保险股在历史底部徘徊 多数券商机构坚定唱多

　　海口网5月25日消息  今年以来，尤其是3月中旬以后，银行、地产、煤炭等板块中股性较死的一些大盘股先后迎来一波短暂却汹涌的行情，也带动了各自板块的上扬。不过被视为A股定海神针，并且在步入加息通道等一片利好因素刺激下的保险板块却走势疲软，整体估值已经跌至历史底部，令人颇感意外。而目前市场对该板块后市走势的分歧也日益加深，唱多者有之，看空者亦不少。

　　市场

　　三巨头A股 H股价格倒挂

　　从2010年年报和2011年一季报来看，保险板块的3家保险公司中，除了中国人寿(以下简称“国寿”)去年净利润微增2%，并且在今年一季度净利润出现超过两成的下滑，表现稍逊之外，中国平安(以下简称“平安”)和中国太保(以下简称“太保”)的业绩表现都还算不错。中国平安去年和今年一季度的业绩增长分别为24.69%和27.75%，中国太保则分别是16.32%和22.60%。

　　但是三家公司A股的表现却是与业绩背道而驰。据统计，平安今年以来跌幅超过10%，国寿为7%，太保则是3%。其中，股价走势最为危急的当属国寿，自4月19日其收盘价触至21.6元/股以来，一路下探，跌至5月24日的19.10元/股。业绩增长和股价下跌相互作用，最终形成的结果就是保险A股估值下降至历史底部区域。目前，国寿、平安、太保的动态市盈率分别仅有14倍、16倍和18倍。

　　另外值得一提的是，在A股市场走势疲软的情况下，“保险三宝”在港股却一直备受青睐。5月24日，平安H股收于每股80.65港元，折合人民币67.42元；太保H股收于每股32.05港元，折合人民币26.79元；中国人寿收于26.30港元，折合人民币21.99元。而且三家公司长期呈现A股H股股价倒挂现象，其中，平安A股较H股折价幅度为目前所有A+H上市公司中最大。

　　回应

　　市场对我们可能有偏见

　　“真的想不通，都不知该如何是好了，市场对我们可能存在偏见。”面对近一个月来公司A股的走势，一位国寿高层颇感无奈，“股价或许已经偏离实体经营层面了，都快破发了。其实不需要这样演绎超跌。”在该国寿高层的记忆当中，类似的一幕曾经出现在2008年金融危机爆发之际。

　　“公司去年330亿的利润占到行业近四成，5年来的利润贡献超过1000亿，盈利能力是有目共睹的。”另一位国寿内部人士也向记者表示了自己对近期公司股价走势的不解，“目前公司业务结构向好，比如现在很多保险公司的银邮业务出现了负增长，但是我们为正。还有公司10年期缴业务增长20%，但是市场又认为总规模增速太慢；而当以往我们规模增长比较快的时候，市场又认为我们不注重业务结构。”

　　平安内部人士则向记者分析称，公司A股股价出现回调可能源自市场担心集团与深发展的整合能否顺利施行，担心整合深发展可能占去集团过多的资金。其实目前集团以及各家子公司在资金面上是完全充足的，而且从长远来看，收购深发展将充分发挥平安综合金融的优势，增强盈利能力。

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　　探因

　　受到大盘拖累

　　大同证券投资顾问付永翀表示，三家上市保险公司虽然估值的确已落入历史底部区域，但是与银行股相比并无优势。因为目前A股银行板块动态市盈率仅有7.21倍，而市净率为1.66倍，远远低于保险股。如果从寻找最安全品种的角度来考虑，资金当然会青睐更便宜的银行股。另外，对于保险股这种需要大资金撬动的个股来说，在短期内既没有催化剂，估值也没有太多优势的情况下，低位震荡是可以理解的。

　　除了估值不具优势以及没有催化剂外，保险股与资本市场高度相关的特性也是板块近期走势不佳的重要原因。国泰君安金融分析师彭玉龙指出，A股市场不好，保险股走势就会受到较大压力。因为投资股票的收益是保险公司利润的重要来源。所以当资本市场不给力，保险公司的投资收益将承受较大压力。这造成保险股走势与资本市场高度正相关，而且保险板块的大行情一般发生在牛市的后半场。

　　与此同时，三家公司刚刚公布的4月份寿险业务保费收入增速出现明显下滑，也是市场担忧其二季度业绩增长不力，从而抽离部分资金的一个原因。

　　后市

　　多数券商坚定唱多

　　相对于上述券商看空保险板块而言，更多的券商以及保险业内人士则坚定唱多三只保险股的后市表现，并且给出各自的理由。

　　早在去年年底进入加息通道实施首次加息之后，中金公司就表示，根据利率周期对保险公司影响的理论，保险公司股价通常在降息周期最后阶段和升息周期前半段有很好的表现，相信加息将提升保险公司的投资收益率，且投资收益率上升的速度会快过保单资金成本上升的速度。国信证券则在今年年初略显激进地调升国寿、平安、太保2011年的估值分别至35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股。

　　虽然上述预测遭遇了近阶段保险股接连下挫现实的无情打击，但是仍然不改唱多派对保险股的痴心。

　　华泰联合证券认为，考虑到一季度保险业的走势基本反映了保费收入减缓等负面因素，保险股目前正处于一个底部形成的过程之中，股价下跌空间和概率远小于上涨空间和上涨概率。并且指出，从历史数据看，保险超额收益最高的部分都是在行情相对确立的情况下，换句话说，银行是上半场，保险就是下半场。因为险资权益投资中重仓银行等大盘股，银行板块大幅上涨将使得保险股权益投资直接受益，净资产增速有望取得良好表现。比如，从2009年4月至7月的大盘股上涨行情中可以看到，保险股前期表现不如银行，但是后期由于投资收益取得良好表现，股价也在6-7月取得了明显的超额收益。

　　中信证券、平安证券唱多保险股则显得更加直截了当，均表示保险板块估值修复行情确立，看好其后市表现，建议超配保险股。

　　而在保险行业业内人士看来，保险股投资机会已经显现的重要原因在于目前一级市场二级市场对保险概念的冷热不均。与二级市场保险股备受冷落形成鲜明对比的是，近期一级市场对保险公司股权的热情高涨，综合实力分别排名第四和第五大寿险公司新华人寿和泰康人寿股权受到外资投行高价追捧，而两家公司的上市计划最快也要今年下半年或者是明年。

　　据投行预计，2010年新华人寿内含价值(EV)约为390亿元、一年新业务价值约50亿元，P/EV(股价对内含价值比率)为1.87倍。与之相比，已上市的平安和太保2010年P/EV分别为1.63倍和1.59倍。可见，新华人寿一级市场拍卖价与目前二级市场平安和太保估值大致相当。一级市场保险产业资本的并购价格已经接近了二级市场保险股的价格。这无疑从侧面传递出了目前上市保险公司股价被严重低估的信号。

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