今日市况：揭秘大盘下跌深度原因 五一前有哪些机会？

　　今日消息面有：1、发改委修订并发布新《产业结构调整指导目录(2011年本)》新兴产业和服务业受捧；2、本周1年期央票发行量剧减较上周大幅缩水；3、铁路部重提十二五规划快速线路网替代高铁目标；4、国家电网十二五投资拟增至2.55万亿；5、我国将建立城市生活垃圾处理收费制度；6、京沪杭楼市集体上演强势回暖；7、国际板各项规则初步制订目标瞄准全球500强。

　　中财简评：今日消息面总体平静，但大盘还是出现了明显下跌。市场流传一则消息，据彭博社报道，因担忧信贷风险可能上升，银监会于上月对五大行提出了高于11.5%的资本充足率最低标准。但是银监会对此进行了否认。大盘的连续下跌，主要还是自身原因，详细分析且看下文。

　　今日早盘两市延续弱势，再度双双低开，其后在权重股反弹带动下，股指一度拉升上行翻红，但可惜因抛盘压力太重，股指未能站稳即快速回落，之后转入低位震荡。成交量方面，受市场观望气氛影响，两市成交显著缩减，早盘两市成交只有1100多亿。

　　午市后A股市场出现了企稳的态势，之所以如此，主要是因为两个因素，一是小盘股经过早盘的杀跌之后，明显做空能量有所衰弱。二是因为银行股在午市后有所活跃，深发展(000001)等业绩成长趋势乐观的中小市值银行股更是有拉升的态势，这极大地聚集了市场人气，提振了多头的做多底气，受此影响，大盘在午市后明显有买盘回升的态势。与此同时，黄金股、有色金属股的做空能量也有弱退的态势，主要是因为美元的进一步贬值预期的确强烈，这就意味着国际大宗商品期货市场仍然存在着较大的涨升概率，故大盘短线的做空能量有所衰弱，不排除大盘回到2750点一线的可能性。但由于缺乏可操作性，建议投资者不宜迅速加仓，静观其变。

　　揭秘今日继续下跌的深度原因

　　市场在众多因素中，产生了"给力"的1季度行春季攻势，很所题材和概念也是一飞冲天，而在国家统计局15日公布数据后，似乎给予不同心态和强大的分歧在干扰着市场，可以说近几年来最那宏观数据当的事儿就是现在，从简单的数据中解读为经济各项增长指标超预期，经济增速放缓，但没有出现非常明显的滑坡态势，而3月的CPI创32个月来的新高，再次加大了市场对于通胀的恐慌和担忧，而央行在9次调准备金和4次加息为背景下的数据，依然是今日这样的结果，似乎市场开始逐渐的担心"紧缩过度"的时刻来临，而企业的发展和利润基本都在混沌中前行，故此，近期市场最大的整理诱因，一定是来自于宏观数据的后恐惧担心时代汇集而导致了市场集体向下的宣泄情绪。

　　其实我们从侧面也是可以看到这样的一些"影子"问题，现在最热门的话题是税收改制，但在这样的话题中，我们不难发现一个重要的环节，就是目前不把通胀有效的死死的控制住和降服住，现在谈及什么改革和改制，如何税收等等一些列的问题似乎都是很暗淡无光，因为税制的改革一定是经济结构的变动，而在通胀的时刻，经济结构基本没有办法去调整，而在高的通胀面前，央行一直不断的收紧货币供应的红线，这样使得企业的融资成本一再加速上升，而对应的企业成本压力也在逐渐的显示，这样大家担心的就是，央行的紧缩，对于国企来说可能力度不够强大，而对于中小企业来讲，已经是是近几年的最大范围了，压力实在是难以抬头的局面，故此，在资金紧缩的情况下，还是让价格的杠杆更好的发挥作用，这样大家担心的程度应该有所减缓，不管如何，大家担心宏观传导带给市场的压力是实在迫切，而这样的悲观预期会加速的在市场中传播，尽管很做的经济机构和学者对于全面的经济增长依然乐观，但短期的恐惧和压力是要在市场中震荡和反复中体现和消化的，这点是市场必须要承受的宏观传导压力给予市场的全过程。

