基金体检报告出炉 五大方面亚健康

　　基金调仓：钢铁电力上演“冰火两重天”

　　近日由于各地频频爆出电荒来袭的消息，A股市场整体震荡的态势下电力板块的表现可谓抢眼，大有重演之前钢铁板块强势上涨之态势。然而由于尚未到达数据披露日期，《第一财经日报》记者采访多家公募基金人士发现，悄然买入电力股似乎已经成为大家的共识。

　　多重因素促电力板块抢眼

　　如果说电荒只是电力板块近期股价走强的导火索的话，背后的多重因素则是诸多券商积极唱多的真正原因所在。

　　统计数据显示，电力板块在今年4月份以来一路飘红，个股均出现不同程度的上涨。而截至4月底，电力板块的平均PB只有2.3倍，远远低于沪深300以及其他行业板块。但是由于电力板块受到煤价的持续上涨而严重影响到盈利能力，所以单就市盈率的角度来看似乎电力板块的估值优势并不是十分明显。然而，这并不影响机构的看好态度。

　　首先，受益于电荒现象的愈演愈烈，电价上调的预期已经十分强烈。自4月10日起，国家发改委价格司上调部分亏损严重火电企业上网电价，调价幅度视亏损程度不等。其中煤电价格严重倒挂的山西上调上网电价0.026元/度，河南上调上网电价0.015元/度，全国有11个省份的上网电价上调在0.01元/度以上，16个省平均上调上网电价约1.2分/度。

　　与此同时，根据国家电监会办公厅相关人士透露，夏季高峰大面积出现拉闸限电的情况极有可能发生。昨日还有媒体报道称宝钢部分厂房已经被通知将限电。这种拉闸限电的状况无疑让电力板块成为市场的焦点所在。

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　　另外，从电力行业自身而言，电力行业重组有望在年内完成。国家电监会政策法规部副主任孙耀唯透露，电网主辅分离改革有望年内完成，葛洲坝集团等四家辅业集团将合并成两家电力设计、施工一体化企业。电力重组将继续推进。

　　毫无疑问，无论是天时地利还是人和，电力板块在当前都可谓生得逢时，涨得“理所当然”。Wind统计数据显示，在上周大盘持续震荡的行情下，50只电力板块个股中有36只股价飘红，其中有18只相关个股涨幅超过5%，8只个股涨幅超过10%，西昌电力（600505.SH）单周涨幅更是惊人地达到17.78%。

　　公募基金弃钢买电

　　电力板块近期以来的强势上涨让不少投资者受益匪浅，然而作为A股市场上的机构投资者公募基金而言，似乎也并未只是冷眼旁观。记者采访发现虽然面临调仓难度，不少机构还是对于电力股纷纷看好并大举买入。

　　Wind统计数据显示，从去年四季度起公募基金开始大举配置大盘资源类板块个股，钢铁等有色金属板块便是其中之一。而今年一季度以来钢铁板块的反弹行情让不少基金也是将之前下跌的净值挽回一些损失。然而，进入二季度以来钢铁板块的相对低迷或者说是回调获利回吐也让电力板块的上涨更具有吸引力。

　　从一季报的情况来看，基金对于电力板块的青睐程度一般。Wind统计数据显示，在50只电力板块个股中，基金持股最多的是涪陵电力（600452.SH），基金持股比例为9.18%。但值得注意的是，尽管该数字已经是基金持股最多的电力个股，依旧相比去年四季度末的9.24%出现了小幅减持。好在同样有部分电力个股被基金大举增持，其中乐山电力（600644.SH）的基金持股比例就从去年年末的2.67%增加到了8.44%。

　　手中电力板块筹码无多的现象让不少公募只好重新买入。众所周知，基金一季报显示公募基金持仓比例都是相当高，为此不少基金不得不选择先抛售再买入的方式。而据东方财富网统计数据，电力板块近两周以来一直呈现资金净流入状态。仅上周五个交易日中就有两个交易日净流入超过30亿元。而与此同时，钢铁板块上周则连续三个交易日呈现资金净流出，上周三周四更是分别净流出17.24亿元跟22.21亿元。

　　沪上某合资基金管理公司知名基金经理在接受记者采访时就表示，电力板块虽然已经出现了相当大的涨幅，但是从目前全国各地的电荒情况来看，并没有完全透支。而且电价上调预期会更为强烈，上海地区已经开始拉闸限电预计电力板块未来一段时间依旧值得期待。该基金经理表示：“我们基于这种判断已经在4月下旬开始逐渐买入电力股，事实证明我们的这种调仓也是对的。”

