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A股5月遭遇“滑铁卢” 六月仍是蛰伏季

海口网　http://www.hkwb.net　时间：2011-06-01 09:19

　　海口网6月1日消息　市场原本期盼的“红五月”并没有出现，取而代之的是上证综指5.77%的单月跌幅。指数的下跌意味着整体估值水平的下移，对于某些业绩增长稳定的品种，低估值带来了价值投资的机遇，但就高成长预期未能兑现的个股而言，“挤泡沫”之旅或尚未终结。部分券商机构认为，在政策拐点难见的情况下，A股6月份震荡筑底的概率仍然较大。

　　5月遭遇“滑铁卢”

　　5月份A股遭遇“滑铁卢”，市场呈现系统性下跌。其中，上证综指累计下跌5.77%，深成指累计下跌5.26%，沪深300指数下跌5.99%，中小板综指和创业板指数分别累计下跌7.93%和7.27%。从指数表现来看，代表大盘蓝筹股的沪深300指数表现好于中小板综指与创业板指数，表明具有低估值优势的蓝筹股在趋势性下跌行情中具有更好的防御性。剔除5月份上市新股，A股总市值从5月初的27.19万亿元缩水为25.49万亿元，总市值下降了6.25%。

　　估值方面，截至5月31日收盘，全部A股整体市盈率（TTM）从4月底的17.41倍降到了16.39倍，沪深300整体市盈率（TTM）从14.08倍降到13.35倍，中小板整体市盈率（TTM）从37.40倍下降至34.16倍，创业板整体市盈率（TTM）从48.42倍下降至43.90倍。纵向比较，全部A股、沪深300和创业板的整体市盈率（TTM）均为自2009年以来的绝对低位。其中，沪深300整体13.35倍的市盈率（TTM）距离12.02倍的历史底部估值已十分接近。

　　分析人士认为，当前宏观经济环境远没有2008年金融危机时那么严峻，国内经济的整体流动性也远比2008年时充裕，蓝筹股目前的低市盈率或已充分反映了市场的悲观预期，因此，以银行为代表的大盘蓝筹股未来进一步下跌的空间十分有限。相较而言，以创业板为代表的小盘股尽管经历了前期的惨烈下跌，但是业绩的不稳定令其高成长预期无法兑现，因此，估值水平较高的创业板与中小板仍有一定的下跌空间，其受到“戴维斯双杀”的冲击更大。不过，投资者也应当注意到，在创业板与中小板内仍有部分个股业绩能够维持高增长，但在本轮下跌中惨遭“错杀”，因此，在大盘企稳后，部分成长股的长期投资价值将会再次显现。

　　后市聚焦通胀数据

　　A股5月份的下跌主要源于市场对国内经济增速放缓的担忧，特别是在通胀水平持续高企、短期货币政策拐点难现的情况下，市场对政策可能超调并最终导致经济“硬着陆”的担忧加剧。理论上，决定股市表现的根本因素在于经济预期，具体到国内，由于政策对国内经济的影响较为深远，因此市场对经济增长的预期更多是建立在政策预期之上。而当前政策的重心在于“抑通胀”，所以只有当通胀数据出现拐点之时，政策才会有微调或转向的空间。一旦通胀得到有效控制、政策拐点出现，那么市场对宏观经济增速下滑的悲观预期或将扭转，因此国内通胀水平的走势仍是市场关注的焦点。

　　目前券商机构对未来国内的通胀形势存在一定分歧。海通证券预计，2011年5月份和6月份CPI同比涨幅将创出年内新高，分别为5.5%和5.9%。一方面是因为农产品、猪肉价格的持续上涨；另一方面，通胀压力有从食品向非食品领域转移的迹象；此外，翘尾因素对CPI同比影响比较大，据测算2011年5月份、6月份翘尾因素对CPI同比涨幅贡献分别为3.3个百分点和3.7个百分点。

　　而银河证券则相对乐观，他们预测，5月份CPI将同比增长5.4%。由于政策的累积效应和食品价格季节性因素的影响，CPI的环比已经开始出现回落，预计二季度经济增长环比和物价环比均将处于回落之中，预计二季度全季度的CPI同比仍将维持在5.0%-5.5%之间。

