2011年人民币汇率政策“新路线图”

　　2010年以来，人民币汇率清晰体现出双向波动的特点。按照央行工作会议对2011年汇率政策的定调，“参考一篮子货币进行调节”和“增强汇率弹性”显然是今年汇率政策最大变化。而在中国稳物价重任之下，为缓解通胀，市场普遍预期人民币升值步伐将加快。面对新的形势，2011年人民币汇率的升值幅度究竟是多少？参考一篮子货币调节具体又该如何实施？汇改和外贸之间又该如何平衡？

　　人民币汇率进入“预测季” 专家给出最高升幅为6%

　　新年伊始，人民币汇率就当仁不让地成为了2011年的热门词。近日召开的2011年中国人民银行工作会议已为今年汇率政策定调。分析人士认为，在中国千方百计稳定物价的背景下，为缓解通胀，人民币升值步伐将加快。研究机构纷纷大胆上调人民币汇率升值预测幅度最高或超6%。

　　央行定调2011年汇率政策

　　2011年中国人民银行工作会议于1月5日至6日在京召开，央行再度强调，把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，并提出三大主要对策。针对汇率，央行指出，要进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的作用，参考篮子货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。

　　从2010年12月31日起，人民币对美元就很“给力”地快速升值，在1月5日终于告别了十连阳，1月6日连续回调，1月12日人民币对美元汇率中间价报6.6128，再度创下汇改以来新高。

　　实际上，短短的修整之后，人民币或迎来又一波的升值。

　　分析人士表示，人民币对美元汇率的回调，是因为美国国内良好经济数据刺激美元指数反弹而造成的。未来欧元区通胀率的上升成为欧元对美元汇率波动的噱头之一，由此可能令美元再度出现下跌，人民币则可能开始又一波的升值。此外，中国经济的稳健增长，给人民币长期升值提供了趋势支撑，而加息等其他因素，将穿插期间增添短期快速升值动力，人民币汇率的双向波动特点也将更加明显。

　　回顾2010年，对于人民币汇率来说，最重大的事情莫过于重启汇改。去年6月，央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。按照央行的政策表述，人民币汇率实行“参考一篮子货币，有管理的浮动汇率制度”。人民币二次汇改正式开启，对美元开始重新升值，并在年末加速冲刺至6.5897元，全年累计升值3.6%。

　　中国人民银行货币政策委员会前任委员樊纲表示，从减少对出口的依赖角度来看，人民币汇率弹性对中国经济非常重要。在经过过去几天的上涨之后，人民币目前处于升值轨道上。人民币应当逐步升值，而非大幅跳涨。另外，樊纲认为，没有事实显示人民币升值缩小了美国赤字。

　　市场预测幅度最高或超6%

　　兴业证券资深经济学家鲁政委认为，2011年，在需要减弱输入性通胀压力的情况下，人民币兑美元的升值幅度可能会比2010年更大。5%-6%的升值幅度是很有可能的。

　　他认为，中国经济的持续增长，生产效率的提高，是人民币升值的内在动力。今年经济环境可能类似升值幅度偏大的2007和2008年，预计在稳定物价目标下，央行存在通过升值降低输入性通胀的压力，今年人民币升值幅度最高可能达到6%的水平。

　　而到了年底，作为传统的“预测季”，汇率自然成为投资者们预测的主要对象之一，大量的业内人士纷纷展开了对人民币汇率的预测，它们的预测也或多或少的起到了推波助澜的作用。

　　“人民币升值可以一直输入型通胀，减缓国内经济面临的压力，并在较长时间内有利于中国的经济结构转型和调整。”澳新银行发布报告说。

　　此外，外部环境也给人民币更大的压力。在美国对外贸易持续逆差的情况下，促进出口是美政府长期的政策目标，而扩大对中国的出口对美国来说至关重要。在奥巴马政府任期内，压人民币升值将成为惯用手段。

　　渣打银行在其最新报告中也预计人民币升值步伐将加快，并将此前预计的人民币兑美元2011年全年升值幅度由4%至5%上调到6%。瑞银证券首席经济学家汪涛认为称，在2010年人民币兑美元升值3%后，预计2011年人民币将在不断上升的国际压力的推动下升值6%，到2011年底时人民币对美元汇率将达到6.2。

　　国际清算银行测算，2010年人民币实际有效汇率基本稳定，但汇改重启以来因美元走弱而略有下降。预计2011年人民币实际有效汇率将恢复温和上行，在美元继续走弱的情况下，人民币对美元汇率至年底可升至1美元兑6.35元左右，全年升值4%左右。

