失守3000点 大盘打个趔趄还是意欲转身

　　外因“撞牛”只是“借口”？

　　4月19日沪综指失守3000点大关，这在一定程度上打击了市场“慢牛”将至的乐观氛围。标普将美国主权信用评级展望下调至“负面”固然是A股下挫的导火索，而通胀形势未见好转和基金“88”魔咒或才是A股调整的根本原因。重回3000点，市场面临的是行情反转还是上行中的调整仍待检验。

　　A股的最后一根稻草？

　　由于标准普尔将美国主权信用评级展望下调至“负面”，欧美主要发达国家股市18日全面下跌。受外围市场低迷表现影响，A股19日低开低走，上证综指全日下跌1.91%，失守3000点大关，收于2999.04点；深成指表现略好，下跌1.55%。前期表现较差的中小板综指与创业板指数则分别下跌0.86%和0.89%，“跑赢”沪深300指数。

　　表面上看，美国主权信用评级展望下调所引发的外围股市普跌直接导致了昨日A股的大幅下挫。而事实上，这或许只是压垮A股这个一直负重前行的“骆驼”的最后一根稻草。

　　一方面，3月份5.4%的CPI增速虽未大幅超出市场预期，但32个月以来的新高却是事实。随后而至的存款准备金率上调虽已在市场预料之中，但只能解读为短期内的“利空出尽”。从目前情况来看，“控通胀”仍然是政策重心，这也意味着短期甚至是中期内紧缩货币政策难现拐点，而一季度9.7%的GDP同比增速也表明我国经济发展暂时无忧，这也为政策继续收紧流动性扫清了可能的障碍。因此，紧缩预期下，即便指数在亦步亦趋地上涨，也只不过是负重前行的“骆驼”。

　　此外，基金“88”魔咒再次应验，其本质是市场增量资金的相对匮乏。从资金的角度看，当前市场上的存量资金并不少，但是在市场于3050点迟迟没有向上突破的背景下，场外资金见不到赚钱效应，始终未敢进场。在存准率上调这一“靴子”落地之后，却找不到足以推动市场继续上涨的新动力，利空出尽，却未见利好，市场陷于上下两难的境地。因此，从投资心理的角度看，场内已获利资金在前景未明的情况下也确有一定程度的“落袋为安”心理。

　　另一方面，此前推动大盘上涨的估值修复或者“周期复辟”行情行至于此也处于较为尴尬的境地。即便考虑周期股19日的大跌，今年以来中信一级行业中的钢铁、银行和房地产板块也已经分别上涨了23.95%、14.87%和13.29%，同期医药、食品饮料等防御性行业板块均呈现出不同程度的下跌。从这个角度来看，目前市场上已经没有了绝对低估的品种，所谓的估值修复行情到此已经无法再名正言顺。

　　因此，从A股市场内部因素考虑，市场已经存在一定的调整动力。美国信用评级可能下调只是给了A股市场一个“借口”，成为了压垮A股市场的最后一根稻草。

　　调整后或现结构性机会

　　事实上，在A股19日大幅下挫之前，市场上的主流观点仍是谨慎乐观，而部分研究机构也空翻多，认为“慢牛”将至的不在少数。19日的调整虽在一定程度上压制了市场偏乐观的情绪，但仅一日的下跌并不足以说明行情的反转，市场对后市的看法也依然存在一定的分歧。

　　一种观点认为，之前的周期复辟行情已经行将终结，只要握有周期股便可以持股待涨的市场已经不复存在。经过前期的蓝筹估值修复，市场上已没有绝对低估的“洼地”，若想完全填平这些“洼地”则需要巨大的增量资金。问题在于，在目前货币政策紧缩的背景下，指望增量资金大量入市显然属于奢望。虽然去年10月份的行情也是在增量资金不多的背景下产生的，但美国当时出台的第二轮量化宽松政策至少给场外资金一个入市的理由和愿景，而后来市场的暴跌也验证了在紧缩货币政策背景下仅靠“画饼充饥”不足以支撑真正的周期蓝筹股牛市。当然，19日市场的调整并不意味着行情的反转。实际上，结合当前的宏观经济背景，市场更适合维持震荡的局面。这意味着能够带动指数上行的周期蓝筹股行情可能行将终结，下一阶段的市场风格有可能从周期股转向非周期防御性股票，前期表现不佳的非周期股或存在结构性的机会。