　　6月或仍是蛰伏季

　　尽管当前市场似乎已经隐约触摸到了“估值底”，但市场对宏观经济增速放缓的担忧与通胀居高不下的现实仍制约了市场做多的动能。换言之，在“政策底”出现之前，A股市场或难以出现趋势性反转行情。而就当前的经济环境来看，“政策底”在6月份出现的概率并不大，不过“估值底”也限制了A股指数的下行空间。因此，市场普遍认为，6月份A股市场仍将震荡筑底，继续蛰伏以待政策“拐点”的降临。

　　广发证券认为，市场拐点的出现或需等到通胀回落、从紧政策得以适度放松之时，但这在短期难以看到。另一方面，估值支撑也将封锁指数大幅下挫的空间，即使按照较为悲观的2011年15%的盈利增速预测来估算，各指数2011年的预测市盈率也已经处于相对较低的水平。预计市场6月份仍将延续弱势，震荡筑底，上证指数未来一个月的运行区间在2600点至2900点之间。配置方面，仍然建议采取防御为主的策略，总体仓位控制在60%以下。品种上应以估值稳定的消费类板块为主，尤其是通胀传导能力较好从而受益于产品价格上涨的高端消费品和必需消费品。

　　国信证券认为当前市场仍处于震荡市，但已接近底部。市场未来出现趋势性上涨还需要流动性的配合以及更多的“星星之火”（如产业资本增持个股增多），而这将取决于“政策底”的出现。在行业配置上，建议以电力、部分化工、建材、煤炭等行业为主。从中期的角度，依然看好以制造业为主的机械行业。

　　中信证券在此前发布的报告中指出，企业利润将继续下滑，“估值底”应予以结构性看待。低估值是市场见底的必要条件而非充分条件，况且当前只是大板块表现出“估值底”，但综合全市场以及剔除金融和石油石化板块后，估值并未完全见底。而在没有观察到底部信号的陆续出现前，市场可能在下跌和震荡中交错前行，不过，在目前区间内已可适当降低减仓力度。配置方面，建议继续观察，坚持防御，主要关注业绩稳定的消费和交通运输板块，如食品饮料、商业零售、服装、旅游、医药等行业。

　　5月近半新股首日破发

　　5月大盘终究未能扛住重压，月K线收出长阴，新股再现密集破发潮。事实上，今年以来，新股首日破发成了“家常便饭”，当月上市的新股几乎有半数在上市首日遭遇了破发的尴尬局面。

　　5月IPO环比增加

　　统计显示，截至5月31日，当月共有27家公司首次公开发行，环比4月份的23家出现17.39%的提升。其中，6家公司登陆主板市场，其余21家登陆中小板及创业板市场。

　　具体而言，5月全市场首发募集资金总额达264.406亿元，环比4月份的239.622亿元增加10.34%。当月首发股份数达到11.246亿股，较4月的8.346亿股也出现了较大幅度的提升。

　　今年以来，IPO发行节奏一直保持着较快的速度。从发行家数来看，今年1-5月份，IPO家数分别为35、26、27、23及27家，除了4月份略有放缓外，其他几个月都保持着较为稳定的发行速度。

　　新股破发恐难止

　　在IPO发行依旧稳步进行之时，二级市场上新股首日破发的现象却丝毫未见缓解。统计显示，截至5月31日，当月共有26只新股上市，其中有12只在上市首日即遭遇破发，且破发幅度普遍超过10%，破发比例在46.15%。5月以来，新股首日破发幅度最大的个股为九牧王，当日破发13.05%，其次是海能达，首日破发幅度为11.81%；而当月首日破发幅度超过5%的股票便有9只。

　　新股首日频现破发，除了与市场持续弱势有关外，其首发市盈率的高低则更影响着新股首日的表现。事实上，5月新股首发市盈率已出现了较大幅度的下降。统计显示，在5月完成发行的27只新股中，平均首发市盈率为36.39倍，较前三个月55倍左右的水平，已经环比下降了超过三成。5月31日上市的三只创业板新股中，N京君正及N金力泰均出现了5%的破发幅度，而这两只股票首发市盈率分别为42.86及23.41倍。也就是说，不仅仅是36.39倍，二级市场不愿买单；就连在大盘反弹之际，23倍的市盈率也仍嫌高。

