A股积弱暂难返 大盘触底关注一点

　　海口网6月17日消息　在国内准备金率上调以及外围市场低迷的共振下，周四A股市场再度回落。上证综指跌破2700点，距前期低点近在咫尺。一方面，双底论与前期缺口提供了短暂的技术性支撑；另一方面，多因素影响下的市场人气极为低落，担忧情绪仍在蔓延。展望下一阶段，我们认为7月中旬之前加息的可能性较大，而投资者的悲观预期将在加息之后触底，A股届时有望展开阶段性反弹，建议投资者重点关注破发类个股。

　　准备金率上调冲击市场

　　我们认为准备金率上调对A股市场形成了直接冲击。一方面，从企业层面来看，准备金率上调与日均存贷比限制等措施一起，导致中小企业获取信贷的难度加大。考虑到民间借贷利率的高企，流动性压力下的二级市场出现大规模减持并不意外。与去年同期相比，上证综指本轮调整的时间点也出现在4月中旬，但在随后的两个月内市场投资者的行为却明显不同。具体来说，上一轮调整过程中，A股市场总体呈现逐步净增持的格局，而本轮市场调整过程中净减持的规模却明显增大。

　　另一方面，从银行间市场的流动性来看，准备金率上调的累积效应导致拆借利率的月度高点持续上移。而受到季末效应以及准备金缴款日的影响，我们预计6月下旬银行间市场的流动性仍难出现明显改观。截至6月16日，Wind数据显示，银行间市场1月期的拆借利率最高，而2月期、3月期以及6月期的拆借利率依次递减。这意味着银行间市场利率的期限结构隐含了一个月以后可能出现的阶段性流动性改善。因此，我们预计市场流动性出现缓解的时间点最早在7月中旬左右。

　　加息有助于预期改善

　　从时间窗口来看，我们认为6月或7月可能加息一次。一是市场预期6月消费者物价指数（CPI）同比增速接近6%，并会创出年内的最高。从管理通胀预期的角度来看，7月中旬之前加息一次的概率较大。二是从当前央行的公开市场来看，1年期以及3年期央票的利率均出现明显倒挂。从资金净回笼的需要来看，央票利率存在小幅度上行的必要性。

　　不过，我们认为A股市场对加息并不敏感，贷款利率的上升对流动性影响不大。一是从今年来看，流动性回收不平衡带来利率双重标准，民间的借贷利率远远高于银行的基准利率；二是从现阶段来看，接近60%的银行贷款较基准利率已现明显上浮，创下五年来的新高。从某种程度上来说，与理财产品以及信托产品相比，利率的提升对A股市场负面影响更小。

　　与此同时，我们认为利率上调的空间有限。一是当前金融机构加权平均贷款利率接近7%，接近2007年中期的水平。考虑两个阶段国内经济增长的比较，我们认为年内至多加息1~2次。二是与上一轮加息周期相比，本轮利率调整过程中的短期贷款利率较中长期增加更快。这意味着政府并没有过分抑制长期贷款需求以及投资增长的意图，货币政策出现超调的可能性不大。

　　因此，我们认为市场的悲观预期将在加息之后触底。而随着投资者对紧缩政策担忧的短期缓解，A股有望见底后展开阶段性反弹。从具体的投资操作来看，我们建议投资者在反弹过程中重点关注破发类个股。从我们的研究来看，无论是破首发价、破增发价、破净还是破增持价的个股，均有望获取比较明显的超额收益。（中原证券）

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　　跳空缺口向指数招手

　　周四两地市场在美股下挫影响下大幅低开，随后呈现震荡回落走势。从股指走势看，沪综指、深成指都出现了比较明显的跳空缺口，大有将下跌继续到底的趋势。那么，股指破位原因何在？市场短期要回落到哪里？

　　我们认为近日市场的下跌有多层次的原因。其一是央行周二宣布上调存款准备金率，冻结资金约3800亿元，给本来就紧张的银行间市场资金面带来冲击。同时，不少市场分析认为，6月、乃至7月的CPI还可能创出新高，预期紧缩还将延续。这些都对投资者的心理层面形成重压，也导致A股市场的短期平衡被打破。

