聚焦创业板大跌之发展篇：业绩增长放缓 后劲不足

　　编者按：随着2010年年报、2011年一季报的相继出炉，创业板公司“高成长”泡沫被戳破。一位投资者称，“原本希望招股书上的增长能持续5年、10年。可刚上市的企业，业绩怎么说变就变？”。这样的疑问我想是每个对创业板怀有期望的投资者心里都有的。

　　海口网5月31日消息　记者统计2010年年报发现，94家创业板公司2010年营收增长率低于2009年，其中9家公司营收增长率大幅下降，平均降幅达72.21%。此外，162家创业板公司净利润增长率放缓，占同期创业板公司总数的78%(截至2010年创业板公司总数为209家)。

　　而从指数上看，今年以来创业板指数从1137.66点跌至822.94点，期间跌幅高达26.34%，5月30日更是创出了创业板历史新低816.39点。编者挑选了创业板中具有代表性的几只业绩下降股票，分别为汉王科技、南都电源、神州泰岳、海能达以及国民技术。希望可以让读者借此来了解创业板公司的经营特点与风险，以便在日后的投资中多一份成功的希望。 （聚焦创业板大跌之上市篇:过度包装风险提示不幸言中）

　　汉王科技：“核心技术”遭遇国外产品冲击

　　汉王科技日线图

　　汉王科技2011年一季度亏损4618万元，业绩同比降低210.28%，而就在一季报公布之前仅一个月的3月18日，汉王科技2010年年报数据显示，2010年实现净利润8790万元，前后仅一月之隔，财务数据便上演大变脸。记者发现，以价格战为主导的商业模式是汉王科技“扭赢为亏”的直接原因，而战略的失误及拙略的成本控制能力则是其致命的硬伤。

　　汉王科技的商标“汉王”被评为中国驰名商标，其电子阅读器产品在国内占据70%左右的份额，但汉王科技在2010年年报中宣称的“技术优势”、“自主创新能力优势”及“独特的经营优势”遇到了iPad等产品的巨大冲击。

　　2011年5月17日，汉王科技一纸公告再度降价，部分电纸书产品价格将下调15%-40%，直接代价就是计提高达3000-4000万元的存货跌价准备。

　　有关降价的原因，上述公告如是宣称，为了“应对市场竞争”并“启动电纸书的个人消费市场”，并指出此次调整属经营方向的“战略调整”。其实，汉王科技早已将矛头指向iPad等平板电脑产品。一季报指出，公司电纸书均价及销量售分别同比下降31.64%、53.56%，系“受到市场竞争的影响”，虽然没有明确提出iPad，但并不难猜测。

　　然而问题是，汉王的降价并不能换来业绩的提升，有经销商表示，降价未必能起到促销的效果，而在亏损的基础上降价等于是拿以前的积累作赌注。

　　值得一提的是，就在苹果推出iPad2的当天(2011年3月3日)，iPad1官方价格应声而落，最高降幅达29%，苹果用技术降价，汉王科技用公告降价。

　　虽然汉王科技拥有如其网站所宣称的众多核心技术，但由于电纸书在汉王科技的营业收入中占比高达75%，实际上下调主营产品的价格等于是在宣布：汉王科技将继续保持亏损。

　　另一方面，虽然产品降价容易，但成本要想降可就不那么容易了。据悉，电纸书的核心部件是电子屏，但汉王科技却无法批量生产电子屏，而是只能通过组装的形式生产电纸书，由此带来的问题是，汉王科技无法锁定电纸书的成本，需取决于前端供应商。一方面是原材料成本的高居不下，另一方面是产成品的持续降价，必然造成亏损。

　　而从股价上看，汉王科技也是接连“降价”，已经从最高点175元，一路下跌到除权后的18.62元，跌幅高达78%。

　　南都电源：客户单一地位弱势股价被打回原形

　　南都电源日线图

　　2010年4月21日，南都电源挂牌创业板。相比其他公司的高发行价，33元并不显夸张。但从上市第二天，南都电源股价就一路走跌。细看这家公司上市前后业绩反差之大、连续四个季度业绩下滑之快，谁还相信它上市前高增长的故事呢？

　　根据公司自己的披露，上市前的南都电源号称在阀控密封蓄电池行业竞争地位较强，在国内同行中产品海外销售收入排名第一，而且还是国内三大电信运营商主要后备电池供应商之一，上市前三年公司的复合增长率也达到36%。

　　但上市后首个季度业绩就开始变脸。公告显示，2010年一季度实现净利2251万元，同比大幅下滑56%，2010年上半年实现净利3460万元，同比下降近70%，当年前三季度实现净利5058万元，同比下降62%。此后，其业绩下滑态势一直持续。2010年全年实现净利润8163万元，比上年同期下降约五成。2011年一季度实现净利润1808万元，同比下降约两成。