　　另外，在新股破发几乎成为常态的背景下，5月新股申购的中签率也大幅提升。统计显示，在5月完成网上申购的26只新股中，平均中签率为6.99%，双星新材更出现了65.52%的中签率，文峰股份的中签率也达到24.69%；而4月完成的网上申购新股的中签率平均值还仅为2.58%。新股网上中签率的大幅提高，说明新股申购不再被称为无风险收益行为了，新股大面积的破发，令投资者的打新积极性锐减。从这个角度而言，短期新股破发潮或难终结。（本报记者魏静）

　　食品饮料成5月唯一上涨行业

　　5月A股市场可以用疲弱来形容，大盘在经过前半个月的窄幅震荡后，后半个月出现大幅下跌。整体市场的低迷反映在行业板块的走势上，就是5月份绝大多数申万一级行业板块均出现了不同程度的调整，而食品饮料是全月唯一出现上涨的行业。

　　据Wind资讯统计，整个5月份，23个申万一级行业板块中的绝大多数表现不佳。其中，餐饮旅游、黑色金属、有色金属跌幅居前，分别累计下跌了10.20%、9.97%以及8.56%；此外，轻工制造、机械设备、交运设备、建筑建材、电子元器件、公用事业以及交通运输行业的整体跌幅也均在8%以上。5月份跌幅居前的行业呈现出三个比较明显的特征：一是估值较高的行业跌幅居前，如跌幅第一的餐饮旅游行业，截至昨日市盈率（TTM）仍然高达47倍；二是重周期行业表现低迷，典型代表是以钢铁为主要构成的黑色金属行业以及有色金属行业；三是中游行业表现不佳，如机械设备、交运设备等行业，这可能与市场预期中游行业去库存力度将相对更猛烈有关。

　　食品饮料板块全月小幅上涨0.09%，是5月唯一出现上涨的行业。食品饮料之所以能够在猛烈的市场下跌中独善其身，可能与以下两点原因有关：首先，食品饮料板块自身估值并不是很高，截至昨日该板块市盈率（TTM）为34倍，相对餐饮旅游、医药生物等防御类行业，具备一定估值优势；其次，该板块是典型的通胀受益行业，在CPI上升压力仍然很大的背景下，能够吸引部分市场目光，这也解释了估值较高的农林牧渔行业在5月跌幅同样相对有限的原因。（本报记者龙跃）

　　弱市中难寻安全边际

　　在整体市场低迷的情况下，申万风格板块5月呈现普跌格局，显示在市场系统性风险增加的背景下，估值、业绩、股本规模短期均不能提供足够的安全边际。值得注意的是，申万活跃股板块全月涨幅高达8%以上，显示弱市中仍然存在收益较高的结构性机会，尽管尝试把握这种机会几乎可以用大海捞针来形容。

　　据Wind资讯统计，5月份申万主要风格板块均出现不同程度下跌。其中，微利股板块、中价股板块以及中市净率板块跌幅居前，分别累计下跌了8.45%、7.99%以及7.88%；而配股板块、低价股板块以及价值稳健板块跌幅相对较小，分别下跌了2.25%、3.82%以及4.13%。此外，活跃股板块全月上涨8.49%，这与该板块成分股调整频率较高，以及部分权重成分股逆势走强有很大关系。

　　从主要风格板块表现看，可以清晰地得出一点结论，即在市场系统性风险增加的背景下，很难在短期内寻觅到所谓的安全边际。首先，从业绩角度看，5月份微利股下跌了8.45%，而绩优股下跌了5.51%，业绩并未能提供明显的安全性；其次，从估值角度看，低市净率板块与高市净率板块当月分别下跌了4.81%与4.63%，跌幅基本相当；第三，从股本规模看，小盘股与中盘股5月跌幅都在7.7%附近，只有大盘股跌幅相对较小，但也达到了5.03%。

