2010年债市或清淡收官 机构建议减持规模

　　年末，银行间货币市场资金面骤然收紧，导致回购利率攀高，短券收益率随之走升，同时令此前稍有回暖的中长券走势承压。业内人士表示，资金面紧张对债市的后续影响尚待观察，年内债券市场很可能出现现券交易清淡的局面。机构建议投资者可以继续减持规模，缩短久期，交易中要注意控制风险。

　　债市资金面趋紧

　　近一周，由于年末银行考核和跨年资金需求，加之年内第六次上调存款准备金率缴款等因素，银行间货币市场资金面骤然收紧，7天回购利率12月21日攀至2008年6月以来的新高。据悉，一向作为市场资金“蓄水池”的大型国有商业银行再次叫停融出资金。

　　数据显示，21日银行间货币市场指标利率7天期质押式回购加权平均利率报收4.0533%，较前一交易日的3.5288%大涨50个基点。

　　“7天回购利率上次超4，还是在2008年上半年。”中国银行一位研究员表示，这是2008年6月以来，7天回购利率首度超过4%。历史数据显示，7天期质押式回购加权平均利率上次“超4”是在2008年6月11日，当天报收于4.0606%，略高于周二的4 .0533%。其他品种涨幅稍弱。隔夜品种报收2.3947%，较前交易日的2.1215%涨27个基点。14天期、21天期、1月期品种涨幅均超过30个基点。Shibor亦全线上行，其中7天期品种涨幅最为明显，上行65个基点至4.1334%。

　　银行交易员对资金面的突然吃紧稍感意外“周一是(准备金率)缴款日，周二的市场却更加动荡，有些意外。”交通银行一位交易员表示，原本预计准备金缴款结束之后资金面会有所好转，但现在看流动性状况并不像市场想象般乐观。

　　“资金面突然很紧张，大部分机构都在融入资金，大行也在借钱。”中信证券有关分析人士称，周二融出资金的机构非常少，主要是国开行和进出口银行等政策性银行，而一向作为市场资金“蓄水池”的大型国有商业银行再次叫停融出资金。

　　业内人士分析，虽然12月20日刚交完存款准备金，同时央行已经连续6周净投放，但年末银行考核和跨年代持的资金需求将使回购利率继续维持高位甚至上行。

　　“也就是说，7天回购利率可能会继续攀升。”上述交易员认为，从周二的情况来看，近期的短期资金将极为匮乏。另据悉，年末银行资金面紧张，已经反映在有部分银行取消房贷利率优惠。

　　长短品种收益率分化

　　上周，债市收益率曲线长短品种呈现两极分化之态。目前，存款准备金缴款对资金面造成负面影响，导致短期品种收益率继续上调。相较之下，中长期品种在机构加息预期缓解的背景下继续下行。

　　兴业证券有关分析人士认为，收益率短期将呈现窄幅波动的局面。后市走势关键是看加息会否成行以及12月份的物价预期。

　　宏源证券高级分析师何一峰认为，短债收益率走高主要是受当前资金面的影响，而长债收益率走低则和近期加息预期弱化有关。此外，随着国家限价措施逐渐显效，蔬菜价格和肉价出现明显回落，机构对12月CPI的预期也降到了4.5%左右的水平。配置型机构已经陆续开始建仓，市场上买盘的力量也开始增加。

　　业内人士表示，资金面紧张对债市的后续影响尚待观察，未来一至两周内债券市场很可能出现现券交易清淡的局面。

　　“短券的抛盘很多。”中国银行有关交易员表示，为补充资金缺口，机构纷纷抛出短券，导致短券收益率随回购利率走升。同时，此前稍有回暖的中长券走势在资金面的压力下受抑。“3年期央票收益率双边报价反弹了5个基点。”交通银行交易员称，较之短券，3年期央票收益率反弹的幅度“还算可以”，中长券交投仍属平稳，没有出现明显抛盘。

　　“政策面没有更多变化之前，中长券收益率没有太多持续向上的动力。”中国银行交易员表示，除短期券受资金面影响仍较大外，只要政策面稳定，现券收益率整体走势在年底前不会有太大变化。

　　“紧张的资金面无疑是债券市场的利空，但对Shibor浮息债稍有不同。”中信证券有关分析师表示，可以预见的是，未来央行货币回笼力度加大将推升Shibor利率上升，Shibor浮息债将受益。另外，浮息债、利率互换和固定利率债券组成的套利空间扩大，有利于Shibor浮息债上涨。

　　减持规模缩短久期

　　机构分析人士在接受采访时表示，总体上，基本面和政策面将为中期内的债市走势定调，当前的收益率水平还不是机构配置户大举介入的时机。如果机构预期未来加息幅度超过25至50BP，10年期金融债至少要到4.6%至4.7%附近才是可能考虑配置的时候，对应的10年期国债收益率可能要到4.1%至4.2%附近或者更高。操作策略方面，机构应该继续减持规模，缩短久期，交易要注意控制风险。

　　中信证券等机构认为，接连的准备金率上调所传递的政策紧缩信号已经非常明确，市场的流动性预期可能已经发生变化，在年末考核时点效应的影响下，大行可能有拉高货币市场利率的动力。

　　分析人士表示，近期短端在大幅上行后，收益率曲线平坦化趋势明显，在这种情况下，考虑到市场通胀预期继续演进和政策风险对收益率曲线长端的影响，不排除债市收益率可能有再度从平坦化向陡峭化转移的趋势。

　　海通证券等机构表示，从年内来看，资金紧张程度不会超出预期，随着明年一季度资金紧张缓解，在政策紧缩幅度弱于预期情形下，收益率可能会出现下行，机构可能会提前进行配置，这将导致年内债券收益率出现调整可能性较小，中长期品种收益率甚至有继续下行可能。

　　但考虑到目前通胀水平仍处在高位，并且随着实体经济活动增强，货币流通速度可能会有所加速，通胀压力将会持续存在，央行加息行为不能完全排除，这将制约收益率下行幅度。对于配置盘，在目前的收益率水平下建议继续配置；对于交易盘，考虑到短期操作空间有限，建议减少操作频率，资金紧张局面逐渐缓解后，短期限利率产品收益率可能会出现明显下行，建议适当关注。

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