今日市况：便宜货行情能否持续？

　　今日消息面有：1、银监会主席刘明康表示将开展新一轮房地产贷款压力测试；2、国务院可能出台楼市调控新机制；3、我国今年农产品预计将涨价9%；4、央行副行长胡晓炼表示抑通胀是当前货币政策首要任务准备金率调整还有空间；5、财政部部长表示，个人所得税免征额将提至每月3000元。

　　简评：今日消息面总体平静。银监会将开展新一轮房贷压力测试，这对地产股应属中性偏空的消息，但如果测试完成后表明数据良好，地产股将会出现反弹，今天大盘反弹无力也是因为地产、金融权重不作为所致。央行副行长表示准备金率还有调整空间，这将给市场带来很大的心理阴影。虽然近几次市场完全无视加息、提准，但痛苦的就是靴子迟迟不能落地，这将长期制约市场的方向。

　　随着外围市场的反弹刺激引导早盘市场止跌企稳，并有所小幅反弹，截止上午收盘，市场重新站在了3000点之上，盘中的表现整体上是震荡企稳的状态，但是成交量的萎缩同样给市场留下了较多观望的氛围。午后两市延续窄幅震荡，沪指跌破3000点，成交量继续萎缩。

　　从盘面上看，午后市场卖压明显增强，主要在于两点：一是化工股的跌幅明显扩大，不仅仅是天利高新等近期借助于产品价格上涨的品种跌幅居前，而且还在于维生素等有着产业政策扶持的产业股也跌幅居前，如此就使得市场的抛压渐增。二是银行股、地产股以及新疆板块也有一定的调整力度，显示出短线多头已有渐放弃呵护股指的想法，如此就有望抑制大盘的反弹预期。在此影响下，上证指数出现了受阻回落的态势。不过，值得指出的是，个股行情依然相对活跃，重组股、小盘股也渐有活跃的态势，尤其是天龙光电、台基股份等一些业绩成长趋势乐观的小盘股涨幅居前，这有利于提振多头的底气，所以，大盘虽然回落，但压力并不很沉重，故在操作中，建议投资者仍可持股。

　　在看多后市的分析人士看来，相比之前几次，这次无论是基本面还是资金层面，3000点都显得更加稳健、扎实。他们认为，低估值的蓝筹板块已经显示出估值优势，成为投资资金竞逐的对象，这一点，从近一段时间金融、地产股的活跃、钢铁股的领涨都可见一斑。

　　不过，随着越来越多前期投资者弃如草芥的"垃圾股"的轮番上场，市场的担忧再度出现，是不是多头已心有余而力不足，蓝筹股修复行情还能持续多久？昨日，市场在欧美市场全线大跌下失守3000点，前期领涨的权重股几乎尽墨，"市场毒药"钢铁股部分雄起，而农业、化工、高送转概念等中小盘股却逆势走强，市场盘面悄然生变，这一现象又暗示着什么呢？

　　踏空者捡便宜入场

　　"3050点以下都是捡便宜。"亚洲股市教父胡立阳近期再度放话看好A股市场，他认为短期A股会在3000点-3400点盘整1或2个月，在他看来，3050点之下，都是捡便宜的大好时机。

　　的确，近期的A股市场正像是一个大卖场，哪里有"便宜货"，哪里就有人气。从银行股到钢铁股，前期无人问津的板块如今都借着席卷而来的这波"蓝筹大潮"而被资金毫不犹豫地买入，颇有点"捡便宜"的味道。

　　资金"捡便宜"的心理在钢铁板块上也许体现得最为明显。此前，钢铁板块曾因为其没有水份、没有弹性而被定性为市场板块中的"木乃伊"。由于钢铁产能的迅速释放、煤炭价格居高不下等因素，近两三年此类个股的盈利能力迅速降低，造成了该板块持续的萎靡不振。