　　在“篮子”与通胀之间：名义汇率VS实际汇率

　　很显然，“参考一篮子货币进行调节”成为今年汇率政策最大的两大变化之一。分析人士认为，今年人民币可能会“参考一篮子货币”，进一步推进市场化的汇率，在对美元升值的同时，可能会对非美货币贬值，中国的实际有效汇率将维持相对的稳定，避免全面升值超过对出口贸易的过大负面影响。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委认为，中国货币当局正以实际行动，实现其在去年6月19日进一步深化人民币汇率形成机制改革时所传递的政策意图，即“重在坚持以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节”。

　　“参考一篮子货币”，简单的理解就是，以前人民币汇率主要盯紧美元进行调节，而如今是盯紧所有货币进行调节。

　　央行副行长胡晓炼去年撰文指出，要从一篮子货币的角度看汇率，不要片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率。2011年人民币对美元汇率调整的因素，一是国际收支的变化；二是美元币值的变化；三是通货膨胀的变化。

　　招商证券近日称，2011年人民币汇率政策改革的关键还是要回到盯住一篮子货币，央行可能会适时公布盯住一篮子货币的人民币名义有效汇率以改变单一盯住美元的汇率特征，同时加大汇率双向波动的幅度和弹性。

　　鲁政委表示，无论是从主要贸易伙伴货币来看，还是从对主要新兴市场国家货币来看，今年以来在人民币对美元汇率剧烈波动的表象下，人民币有效汇率都保持了高度稳定。

　　国际清算银行(BIS)2010年12月15日公布数据显示，11月人民币实际有效汇率为118.55，环比上涨0.47%，名义有效汇率自7月起经历连续四个月下跌后，回升至112.59，比10月份上涨0.72%。上个月，人民币实际有效汇率环比下跌1.77%，名义有效汇率环比下跌1.24%。

　　当前在中国通胀上升的环境下，人民币实际有效汇率在11月仍出现小幅上升，对此，分析人士认为，虽然中国的通胀水平高于其他国家，不过上个月人民币对美元的整体升值幅度弱于其他货币对美元的升值，因此实际有效汇率在11月仍是小幅升值的。

　　在名义有效汇率上升的同时，人民币实际有效汇率尽管也上升，但11月份中国CPI同比上涨5.1%令其涨幅要小于名义有效汇率，可以说是国内的通胀拉低了实际汇率，不过这也已经大幅扭转10月份下跌1.24%的势头。

　　在具体的实证过程中，人们通常将有效汇率区分为名义有效汇率和实际有效汇率。一国的名义有效汇率等于其货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数，如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，就可以得到实际有效汇率。

　　实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。

　　有分析人士认为，有效汇率其实是一个很好的参考指标，这可以反映出中国面临的贸易条件有没有变化。

　　胡晓炼文中指出，最能代表贸易品国际比价的指标是实际有效汇率，未来可尝试逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考。

　　人民币汇率调控添新手段

　　出口结汇“单向”改“双向”

　　近日公布的2010年外贸数据交出了一份令人满意的答卷。根据中央经济工作会议与全国商务工作会议定调，2011年外贸主要任务之一是出口与进口并重，促进国际收支平衡。相信2011年扩大进口的政策将陆续出台。

　　事实上，作为促进“进口便利化”的相关措施，中国外汇管理局在2010年的最后一天就迈出了实质性的一小步，宣布在全国范围内推广货物贸易出口收入存放境外。分析人士认为，此政策应配合人民币汇率形成机制改革。

　　中国海关总署10日发布的数据显示，2010年中国外贸进出口总值达29727.6亿美元，同比增长34.7％；贸易顺差1831亿美元，同比减少6.4％。分析人士认为，回顾2010年外贸，可以发现，全球主要经济体进出口普遍大幅增长，中美、中欧以及中日双边贸易额增速都近30%。美欧日需求并未大幅增长的背景下取得如此成绩，从另一侧面反映出后危机时代中国制造的市场份额在扩展。此外，发展中经济体与中国的双边贸易快速增长，中值普遍接近甚至超过40%。综合来看，2010年中国对外贸易交出了一份令人满意的答卷。

