中国神华回购股份或为推高增发价 动机不纯遭质疑

　　回购目的或为推高增发价格

　　资料显示，2007年10月9日上市的中国神华最初的发行价格为36.99元。而4年来，尽管有过3次现金分红，但时至今日的股价仍然跌破了发行价。按照目前的价格，无论是中签投资者还是上市后买入的二级市场投资者，均处于亏损状态。

　　中国神华此次的“回购议案”遭到了不少中小投资者质疑。有人给神华算了一笔账：按照公司当年36 .99元的价格发行了18亿股，发行总市值665.82亿元计算，现在公司最多可以回购约16.5亿股A股，几乎全部回收了曾经的IPO股份，按照5月26日收盘价28 .36元计算，回收这16.5亿股A股仅需要467.94亿元。“从上市IPO到回购，大股东才是赢家，尽管从交易规则本身来看，回购或增持行为并没有任何不妥之处，但损失的始终都是我们这些中小投资者。”一位投资者在股吧里这样抱怨。

　　此次中国神华在公布回购公告的同时，还公布了增发公告。根据公告，董事会申请股东大会授权增发和回购议案，授权董事会根据市场情况和公司需要，决定单独或同时发行、配发及处理不超过该决议案获股东大会通过时本公司已发行A股或H股各20%之新增股份。对此，有业内人士指出其边增发边回购，难免让人怀疑其回购是有功利性的。“回购应该是为了有一个好的增发价格，为顺利实施增发做铺垫。”一位市场人士表示。

　　对于“低价回购、高价增发”这种盈利的新方法，王汀汀表示，“这个方法其实和国外市场上低价回购、高价再卖出的做法是一致的。”他指出，由于公司法规定上市公司回购股票后不能作为库藏股票，必须注销，所以公司在低价回购自己股票后，无法在高价时再售出，只能采取增发的方式。这也是我国上市公司绕开政策障碍，利用回购操作进行自身股票投资的一种间接方式。

　　不过对于这种做法是否有损中小投资者利益，他认为不能简单地判断，这种套利方式在海外市场也存在，并且上市公司也不是随意就可以增发，在增发时也必须要满足相应条件并获得证监会核准。

　　中国式回购“私心”重

　　同是“回购”，但我国上市公司的回购动机与国外成熟证券市场还有很大的区别，比如公开市场回购方式的动机主要是维护大股东利益和市场形象等。“由于制度方面的差异，中国上市公司的回购动机可能更多的是希望稳定自己公司的股价，向市场传递公司股价低估的信号。”王汀汀表示。

　　他介绍说，从回购来看，很多国外市场倾向于将其视为一种红利分配的方式。很多公司除了将现金直接以现金红利的方式分配给股东外，还可能不定期地用闲置资金在二级市场购买自己公司的股票，从而将公司现金返还给投资者。目前，回购已经逐渐成为欧美市场上股票红利分配的主流形式。“举个简单的例子，2007年标普500指数成分股公司回购股票金额达到创纪录的5890亿美元。根据标普的数据，这一回购金额超过了标普500公司当年2460亿美元的现金分红总额和5870亿美元的盈利总额。很多研究也表明欧洲也出现了类似的趋势。”

　　事实上，除了中国神华，今年以来，健康元和宁波华翔也提出了回购方案，但各家都有各自的心思。今年1月份，健康元发布了拟以不超过3亿元资金回购股份的公告，一时间公司股价从不到11元最高涨至13元以上。但另一方面，投资者看到的还有控股股东大肆减持，这让投资者开始质疑其回购的动机。宁波华翔也在5月17日公告拟出资不超过2亿元，不超过14.5元/股的价格，通过深交所交易系统回购自己公司的股票。

　　王汀汀建议，必须要加强回购前后信息披露的监管，防止个别投资者利用回购消息获取不当收益。在制度方面，应该把回购当作一种市场化的手段，但是一定要注意公司在参与回购时利用内幕信息进行交易，这样的回购行为只能扰乱市场秩序，造成中小投资者的利益受损。

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