今日市况：A股陷入"春困行情" 两原因向下看齐

　　今日消息面有：1、国务院食安办等九部门联合发文宣布使用食品非法添加剂将吊销证照并追刑责；2、证监会公平交易制度指导意见将上报国务院；3、石油巨头齐关水龙头，市场预期发改委再调油价；4、电解铝现有产能逾六成未获发改委批准；5、能源局表示国家煤炭应急储备方案获批；6、医药工业十二五规划将公布；7、美股22日因耶稣受难日休市一天。

　　中财简评：今日消息面总体平稳。今日部分医疗医药个股逆势上涨，主要是受医药工业十二五规划将公布的消息影响。但是，此消息的出台并不意味着对行业整体形成利好，因为行业规划主要涉及的是集中度以及市场占有率，消息中提到原定“前50家企业行业集中度40%”的目标，将最终被“放宽”至由前100家企业实现；同时还明确指出，将确保主要品种的前20家生产企业所占市场份额达到80%以上。因此此规划主要有利于行业中的大型公司或专业公司的发展；从行业细分上来看，受益政策主导的高科技医药、生物医药或有望优先出现上行的机会。

　　今日沪深两市大盘小幅低开，随着农林牧渔、水泥等板块的快速下跌，有色、地产等板块也加入做空行列，沪指一路震荡下行，早盘一度跌破30日均线支撑，最低探至2966点。由于指数大幅下挫，市场再现恐慌性抛盘，成交量较上周五早盘有所放大。

　　午市后A股市场虽一度企稳，但小盘股的做空能量一浪接一浪，导致股指在13：30分后继续跳水。从盘面上看，盘中跌幅较大的品种大多是一季度业绩低于预期的品种，而午市后跌的品种则是业绩虽佳，但估值较贵的品种，比如说三聚环保等个股，虽然一季度超预期，但是，由于短线估值高，故在午市后突然急跌，使得股价有加速赶底的态势，这也说明了市场小盘股在加速搞泡沫，这就说明了大盘短线的做空能量是较为充沛。不过，由于造纸板块等人民币升值受益概念股的活跃以及部分低价股的强势，市场人气未完全散淡，故下跌空间也相对有限。但值得指出的是，市场的压力依然沉重，而且目前涨幅居前的个股大多缺乏持续操作性，故不建议投资者加大仓位。

　　分析人士指出，上证指数在本周向下击穿3000点的可能性较大：一是因为市场将迎来2010年年报以及2011年一季度季报披露的最后一个交易周，或有一批业绩低于预期的个股浮出水面，从而加剧A股市场的调整压力；二是因为目前多头虽然在努力突围，但突围的热点所带来的做多能量或难以彻底削弱空头的做空能量，尤其是通胀主线、房地产股的回落以及资源股的不振将成为本周大盘的最大压力源泉。因此，对大盘在本周的走势不宜过分乐观。

　　海通证券：A股市场风格轮动进入紊乱期

　　市场对于风格切换有所期盼，一方面是缘于小盘股和蓝筹股的估值差距可能存在客观回归的需要，另一方面是对于类似去年国庆节后大盘股行情的向往。我们对这种客观存在的市场思路作一个厘清，分析这样的逻辑是否成立，是否获得市场的支持。这事关我们对整个市场估值的提升空间以及市场运行状态的判断。

　　我们分析的逻辑是：一方面从资金的充裕角度来看能否支持大盘蓝筹股的轮动直至全面启动？另一方面从估值角度来看大盘股业绩超预期的可能性有多大，从而提升的估值空间有多大？

　　我们先考察资金面的格局。大盘蓝筹如银行、地产等大市值板块启动的前提尽管不是取决于资金的充裕程度，不是其充分条件，但资金却是大市值股票前进的必要条件。我们对资金充裕这个前提并不否定，但是并不能够完全对应于大盘权重股可以获得资金追捧而上涨。