　　不过，正是出于长期的沉寂，钢铁板块市值及市净率已出现超跌。以2010年年报计算，目前钢铁板块市净率为1.66倍，低于2001年以来的均值2.08倍，与2009年大盘高点相比跌幅为30%，为各板块跌幅之首，是A股中名副其实的"便宜货"。上周，钢铁股曾一度强势反弹，河北钢铁(000709)、安阳钢铁等一批曾经"破净"的个股排在涨幅榜前列。这些股票拥有的共同特点是：市净率低（均不到1.2倍）、股价低（均在5元左右）。

　　"部分踏空资金在进场，选择的标的也十分明确，就是低估值、低价具有安全边际的板块个股，钢铁股和电力股的大涨或正与这部分踏空资金的选择倾向有关。"从这一市场逻辑来看，具备低价、安全的估值修复题材仍然有望活跃。

　　风格转换逐渐趋弱

　　不过，A股上演"便宜货"行情也显示出了当前市场的茫然情绪。

　　从近两周市场热点来看，从前期的银行股、地产股、有色煤炭到钢铁股、电力股，再到近两日的化工、机械股。当这些前期被投资者弃如草芥的板块成为拉动市场上涨的主角时，有一种市场声音就响起了：是不是这波蓝筹股修复行情已经到头了？

　　昨日，金融、地产、有色、煤炭、电力等蓝筹股大面积回落，套现盘蜂拥而出。而部分钢铁股逆势逞强，济南钢铁、来港钢铁双双封死涨停，南钢股份、华凌钢铁、凌钢股份、抚顺特钢等涨幅均在2%以上。此时钢铁股再度重出江湖，是否表示多头已是黔驴技穷。

　　历来，钢铁股都是大盘反弹行情的"毒药"，即钢铁股一旦上升，大盘就可能出现反弹结束的走势。这是因为在存量资金制造热点轮动式的反弹行情中，一旦拉升钢铁股，往往也意味着多头已力不能支，大盘反弹行情随之就有夭折的危险。昨日，市场在外围市场等多重利空打压下低开低走，沪指尾盘跌破3000点，这令市场再度陷入谨慎之中。

　　事实上，虽然进入四月后，蓝筹股的修复行情演绎得有声有色，但在一片看多之中，近阶段市场的估值修复行情仍然令一些分析师感到不安。

　　申银万国桂浩明认为，一方面，现在大盘权重股的行情，更多是出于比价优势方面的原因，而非高成长性所驱动。"因此，这种行情的力度是有限的。"另一方面，当大盘权重股启动以后，市场内部的资金迁移现象就十分明显了，带来了比较严重的个股分化，由此也在某种程度上制约了整个大盘的上涨。"显然，在这样的格局没有得到根本改变之前，是不能想象大盘强势上涨的。"

　　桂浩明认为，此次大盘突破3000点，在本质上只是波动区间的上移，并不表明前一段时间的震荡格局已经被改变，强势上涨条件仍然不够充分。

　　季报关注错杀股

　　从这两日盘面上看，出现了不同于前阶段市场光景的表现。昨天盘面上黄线明显强于白线，农林牧渔、化工化纤以及一些高送转概念的中小盘股逆势走强。

　　由于此前央行刚刚再度提存，且最新出炉的3月份经济数据再次"坐五观六"，因此资金面明显趋于谨慎。昨日市场资金为避嫌而开始悄然转战非周期板块，借着政策利好，农林牧渔、化工化纤以及一些高送转概念也就顺理成章成为近日资金的主攻对象。

　　此前就有一私募人士在微博上表达出不同观点，他认为后市低估值、高安全边际的大蓝筹股可能会渐渐趋于冷淡，而以创业板、中小板为主的中小盘股仍将是市场长期热点和孕育牛股的地方。

