暴跌或为短期修正 大宗商品牛市难言终结

　　南华期货研究所所长朱斌认为，大宗商品的牛市没有结束。

　　在朱斌看来，大宗商品牛市结束有一些背景因素。他说，在经济周期由过热转向衰退时，大宗商品牛市才会结束。目前中国经济处于过热阶段，而美国经济处于复苏阶段，尽管美国经济的步伐曲折，但方向明确，二次衰退的概率很小。美国经济将带动欧洲及世界经济缓步增长，所以，“大宗商品牛市没有到引发质变的阶段”。

　　他进一步说，在美国经济还未完全复苏的情况下，美联储动作一直十分谨慎，宽松货币政策一直没有收紧，导致很多国家都处于负利率状态，在此情况下，认为商品市场结束牛市为时尚早。

　　但是，也有业内人士对牛市持续表示了担心。在兴业期货研发中心总经理郑智伟看来，大宗商品上涨的根基已经动摇，牛市已经结束。

　　他认为，从全球经济发展来看，十年的黄金周期已经过去了，全球经济面临的风险点较多，并已经进入加息周期，“商品价格已经开始了转折”。他分析，此前商品市场大牛市的根本原因与新兴国家对商品、资源的需求有关。但目前，市场对于中国从紧的政策表示了担忧。中国已进入加息周期，并且劳动力优势逐步消失，这将约束经济持续增长，于是市场担心中国经济是否会维持快速增长。中国经济增长速度放缓、模式变化以及从紧的货币政策的实施，都动摇了大宗商品上涨的根基。

　　在朱斌看来，大宗商品牛市结束确实存在可能的意外因素，但目前并不可能发生。

　　他说，欧洲债务危机爆发概率不高。大宗商品回落，很大原因是对中国紧缩货币政策的担忧，尽管中国经济增速放缓，但经济硬着陆可能性不大。美元指数在70附近会出现反弹，却没有持续上涨的理由，依然处于长期的贬值通道，所以美元不可能出现大幅反转，大宗商品牛市结束有一定的难度。

　　暴跌或为短期修正

　　谈及大宗商品市场，光大期货研究所所长叶燕武认为“结构性牛市已经结束”。虽然农产品后市并不乐观，但目前还不能说其牛市已经结束。“农产品牛市结束的重要指标是原油牛市结束，但目前看不出原油结束牛市的迹象，上周的下跌只是一个短期的修正。”

　　他说，大宗商品要从多个维度来分析，其中影响其价格的最核心因素是宏观经济形势。“经济突然的好坏会使大宗商品转势，比如2008年金融危机”，但目前中国经济只是放缓，而美国经济处在复苏阶段。

　　全球流动性的状况也是影响大宗商品价格的重要因素。他认为，全球已经到了“流动性困境”，虽然大家以为流动性依然充裕，但实际上已经在逐渐收紧，比如“中国流动性已经十分紧张”。

　　各国政府应对通胀的努力被视为影响大宗商品价格的另一因素。他认为，此前因为各国政府应对通胀的态度不一致，导致大宗商品价格出现波动，但是目前各国政府将通胀作为最主要的矛盾，紧缩的力度可想而知。

　　和上述观点较为接近，东证期货研究所副所长林慧认为，上周大宗商品的暴跌意味阶段性涨势结束，却不能说大宗商品的牛市结束，“目前依然还是上涨趋势”。

　　在林慧看来，上周的暴跌基本消除了大宗商品的金融属性，让大宗商品定价逐步回归到了供需基本面。目前看，中国政府采取措施着力控制通胀，但大宗商品的价格下来以后，何时传导到CPI、PPI上，这才是问题的关键。

　　林慧认为，2008年美元指数形成的70底部依然有效，长期来看，美元一定是贬值的。短期来看，商品市场将维持震荡行情，“市场要对大宗商品找到一个平衡区间，在这一过程中多空双方必然会有激烈争夺，”但最后还要看世界经济，尤其是美国经济的走势。

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　　近期进一步回调难免

　　金银期价中期或强弱分明

　　考虑到高油价、日本地震等利空因素的存在，金银期价在未来一段时间里可能继续回落。不过，与临时充当投资获利对象、本轮涨幅一度累计高达170%的白银期货不同，黄金期货仍能凭借其避险功能获得投资者青睐。短期可能同步回落甚至同步反弹的金银期价，很可能在中期显现出截然不同的走势。