　　首先，资金面主要表现为结构性充裕，银行间市场资金的充裕、储蓄的高企可能已经只是一个循环系统的价格错觉。而脱媒的资金循环并不一定充裕，这种格局成为误判资金充裕的理解性偏差。

　　我们用流通市值/储蓄存款余额来简单描述可能的“水涨船高”现象。由于近年来央行的持续货币扩张，整体的流动性泛滥使得我们对资产价格的上升抱有较高的希望。2008年金融危机以来，流通市值/储蓄存款和股指都处于较为吻合的上升趋势当中，说明储蓄搬家对股指的正面作用。不过，我们也可以看到2009年下半年特别是2010年之后，流通市值/储蓄存款的爬升的速度要快于大盘，从直观来看储蓄对股指的推升乏力。

　　其次，股市扩容和流动性并不匹配。近年来股市表现与资金面的背离可能来两个方面的原因：一是限售股的2009和2010年的解禁幅度加大使得流通市值扩充，从而造成流通市值膨胀速度超过储蓄膨胀速度；二是融资力度的加大吞噬了储蓄的力量。

　　如果是第一个因素是主要因素，那么很可能限售股解禁后并不抛售而虚增了流通市值，从而造成视觉上的流通市值高企。但是如果是第二个因素是矛盾的主要方面，则要考察增量扩容对流动性的吞噬力量究竟会不会形成较大的负面压力。

　　最后，从基金这个微观角度来看，尽管基金发行的总体规模同上轮大牛市时相比相差不多，但是单个基金募集规模的差距却十分明显，从一个侧面印证了股市资金并不算太充裕。

　　我们要讨论的第二问题是蓝筹股估值提升的空间。在近期这轮以银行、地产、煤炭、钢铁、有色、化工等周期股为排头兵的轮动行情中最有说服力的理由就是估值的回归，业绩超预期是这些权重板块估值提升的一个理由。不过随着2010年年报披露结束，这种持续超预期的推动力就需要进行重新审视了。

　　从已披露2010年年报的上市公司业绩来看，超预期的成分是较大的，说明年报业绩是较优秀的，从而给这波年报业绩浪推动下的估值提升行情提供了相应的基础。这种超预期带来的对季报和半年报的业绩增速提升是不言而喻的。在今年3月份大面积公布年报之后，分析师集中调升2011年业绩的动作很一致——从原先的20%左右增速调升至25%。

　　这里面有几个因素值得关注：一是蓝筹股特别是银行股的业绩增速对全体上市公司业绩增速的权重较大，蓝筹股业绩增速决定的只是大盘的估值中枢，如果季报超预期不能得以兑现，则大盘的估值中枢将难以继续提高；二是季报超预期对估值提升的边际效用可能会削减；加上年报的催化剂还在于很多小盘股的高送转题材，季报缺少了这种催化剂。因此，对季报寄予过高期望可能是不现实的。

　　讨论过大盘股后，我们再来看看小盘股。小盘股特别是创业板很多都是科技股，有较好的成长性，估值预期也比较朦胧，尽管存在很多不确定风险，但市场还是愿意给它们较高的估值。这从国外成熟市场的演绎状态来看，也是一个道理。尽管小盘股指数从高位下跌已经有一定幅度，但现阶段小盘股受到追捧的持续热度还存在，大盘股要完全取代小盘股重新产生逆转是不太现实的。换句话说，市场风格要切换到“二八”是有难度的。

　　从小周期角度来看，小盘股溢价水平的相对低点有一定的反弹需要，但这种趋势并不能够判别为重新回到“八二”格局，小盘股溢价率再创新高有较大难度。这只能理解为是一个修复性的抗争而已，其后仍然可能遵循小盘股溢价率回归合理区间的大趋势。

　　近期，新股发行中签率创纪录的达到21%，已经充分说明新股高价发行价的风险在进一步显露，而新股发行改革的呼声也因此越来越高。如果新股发行制度维持现状，则二级市场投资者在破发风险制约下的热情减退，这会削弱小盘股估值溢价；而如果新股发行制度很快得以修正，那小盘股估值也将由于新股市盈率的下降而拖累二级市场的估值重心。

