聚焦创业板大跌之上市篇:过度包装 风险提示不幸言中

　　编者按：最近一段时期，A股市场整体表现让投资者非常失望，相比国外市场的“涨跌互现”，国内证券市场却连续下跌，而更让投资者抓狂的莫过于中国的“纳斯达克”——创业板了，和创业板指数相比，上证和深证指数的跌幅简直是小巫见大巫。究竟是什么让具有高成长预期的创业板上市公司有如此大的跌幅呢？答案显然有很多，但“万事总有开头”，还是让我们看看上市的第一步：过度包装。

　　海口网5月30日消息　从2010年年报和2011年一季报的披露来看，创业板公司的业绩增长表现低于市场预期。一项统计显示，94家创业板公司2010年营业收入增长率低于2009年，其中9家公司营业收入增长率大幅下降，平均降幅达72.21%；162家创业板公司净利润增长率放缓，占同期创业板公司总数的78%。创业板公司没有带来业绩增长节节攀升的奇迹，相反，不少公司出现业绩“变脸”的苗头。

　　笔者通过阅读大量的报道为投资者摘录出了具有代表性的几家创业板上市公司，分别是：宝德股份、海普瑞、沃森生物、福安药业、国联水产、天瑞仪器。这些公司虽然行业不同但却有一个共同的特征，就是上市前都处于所在行业的产业链上游，抗风险能力之强、发展前景之好无不令投资者垂涎，而上市后却又让投资者避之不及。这一前一后究竟有何不同之处，看完以下内容后也许您能有所获知。

　　宝德股份：处于景气周期中但业绩照降

　　宝德股份日线图

　　宝德股份的投资者万万没有想到，仅仅在上市前后的两年时间内，这家创业板上市公司的业绩就迅速从“丰满”变成“骨感”。这家在IPO上市之前被申银万国、国泰君安等17家券商一致看好的中高端石油钻机电控系统的“龙头企业”，在上市之后却受到了券商的冷落。

　　宝德股份是一家主营石油、天然气钻采设备电控自动化产品的公司，于2009年10月30日登陆创业板上市。

　　根据公司的招股说明书，在上市之前，宝德股份连续多年保持着快速增长。数据显示，2007年、2008年、2009年1月至6月的净利润分别为1044.95万元、1553.60万元、1690.23万元。2009年年报显示，全年净利润为2683.28万元。对于如此“神速”的净利润增长率，宝德股份表示：“公司净利润的增幅远高于营业收入的增幅，说明公司产品技术含量高、议价能力强、费用控制能力强、利润率高。”可到了上市后完整经营的第一年，宝德股份2010年净利润为1300.70万元，同比下降高达51.53%。

　　对于业绩的大幅下滑，公司在董事会报告中解释为“全球金融危机对石油行业的负面影响”。与之矛盾的是，在招股说明书第15页描写公司核心竞争优势的一段文字却说：“整个行业仍然处于石油勘探和钻采景气周期之内，石油钻采行业蓬勃的发展趋势为公司提供了良好的机遇。”到了2011年一季度，公司实现净利润202.64万元，同比下降32.82%。对于这次的业绩下滑，公司解释为“去年同期获得了161.75万元的政府补助，而今年没有”。

　　宝德股份的业绩令投资者大为失望，股价“一落千丈”。按25日收盘价，宝德股份复权后为18.95元，较2009年11月53.78元的最高价及上市首日32.56元的开盘价跌去了大部分。而此前对宝德股份评价甚高的17家券商，则大部分都选择了沉默。

　　但宝德在创业板跌幅榜当中还只是“不起眼”的一个，如果要找最有名气的那就莫过于海普瑞了。

　　海普瑞：机构与上市公司合伙做“嫁衣”

　　海普瑞日线图

　　海普瑞上市之初，就面临了肝素钠的FDA“认证门”、虚增利润等负面消息，而随后大多都不了了之。危机公关处理能力到位，高成长性的报道铺天盖地，众人皆拍手叫好。而2011年一季报的“大跌眼镜”，又将这些陈年旧事一一拖出。对于业绩的突然变脸，公司有其解释，各大券商也给出了看似合理的解读，但是当初上市时，机构和公司对于海普瑞的高成长性可是不谋而合、一致看好。

　　对于自身的竞争优势，海普瑞在招股说明书中有这样的表述，“本公司同时取得了美国FDA认证和欧盟CEP认证，而且是国内唯一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业。”而对于国内竞争对手，如常州千红生化制药公司、南京健友生物化学制药公司、烟台东诚生化公司和河北常山生化公司，招股书称这些企业仅获得了欧盟CEP认证。

　　FDA认证是美国食品与药品管理局(简称FDA)为相关产品进入美国设置的壁垒，公司所声称的，“唯一取得美国FDA认证国内企业”资格决定了其在出口美国市场上没有国内竞争对手。同时，招股说明书还显示，影响肝素原料药生产的最大因素是原材料猪小肠，而国外生猪养殖量和屠宰量已经饱和，而中国拥有世界上最丰富的肝素原料资源。如此一来，“最大原料产地的唯一出口美国企业”为海普瑞披上了耀眼的光环，无怪乎明星基金经理王亚伟都称赞，“很少见到这样好的医药企业”。

　　各券商研究员在新股询价报告中毫不掩盖对海普瑞“FDA认证独有性”的推崇，纷纷转载公司对自身的“国内唯一取得美国FDA认证肝素原料药生产企业”的定位，并以“核心竞争力”、“垄断优势”等字眼突出这一点。多位分析师坦言，他们在建议新股定价时必然考虑了这个因素。

　　尽管海普瑞在风险因素中也提到，国内有其他企业正在申请FDA认证，但事实上有4家以上的企业已于去年就取得了此项资质，海普瑞的信息出现了明显的“滞后”。

　　海普瑞招股说明书上提到的的竞争对手之一，山东烟台东诚生化制药公司一名工作人员表示，该公司于去年2月通过了FDA的复检，4月就取得了肝素钠原料药的认证资格，相关信息可以在FDA网站上查询。

　　有专业人士向媒体透露，据其所知，常州千红生化制药、南京健友生物化学制药也具有同样产品的认证，尚未知其他同行也获相同资质。这两家公司不久前都曾对媒体表示，FDA认证早在去年就已取得。

　　北京问天律师事务所张远忠律师告诉记者，招股说明书的信息应与最新事实相符，而且海普瑞应该有足够的时间更新信息，陈述失实不可能出于过失，从这一点上来看，公司涉嫌欺诈，其目的就是为了助推招股价。

　　从以上的信息中可以看出，券商普遍将海普瑞集中在了其作为肝素钠原料的龙头企业来加以包装和宣传。而在一年不到的上市时间里，海普瑞则面临了上下游产业链出现的一系列问题。上市前的精心包装，加上肝素钠的龙头地位，从目前看来，过分渲染公司亮点显得分外明显。

　　对于海普瑞出现业绩的迅速变脸而连续跌停这一现象，国内某大型券商投行人士坦言，他在很早之前就已经关注到海普瑞，当时还只有三到五千万的年净利润，上市前出现了非常规的增长，今明两年也将回归到常态。

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