　　与此同时，上述基金经理还表示了对钢铁板块未来一段时间的相对不看好态度。该人士称，钢铁板块已经经过了一段幅度并不太小的反弹，而国家紧缩政策的持续性让这个行业未来的发展情况需要进一步观察。下游需求的不景气难以支持其太多的反弹，尽管他们的估值很低。

　　而南方某公募基金人士在接受记者采访时则表达了相似的观点。电力行业目前迎来一个大的拐点，电力重组进程的加快，电荒现象的提前到达让用电高峰尚未开始即被市场所发现。与此同时，今年以来A股市场整体震荡态势已经十分明朗，在缺乏热点之时电力板块的行情将持续一段时间，买入是必然的选择。（第一财经日报）

　　鹏华基金：A股盈利高峰已现

　　鹏华基金机构投资部 李锐

　　市场风云变幻，自有其逻辑。2011年A股也未逃脱前些年的规律，2010年表现最差的行业和个股在2011年再次逆转。所谓大小盘的风格轮动，周期与防御的转换，价值与成长的消长，难道只是博弈市场中击鼓传花的游戏，各领一时风骚？

　　虽然没有辨析宏观经济运行脉络的慧眼，难以及时由上至下运筹帷幄，决胜千里；也缺乏洞悉博弈各方日思夜想心计的世故，无法知己知彼，百战不殆。但驱动股价波动的核心要素无非是盈利增长与估值。

　　以ROE指标作为盈利分析的起点，在2001年至2007年和2008年至今，A股非金融公司ROE都出现了强劲反弹。但仔细分析，这两次周期中推动ROE的虽然都有信贷扩张带来的财务杠杆上升，但核心因素截然不同。2001年至2007年，A股非金融ROE从不足8%扩张到15.5%，最核心的推动力是财务杠杆的上升。

　　2008年，在内部宏观调控和外部金融危机的双重打击下，中国经济迅速滑落，A股非金融ROE从2007年15.5%的峰值迅速回落到9.2%。2009年政府再次重拳出击，A股非金融公司ROE也迅速回升到2010年的13.4%，2011年1季度进一步回升到14%左右，接近2007年的历史峰值。杠杆率的提升源于政府宽松的信贷政策，而对于净利率的大幅提升，我们有必要稍微展开讨论。2009年靠成本下降，2010年以来靠期间费用控制。

　　2008年以来推动ROE上升的因素能持续吗？展望未来，我们认为A股已经在盈利高峰，未来ROE有下行风险。从杜邦分析看，由于极度宽松货币信贷政策在抗通胀主题下的收缩，未来杠杆率难以上行。资产周转率在本轮政策刺激周期中并没有出现明显提升，有资产规模和收入驱动两方面的原因。由于政府强行启动经济使企业盈利在高位，企业在虚旺的需求上持续不断扩大再生产，资产规模不断膨胀。其次，本次周期相对2005年周期没有更强的外需推动收入提升。最后，净利率在劳动力成本上升，原材料价格高位和企业尽力压缩费用后已经位于历史高位，未来趋于下降。由于净利率是本轮盈利周期的最主要推动力量。

　　事实上，营业利润率基本没有提升的空间了。除了2009年特殊原因的反弹，营业利润率基本是下降趋势。展望未来，显然成本将不再是有利因素，全球的宽松货币政策推高了大宗商品价格，中国PPI高歌猛进，企业成本持续上升。

　　另外，折旧会成为营业利润率下滑的另一重要变量。从历史上看，上市公司盈利的高峰带来资本支出的高峰，这集中表现在在建工程快速增长上，随投入进度在建工程逐渐转为固定资产，在建工程增速下降同时固定资产增速加快，而在固定资产增速稳定后，开始全额计提折旧，此时，折旧开始迅速增长。而目前在建工程是固定资产的四分之一，这样大规模的投入已经持续了3年多，固定资产收获的季节到了。考虑到投入要素，如建材、人工等的调整，可比公司的折旧将大幅增加。从历史经验看，折旧快速上升，若再遭受到需求不振的影响，公司的产能利用率下滑，将大幅吞噬公司的利润率。

