偏紧政策难改善 A股结构性行情高度有限

　　由于一季度国内经济数据公布在即，市场情绪谨慎。周四沪深股市小幅回落，成交量继续萎缩。从盘面来看，大类板块跌多涨少，地产股跌幅居前，农业股是为数不多的亮点。

　　我们认为，随着上证综指反弹进入前期密集成交区域，上行阻力开始加大，短期在3000点附近将有反复。另一方面，周三国务院常务会议传达出的政策信号偏紧，市场风格因而趋于混乱，投资主线并不清晰。在市场形势进一步明朗之前，预计上证综指维持在2900点~3100点区间震荡。

　　货币政策继续偏紧

　　随着国内调控深入，市场憧憬紧缩政策已在底部，并有转向的可能。不过，从近期温家宝总理在国务院常务会议上的讲话透露的信号来看，我们预计二季度国内的货币政策仍将偏紧。首先，今年以来经济运行平稳为政策调控创造了良好的条件。一是投资、消费、出口稳定增长；二是工业生产平稳增长；三是货币信贷平稳回调；四是经济增长的主要动力逐步从政策刺激向自主增长有序转变；五是就业和居民收入继续增加。总体而言，一季度国内经济运行整体平稳，有利于货币政策调控的持续性与稳定性。

　　其次，控制通货膨胀是政策调控的首要任务。就目前来看，输入性通胀压力、食品与住房等结构性物价上涨压力以及要素成本上升压力仍然很大，许多推动价格上涨的因素还有加剧趋势。此外，从房地产市场来看，普通商品住房价格与调控目标和群众期待之间仍有较大差距。因此，预计下一阶段政策调控力度难以出现明显放松。

　　此外，当前国内的大环境并没有发生明显改变。一是银行间市场利率保持在低位，银行体系流动性依然充裕；二是外汇占款处于高位，基础货币大量被动投放；三是二季度到期央票与回购规模较大，存在对冲压力。我们认为，虽然广义货币增速趋近调控目标，但成果仍需要巩固与加强，货币政策相对偏紧的方向没有发生大的变化。

　　估值中枢难大幅提升

　　我们认为，货币政策的继续偏紧不利于A股市场估值中枢的大幅提升。不过，对于大盘来说，超预期的业绩推动为市场静态估值水平提供了强有力支撑。就短期来看，政策继续收紧预期有待市场验证，累积的负面冲击需要一定时间酝酿。而在年报与一季报陆续公布前后，上市公司业绩的乐观预期有望推动市场再度冲高。除此之外，当前的市场情绪也有利于A股结构性行情的延续。

　　但是，我们提醒投资者关注市场冲高后的回落风险。从A股市场来看，大盘见顶阶段通常会出现三个明显的信号：一是银行股的业绩明朗，季报预期兑现。从近期银行股的走向来看，业绩推动下的估值修复特征相当明显；二是煤炭、有色等资源股见顶。从历史经验来看，一轮市场上升行情的过程中，煤炭、有色等资源股领涨大盘并先于大盘见顶；三是电力、钢铁、交运等板块续涨动力不足。统计表明，电力、钢铁、交运等板块滞后大盘并同步见顶。

　　随着行情纵深发展，我们建议投资者密切关注上述三个信号的出现。不过，在目前阶段，对于第一个信号来说，随着第一只银行股超预期的一季报业绩公布，市场对银行板块的业绩寄于极大的预期。我们认为，如果下一阶段银行股的业绩足够亮丽，板块仍具备估值修复的动力。对于第二个信号，在粮食与石油等大宗商品上涨、通胀由新兴市场扩大至发达国家的背景下，市场对资源股的见顶存在极大争议。而第三个信号从某种程度上是取决于前两者。一方面，如果资源股或银行股续涨，电力、钢铁以及交运类股有望再度补涨；另一方面，如果资源股或银行股见顶，该类股也将随之见顶。