　　南都电源的业绩惨淡主要“归功于”其“电信运营商主要后备电池供应商”这个令同行羡慕不已的身份。由于公司目前的营业收入主要来自于通信后备电源销售，与通信行业的总体投资规模关联较大，因此通讯行业投资规模的增加或减少，都会对公司造成直接影响，而目前国内外通信运营商和通信设备配套商具备相对强势的谈判地位，这无疑给公司盈利构成压力。

　　由于没有业绩支撑，南都电源上市后的股价也飞流直下。仅在上市初的7个交易日里，其收盘价在发行价以上，之后便在发行价以下徘徊数月，最近半年股价一路急跌。5月24日更是创下14.73元的最低价，与上市初48.29元的最高价比，下跌了70%，与33元的发行价相比，折价超过55%。

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　　神州泰岳日线图

　　股价曾经超过200元的神州泰岳终于回到原位，5月27日，其收盘价为29.55元(除权后的价格)。

　　创业板上市公司的高估值“通病”仍然在神州泰岳上演。公司的业务单一，以及高速发展难持续等根源上的问题并没有在上市后得到有效解决。这点对于傍着“大款”中移动上市的神州泰岳更为明显。

　　众所周知，飞信是神州泰岳的核心支柱产业。公司2010年年报显示，飞信的主营收入占比达到了58.36%，毛利率达到74.13%。神州泰岳在中国移动的“庇护”之下，业务出现了飞速发展。但是，飞信业务的命运始终掌握在中国移动手里。神州泰岳只是负责飞信的运维支撑，与飞信业务发展本身并没有多大关系。技术含量没有多高，可替代性极高，因此飞信的未来发展前景完全取决于中移动。

　　在2009年上市后，神州泰岳2010年一季度实现营业收入1.67亿元，同比增长28%，净利润5716万元，同比增长48.36%，但净利润环比却下滑25.4%。在2010年年度，公司实现营业收入同比增长了16.42%，净利润同比增长21.28%。但是，与公司上市前表现相比，神州泰岳在上市后的业绩增速明显放缓。

　　其中飞信业务，因中国移动互联网战略调整而受到削弱。飞信业务在2010年实现营业收入4.91亿元，同比增长了11.38%，远低于2009年年报中58.74%的同比增速，在总营收中所占比重也未能维持以往60%以上的水准，下滑至58%左右。飞信业务营业总收入仅增长11.38%，而营业成本也增长了7.83%。

　　而“农信通”项目是神州泰岳与中国移动合作的又一个大型项目，从2009年开始，农信通就开始为公司贡献利润，而去年年报中，农信通的主营收入占比为3.96%，但毛利率却达到48.60%。而这两个撑起神州泰岳业绩的项目均来自中国移动。

　　业内人士向记者表示，从飞信业务看，中移动不合作的风险应该比较小。但是，中移动出于对成本的控制，完全可以进行压价。因此，对神州泰岳来说存在压价的风险，而长期看，神州泰岳的命运仍然是掌握在中移动手里。

　　与此同时，对于众多的机构投资者来说，已经悄然选择“割肉”出局。在前十大股东中，只有两只基金有所增持，其他六只基金均出现了减持。其中融通动力先锋股票型证券投资基金从285万股，到了今年一季度已经不在十大流动股东行列。而一季度第十大股东吴鸣霄持股仅为61万股。

　　海能达：换个“马甲”投资者照样认识你

　　海能达日线图

　　从“好易通”到“海能达”，一家经营十余年、在市场上已经有一定知名度的公司，为什么要在上市之前“改名换姓”？昨日登陆中小板、开盘发行价即被打九折的海能达遭到了市场的质疑。

　　招股说明书显示，海能达是一家以开发和生产对讲机、无线电通讯器材及配件为主营业务的公司，1993年5月由陈清州和陈坚强兄弟二人分别出资94万元成立，当时名叫深圳好易通科技有限公司(下称“好易通公司”)。

　　提起“好易通”这个名字大多数人应该不会陌生，回想十几年前笔者上学的时候“好易通”电子词典在学校里可是相当的流行，以至于攒了好长时间零花钱就为能买上一个。但在07年就被爆出质量问题存在隐患，其所生产的“牛津家教王V1影像学习电脑辞典”等3种商品存在干扰特性不合格，会影响其他电子产品的正常工作或使用，甚至还会引起故障和危险。这可能就是海能达为何在上市前放弃多年经营的知名品牌“好易通”临时更名为无人了解的“海能达”的原因。

　　而此次招股书显示，公司自成立以来主营业务未发生变化，近三年主营业务年度收入一直占公司总营业收入的98%以上，其中专业无线通信终端和系统产品年度收入占总营业收入的比重一直保持在83%以上，这其中模拟技术产品所占比重又占了绝大部分。