　　同时，我们倾向认为费用节约已是强弩之末。对于成本控制，在2009年开始的新一轮通胀周期中，企业发现产品价格上涨和销量上升带来收入增长，由于经营杠杆带来的规模经济和劳动力市场定价的黏性导致期间费用率的持续下降。但随着通胀预期强化，生产要素将重新定价。我们看到的是不断上升的劳动力成本和其他投入，这将成为推动管理费用和销售费用上升的核心因素，而银行信贷成本也已经接近历史峰值，这对财务费用带来严峻挑战。

　　其次，期间费用率的持续下降与股市融资行为相关。由于A股结构性的高估值导致每一分增长的盈利可以在资本市场换来数十倍的市值融资，不遗余力的费用控制必然成为企业的目标。但现在市场对高估值泡沫的修复已经开始，若企业融资冲动受到抑制，费用操控的冲动也会消失。

　　如果我们对经济与市场相对悲观的态度得到印证，以上两个因素在未来可能逆转。费用节约或已是强弩之末了。

　　另外，虽然现在的宏观经济背景和整体企业状况不及2007年，但可比上市公司的净利润在GDP的比重已经再次回到了接近2007年历史高峰的水平。这也提供了一个佐证，我们或许已经站在了盈利的高峰期上。（中国证券报）

　　市场方向不明 基金经理齐唱“忐忑”

　　上周市场再度验证当下的弱市特征，除电力等板块，其他多数个股震荡下跌。在4月经济数据出炉和央行又一次上调存款准备金率的背景下，基金业内人士向中国证券报记者表示，近期普遍感觉二级市场很难操作，对市场方向看不清楚。可以说，大部分基金经理都在忐忑不安中度过。

　　追求增长的确定性日益得到基金认同，多数基金公司明确表示现在“稳”字当头，看好消费类公司，对于成长股目前的估值并没有完全认可，基本还处在按兵不动的阶段。

　　市场方向迷茫难辨

　　一季度银行等蓝筹公司的超预期业绩本来让偏弱的股市找到一点支撑，但随着4月经济数据出炉，居高不下的物价形势和央行旋即而至的上调存款准备金率举措，继续让股市承受重压。一位基金公司投研人士上周末在与中国证券报记者交流时明确表示，近期业内普遍认为市场变幻不定，二级市场操作难度很大，而背后的根本原因是市场方向看不清楚。

　　以通胀这一核心问题为例，大宗商品价格暴跌，似乎能缓解输入性通胀。此外，民间借贷成本的高企和4月份经济数据中反映出来的企业经济增长放缓苗头，也有理由使政策面顾忌到持续紧缩给“保增长”带来的压力，但央行的步调却再一次反映了“压通胀”的坚定决心。有基金经理表示，通胀何时见顶，紧缩政策何时转向，现在来看扑朔迷离，但紧缩政策对于上市公司经营的影响肯定将逐渐显现，这是硬币的另一面。

　　迷茫中，公募基金是少看多动，还是轻仓为宜？中国证券报记者了解到，新基金目前普遍仓位较轻，用业内人士的话来说，“少动也未必是好事，跌得会比较多”。因此，不排除部分基金在加大波段性操作，参与一些概念性的股票行情。此外，还有一部分基金经理认为股市在2800点一线将具有较好的支撑，由此将在5月份接下来的日子里保持防守型的配置，同时密切关注经济形势可能的拐点。

　　寻求确定成主基调

　　在不确定性中寻求确定性已成为大部分基金投资上的主基调，主要看好消费类的具有稳定增长可能的上市公司，如百货、食品饮料、医药、家电等。今年以来，大盘股虽然有过估值修复行情，但经济周期波动和融资压力所带来的负面影响，一直没有完全从投资者心头消散。此外，创业板和中小板的股价雪崩也仍使市场心有余悸。这样的形势下，基金“稳”字当先，看好消费类公司也就不难理解了。

　　不过，有基金经理向中国证券报记者提示，“消费”这个概念包含内容太多，一些本应具有高成长性的商贸连锁公司，或者周期性很强的金融类公司，其实也被纳入到消费类板块中去。因此，对于目前的“看好消费类”观点还是见仁见智。

