天津贵金属交易所运营模式遭炮轰:赌性十足

　　海口网6月3日消息　全国唯一的做市商交易机制、递延费、保证金杠杆12.5倍全国最高……天津贵金属交易所的这些被称之为创新的交易制度、创新的交易体系，近日频频受到质疑。

　　“交易所与会员勾结绞杀客户”、“疯狂的12.5倍杠杆”、“高过夜费催生赌性”、“13月成交额2800亿，9成客户亏损”，这些触目惊心的词句构成了对天津贵金属交易所的描述。

　　质疑从该交易所设立的背景、运营模式、会员单位、交易信息等不同的内容展开，其受到关注的焦点主要集中于做市商、递延费、高杠杆3个方面。

　　近日，《证券日报》记者得到消息，坊间流传出一则以天津贵金属交易所口吻所发出的“几点声明”。该声明从数个方面驳斥了以上的一部分说法。为此，《证券日报》记者特地联系天津贵金属交易所求证此事，交易所总裁办工作人员告诉记者，并未听说有此声明。天津贵交所同时也婉拒了本报记者的采访要求。

　　质疑声：不自主报价谈不上定价权

　　天交所：创新做市商制可控风险

　　做市商这个名词虽然不算陌生，但按照天津贵金属交易所的说法，在其领域内国内还是独一份。

　　这一年多以来，不管是从网络上，还是现实生活中，都可以从不同的渠道接受到天津贵交所的宣传内容，称它是目前国家唯一批准的做市商模式（OTC）的黄金、白银等贵金属交易市场并由银行来资金三方托管的合法金融机构。

　　但从今年3月份开始，这种制度开始受到媒体和期货界的普遍质疑。

　　首先是做市商自主报价问题。据称，天津贵交所做市商并不会自主报价，其报价系统主要是参照国际市场价格，交易所统一报出中间价。

　　据了解，国际上通行的做市商制度要求做市商自主进行报价，而天津贵交所的做市商们却必须在交易所报出价格后义务性地买卖。

　　天津贵交所的“双层”做市商制度（投资者与综合会员交易、综合会员再与特别会员交易）被认为是一个金字塔状的架构，综合会员必须接受投资者交易要求，同时与特别会员交易，来对冲风险，特别会员也必须接受综合会员提出的交易要求。

　　既然做市商不能自主报价，那么紧接着，其资质和实力便又受到了质疑。

　　在国际的做市商模式中，做市商的实力是关键，通常经过多年交易实践得到市场公认后才能成为做市商。

　　据了解，目前世界上做市商模式的最典型代表是伦敦黄金市场，其中的5大著名做市商，均为声名显赫的大银行：洛希尔国际投资银行、瑞士信贷第一波士顿银行、加拿大枫叶银行、德意志银行、汇丰银行。

　　此前，一些媒体经过了解发现，目前天津贵交所的会员中，没有一家是拥有正规牌照的金融机构。

　　但在天津贵交所的一篇宣传文章中的表述则是，做市商大多是从事黄金现货生产、加工的企业，或具有丰富的金融相关行业经验及雄厚的资本实力的金融机构。

　　而据坊间流传的天津贵交所的“几点声明”中明确指出，天津贵交所目前共签约了4家特别会员：天津远航贵金属经营有限公司、天津宗泰贵金属经营有限公司、天津世华贵金属经营有限公司及天津钿汇股权投资基金管理有限公司。

　　据天津贵交所内部人士披露，交易所的四家特别会员，每家注册资本为2亿元。而交易所、综合会员、特别会员均为没有金融牌照的企业。

　　在2010年初，国内某财经媒体曾刊登过这样一篇新闻稿，其中最主要的两句表述为，天津贵金属交易所实行会员制，分三个层次，最高层为报价行，也叫特别会员，由国内若干商业银行充任……随着试点的逐步推进，将逐步形成以商业银行为主导的交易体系。

　　事实上，做市商交易制度，是一个古老而成熟的交易制度。而且它还是撮合交易制度的前身。在国际外汇市场和贵金属市场上，做市商交易制度应该说是中流砥柱式的交易制度。

　　众所周知，世界上最大的黄金交易市场在英国伦敦，而伦敦黄金市场就是一个由众多黄金做市商组成的无形市场，是世界上最大的黄金交易市场，决定着世界黄金市场的价格。

　　业内人士认为，天津贵交所的做市商制度中，只是参照国际价格报价，恐怕谈不上什么定价权问题了。

　　但天津贵交所认为，虽然“做市商制”在国际金融市场上已经是非常成熟的运作形式，是国际上大多数货币、金融产品采用的场外交易模式，但天津贵交所并不只是对这种成熟模式的复制。

　　作为一种现货延期交收交易业务，客户交易时只需按一定比例缴纳保证金，交付现货时才付清全款。天津贵交所为了保证客户的交易资金安全，又采用了跟国内期货交易相似的保证金银行第三方存管模式，有效控制了资金和交易风险。

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　　质疑：递延费“吃人”

　　“声明”：收费项目和标准均公开

　　一直以来，国内的证券、期货市场都有所谓的手续费价格大战，手续费一直就是投资者和社会关注的焦点，但在天津贵交所这里，手续费恐怕要靠边站了，取而代之的则是被喻为“吃人”的递延费。