　　外管局开闸出口收入存放境外

　　根据中央经济工作会议与全国商务工作会议定调，2011年中国外贸主要任务之一是出口与进口并重，促进国际收支平衡。相信2011年扩大进口的政策将陆续出台。

　　中国商务部部长陈德铭12月也有表态，称明年将保持外贸政策基本稳定，促进贸易结构平衡，推动出口稳定增长，并进一步拓宽粮棉等大宗商品进口渠道，以缓解国内供应压力。

　　分析人士普遍认为，“促进口”而非“压出口”，将是中国削减贸易顺差的首选路径。

　　事实上，作为促进“进口便利化”的相关措施，中国放松外汇管制在2010年的最后一天已经再一次迈出了实质性的一小步，外汇储备管理思路也在因势调整。2010年12月31日，国家外汇管理局宣布，自2011年1月1日起，在全国范围内推广货物贸易出口收入存放境外。在外管局当日公布的《货物贸易出口收入存放境外管理暂行办法》（以下简称“《暂行办法》”）中，诸多条款都首次出现了松动的情况。

　　与此同时，北京、广东（含深圳）、山东（含青岛）、江苏四省市试点出口收入存放境外刚满三个月。外管局称，此举为提高境内企业资金使用效率，进一步促进贸易便利化，支持境内企业“走出去”。

　　分析人士表示，新政策无疑将给相关企业带来生机和活力。汇率波动的风险、资金跨境流动的成本及繁琐手续等问题，都将得以有效避免。但企业更好地把握投资时机，实现资产保值增值的同时，也将承担更多的汇率压力和风险。

　　事实上，早在2008年8月修订的《外汇管理条例》（下称《条例》）中，就已经取消了外汇收入强制调回境内的规定，提出“境内机构和个人的外汇收入可以调回境内或者存放境外”，调回境内或者存放境外的条件、期限等，由国务院外汇管理部门根据国际收支状况和外汇管理的需要作出规定。

　　此后，出口收入存放境外一直被列入外汇管理改革的重要议程。2010年初，“开展出口收汇存放境外政策试点，允许境内机构一定比例或全额的出口收汇存放境外运作”，再度作为当年经常项目外汇管理的重点工作之一。

　　2010年8月27日，外管局发布《关于在部分地区开展出口收入存放境外政策试点的通知》，决定从10月1日起，在上述四省市进行为期一年的试点。

　　配合人民币汇率形成机制改革

　　出口收入存放境外这一新规，在短暂试行后便在全国范围内推广，让很多出口企业始料未及。

　　据了解，以往情况下，出口企业贷款结算时，需要通过审核后汇入国内开户行，同时申报外汇局，从国外汇入货款需要三天左右时间。而在新的试点方案里，企业可以直接将出口收入存入境外，这些留存境外的资金就可直接用于货物贸易对外支付，从而有效减少企业的外汇资金跨境划转费用及汇兑成本，为出口企业提供极大的便利。为此，10月份在山东、广东等地率先试点时，众多外贸企业争相申请成为试点企业。

　　相比8月底出台的《试点办法》，年末的《暂行办法》在一些调控上确有放松。如，《试点办法》中对每个分局试点企业数量限制为10家，而《暂行办法》对此没有限制，仅要求企业满足一定的条件和要求。此外，《试点办法》曾明确规定了“试点企业存放境外出口收入的年度总额不得超过其上年度出口收入总额的一定比例”，在《暂行办法》中则并没有这一要求，但企业存放境外的总规模尚需求各地外汇分局统一厘定。

　　国家外汇管理局也指出，此项政策对跨境贸易收支较为频繁的企业，可减少其外汇资金跨境划转费用及汇兑成本；对参与国际市场程度较高、集团化管理能力强的企业，有助于其提高资金使用效率，降低境外融资成本。并希望“可以平衡贸易项下的资金流出入”。

　　分析人士表示，出口企业收入调回并结汇，是中国外汇储备持续高增长的重要来源，央行被动进行外汇占款对冲，由此导致国内基础货币的被动投放，掣肘国内流动性管理乃至通胀治理。

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，近日央行工作会议对汇率政策的定调指出，2011年要进一步增强汇率的弹性，可见人民币对一揽子货币的波幅将会增大。那么，在这样的情况下，即便在一两年内总体升值的趋势下，只要出现一个月的波段性贬值，外汇占款立刻就会少很多。

　　一位业内人士也认为，在中国稳物价重任之下，为缓解通胀，人民币升值步伐将加快，汇率的双向波动波幅将更大。在这种情况下，政策的出台，对资本流动的影响就会更加显现。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，出口收入存放境外能够使企业和居民投资多元化，对外投资的增加会大大减缓人民币升值压力。