　　而仔细研究下相关行业的数据和反复解读宏观数据后，我想担心可以理解，但恐惧有点尚早，因为，在传统行业过去的三年中新增的产能很少，水泥、整车制造、纺织服装、钢铁、家电、等等产能过剩的迹象已经非常明显的通过3年有效的消化变得很少，而在相对的环境周期中，局部的企业已经出现短时期的缺货迹象，这也是本轮行情延续的热点挖掘主线，在产能减少中寻找行业景气度所给予的机会和价值挖掘，于此同时，电力行业中的数据也很能说明问题，在2011年的发电设备小时会连续提成5个百分点，而2012年就必将加速提升利用小时，那这样的逻辑推算的结果是很乐观的，证明2009年的可能是发电设备利用小时是最近的几年最低点，而这样的数据也侧面论证了中国经济初一陈能周期的末端，简单的说，，墓前处于上一轮的最末端，而新经济周期的最前端，就是要想见到心动神贻黎明晨光，必将要经历煎熬难耐的黑暗，目前就是处于新老交替的经济周期中，过分的担心一定是不妥，但盲目的乐观更是要当头一棒，故此，整理的因素很多，我想近期主要的诱因还在政策的担心和宏观数据的解读上，这点也是我们近期一直强调的整理依据，不要过分的清新超跌和技术反弹等等，因素下跌的主要逻辑在心里的解读和客观的宏观数据环境。

　　除了刚才我们正面的解读和鼓舞大家士气外，我们也能看到不同的经济学者和机构的不同声音，他们更加直接的指明为了继续的引导货币信贷回归常态，也要更加的维持相当的对冲力度，在数量型工具中，最明显有显著效果依然是存款准备金率，因为要想控制流动性比较稳妥的办法只要在这个指标上做文章最好，故此，2季度再次提高基准利率的可能性显著加大，因为我们刚刚看到3月份的CPI如此高亢，要想进一步明显的控制这样的局面，而合理的控制好CPI3月份创新高后的通胀预期影响，也只能在2季度再次维持紧缩政策，想必这样的担心才更是市场下跌中反复无力的反弹结果，而对于这个样的宏观担心想迅速的集结力量反弹也是不太靠谱，故此，在近期整理常常态化，不可轻举妄动和掉以轻心，一定是一颗红心，两手准备，打的着就打，打不中一定要跑，规避短线的风险也是实战操作的一部分。

　　湘财证券：调整或刚刚展开仍需耐心观望

　　业绩地雷、中小板和创业板持续下跌终于导致上证综指破位下行。本周由于是年报和季报的最后一个披露周，业绩表现不佳的公司大多选择在最后时刻出场，这也将导致部分公司的股价应声回落。而最先从2月底开始的下跌路线图则愈发明朗：创业板--中小板--深成指--上证综指。指数的背离终归是回到均值附近，这显示了市场心态的变化，投资者不再热衷于高风险高利润的追逐，而把风险防范放在了第一位。上市公司盈利增速是否会在第一季度形成观点，仍然需要等待最后的数据。当然由于银行等超大市值净利润的贡献可能会扭曲市场的真实状况，在计算的时候则要采取分类计算。如果我们看不到创业板为代表的高估值个股业绩出现显著的上升，则很显然会出现股价的高位回落，因为没有业绩的支撑过高的股价显然会压断细细的估值杠杆。

　　周一市场的大跌再度让人领略到黑市星期一的苦涩，当然股指期货做空的投资者则在大跌之后尽欢颜。跌幅的增大和跌停板家数的增多则表明市场脆弱的心态毕现。当然我们并不是在事后找出诸多理由来解释大跌，我们只是做了一点前瞻性的判断和预测。坦白讲我们并不会太在意市场的下跌为什么发生，我们只是基于已经发生的事实努力探求市场未来会发生什么。我们在4月初的策略报告之中明确提出本月是锁定利润的月份，并预测4月份发生下行变盘的概率很大。我们甚至在周一的晨会中明确提出要谨防黑市星期一的出现，因为我们看不到任何做多的驱动力显现并且上周的k线组合恰恰符合经典的下跌理论。当然我们自2月份一直战略性看空股票指数，这点在深成指、中小板指数和创业板指数上面表现的淋漓尽致，只不过上证综指权重股的失衡延缓了或者说是掩盖了市场调整的本来面目。

　　事实上近期以来我们多次强调锁定利润，采取离场观望的投资策略。因为超跌反弹和估值修复驱动力两大驱动力早已衰竭，这个就像上行的火箭没有了推动力虽然能靠一时的惯性保持继续上行，但其惯性一旦消失之后的下跌也是非常之惨烈。至于部分投资者认为的货币紧缩政策提前终结则更不靠谱，因为实质上的货币政策并不是很紧缩，相对于2008年之前的货币政策其实是非常宽松了。虽然经过数日的调整市场估值再度出现回落，当我们再次强调市场并未出现多头的驱动力。人民币兑美元虽然可能呈现加速升值态势，但对其他主要世界货币则贬值更多。简单的谈人民币升值受益板块是有失偏颇的，由此而建立起来的投资策略则会可能发生显著的错误。虽然市场仍然存在凌乱的热点，但是这只是短线激进交易者的战场。稳健的投资者可以继续保持观望，中长线投资者需要耐心挖掘定期财务报表中体现出成长性的公司。（湘财证券研究所）