　　就当前各板块自身的情况来看，目前周期板块普遍实现了15%左右的涨幅，同时，由于权重股季报披露时间相对滞后，期间的断层和业绩表现较弱，均会对权重股的持续性造成影响。另一方面，周期板块表现的分化也影响到了大行情的出现。受调控政策压制的地产板块，较难摆脱震荡整理的走势；而与大宗商品走势联系紧密的有色及煤炭板块未来前景仍不明朗。在这种大将"缺席"的背景下，仅剩金融股能够继续充当指数稳定器的作用，所以要求市场大涨仍需等待。

　　日前，中信证券发布二季度策略报告，判断短期市场走势将与货币政策动向紧密相关，未来出现大级别行情的概率较小。在这种情况下，中信证券建议"权衡"配置，即注重相对收益，配置方向一是绝对估值仍然较低的板块，同时增加服装、商业零售、医药、餐饮旅游等消费类品种配置。另有相当一部分市场人士也认为，目前正值季报披露期，业绩佳的高送转股表现良好。前期业绩好却被大幅错杀的小盘股，仍然有可能会诞生阶段性的牛股。

　　中金公司：美国短期内不会爆发债务危机

　　信用评级服务机构标准普尔4月18日公布了一份声明，将美国"AAA"长期信用评级的评级前景从"稳定"(Stable)调降至"负面"(Negative)，这意味着该机构可能会在未来6到12个月时间里调降美国主权信用评级。受此影响，美股全面收低，道指蒙受了3月16日以来最大单日跌幅。

　　下调原因是，标普认为当前美国经济复苏和美元的储备货币地位等有利因素并不能够完全抵销美国未来两年时间里所面临的信用风险。此外，美国政府仍未能就如何扭转最近财政恶化或解决更长期财务压力的问题达成一致。

　　美国官方反应：白宫经济顾问委员会主席Goolsbee对此不屑一顾，称这其中有政治意图，无需过分看重。财政部则发表一份声明，称标准普尔低估了美国国会和白宫解决财政问题的能力。美国财长Geithner也表示，美国国债没有失去"AAA"评级的风险。

　　评论：美国确实存在严重的高赤字和高债务问题。美国的债务问题由来已久。金融危机期间为了拯救美国经济，美联储采取了史无前例的量化宽松措施，而美国政府也不得不扩大赤字、增加政府支出刺激经济。事实上，这些政策也成功地使美国金融系统避免了崩溃的生存危机，美国经济也走上了可持续的复苏之路。美国国债总额也出现爆发性增长，目前达到了14.31万亿美元，占GDP比重97%。如果美国不能有效地削减财政赤字和降低债务水平，美国国债问题将是影响全球经济和金融市场最大的系统性风险。实际上，我们早在2010年度策略展望中就曾经提到过，美国有可能失去其"AAA"评级，美国国债的收益率也有可能超过蓝筹公司发行的公司债的收益率(详见2009年11月23日，《2010年国际金融市场展望》)。

　　短期内美国不会陷入债务危机。但是，鉴于美国在国际经济体系的特殊地位，美国国债仍然被认为是最为安全的金融资产之一。首先，美国虽然债台高筑，仍然可以利用人们对于美国国债的固有印象而推销国债。其次，海外的投资者持有超过4.3万亿美元的美国国债，可以说很多国家的央行已经被美国财政部所"绑架"，因此如果美国想继续大规模发债，那些持有大笔美国国债的央行为了避免国债大面积流拍而导致自己的资产大幅缩水，除了继续认购国债以外并没有其它太好的办法。第三，由于美元的特殊地位，美国国债作为避险资产的作用仍然存在，因此全球的投资者对于美国国债仍然有很强的需求。尤其是在目前金融市场风险大幅上升(中东和北非乱局、日本地震和欧债危机等)的情况下，美国国债仍将受到青睐。第四，美国拥有一个强大的中央银行，即美联储。美联储可以利用美元的储备货币地位而持续购买国债来货币化美国的债务，事实上美联储的资产购买计划确实压低了国债收益率。因此，和其它很多国家不同，短期内美国并不太容易陷入债务危机。