　　另一种观点则认为，19日的调整是A股市场进行风险释放的一个必然过程，市场的上行趋势并不会因此而改变。由于前期周期蓝筹股已经积累了一定的获利盘，因此存在调整的空间。不过，考虑到国内经济对工业品的需求仍然非常旺盛，加上“十二五”期间大量的投资建设拉动，市场的上行趋势并不会因此而改变。只要通胀得到有效控制，货币政策拐点隐现，周期股仍存在巨大的上升空间。   （曹阳）

　　估值修复：休止而非终止

　　蓝筹行情或在分化中深入

　　一段时间以来，人们已经习惯了蓝筹股给予大盘上涨动力，因而当本周二权重股陷入集体调整的时候，市场未来的方向再度变得不明朗起来。对此，分析人士认为，周二的下跌表明蓝筹股第一阶段由估值修复引发的反弹已经基本到位，但这并不意味着该板块后续将陷入长时间调整。事实上，在估值仍然具备安全边际以及一季度业绩增长超预期的支撑下，蓝筹行情仍将深入，虽然未来的上涨可能伴随着个股分化以及上升斜率的下降。

　　三原因令蓝筹股“哑火”

　　受外围股市动荡影响，沪深股市本周二明显低开，此后全天保持震荡下行格局，沪综指收盘失守3000点关口。从下跌主导力量看，采掘、有色金属、金融服务指数在全部23只申万一级行业指数中跌幅最大，分别下跌了2.70%、2.64%以及2.59%。显然，近期持续强势的大盘蓝筹股成为市场的最主要做空力量。

　　分析人士指出，导致周二蓝筹股低迷的原因有三：首先，外围股市动荡。周一晚间，标准普尔公司宣布下调美国政府评级展望至负面，引发欧美股市动荡，其中，美国道琼斯工业平均指数下跌1.14%。外围股市动荡直接导致周二A股大幅低开，资金做多蓝筹股的热情受到压制。

　　其次，通胀压力继续高企。从国内看，3月CPI同比增速达到5.4%，超出市场此前预期，且3月CPI环比增速下降幅度也小于往年，显示中国国内通胀压力仍然沉重。从国外看，美国3月CPI增速为2.7%，核心CPI增速为1.2%，均已经接近欧元区通胀水平，虽然绝对值仍处于相对低位，但通胀上行趋势已经基本确立。在国内外经济体通胀压力都有所增大的时候，市场明显忧虑紧缩政策继续出台，这是导致A股周期类蓝筹股下跌的另一原因。

　　最后，从今年1月下旬开始，大盘蓝筹股持续处于强势格局中，期间涨幅并不算小。比如，自1月21日至4月18日，申万金融服务指数上涨了17.18%。伴随股价持续上涨，蓝筹板块的估值水平迅速从低位回升，目前沪深300成分股整体市盈率(TTM)在15倍左右。这意味着，前期估值修复引发的蓝筹股股价上涨动力已经逐渐减弱。

　　分化中保持整体强势

　　在经过近期持续上涨后，资金对蓝筹股的配置已经明显增加，从而改变了此前大盘股与小盘股、价值股与成长股、周期股与消费股严重错配的局面。在这一背景下，前期大盘蓝筹特别是周期类权重股一枝独秀的局面或将结束，蓝筹股内部的分化或将展开，有色金属、煤炭等与国际大宗商品价格紧密相关的板块面临上涨动力不足的隐忧。

　　但是，分化并不代表蓝筹股行情将全面熄火。一方面，目前沪深300和中证100成份股的市盈率(TTM)分别在15倍和14倍附近，可以说安全边际还是很高的，虽然进一步估值修复的动力明显下降，但下跌空间也并不大。其次，除了少数周期股压力较大，目前多数蓝筹股的基本面都趋向积极。比如，由于净息差扩大，银行股一季度业绩有望超预期；又比如，在出口扩大以及春季施工旺季来临的情况下，钢铁行业库存下降趋势明显，钢价二季度具备较好的走强条件；再比如，随着投资增速保持稳定以及节能限产等因素影响，化工、建材行业内的不少子行业产品价格近期都明显上涨，对相关个股构成支撑。

　　总体而言，在估值修复阶段结束后，蓝筹股面临一定分化风险，这意味着该板块未来上涨速度可能会较前期降低，但分化不意味着行情全面结束，在较佳一季度业绩支撑下，蓝筹行情仍有纵深发展的可能。　（龙跃）