　　第二个重要原因是6月15日美元指数大幅上涨而压制A股。从2010年5月初起美元指数就开始一轮中期反弹，虽然说在5月底到6月初这段时间曾经出现暂时的回撤，但是依旧没有下破72.69的重要低位。随后美元指数展开回升，重新回到76的重要关口，从走势上看还有继续创新高的可能。从我们对一年多来美元指数和沪综指的相关性研究发现，沪综指和美元指数存在较强的负相关。即从中线行情看，美元指数若走强，沪综指一般要下跌。

　　第三个原因是欧美市场出现比较大幅度的回落。外盘市场隔夜走势对第二天A股市场的影响是众所周知的。头一天道琼斯指数下跌，当天A股市场往往就低开。从今年5月开始，道琼斯指数就呈现快速下跌走势，对A股走势也形成了负面影响。但外盘指数对A股的影响比美元指数对A股的影响要小得多。

　　技术面上看，沪综指5月中旬整理的一个技术上的原因是，其在2010年7月初的2319点到2011年1月底的2661点的连线形成的趋势线在2850点附近形成支撑。同时，200天均线当时也在该位置形成支撑（但最后都没有守住）。而沪综指6月初开始的横向整理也类似于5月中旬的情况，也是在一根上升趋势线的支撑下形成的。这根趋势线就是2008年底的998点和2010年7月份2319点的连线。但周四的一根中阴线外加跳空缺口下破了这根上升趋势线，也让市场对后市走势的看法变得悲观。

　　观察5月、6月市场横向整理的走势，可以发现虽然沪综指当时有重要支撑，但都没有展开像样的反弹，一定程度说明市场弱势。随着周四沪综指下破998点到2319点的上升趋势线，我们更倾向认为市场可能继续回落并回补2010年9月留下的缺口。这个缺口是沪综指在2010年9月20日和10月8日形成的21点上跳缺口。虽然在2011年初沪综指曾经部分回补，但是依旧残余了8个点的小缺口。按照中国股市不成文的“缺口都要被回补”的规矩，这个残余的跳空缺口依旧存在被回补的要求。回补完后，考虑到2600点一带是2010年8月市场震荡时留下的密集成交区，届时美元指数或者宏观调控若能出现松动，不排除市场有展开反弹的可能。（广发华福证券研发中心）

　　国泰君安：下半年在悲观中确认底部

　　昨日，国泰君安发布年度中期宏观及策略研究报告。报告指出，随着货币政策收紧，经济回落以后通胀在中短期内必将回落，预测全年消费者物价指数（CPI）前高后低，均值4.8%，峰值在6月。今年下半年是股市寻底的重要时间窗口，并且该底部是未来两年的一个重要底部。

　　国泰君安宏观经济研究团队指出，4月份工业下降而投资回升，两者出现系统性背离。4月份上中下游产品增速全面回落，5月份原材料开始去库存化，意味着工业生产未来两个季度仍将下滑，全年国内生产总值（GDP）增速或仅为8.8%。在此之下，经济回落后加息应已步入尾声，但由于通胀短期仍处高位，存准率或仍有上调可能，但仅为央票回笼的替代，整体而言政策已步入观察期。而央票的利率意义或重于数量，通胀回落后3年央票利率的下调或可视为政策变通、经济见底的标志。

　　国泰君安策略研究团队认为，下半年股市会在悲观中确认底部。虽然房价和物价的问题依然没有解决、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明确、货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行，但从影响股市大趋势的判断来看，可能在下半年某个时点，多种因素的变化率趋势相同，均正向有利于股市。

　　报告认为，今年二、三季度，宏观投资象限分别位于高通胀、低增长以及降低的通胀和更低的增长区间，这都不利于市场的表现。但市场将在不利的环境中找到重要底部，随后将迎来一系列拐点，包括通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点和盈利拐点。因此下半年的股市表现必然是分阶段的，先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期。

　　同时，报告认为，三、四季度，单季度扣除银行后的上市公司净利润增速将为负，企业盈利见到重要底部。要等到通胀降到3%左右，企业盈利才可能重新增长，而这是明年的事情了。流动性下半年会更为紧张，这将继续降低估值到15倍市盈率。也就是说，目前市场反映的是软着陆预期（上证指数2600点以上）。如果是硬着陆，按照2倍市净率估值，对应上证指数在2400点以上。从政策角度来看，下半年不会有明显的放松。