　　但是，从中长期来说，投资者如果失去了对于美国国债的信心，则仍可用脚投票，抛弃美国国债而配置其它的资产，因此美国仍需致力于财政政策的正常化和降低债务水平。为达到这一目标，经济复苏的进程是关键。如果经济持续、稳定复苏，则美国的财政赤字将有望降低，市场重新恢复对于美元资产的信心。但如果经济增长受阻，甚至再次陷入衰退，美国爆发债务危机也许只是个时间上的问题。

　　在这个时间点下调评级前景，标普此举的政治意味大于实质影响。美国2011财年自去年10月1日开始，因国会内部对大幅削减赤字及部分条款存在分歧，致使预算案搁浅半年有余。共和党认为奥巴马政府的赤字削减幅度不够，而奥巴马则表示过度削减赤字会损害美国经济复苏。在多番游说和较量之后，4月8日晚间两党在激烈争辩的最后时刻达成2011年预算协议，在距离临时预算到期仅一小时之际避免了联邦政府"关门"的困境。奥巴马总统于4月13日发布长期削减政府财政赤字方案，提出今后12年削减4万亿美元赤字。但奥巴马的方案并没有得到共和党的认可。有媒体认为，这份方案缺少具体细节和新意，似乎更注重换取共和党方面合作，甚至涉嫌"讨好"中间选民、为2012年总统选举做准备。而标普在调降美国长期信用评级前景声明全文中，也明确指出下调评级前景是基于在大选之后与国会谈判，才有可能就一项中期财政战略达成一致的假设。如果国会与政府就一项全面的预算整顿计划做出某种妥协并进一步达成协议，那么其评级前景将重新调升至"稳定"。从这个角度来说，鉴于美国政府和评级机构长期以来的良好关系，标普此举政治意味大于实质影响，意在引起公众的重视并促进两党就中期财政战略达成一致。

　　同时，不排除标普此举也是为了减轻美联储的压力。随着美国政府财政刺激政策的逐步退出，继续维系美国经济复苏的重任几乎全都落在了美联储的身上。美联储为了维系仍然脆弱的经济复苏，尤其是支持就业市场的复苏，还将在很长一段时间内维持异常宽松的货币政策，在必要的时候还需要推行新的一轮量化宽松政策。但如果美国政府的财政赤字继续维持在高位，美国公共债务继续大幅增加，将引发市场对于美元地位和美国国家信用的担心。在国债有可能发不出去的情况下，美联储不得已还需继续购买。即使不再购买，美联储超发的货币将难以收回。这在未来有可能引发大规模的通货膨胀。对于这种财政政策和货币政策的不均衡性，美联储主席伯南克多有微词，他曾在国会作证时表示，美国政府必须降低财政赤字和债务水平。因此，标普此举也是为了促使政策上更加均衡。

　　标普此举动对于市场的影响或将十分短暂。首先，标普关于美国债务问题的判断全都是市场所共知的，并没有什么新意。其次，从以往的表现来看，信用评级公司的判断并非十分准确，而且往往滞后于市场。最明显的例子就是，以标普和穆迪为代表的评级公司对于房产抵押债券的判断在次贷危机的爆发中起到了关键的作用。第三，美国国债的定价并不依赖于信用评级机构的评级，而是更多地取决于市场上的供求关系。和其它国家的国债不同，作为世界上规模最大和流动性最好的市场之一，美国国债市场的信息充分透明，参与者广泛，短期内投资者的情绪和供求关系才是决定性的因素。这也是为什么在标普将美国国债前景下调为负面之后，国债收益率不涨反跌的原因(欧债危机升级提升了市场的避险需求，投资者因此而买入美国国债)。

　　对于美国国债收益率走势的判断。市场上影响国债收益率的因素很多，在诸多因素中，今后较长一段时间内最终起决定性作用的将是国债大量发行而导致供求关系改变。美国在2010年发行了3.44万亿美元国债，2011年还将再发行大约3.98万亿美元的国债。美国虽短期内不会爆发债务危机，但国债收益率上升将不可避免。实际上，根据Fisher公式，如果假设美国的真实利率为2.5%，当前的通胀预期为2.6%，那么10年期国债的名义利率应该是5.1%，高出当前的收益率约1.6个百分点。我们预计10年期国债收益率将继续上扬，尤其是在美联储结束QE之后，并在2011年底达到4.0~4.5%的水平。

