期在现阶段很难出现明显缓解，而为了管理通胀预期，紧缩政策也势必不会再放松。此外，房价在9月后再度缓慢上涨，这一态势在11月也得以保持，房地产调控引发的紧缩预期同样将继续存在。

　　另一方面，短期信贷或进入偏紧周期。流动性对信贷异常敏感，而从未来一个季度看，信贷收紧的格局很可能不会改变，甚至将出现某种程度的强化。原因之一是，11月新增贷款5640亿元，1-11月累计信贷规模已经超过7.4万亿元，如果按今年全年7.5万亿的信贷规划，即使全年信贷总量略高于预先规划，12月新增贷款也将出现明显下降。原因之二是，市场预期明年信贷规模将较今年有所下降，加之央行目前体现出的预调控倾向，预计在明年一季度信贷投放传统高峰期，新增贷款规模将大幅低于预期。

　　短期保持震荡态势

　　11月份数据显示出两个鲜明的特点：一是宏观经济稳定性进一步增强；二是通胀预期并未出现缓解迹象，据此，紧缩政策缓解的条件仍不具备。对于股票市场来说，上述两个特点决定了：市场在业绩和低估蓝筹的支撑下并无太大下跌空间，2800点运行中枢应可被基本面锚定；但市场同样因为流动性紧缩预期而存在估值天花板以及结构性的估值下降压力。总体来说，震荡格局在春节前很难改变。

　　就短期而言，在经过持续下跌后，A股股价对紧缩预期已经进行了一定反映，任何情绪的舒缓都有可能带来大盘走势的转暖。上周五市场午后反弹或许在提示，在存款准备金率再度提高后，短期内加息预期可能下降，而这一变化或将使得本周市场保持适度强势特征。

　　长期而言，在政策正式转向而估值又降至历史低位的背景下，未来A股市场总体或维持震荡格局。根据国泰君安关于货币政策、财政政策及市场估值变化给来年市场所带来影响的分析来看，在一年的周期内，经济工作会议定调的变化和市场估值水平将共同决定来年市场的表现。三因素中，出现两到三个“-”，一般为大熊市，出现两到三个“+”，一般为大牛市；如果三因素出现一正一负，则平衡市的概率较大，出现一正或一负，则市场一般表现为上涨或下跌。此次经济工作会议明确将货币政策由适度宽松变为稳健，财政政策不变，但考虑到当前沪深300指数的估值水平已低于20倍，两相权衡，明年市场走平的概率较大。

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