　　此外，报告指出，中国作为大经济体，不具有依靠一两个新产业带动经济迅速发展的可能。结构调整是长期过程，期间波动更多体现的是存货周期。在库存下降阶段，谨慎的投资者可选择确定性的大金融，可攻可守，是确定性配置；下半年成长变得稀缺，因此激进的投资者可以关注中小型成长股。（黄兆隆）

　　市场人气低迷 强势股杀回马枪

　　昨日，沪深A股指数受外围市场拖累，双双低开低走，截至收盘均以中阴线报收，并留下向下跳空缺口。其中，上证指数报收2664.28点，下跌1.52%，不仅失守2700点，长期趋势线1664-2319-2680亦遭破位。从盘面上看，市场依旧低迷，人气愈加涣散，热点紊乱难觅。前期强势股普遍大幅回调，成为昨日市场的重灾区。其中，红阳能源、联美控股、开开实业等个股出现跌停，而冠福家用、濮耐股份、雄震矿业等3只个股则分别大跌9.85%、9.41%、8.72%。

　　虽然这批强势股前期在大盘调整时拒绝下跌，甚至逆势拉高，但同时也积累了较大的调整风险。因此昨日展开的深度回调，给投资者带来了不小的杀伤力。数据统计显示，受大股东煤炭资源注入传言影响的红阳能源，于5月31日重拾升势后，截至6月15日累计上涨7.89%，而同期上证指数则下跌1.39%；受国际板推出刺激的联美控股同期累计涨幅达11.02%，较同期上证指数涨幅高出12.41%。同期，开开实业、冠福家用等分别累计上涨9.82%、16.8%，濮耐股份更是大涨31.71%。

　　然而，市场从来都会证明，再厉害的超级牛股也不会上涨不止，调整迟早会来临。根据和讯资金流向数据，昨日，沪深A股共成交1277.41亿元，流入、流出成交差额达到-112.84亿元，占大盘全部成交的8.49%。同样在昨日，联美控股净流出金额达到6855.74万元，占成交金额27.37%；开开实业净流出金额达到5784.37万元，占成交金额28.76%；濮耐股份的净流出金额也达到了4035.49万元。类似的数据以及近期的基本面消息均显示，大盘的天时、人和明显处于低位。因此，上述个股遭遇强势回调并不难理解。

　　在市场低迷的时候，追击强势股往往能获得超预期的收益。但如果不注意防范强势股的回调风险，也容易被“回头箭”所伤。针对前期强势股普遍补跌这一现象，有市场分析人士认为，在市场仍处于利空的阶段，强势股补跌属于正常现象，但强势股补跌仍不能说明大盘接近于阶段性底部。现在的关键是要关注回调的迹象，留意高位放量滞涨的现象，暂不建议投资者对已进入补跌状态的强势股进行抄底。从市场轨迹来看，A股已进入到补前期缺口的核心区域，预计全部回补的概率较大。另外，深沪A股在反弹无量的情况下，向下调整的趋势非常明显，预计市场短期回补缺口后，或在2650点一线形成短期拉锯，也不排除市场补缺后急速向下。就中期走势而言，由于诸多品种破位平台，上证指数告别2700点后，这一位置已形成较明显的平台压力，因此投资者需保持谨慎。（见习记者唐立）

　　三大压力刺破“估值底” 2661挺得住吗

　　2700点一直被乐观投资者看作估值底，而本周四的大盘走势似乎证明，估值底也并不“保险”。外围市场疲弱、宏观环境不佳以及资金面的骤然紧张，促使沪综指跌破2700点，并呈现出一定的破位特征。由于制约市场的不利因素并未发生明显改观，A股弱势格局短期恐难扭转，大盘也有向今年年初2661点低位寻求支撑的倾向。

　　外围市场持续低迷

　　经历了前一个交易日的“提准”冲击，沪深股市本周四继续双双低开，这次市场下行的促发因素是隔夜外围股市的大幅下跌。

　　本周三，欧美股市普遍出现较大幅度调整，美国三大股指跌幅均超过1%。其中，道琼斯工业平均指数下跌1.48%，纳斯达克综合指数下跌1.76%，标准普尔500指数下跌1.62%。事实上，进入5月份以后，欧美股市受到欧债危机再度紧张以及美国经济数据不佳两方面影响，纷纷进入明显的持续下行通道，道琼斯指数自5月3日至6月15日，区间累计下行了7.11%。