　　创业板“60金身”有多坚固？

　　最近一段时间，A股市场风格差异极大，低估值、低价格股票的“修复”行情大行其道，而以创业板为代表的高估值、高价格股票则在“回归”的路上渐行渐远。创业板，这个诞生之初就披覆着“高成长”光辉的板块，在18个月的震荡洗礼中等待着估值回归的终点，60倍平均市盈率曾四次成为这一板块的重要支撑，如今第五次徘徊于此，“60金身”会否再次显灵，成为市场关注的焦点。

　　市盈率曾经“四渡赤水”

　　自2009年10月30日第一批28只创业板股票上市以来，至今已有大约18个月的时间，而创业板指数也已经发布了大约11个月。在此期间，创业板指数整体呈现宽幅震荡态势，并未走出像样的趋势性行情，而个股更是跌多涨少。统计显示，创业板指面世以来最低跌至832.62点，最高涨至1239.60点，截至19日收盘，该指数相对基期下跌0.6%。个股方面，以上市首日收盘价为基准计算，全部203只创业板股票中仅有68只股票上涨，占比仅为33.5%，其中累计涨幅超过20%的股票仅有20只。上述203只个股中，共有54只至今未能超越发行价，占比超过四分之一，其中破发最为严重的股票是朗科科技，该股票破发幅度高达33.16%。可以说，在二级市场上投资创业板的资金回报相当差，粗略估计平均回报率为负值，众多投资者掉入“高成长”陷阱。

　　估值过高一直是创业板受到二级市场投资者广泛质疑的主要原因。根据统计，创业板自上市以来的平均市盈率(TTM整体法，后同)为68.51倍，最高峰为95倍，出现在2009年12月初。此后，创业板的整体估值水平震荡下行，阶段性高点不断下移，从最高的95倍下降至85倍、77倍和75倍。另一方面，估值的阶段性低点却基本处在55到60倍之间，回顾市场走势可以发现，创业板曾经出现过四次整体反弹，而反弹起始点均出现在当60倍市盈率被击穿后。

　　分析人士指出，60倍市盈率是过去18个月投资者对于创业板估值的一个“水位线”，如果低于这一水平，一些基于价值考虑的资金就会考虑买入，进而对股价形成支撑。然而，从历史走势看，这一支撑的力度似乎越来越弱，统计显示，前四次创业板的整体反弹幅度分别为大约50%、25%、30%和15%。而经历了最近5个月的下跌，当前该板块的市盈率为55.28倍，“60金身”的含金量再次受到市场考验。

　　多给创业板一些时间

　　近期创业板指数持续低迷，似乎预示着估值回归之路仍未走到尽头。通常情况下，估值的回归应当是双向的，一方面体现为股价的下行，另一方面则体现为盈利的上升。从创业板公司的业绩增长看，成长性并不突出。统计显示，已经公布2010年业绩的168家创业板公司中，仅有不到半数的公司营业利润同比增长30%以上，相对其动辄五、六十倍的市盈率，这种增长速度似乎并没有太大吸引力。

　　不过，有分析人士指出，一些创业板公司具备高成长性仍然是毋庸置疑的，只是需要更长的时间才能表现出来。其原因在于，真正处在扩张期的公司，其业绩往往受制于快速增长的成本，而这部分成本通常来自于业务扩张所需的投资和费用。然而，新增业务从开发到成熟需要一个相当长的过程，其收入和利润的确认自然也不是一蹴而就的事情。统计显示，已经公布2010年财报的162家创业板公司中，营业成本出现上升的占比超过90%，其中营业成本上升超过50%的公司比例约为四分之一左右。仔细翻阅财务报告可以发现，上述费用大幅增长的公司大都是因为IPO募资后快速扩张导致。一个典型的例子是爱尔眼科，该公司最新发布的季度报告显示，当期营业费用同比大幅增长127.37%，原因是公司报告期较去年同期新增9家医院，致使广告费用、业务宣传费用和市场营销人员工资等费用增加所致。

　　因此，在创业板公司上市后的一段时间里，由快速扩张导致的利润增长缓慢属于正常情况，从这个角度讲，一些投资者对于成长性公司的理解存在偏差，对于业绩增长幅度不及预期的这一事实，也需要辩证地看待。路遥知马力，或许，我们需要多给创业板一些时间。  　（申鹏）