一年扩军近五倍 百元股激增背后有隐忧

    从年初的4只股票到本周三的19只股票，百元股阵营在不到一年的时间里扩充了近5倍。而在百元股大扩军的背后，是新股的高价发行，是小盘股的疯狂炒作，也是投资者对新经济的美丽憧憬。然而，货币紧缩的号角已经吹响，市场估值中枢面临下移的压力。希望百元股在大扩容之后，留下的不是“一地鸡毛”。

    统计显示，2010年1月4日，A股市场中仅有4只百元股，分别是贵州茅台、东方园林、洋河股份以及神州泰岳。但时间仅过了不到一年，在整体市场宽幅震荡的背景下，截至12月15日，两市百元股已经激增至19只。

    导致百元股快速增多的原因有很多，新股高价发行是其中最直接的因素之一。在今年新增的15只百元股中，除了张裕A外，其余全部为2010年新上市的股票。从新股发行市盈率来看，截至目前，在2010年首次发行的全部A股的发行市盈率平均值为57.78倍，其中，中小板新股的首发市盈率平均为53.97倍，创业板新股的首发市盈率平均值则高达69.22倍。

    而从风格的角度来看，今年以来包括机构投资者在内的资金，呈现出明显的“抓小放大”特征。自2010年1月4日至今，申万小盘股指数累计上涨了33.11%，在此期间申万大盘股指数下跌了13.39%。持续受到追捧，导致发行价本来就已经高企的小盘股的股价更上层楼，这从目前19只百元股中有17只股票属于中小板或创业板便可见一斑。

    与此同时，宏观经济也为百元股的增多提供了环境。在经历了2008年的金融海啸，以及2009年的政策刺激后，国内经济正处于发展瓶颈期——出口动能减弱、投资占比过高、刘易斯拐点隐现，都令宏观经济面临明显的转型需求。在经济转型期间，资本市场对新经济增长点充满希望，并会本能地阶段性给予相关股票溢价。事实上，目前的19只百元股基本都具备消费、节能、高新技术等概念特征。

    但是，日益增多的百元股也给市场带来了困惑，那就是此类股票较高的估值是否合理？从2010年预测市盈率来看，只有贵州茅台、海普瑞、张裕A三只股票低于50倍，19只百元股2010年平均动态市盈率更接近80倍。有市场人士进行了一个有趣的统计，今年11月23日，洋河股份的股价达到283.8元的阶段高点，以此价位计算，洋河股份的总市值为1277亿元，而以昨日收盘价计算，长江电力的总市值也仅1288亿元。

    理论上，高估值得以保持至少需要具备以下两个条件中的一个：即企业成长性极高，能够熨平估值的压力；或者流动性充沛，使得市场整体估值保持扩张态势。但目前来看，上述两个条件都具备较大的不确定性。

    一方面，宏观经济目前确实处于转型阶段，但新一轮经济周期的领导力量其实还没有清晰浮现。这意味着，目前百元股中的不少股票，虽然对应着高成长预期，但这种预期并不一定能够成为现实，更难以在短期内转化为实实在在的业绩成长。

    另一方面，11月CPI同比增速已经达到5.1%，考虑到农产品价格的波动性、节假日涨价预期、发达经济体持续不断的量化宽松等因素，未来两个季度，国内通胀压力都将处于一个较高的位置。正是由于这一背景，目前我们看到央行货币政策已经开始转向，而在货币持续收紧的背景下，资本市场的估值中枢会面临较大的下行压力。虽然在大盘蓝筹股估值较低的情况下，整体市场估值中枢大幅下移的空间或许有限，但以百元股群体为代表的小盘股、消费股板块却并不一定乐观。

    总体而言，百元股的激增反映出当前市场的结构性异化问题或已达到极致。在业绩增长而流动性面临较大不确定性的时候，过高股价的支撑基础正在逐步弱化，从这个角度而言，百元股军团聚散便成疑。