　　申银万国：外围意外利空 市场中期趋势不改

　　持续上行的沪深股市，在本周二受到意外利空的打压，行情大幅度调整。上证综指收于3000点以下，原本上行的形态因此被破坏，投资者刚恢复不久的信心，遭到明显打击。

　　中国股市一直被认为是受政策影响很大的市场，不过最近一段时间以来，由于投资者对于政策变化有着比较明确的预期，因此即便调控政策不断出台，也构成不了意外的利空，对行情也产生不了太大的影响。像这次提高准备金率，尽管在周日晚公布有点让人感到突然，但是提高准备金率本身却是大家都有思想准备的。所以，到了本周一，股市不过是小幅低开，随后就展开了上涨，并且还创出了本轮反弹行情的新高。

　　不过，就在这个时候，意外利空出现了，这就是美国标普公司宣布调降美国信用评级前景从稳定到负面。长期以来，大家只知道别的主权国家的信用评级会时常被调降，而且每每是在金融危机爆发时。尽管说这种评级的变化只是一个民间机构所作出的判断，但还是会对被调降国家的金融稳定产生一定冲击。这次，轮到美国自己的信用评级前景被调降了，这意味着半年到一年内，作为全球最大经济体的美国的主权信用有可能不再是AAA级。这不但有损于美国的尊严，而且也会极大地增加以后美国发行国债的成本。当然，更重要的是，这表明了人们对于美国经济还是存在很多担忧的，说明世界经济的复苏道路充满了曲折。无疑，这些对境内股市来说都是负面影响。因此，尽管是美国的信用评级前景被调降，但是其影响就不只是美国及欧洲的股市下跌，境内股市也出现下跌。因为在这之前，没有人想到美国会发生这样的事情。

　　那么，境内股市会不会因此而遭受重创，结束上涨走势，再度向下探底呢？应该说，这种可能性并不大。这是因为现在美国的信用评级前景被调低，并不是因为美国经济又发生了什么大问题，只不过是有人对已经发生的问题作了一个评估。这固然会影响到投资者情绪，甚至会引发恐慌，但是在本质上，其对实体经济的影响是很有限的。对于中国投资者来说，此举会有心理影响，但是对中国经济则没有太直接的冲击。进一步说，股市在周二的大幅下跌，主要是因为美国信用评级被调降是过去从来没有想到的事情，是一种意外利空。而现在事情已经发生，意外变成了已知的，因此其冲击力就将变得比较有限了。在这次调整中，上证综指下跌1.91%，深证成指下跌1.55%，幅度并不亚于美国的道琼斯和纳斯达克指数。这种外部市场反应强于当事国家市场的局面，并不能认为是正常的。究其原因，主要还是境内市场的投资者出现了恐慌。但是，恐慌终究会过去，市场还是会恢复理性的。

　　事实上，美国信用评级前景的被调降，并不说明美国要爆发新的金融或经济危机，而且，如果美国为了避免主权信用评级被调降，采取措施改善财政状况，那么对世界经济的平稳也是有利的。从这个角度来说，人们大可不必对标普以调降信用评级前景来对美国发出警示信号作过度的解读，也完全没有必要产生恐慌。就境内股市来说，最具有现实影响的宏观调控也没有改变大盘震荡向上的格局，因此这次美国信用评级方面的利空，也不会改变行情的基本趋势。应该说，相对较低的估值以及良好的成长性，能够对A股的上行构成支持。虽然这次意外利空导致行情出现波折，但是大趋势并没有改变。因此，只要没有新的意外利空出现，股市依然有希望较快地企稳，重新回到上行轨道。