今日市况：股指将加速上行？ 一板块在蓄势

　　今日消息面有：1、央行上调银行存款准备金率0.5个百分点；2、国资委表示无相关主业央企不得从事股票投资；3、刘明康表示所有银行须检查已发放贷款；4、戴相龙表示全国社保基金将新增60亿元投资PE；5、发改委、工信部力挺水泥大企业集团并购重组；6、发改委已上调16省上网电价。

　　中财简评：周一消息面总体偏空，央行时隔一月再次上调存款准备金率。此次上调存款准备金率后，可一次性冻结银行资金3600多亿元。上调后，大中型金融机构存款准备金率已达20.5%的历史高位。分析认为，4月份公开市场到期资金较多，加上一季度信贷增速回落态势不太明显，货币增速更是出现了反弹，这些因素导致市场流动性仍较充裕。上调存款准备金率，意在对冲过多的流动性，引导银行信贷平稳适度增长，有利于管理好通胀预期，控制物价过快上涨的货币条件。对股市的资金影响不大，因此今天走势并没有出现太大波动。

　　受央行再次上调存款准备金率消息的影响，周一两市早盘双双低开后快速翻红，但资金面连续收紧，使得市场对于后市仍持有谨慎心态，两市围绕着3050点上下震荡并小幅上扬。地产板块在10:30左右快速拉升，板块个股多数飘红。临近午盘，沪指涨幅超过15点，冲上3066，个股做多热情被激发。特别是中石化领涨，给予蓝筹股做多动力。成交量有效放大。

　　午市后A股市场探底回升的趋势。盘面显示出，压力主要来源于小盘股，尤其是小盘新股的持续走低，这就使得小盘股的资金持续流出，从而形成了一定的抛压。但是盘面显示出两个显著的特征，一是权重股、人气股出现了企稳回升的走势，尤其是低估值的银行股以及产品价格持续回升的中国石化等石化股。二是产品价格上涨股成为市场关注的焦点，安纳达等个股反复活跃，从而昭示出产品价格上涨对个股基本面的积极提振效应，因此，整个化工股在通胀的预期下，或有相对突出的表现，进而有利于A股市场形成清晰的兴奋点。所以，大盘表面看来，弱势格局明显，但实质上却由于产品价格上涨个股行情的火爆以及银行股等指标股的企稳，大盘短线的做多能量依然乐观，仍可持股。

　　分析人士认为，今天是本周第一个交易日，虽然周末伴随着上调存准率的消息，但是我们看到市场出现了低开高走的局面，截至收盘两市双双收涨，根据上周的分析，结合早盘的市场走势，大家自然可以很明显的感觉到市场的强势，因此大家也就清楚现在是时候要做好大盘加速上行的心理准备了，具体来说，由目前沪指分时走势来看，大盘上升势头保持良好，一旦量能跟进，就将加速上行。

　　高善文:中国已过刘易斯拐点 Ａ股迎来持续时间非常长牛市

　　4月16日，著名的宏观经济分析师高善文在清华大学做了关于刘易斯拐点、劳动力成本和通货膨胀的讲座，他指出，中国已经在2005年~2006年之间经过了刘易斯拐点，并预测在2014年之前，农民收入会保持快速增长。在他看来，将通胀解释成货币现象的说法过于简单，并指出，农民因通胀预期而囤积粮食是造成粮食价格上涨的最主要因素。

　　刘易斯拐点和通货膨胀

　　与已有的关于刘易斯拐点与劳动力成本关系的研究方法不同，高善文通过比较不同粮食价格、蔬菜价格的差距，来探讨不同粮食的价格所蕴含的劳动力成本的转变，并得出了在2005年至2006年前后，中国经济已经过刘易斯拐点的结论。

　　高善文认为，面对这样一个转折过程，经济的总量和结构层面都会经历很多系统性变化。他预测，此轮农民工工资涨幅大概会在2014年前后结束，而工资的上涨也会使粮食价格仍然处在快速上升的通道之中。另外，农民工收入涨幅会使其可支配的消费收入有成倍的上升，中小城市和乡村地区消费加速的程度要显著高于城市。

　　通胀方面，高善文强调了通货膨胀预期对于市场的粮食价格波动的主导性作用，他指出，诸如干旱、流动环节成本等外部因素在边际上都是扰动的，而通货预期和宏观经济的良劣是主导粮食价格波动的最基本的因素。

　　A股市场和房地产市场走势

　　A股走势上，高善文指出，在未来两三年中，A股市场总体来说会被约束在一个箱体，并维持数年箱体波动的局面。他指出，这个箱体波动的局面，可能首先由一次严重击穿箱体底部的大跌而引起，在此之后，A股会迎来持续时间非常长的牛市。他表示，箱体的底部会在2500点到2700点，而顶部应在3700点至4000点之间。