　　兴业证券：五月行情难成行防御仍为首选

　　本周一，资金利率继续上行，并成为触发市场大跌的导火索。当前蓝筹股赚钱效应缺乏，市场增量资金明显不足；再加上通胀形势依然较为严峻，中期经济面存在隐忧，故短期大盘确实存在调整风险。值得注意的是，接下来数据或政策若未能兑现乐观预期，则周期股乃至大盘的调整风险将加大。投资策略上，建议保持适中仓位，以防守为主，精选优质白马进行配置。

　　增量资金不足市场难有起色

　　当前市场处于新经济数据公布前的政策真空期，短期利空压力不大。不过，蓝筹股赚钱效应的缺乏，始终未能吸引场外资金大规模入场。这和我们近期草根调研的结论一致，各种货币型理财产品、资金拆借、信托等理财渠道分流了股市资金。而场内投资者仓位普遍偏高，A股交易账户占比上升到12%左右，处于中度风险区域，且股票型基金仓位依然较高。

　　我们认为，"五一"后市场重演去年"十月革命"行情的可能性较小。首先，当前全球均面临通胀压力，类似QE2这样超预期来自资金面方面的利多难以重现。一方面，美国3月CPI同比创2009年12月以来的新高，欧元区3月CPI同比则创2008年10月以来的新高。另一方面，大宗商品价格处于高位，在通胀重压之下，上周标普调低美国评级前景至负面，这进一步加强了美国的紧缩预期。其次，周期股估值修复到位，继续上涨的新逻辑还需验证。统计显示，煤炭、钢铁行业PB已恢复到历史均值附近；机械板块的市盈率也已经到历史均值上方，而相对PE则在历史高点附近；建材PB也处于历史均值上方。

　　周期股继续上涨面临考验

　　近期，"新周期已经启动"、"经济已经软着陆"、"紧缩政策已进入尾声"等新逻辑不断涌现。我们认为，如果接下来的经济数据或政策不能兑现乐观预期，则将引发周期股甚至大盘的调整风险。

　　实际上，我们对二季度行情持谨慎态度的逻辑也在于，二季度经济放缓将不断冲击投资者的预期，并影响财富再配置的方向，从而影响A股行情。

　　首先，紧缩政策将产生累积效应，这必然会增加经济中期的变数，经济增速和企业盈利在二季度放缓可以预期，而投资者预期波动往往会大于经济实际波动。"硬着陆还是软着陆"短期无法证伪，但这个重大的不确定性也将继续制约着中期行情，并可能引发行情震荡。

　　其次，当前经济和通胀仍是高增长、高通胀的组合，故紧缩政策仍将延续。考虑到人民币升值、地方融资平台等现实问题，央行再度加息的空间相当有限，而数量型的紧缩政策很可能会超预期。但数量型的紧缩政策会加剧金融双轨制，民间金融风险可能成为中期国内经济的隐忧。我们的草根调研显示，当前，银行业似乎又回到上个世纪90年代，甚至更加强势，其对大企业或政府项目都不再下浮利率，中小企业要想贷款，利率上浮30%以上都很难贷到。而这将促使民间资金拆解机构泛滥，地下钱庄、放高利贷者等违规金融机构将滋生。

　　中游行业毛利或现分化

　　通胀的复杂性及紧缩政策的累积效应，将增加中期经济和企业基本面的变数。根据我们对制造业各行业未来3个月毛利趋势预测，中游行业毛利率趋势将出现分化。我们假设2011年4月-2011年6月各行业PPI月度环比与3月份环比持平，并利用行业工业品出厂价格指数与上游行业工业品出厂价格指数(或行业原材料购进指数)差值来反映毛利的变化趋势。

　　测算结果显示，上游采掘业中，石油天然气开采、有色金属矿采选毛利趋升，其余行业毛利保持平稳；消费品制造行业毛利趋势总体平稳，农副食品等毛利则趋降。

　　中游行业将出现分化，其中，原材料行业中的非金属矿制品、钢铁、化工等毛利水平持平，而造纸、橡胶、化纤、金属制品等毛利趋降，中游加工制造业毛利趋势小幅下降。

　　立足相对收益精选白马

　　投资策略上，我们建议投资者不只是要立足白马防御，还要考虑将过重的仓位进行调整，至少可以逐步调到攻防兼备的适中仓位。配置方面，建议投资者立足于相对收益，继续超配低估值蓝筹板块，首选金融(特别是大银行、保险等)、交运、电力等优于现金等价物的行业低估值龙头。周期股方面，需要提防分化和调整风险，可逢高减持阶段性利多出尽、预期已被透支或估值较贵的股票。消费和成长股方面，所谓的板块性大规模超配机会尚未成熟，不过可逐步低吸大消费、成长股中那些率先调整和估值已趋合理的白马股。