　　但据记者了解。目前与公司共同市场竞争的企业为摩托罗拉、欧洲宇航防务集团、建伍公司等跨国公司，其中摩托罗拉已占到全球专业无线通信市场50%以上的份额，是全球专业无线通信行业的领导者。其产品覆盖专业无线通信行业的各个细分市场。另外几家JVC、建伍等企业也都已雄厚的实力将剩余市场多半占领划分，面对竞争如此激烈的无线通信市场，海能达无论是在主营业务已面临淘汰的模拟产品市场还是在全球化趋势所指向的数字化市场都无法显示出领先优势，企业所称的高成长性依据不知从何而来。

　　招股说明书还显示，海能达本次发行募集资金主要投向于专业无线通信数字终端产业化、基于PDT标准的数字集群系统产业化、专业数字终端开发平台、数字集群研发中心、海外营销和客户服务网络建设五个项目，虽然公司目前正在积极采取措施防范行业政策风险，募集资金用途大部分用于数字化研发，但是根据公布的公司上市法律意见书显示短期内公司还无法实现整体由模拟化技术像数字化技术转变的能力。

　　目前还在生产的模拟技术产品中，最短的有效期竟都已超过授权期限，最长的有效期也未超过2015年。在模拟产品市场逐渐下降的情况下，公司模拟产品销售增长率将会逐渐放缓。由此可见，数字化技术的强制性推广势必会对企业经营业务造成重大影响，进而会带来公司未来的业绩变动。

　　而对于今日股价的表现，更是充分体现了投资者对公司以及未来发展的不信任。截止今日收盘，在创业板指数小幅反弹1.38%的情况下，海能达全天走出单边下跌的走势，并最终以15.8的跌停价报收。

　　国民技术：押错发展标准公司损失巨大

　　国民技术日线图

　　上市以来，资本界对国民技术的担心和争议从未终止过。这种担心终于在财报上得到印证。2010年，国民技术营业收入7.02亿元，同比增长50.77%。相比之前2009年384.8%的高增长，回落之快让人咂舌。

　　机构人士普遍认为，这一结果低于预期。2011年一季度，情况继续恶化。事实上，国民技术的真实情况远比报表的数字惊险。

　　国民技术的移动支付芯片及整体解决方案，是其最富想象力、最为人看好的增长点。此前，国民技术已经取得中国移动手机支付独家RFID-SIM技术供应商资格。国民技术三大募投项目中，最重头的就是基于射频技术的安全移动支付芯片项目，并为此投入了1.53亿元。

　　但外界对国民技术到底能否独享RFID-SIM这一巨大蛋糕一直存在疑问。在今年4月举行的中国移动支付产业论坛上，国家金卡办主任、中国信息产业商会会长张琪指出，去年年底，相关部委召集银联和三大电信运营商，基本明确了近场支付采用银联主导的13.56MHz标准，而中国移动主导的2.45GHz方案仅用于封闭应用环境，不允许进入金融流通领域。

　　“这就意味着在一定程度上承认了13.56MHz的标准地位。尽管在以后的一段时间里这两种方案还将并存，但这也只是暂时的，随着移动支付市场的扩大和对支付标准要求的提高，2.45GHz方案将逐渐被淘汰。”一位不愿在媒体上具名的分析师告诉记者。

　　而国民技术在2009年7月与中移动签订的RF-SIM卡为期两年的合作框架协议正是基于2.4GHz方案的。尽管这个协议快要到期，但国民技术在此业务上布局了很长的生产线，投放了很多的生产资金，因为当时公司是把RF-SIM卡作为未来公司最大的业务和最大的利润增长点去规划的。因此，在移动支付标准不明的这段时间里，国民技术经受了前所未有的尴尬，最终国民技术成了这场斗争中最大牺牲品。

　　国民技术的证券代表师健伟还告诉记者：“2.4GHz方案和13.56MHz方案的生产线差别很大，因此公司如果要投入13.56MHz方案的生产，减少2.4GHz方案的生产，这对公司来说，损失是很大的。”

　　而对未来市场走势方面，有分析师表示，国民技术在手机支付标准上的损失比较大，当初股价过于高估,现在的连续大跌只是其估值回归的体现,未来一段时间内其股价还将向下调整。而截止5月30日收盘，公司股价以较最高时下跌了62%。

　　公司自身经营问题是业绩下降主因

　　通过以上几家公司所遇到的情况投资者不难发现，估值过高的因素固然存在，但公司自身的业务经营出现问题也起到了推波助澜的作用。加之经济增长下滑、通胀持续高企以及欧债危机等因素共同作用便导致了创业板近期的集中暴跌。

　　一些分析师表示，目前经过持续的下跌，创业板的泡沫已经去掉七八成了，但现在显然还不是抄底的时候。对于以后创业板股票的走势，分析师表示，创业板经过本轮调整，未来肯定会出现重大的投资机会，但投资者在选股中也要格外的注意，应该重点选择那些真正具有高端技术以及研发优势并且增长确定的公司。

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