　　实际上，递延费是一种专业叫法，市场上则称之为延期费、过夜费。

　　据上述“声明”中称，“天通金”交易的收费项目和标准均是公开的：延期费：客户可根据自己意愿选择平仓、交割或者持仓过夜；如果客户自愿持仓过夜，会员向客户收取其合约金额万分之二/每日的资金融通费用，即延期费。

　　此外，天津贵交所的手续费收取标准为：客户每笔交易按照成交金额的万分之八收取手续费，交易所费为其中的万分之三。买卖价差标准为：当前各家会员依照交易所有关规定统一按照黄金万分之八/克，白银10元/千克的价格差报价。

　　天津贵交所实现了全天交易，除了凌晨4:00-6:00因清算原因暂停交易外，其余时间投资者都可以进行买卖。而相比上海金交所万分之十四手续费对应约5倍杠杆的比率，天津贵交所8%保证金对应的12.5倍杠杆带来的是更低成本和更高的投资收益。

　　质疑声来了。投资者的“钱途”似乎并不美好。如果想持仓，还需要缴纳万分之二的“过夜费”，大大增加了投资者的成本, 递延费迫使投资者不得不频繁操作，而天津贵交所的手续费也并没有体现出做市商的优势。

　　有媒体报道说，在如此情况下，越频繁操作就会将越多的收益分给交易所，而想做长线投资，则必须忍受如滚雪球一般累积的“过夜费（递延费）”，这会让投资者陷入险境。

　　记者在一份散户的初始资金为20000元、时长为一个季度的黄金交易对账单上看到，手续费为6545元，递延费为3560元，赢利8480元，最后账面整体还亏损1625元。近三个月交易赢利率约为42.40%，乍看起来似乎不错。可是细算起来，手续费占赢利的77%，递延费竟占到赢利的42%。

　　专家表示，“递延费”制度在已经普及的证券交易，以及在性质更相似的期货交易中都没有。这条交易规则从根本上使选择“递延交易”的投资者一开始就走上了亏损之路。

　　而无论是上海金交所还是做市商模式的伦敦，“递延费”都是在持有多头仓位的客户与空头仓位客户之间支付流转，对投资者来说长期来看这项费用之和为零。

　　有期货业内专家表示，目前众多的打着做市商、延期交割旗号的所谓黄金投资公司，实际上是国内黄金市场内，中远期交易市场的“变种”，其审批手续简单，设立成本低，这类公司数量较大，其特点是，名义上进行黄金现货经营，实际上，现货黄金销售并不是主营业务，真正的主营业务是黄金延期交割业务，金店只是掩护。

　　黄金延期交割业务，采用了电子计算机集中交易的方式，操作过程类似期货交易，实行T+0交易，只不过，其并不是以“交易所”名义出现，而是采用了更为隐蔽和具有欺骗性的黄金现货延期交收的名义进行。

　　与“中远期现货交易所”不同的是，所有参与黄金延期交割业务的客户的对手，只有一个，那就是黄金公司自己，这也意味着这项业务中，黄金公司天然与客户对赌。

　　在天津贵交所的公开宣传资料中，记者并未能找到关于“递延费”的详细解读。而在“声明”中，也只是称“收费的项目和标准均是公开的”。

　　质疑三：交易额增速快 佣金赚5亿

　　“声明”：收费情况表述失实

　　还有一方面的质疑涉及到天津贵交所的成交金额。

　　有报道称，这家尚在试运行阶段的交易所，成立一年多，至今年2月，累计成交额已达2100亿元，利益核心们至少拿走了5.04亿佣金。

　　按照万分之6来计算，2010年，天津贵交所仅手续费收入就达8400万——这对于一家注册资金只有2000万的公司来说，仅仅是试运行的第一年，股东就实现了400％的惊人回报。

　　在通胀的大背景下，贵金属价格疯涨，投资猛增。天津贵交所去年已经完成了1428亿的交易量，其中，天通金598亿，天通银830亿，现货交易量是0.86吨。

　　这些数据非常详细。但被上述自称为天津贵交所的“声明”予以了否定。“声明”称，以上数据中的“累计成交额已达2100亿元，利益核心们至少拿走了5.04亿佣金”，对交易所收费情况表述失实。但之后并未给出详细的解读。

　　之后，新的数据被披露出来，天津贵交所试运行仅13个月，成交额就达2800亿，增长速度惊人。从2010年2月试营业开始，截至2011年3月中旬，天贵所的客户数量已经超过了10000户。

　　而据天津贵交所内部人士预计，2011年，天津贵交所总成交金额将达到5000到6000亿元。

　　天津贵金属交易所副总裁周轶涛曾在2010年11月的中国国际矿业大会上表示，天津贵金属交易所三年内（至2012年）年成交金额达1万亿元人民币。

　　理想不只如此。

　　天津贵交所一份公开的宣传材料里的表述内容为，在现有黄金、白银的基础上不断探索推出铂、镍、锡、铅、铜、铝等金属品种的延期交易；创新性地配套推出权证、期权品种的上市交易。通过发起设立金属资源基金和交易所平准保障基金，天津贵交所将创新性地实现贵金属实物基金与贵金属延期交易互为支持、齐头并进的健康格局。在平准保障基金运作成功的基础上拟推出中国第一支黄金ETF(交易型开放式指数基金)。

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