　　国际金价或下探1450美元

　　对于贵金属市场上周的整体重挫，在该市场分析领域具有权威地位的南非标准银行5月6日发布报告称，尽管下跌动能源自于纽约商交所白银保证金要求提升引发的抛售以及关于贵金属近日走势过于强劲的猜测，但针对贵金属期货的持续抛售，无疑表明了市场情绪的改变。

　　报告称，美国在上周连续发布的逊于预期的宏观经济数据已动摇了全球经济信心，再加上欧央行宣布将暂停加息直至6月，市场对通胀上升的担忧缓解，削弱了贵金属的通胀对冲功能。鉴于此，标准银行倾向于认为国际金价有进一步下行趋势，“可能跌至接近1450美元/盎司”。

　　上述逻辑同样适用于白银期货。在上周累计下跌27.4%后，银价可能跌破每盎司34.43美元。标准银行预计，白银期价近期支撑位为每盎司32.86美元和每盎司30.96美元，阻力位为每盎司38.12美元和每盎司41.48美元。

　　避险需求预计长期坚挺

　　虽然市场对通胀担忧程度降低，但由于担心下周告别季报期的纽约股市丧失对冲利空消息的动力，投资者对黄金期货避险功能的依赖程度大大增强。在6日的交易中，国际金价上扬0.7%，并在本周一的亚洲交易时段重返每盎司1500美元之上。

　　美国媒体指出，全美失业率重返9%水平线的同时，美国4月非农就业数据却要好于预期，表明第一季度诸多利空的负效应尚未完全传递到美国的企业层面；一旦高油价及日本地震的拖累彻底显现，投资者的避险需求还将继续上升。此外，即使美国经济复苏进程能整体保持良好态势，美联储量化宽松政策前景的不确定，以及美国公共债务高企问题的悬而未决，都会成为投资者大规模追捧贵金属特别是黄金期货的重要动力。

　　相比之下，一周内险些跌去三成的白银期货“元气大伤”，9日亚洲交易时段内领涨贵金属期货的状态更像是惨跌之后的反弹调整。观察人士指出，在过去一周多的时间里，白银作为黄金替代投资对象的“泡沫”身份暴露无遗，其在短时间内重温去年秋季至今年4月底累计上扬170%“盛世”的可能性微乎其微。此外，因缺乏大型对冲基金和各经济体央行的“强力”支持，白银期价料将在国际金价重拾涨势时继续维持底位，甚至进一步下滑。（记者高健）

　　美元指引尚在 商品跌势受限

　　本轮商品下跌并不意味着其金融避险属性开始降低，而只是美元和商品对前期走势互为修正的结果。鉴于美元长期贬值基础尚存，大宗商品的需求预期依然强劲，因此市场持续下探的空间将受到限制。

　　对金融属性较强的原油、黄金等大宗商品来说，利比亚局势动乱等地缘政治因素对其是一个利好。只是“好景”不长，就在市场心理逐渐接受商品价格高企之际，上周原油、白银等市场的暴跌似乎猛然间惊醒了投资者。大宗商品纵然有更多金融属性，但任何一个商品都很难孤立存在，它本身最难以超越的就是衡量其价值的价格表现形式。美元的反弹至少终结了大宗商品市场的单边疯狂。通过此轮调整，市场可以清晰看到，此前美元贬值和大宗商品价格上涨都有走极端的苗头，互相都在制造泡沫，都需要阶段性的修正。

　　泡沫因偏见和预期而放大：全球市场因美元贬值抛售美元及美债，导致美元指数继续下跌；大宗商品市场避险需求增强，需求增大，价格继续上涨。但只要是偏见，就有修正的必要；只要是泡沫，就有破裂的可能。美元指数的超跌和大宗商品的超买需要相互修正。一方需要反弹，一方则面临下跌，更重要的是，如果这个时间点同时到来，两者的修正将短促而迅猛。