　　至于短期走势，他认为，今年A股会在箱体的偏上部运行，但如果经济下行和通胀上行风险超预期，市场会在很短的时间内转向箱体下部。

　　房地产方面，高善文认为中国房地产正在"赶顶"。他解释说，所谓"赶顶"意味着房价正在顶部区域。"在今年或明年，房价不会崩盘，但是房价向下已经是一个大概率事件。"

　　在他看来，房价拐点会出现在一年半以内。

　　中金公司：市场将震荡向上 继续持有低估值权重

　　本周A股策略观点

　　从上周公布的各项经济数据看，与我们在2季度策略报告中所提出的经济将维持"高增长高通胀"态势的判断基本一致，而且我们认为未来几个月中，这种趋势将得到延续。在此宏观背景不发生改变之前，市场近期仍将维持震荡向上的趋势。

　　市场震荡上扬的根本不在于政策转向，而在于经济与价格的双高增长，因此目前只有盈利推动，而没有估值提升的机会。

　　因此投资者可以继续持有低估值权重股或轮动操作周期股。

　　今年影响A股基本面、资金面和政策面的因素中都出现了一些新的变量，因此需要投资者深入分析。

　　从基本面看，当前经济与通胀的核心问题是供给冲击而非需求冲击，具体体现在劳动力增速下降、原材料与粮食瓶颈、节能减排和内部经济结构化矛盾四个方面。其结果是更多行业逐渐从自由竞争向少数寡头垄断过渡，产业集中度提升。

　　这使得企业传导通胀能力加强，从而推高了通胀水平。另一方面也延长了周期股的业绩景气持续性，削弱了其周期性，而由于压力被转移至下游以及政策性价格管制，非周期股面临的风险上升。这是与我国过去数个经济周期情况不同的。

　　资金面上，全社会融资总量的概念最近被央行引入，反映了当前社会金融脱媒化程度迅速加快的现实。这使得过去常用的诸如银行贷款、存款和M2等指标的实际与政策意义下降。

　　政策面上，政策核心依然是适度缓步紧缩并着重于控制市场通胀预期。但在金融脱媒化加快的背景下，央行缺乏足够的工具和能力来对全社会融资量加以调控。因此单纯数量型调控措施难以扭转高增长高通胀的趋势。全社会整体资金流动性并不紧张，利率双轨制仍将延续。因此短期小幅加息或者上调存款准备金率不会对市场构成重大打击。A股市场面临的真正风险在于一旦普通民众也意识到高通胀会持续出现通胀预期失控风险的话，可能迫使政府最终使用更为有效但也是经济杀伤力更大的紧缩手段。

　　未来市场观点

　　上周A股继续震荡上扬，全周上证指数小幅上涨0.68%，沪深300指数上涨0.17%，而中小板和创业板指数分别下跌1.24%和0.89%。我们在4月初发布的2季度A股策略报告中指出，2季度权重股周期股上涨，而中小盘股以及消费医药类股下调的结构分化走势仍可能持续。从上周市场走势看，这一趋势的确仍在延续。从上周公布的各项经济数据看，经济增速、投资增速、消费增速和货币供应增速都略高于市场预期。而通胀同比水平则进一步上行。

　　尽管环比看3月通胀水平回落0.2%，但与过去10年3月通胀平均回落0.6%的水平，回落幅度显然较低，因此如果去除季节性因素，3月份的环比通胀水平依然较高，这显示未来数月通胀上升的压力仍将较大。从这些经济数据的情况看，与我们在2季度策略报告中所提出的经济将维持"高增长高通胀"态势的判断基本一致，而且我们认为在未来几个月中，经济数据上的这种趋势也很可能将得到延续。在这一大的宏观背景不出现改变之前，我们认为，市场仍将维持目前的大体运行趋势，震荡向上仍是市场未来一段时间的主要趋势。

　　而从板块和个股的走势上看，我们认为行情的性质也不会发生改变，热点板块仍将在各周期股和权重股之间轮动。因此，投资者近期可以采取的投资策略包括：持有低估值权重股不动，或者选择近期有所回调的周期股买入等待新一波轮动机会这两种操作策略。我们认为目前市场投资者的情绪未必出现过度乐观的迹象，相反，从盘面走势看，下跌的股票家数多于上涨的家数，显示投资者情绪实际上仍较为谨慎。这预示着目前市场出现急涨的可能性较低，但同时出现连续深幅回调的更小，因此震荡盘上仍是大概率事件。