　　此外，中国证券报记者也了解到，重拾成长股的基金经理眼下并不多。多数公司投研部门认为成长股的估值回归尚未到位，两相比较，还是更倾向于在估值上安全边际较高的周期股，尤其是那些今年会有比较明确的业绩增长的周期股。也有业内人士表示，现在大家正在改变成长股投资“择股不择时”的手法，既要细致分析个股的成长性，也必须在合适的时机才能介入。（中国证券报）

　　基金体检报告出炉 五大方面亚健康

　　一份名为《2010年基金公司现场检查及非现场检查的主要问题表》的文件，近日下发至上海区域内各家基金公司。据知情人士透露，这是上海证监局就去年对辖区内30多家基金公司进行检查过程中发现的各类问题总结。“有关方面下发这个文件，就是让基金公司对照这些问题，有则改之，无则加勉。”

　　从这份近4页的“体检报告”来看，基金行业经历了一轮高速发展后，在公司治理、投资研究、基金销售等各个环节中存在不少问题。未来这些问题能否真正得到解决，关系基金业下一个十年的平稳发展。

　　公司治理：部分高管未审先任

　　公司治理方面，这份体检报告显示，基金公司的董事会运作、监事会运作等多方面存在问题。

　　例如会议召开频率不符合有关法规、公司章程，监事会岗位设置及人数不符合要求，监事任公司财务人员、高级管理人员等不相容岗位。尤其值得注意的是，基金公司管理层存在公司高管未审先任现象。文件中称，部分公司人员没有上报或尚未取得高级管理人员任职资格，却履行高管职责，实际分管公司相关部门和业务。

　　投资研究：管理混乱风险点多

　　这份文件还显示，基金公司在投资研究中存在的管理漏洞不少，内部管理混乱、不尽责，引发的风险点很多。例如，基金超比例投资、超范围投资，货币基金投资于期限在一年以上的中央银行票据、投资于以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券等。股票库日常管理不及时、不规范，ST股票违反制度规定入库，未建立针对不同投资组合的风格库，并实际投资了与基金合同要求不符的股票。

　　事实上，近几年来，基金公司各类“乌龙”事件频发，其中不少完全是可以避免的低级错误，给相关基金公司带来非常大的负面影响。

　　外部研究：质量控制弱化

　　基金投资依赖的外部研究力量质量此前频频遭到外界质疑。检查中监管部门发现，基金公司对外部研究报告的质量控制存在弱化趋势。

　　一些基金公司没有建立关于研究报告质量控制的相关制度。而部分公司在投资研究中重视买入过程而轻视卖出过程，基金重仓股的大幅减少缺少相应的研究支持，一些评级为“持续买入”的重仓股却在持续卖出。

　　交易佣金：与销售变相挂钩

　　此外，在交易席位佣金分配管理上，存在佣金分配的决策流程不符合制度规定，佣金分配缺乏合理依据或与销售变相挂钩等问题。更有违规承诺交易量，对代销机构承诺专户席位交易量，向券商大股东严重倾斜。这一结果，在一定程度上解释了一些基金动辄高达数十倍的交易换手率。

　　基金销售：存在延时交易

　　最后，在基金销售方面存在的问题也不少。例如，一些公司存在对机构客户手续费返还现象。最引人注意的是存在延时交易、盘后选择问题。部分公司对于客户业务申请表以打印时间戳的方式进行交易时限控制，但对客户资金的时限控制存在缺陷，客户资金只要在当日任何时点到账都会被确认为有效申购，当日不到账则会被确认为无效申购，这实际上给了客户盘后选择的权利。

　　此外，还有一些其他的风险点，比如一些基金公司仍然没有建立员工及直系亲属股票账户和买卖报备制度。个别公司销售部员工以电话委托方式炒股等情况，需要进一步落实整改。

　　去年关于监管部门进驻基金公司现场检查的传闻不断。据了解，上海区域的多家基金公司去年接受了全方位的调查，其中包含一些过往历史业绩、品牌口碑俱佳的基金管理公司。“当时监管部门在我们公司检查时是驻场检查，因为好几年没有检查过我们公司，因此检查得非常仔细。全公司所有人员在检查时需要在公司随时待命，尤其是投资部。”上海一家基金公司人士告诉记者。

　　多家基金公司人士表示，基金管理公司存在的这些问题，尤其是公司治理问题，严重影响了基金业的健康发展。这些问题将可能引发人才流失、管理业绩不佳等多米诺骨牌效应。这些问题能否真正得到解决，关系基金业下一个十年的平稳发展。（证券时报）