　　当然，5月份风格板块趋同的走势可能很难长期持续，毕竟，随着系统性风险的释放，个股分化也将逐渐展开，低估值和绩优股板块的投资价值有望重新获得关注。（本报记者龙跃）

　　期指多空博弈6月行情

　　5月期指市场整体呈现下跌趋势。走势明显分为两个阶段，上半月呈现盘整态势，后半个月持续下跌。5月27日，期指四合约总持仓创出上市以来的新高，达到45369手。业内人士分析，持仓高企说明多空双方争夺异常激烈，双方正在对赌六月合约，空方可能最终获胜，多方的不断加码则被视为“赌徒心态”。

　　5月跌幅较大

　　IF指数5月开盘于3210.7点，最低下探至2964.4点，终盘以3000.9点报收，大跌200.2点，跌幅高达6.26%，创出自2010年12月以来的最大单月跌幅。

　　月中，期指IF1105合约平稳交割，IF1106合约顺利晋升成为主力合约。IF1106合约5月开盘于3215.2点，最低下探至2960.2点，终盘以2996点报收，大跌215.2点，跌幅高达6.7%。其中，5月23日大跌107点，创出今年1月下旬以来的最大单日跌幅。

　　西部期货分析师郝艳利对记者表示，本轮市场的调整是对前期“经济运行于通胀与减速纠结之间”的进一步深化。5月中下旬市场面临方向性的选择，市场的焦点逐步向经济减速转变。4月中下旬，市场就曾出现了深幅调整，整个5月份市场没有实质性利好的推动，市场出现了估值重心的下滑。

　　东证期货分析师杨卫东认为，整个5月市场都比较悲观，下跌的内在原因是市场资金面比较紧张，而股市在资金面的争夺上并无优势。比如，5月银行存款比上月减少4000亿左右，资金的流向为银行理财产品、艺术品投资、民间借贷、贵金属炒作等，“这些更吸引投资者的注意力”。

　　此外，业内人士还分析，如果增量资金不选择进场，那么市场将难以摆脱颓势。

　　值得注意的是，久未出现的“钓鱼单”在流动性极差的远月合约上再次上演。5月27日，远月合约IF1102盘中价格出现异动，以接近跌停价成交近40手，损益接近360万元。

　　多空对赌6月

　　5月期指市场前半个月是盘整，后半个月是下跌。在盘整时期，股指期货持仓相对较低，但下半月持仓量大幅增加。5月27日，期指四合约总持仓创出上市以来的新高，达到45369手。近两日以来，尽管持仓有所减少，但是依然维持4万手之上的高位。在业内人士看来，持仓量创新高正是说明了多空双方的激烈争夺，而空方在已经盈利的态势下，最终胜算较大。

　　东方证券金融衍生品首席分析师高子剑认为，持仓量创新高说明多空双方正激烈博弈，“这类似于打仗，多空双方都调兵上来”。在他看来，6月合约结算时，多空双方要决出一个胜负，目前来看，空方的赢面较大，“空方现在已经盈利了”。但是多方并没有放弃，持仓量的增加也反映出多方也拿出了更多的资金，想要最后搏一把。

　　高子剑认为，目前市场的趋势显示多方判断比较弱。但多方在5月却表现出近乎赌徒的心态，“输了1000没关系，我再压2000，再输我就压4000”。高子剑说，多方这一步并不是聪明的选择，“多方上周增仓4000手，按保证金计算，投入了6个亿的资金，这个钱其实应该耐住性子，等到市场见底反弹时再出手”。

　　郝艳利认为，本轮下跌中，虽然多空持仓出现历史新高，但期指并没有出现明显的套利机会，“市场的反弹都出现在期指套利机会较多、多空争夺比较厉害的情况下”。在她看来，持仓大幅增加反映了市场的分歧，在大盘的关键技术点位，如2690点附近，多空双方还将有一个激烈的博弈过程。

　　但是，也有业内人士分析，沪深300现货指数已经下跌至1月份以来的低点，短期下跌意愿并不强。在多头积聚实力之后，会有一个反弹出现。