　　我们认为，困扰市场的仍是对于政策进一步紧缩的忧虑。由于经济数据和通胀高于预期，对于政策将进一步收紧的忧虑将难以消退。但另一方面看，只要通胀和经济高增长持续，企业盈利的高增长也会保持，导致市场整体估值水平将进一步走低，所以市场也难以出现大幅回调。目前市场震荡上扬的根本不在于政策转向，而在于经济与价格的双高增长，因此目前只有盈利推动，而没有估值提升的机会。市场对于A股分析框架的新变量我们认为，未来一段时间A股的投资机会不在于对于政策进一步收紧忧虑的下降，因为可以看到，在可预见的未来一段时间内，这种机会几乎不可能出现。相反，我们认为，如果用过去较为行之有效的一些分析逻辑来分析当前的A股市场走势，很可能得出结论上的偏差，陷入投资的误区。而这也很可能是今年A股投资分析和策略制定中的最大难点。比如，过去在宏观政策紧缩期，很难出现周期股行情，但今年却是例外。

　　再比如，市场曾经高度认同的新经济和消费提升这两大今年的主题，相关股票今年以来的走势却十分疲弱。A股投资分析框架发生变化的根本关键在于我们所认为的决定A股投资判断的三大基础，即基本面、资金面和政策面，今年以来都发生显著的新的变化。而这些变化的直接后果就是导致利用原有一些指标来进行判断市场的方法出现了偏差。从而使得市场整体投资逻辑进入了较为分化乃至混乱的状态。而我们预计这种混乱状况仍将在未来的一段时期内维持下去。在这一大背景下，我们认为有必要将我们对于分析框架的修正和新变量因素加以进一步的阐述。而我们也认为，只有更多更早的掌握这些新的分析因素，才能对未来的A股市场走势做出更为深入和准确的判断。而我们也希望在这一方面进行更多的探索，并且希望与更多的投资者进行交流。

　　平安证券：周期强化 消费蓄势

　　市场判断：通胀阶段性高峰和增长阶段性回落共同推动政策步入观察期，而盈利预测上调推动市场底部抬升和运行中枢在震荡中上移。周期股仍有强化空间，消费股启动仍需蓄势，建议继续超配金融地产，等待消费股布局时机。

　　1.市场判断：政策观察期决定市场震荡上行。上周市场在3月经济数据公布影响下，整体呈现震荡格局。背后根源在于经济数据验证了通胀步入阶段性高峰和对增长回落的潜在担忧，进而明确了政策步入观察期的预期，政策观察期对应的是市场震荡期。仍统计角度看，2011年1月至4月全市场盈利预测上调幅度为3.43%，对应的市场估值底也将出现抬升，鉴于1季报银行等权重板块的业绩继续超预期，预计后续仍有盈利上调空间，因此市场运行中枢在震荡中抬升的趋势不变。

　　2.潜在风险：市场出现大幅调整的概率较低。近期部分机构开始看空事季度市场，理由是担忧三大潜在风险：一是通胀；二是增长；三是流动性。而对这三个问题，我们的判断相对乐观：通胀会维持高位但不会超预期，因此政策在6月通胀洪峰到来之前更可能以观察为主而非加速紧缩；增长会适度回落但不会大幅下滑，因此上市公司盈利预期有望保持稳定；流动性环境仍将维持相对宽松状态，现有公开市场对冲可能使6月重新成为央票到期高峰、其他资产品市场泡沫和地产投资资金转移可能带来新的资金增量、外部资金流入短期很难逆转。综合这三大因素，短期市场大幅调整的概率较低，真正的风险至少到二季度末出现，比如物价的行政管制可能使6月份后通胀难以高位回落；比如届时内外部资金面开始真正向不利斱向转化。

　　3.风格预判：周期股估值修复仍有延续空间。1季度以来周期股的持续强势使市场相对估值结极出现转变，但前期估值体系的扭曲并未得到根本改观。截面看，当前上证50指数对应2011年动态PE10.7倍，中小板指数和创业板指数对应2011年动态PE则分别为29.3倍和36.4倍，成长股相对周期股的估值溢价仍在高位；动量看，依据年报和1季报的统计，银行等权重板块业绩超预期明显，而中小市值成长股则多数出现业绩低于预期的情冴，未来周期股的盈利上调和成长股的盈利下调可能会继续拉大两者估值差，因此仍目前看，周期股仍然有估值修复的空间和动量。

　　4.配置思路：继续金融地产，等待消费布局。依据我们"1季度中游，2季度金融，3季度消费，4季度成长"的路径，目前仍处于超配金融地产的阶段。关键问题是消费什么时候买，仍估值和时间角度看，全面买入消费的时机并未到来，其布局的催化剂有两个：一是指数升至3100-3200点区间，周期股修复的动力开始减弱；事是政策再次出现强力紧缩信号，周期股估值的政策压力重现。预计真正的机会可能要等到事季度后半段，目前仍是等待布局的阶段。另外，对于中游和上游板块，坚持旺季收缩中游战线观点，上游则受国际商品价格压制，这两个板块投资仍应坚持中游补涨和上游主题投资两条主线。前期滞涨的中游钢铁、电力和上游的煤炭仍可以阶段性关注。（平安证券研究所）