央行对冲外汇占款 全体纳税人买单

　　海口网5月31日消息　中国外汇储备突破3万亿美元大关，国际收支双顺差局面还未扭转。日前，中央党校国际战略研究所教师陈建奇在FT中文网发表文章《谁在为中国央行买单？》文章认为，为应对外汇占款对冲压力，央行采取央行票据、存款准备金及财政存款等多样化手段，虽然换来了货币政策操作空间，但却以巨额冲销隐性成本为代价。存款性金融机构及社会公众承担了大规模的对冲成本。

　　陈建奇指出，存款准备金率和财政在央行的存款（以下简称财政存款）是央行的两个对冲工具。从2003年1月至2011年3月，中国人民银行共调整存款准备金率33次，累计提高存款准备金率13个百分点，由此收缩基础货币达33416.09亿元，对冲外汇占款比例高达58.69%。同时，财政存款从2003年1月至2011年3月累计增长26047.72亿元，对冲外汇占款比重为13.09%（财政存款增加，相当于从流通中吸收等量的基础货币）。

　　文章认为，存款准备金与财政存款累计对冲外汇占款比重超过71%，而同期央行票据对冲比例仅为16.79%。央行为何更倾向于用前两个工具来对冲外汇占款？究其根源，在于利息成本的低廉。当前法定存款准备金利率为1.62%，财政存款的利率仅为0.36%，都显著低于央行票据利率。

　　不过天下没有免费的午餐。文章分析指出，存款准备金本质上是存款性金融机构“上缴”的资金。央行通过压低存款准备金利率获取的收益，源于商业银行等存款性金融机构的利润让步。然而，存款性金融机构可以通过提高贷款利率等手段，部分或者全部将存款准备金负担转嫁给接受贷款的主体。“最后出现的局面是，存款性金融机构、企业或居民等微观主体，共同分担存款准备金对冲外汇占款的隐性成本。”

　　在分析财政存款时，文章认为，财政在中央银行的存款源自政府税费及债务收入，属于全体中国公民的资产。但央行却将其压在库底对冲外汇占款，并以低利率支付利息，由此节约的对冲成本显然是以财政存款利息损失为代价，这将增加未来全国公众的纳税负担。换句话说，财政存款对冲外汇占款的成本，由全国纳税人共同承担。

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