　　回顾三月初，海啸引发的日本核危机一度阻断商品自年初以来的飙升势头，但其影响似乎极其有限，商品价格以此为一个台阶，动力更为强劲。应当说，当时商品市场就已具备下跌理由，但美元并没有反弹的动力，第一次修正宣告失败。时下，很多投资者抱着一种心态，认为日本核危机期间商品市场并没有出现太大的调整，更何况本次商品市场的调整是由拉登之死引起，更不用担心了。

　　然而此一时，彼一时。

　　美元对商品价格的短期影响力减弱，并不能抹杀其对商品走势的长期标杆效应。第三轮中美战略与经济对话已拉开帷幕，美元和人民币是避不开的话题，为增加会议“气氛”，美国作为“负责任”的大国，有可能让美元在此期间保持强势。自上周开始，美元综合指数果然从低点反弹。再加上欧元区和英国均没有采取加息措施，美元的需求量开始增多，交易和流动性也变得更加活跃。

　　市场有很多的疑虑，本轮商品市场的下跌是不是意味着大宗商品市场的金融避险属性开始降低，风险开始增加了。其实，本轮大宗商品市场的大跌只是对美元指数和商品价格的修正，并没有改变其任何属性。美元长期贬值的基础依然存在，大宗商品的实际需求和长期需求预期依然强劲，尤其是全球市场对原油价格的预期并没有出现太多变化，100美元/桶之上的原油价格已得到华尔街和欧佩克成员国的认可。

　　必须指出，修正对于短线投资者来说是趋势性的，因为美元的反弹一旦成型，就有可能持续一段时间。同时，修正对长线投资者来说是暂时的，因为原油、黄金、铜、白银等依然是稀缺资源，金融属性没有丝毫减弱，短时间内的产能过剩无法降低这些产品的需求预期，全球性的通胀压力依然会触发更多的低点买盘。（世元金行肖磊）

　　大行短期看法分歧 长期继续看多油价

  高盛短期谨慎

　　在高盛看来，此次重挫是近几周油价走势较基本面超前所致，因此油价易受市场显著回调的影响。高盛认为，抛盘的推动因素是多项不及预期的经济数据和5月4日美国能源部公布的统计数据。

　　虽然5日的油价回落可能抹去了大部分风险溢价，这意味着进一步的下行风险可能有限。但是，如果未来几天公布的经济数据仍低于预期，高盛仍将警惕潜在的进一步的下行风险——当前的关注焦点转向。

　　高盛依然认为，今年剩余时间内基本面将收紧，可能在明年之前推动油价重返近期高点。在此强调的是，虽然高盛看到近期油价已突破了与短期潜在供需基本面相符的水平，但仍认为如果利比亚仍无法恢复原油供应，那么在今年剩余时间内原油供需基本面将进一步收紧，并在明年年初前呈现非常紧张的局面。因此，即使油价从近期高点回落，到明年油价仍将恢复或超过近期高点。

　　全球供应依旧偏紧

　　巴克莱和德意志银行上周五表示,当前的价格水平或是买入良机。巴克莱石油分析师阿里塔称,对供应紧张和中东动乱的忧虑，将超过对美国汽油需求受损，或亚洲需求因通胀而放慢的担心。

　　德意志银行在报告中指出，“我们相信大宗商品市场将回归平静，在我们看来,潜在的基本面仍利好。相信上周的油价重挫更多是因仓位调整，而非潜在基本面发生了改变。”

　　摩根大通在6日发布的报告中提高对油价预估，因欧佩克会员国和其它产油国未满足正在增加的石油需求。该机构将2011年西德州中级原油价格预估由每桶99美元上修至109.50美元，并将这种原油2012年价格预估上修至114美元。

　　摩根大通分析师伊格斯在报告中写道：金融大问题可能彻底改变市场态势，但风险和基本面的平衡，依然显示全球供应吃紧。摩根大通预估，即便市场预设欧佩克未来几个月将提高日产量，第三季每天供给仍将落后需求60万桶，直至第四季前，这一差距仍可望维持每天30万桶左右。

　　在生产无法满足需求的时候，石油消费者就会转向库存。摩根大通表示，即便如此，由于库存已经低于5年均线，供应只要出现短缺，就须以降低需求增长幅度来平衡，需求增长幅度须受到价格走高影响而降低。（黄继汇）