　　综上所述，我们得出的结论是，未来一段时间，市场风格的状态很可能进入一个比较长的“紊乱期”。这一时期，估值将进行双向修正：大盘蓝筹股的业绩预期随季报和宏观数据陆续明朗的修正；小盘股估值溢价向合理区域的修正。市场的可能表现形式是：大盘股表现稳定，小盘股估值缓慢向下回归。而这期间股市结构性机会仍然充沛，细分行业和个股的估值纠偏将较为踊跃。

　　平安证券：时间窗口并未开启 投资首选金融消费

　　市场判断：经济变量、政策走势、外部风险仍需观测使短期市场陷入胶着，虽然调整空间有限，但再次上行的时间窗口也需等待。建议在配置上重点关注周期修复的后进者和成长升温的先驱者，金融+消费，强化主题投资。

　　1. 市场判断：短期将延续胶着走势。上周市场震荡下跌，小幅收阴。虽然双汇复牌、标普调低美国信用债评级等因素充当了短期冲击因素，但背后反映的是：外部复苏风险显现和内部调控压力仍存使得市场心态趋于谨慎，指数对亊件性冲击的敏感度在提升。坚持前期判断，国内外经济政策的观察期对应市场的震荡期，周期修复的动力减弱后，指数对于亊件冲击和流动性变化的敏感度将增强，但上市公司盈利增长将逐步提升市场底部，市场运行中枢震荡上移的趋势不变。

　　2. 风险分析：业绩增长压缩调整空间。短期陷入胶着后，市场关心两个问题：一是继续上行的动力在哪里；事是下调的空间有多大。对于第一个问题，我们认为业绩确认和政策明朗最为关键，前者决定市场估值支撑；后者影响盈利预期稳定；而对第事个问题，我们认为需要审视前期周期股上涨的合理性，鉴于主要权重板块上涨基本与业绩增长同步，其估值相对去年底部并未明显提升，我们认为市场下调的空间将较为有限，指数震荡上行的趋势并未改变。

　　3. 机会展望：时间窗口在季度后半段。在“下有支撑、上有压力”的市场环境下，需要继续回答的问题是市场重新选择上行的时机和触収因素。我们认为真正的时间窗口并未开启：一方面，通胀、增长、外部风险等诸多因素仍处观察阶段，市场仓促间作出方向选择的概率较低；另一方面，综合政府资金投放、社会资金配置、外部资金流入等因素，事季度市场资金面可能呈 ”“U型”变化特征，5月底-6月主要经济变量、政策信号、流动性环境均逐步明朗后市场再次上攻的时机才逐步成熟。

　　4. 风格预判：主题投资阶段性升温。市场指数的短期胶着对应市场风格的模糊淡化，一方面，在经济和政策风险均未充分释放前，周期股继续大幅上涨的动力不足；另一方面，消费和成长股的相对估值依然偏高，且受供给增加和盈利难超预期的压制较大。由此1季度色彩鲜明的市场风格很难在2季度得到延续，清晰的行业轮动节奏也将逐步让位于公司和个股的选择。估值安全边际高的周期股、业绩超预期的成长股将受到青睐，而主题投资将成为其中的逻辑牵引。

　　5. 配置思路：金融+消费，强化主题选择。综合前面分析，当前市场阶段可以概括为周期修复的后期和成长升温的前期。在此背景下，建议在配置上重点关注周期修复的后进者和成长升温的先驱者，强化主题投资选择。一方面，受政策压制较大，估值安全度高的金融地产仍有继续修复空间；另一方面，成长性和估值匹配度最高的消费股将提前获得市场关注，五一假期的亊件驱动将充当其阶段性行情的催化剂。本周推荐行业为：保险、银行、零售、白酒、家电、地产。（平安证券研究所）