　　欧美股市持续调整对A股会产生三方面的负面影响：一是引发A股投资者的紧张情绪，就如同周四A股因美股下跌而大幅低开一样；二是导致国内投资者重新审视全球经济环境，进而形成不佳判断；三是欧美股市会明显影响港股走势，并通过估值比价的渠道下压A股。

　　短期看，美国经济复苏脚步愈发迟缓，伴随QE2的退出，投资者对经济的担忧有可能加剧；而欧洲债务危机也并未平息，并且在近期重新出现了不利变化。在上述背景下，欧美股市低迷的格局恐难很快结束。

　　宏观环境明显不利

　　就国内因素来说，A股市场之所以始终欲振乏力，并且无视估值底的支撑继续下跌，其中很重要的原因在于当前的宏观环境至少在短期内将处于非常差的状态。

　　就投资环境而言，“高通胀、低增长、紧货币”的格局往往直接对应着股市最低迷的走势，而目前的A股恰恰就面临这一不利的环境。在通胀方面，5月CPI同比增速达到5.5%，再创本轮通胀上升周期的新高；在经济增长方面，工业增加值增速5月继续回落，与之伴随的是企业去库存化的进一步深入；在政策方面，尽管经济开始显现低迷迹象，但下行幅度可控，这导致政策仍然将主要精力放在通胀管理方面。于是在本周公布宏观数据当天，央行就再度提高存款准备金率，而这也未能降低未来的加息预期，韩国、印度等亚洲周边国家近期就纷纷再度提高了基准利率。

　　资金面骤然趋紧

　　当然，对短期市场走势来说，更为严峻而直接的考验还是骤然趋紧的资金面。就在本周央行宣布提准的第二天，上海银行间同业拆放利率呈现飙升态势。6月15日，1周SHIBOR从6月14日的4.1592%，大幅上涨至6.1825%；3个月SHIBOR从4.9232%上涨至5.2788%。并且这种利率快速上升的情形在本周四得到了延续，除隔夜SHIBOR涨幅有限外，其他期限SHIBOR再度大幅走高。至此，最为市场看重的3个月SHIBOR已经重回今年年初的高点区域。

　　如果说利率的大幅上升仅仅是因为提准的短期刺激，倒还不至于引起过度恐慌，但投资者明显由此联想到了去年6月份的那轮资金紧张。回顾去年6月份长达1个半月的资金面紧张局面，其主要原因有三：一是货币紧缩政策的累积效应，二是商业银行半年度贷存比考核，三是新增存款减少。显然，今年6月的资金面仍然面临与去年相同的不利影响，而且情况可能更为糟糕，比如日均贷存比考核的启动，又比如紧缩货币政策的累积效应更为显著等等。

　　总体而言，尽管在刺破估值底后，市场的安全边际进一步提高了，但在诸多不利因素的影响下，短期似乎仍然难以看到大幅反弹甚至反转的希望。这期间尤其要预防的，是市场在悲观情绪主导下出现非理性杀跌。（中国证券报）

　　“六绝”隐现 “七翻”谁领衔

　　上证指数跌破2700点，六月A股果然要陷于“绝境”，历史经验似已验证大半，只差七月“翻身”。但“翻身”尚需具备两项必要条件，其一是货币政策放松；其二是经济重新提速，上市公司业绩重回上升通道。基于上述条件，假如“七翻身”的股谚兑现，那么谁将成为引领市场反弹的主要力量呢？

　　猜想一：高Beta行业

　　想必投资者对贝塔系数（Beta）并不陌生，该系数反映的是一种证券或一个证券投资组合相对于总体市场的波动性。一只股票的贝塔值越大，说明该股票相对于大盘的波动幅度越大，反之也成立。也就是说，在整体市场向上运行的情况下，投资这类股票往往会取得显著超越大盘的收益。

　　事实上，高Beta股票的涨跌通常对市场流动性更为敏感，也就是说，一旦货币政策放松的条件成立，这类股票或将成为市场中表现最佳的股票。统计申万23个行业板块近24个月的Beta算术平均值可以发现，该数值大于1（波动幅度超越大盘）的行业板块有5个，从高到低分别为黑色金属（1.49）、采掘（1.45）、有色金属（1.34）、金融服务（1.25）和房地产（1.17）。

　　考察最近几次大盘的阶段性上涨，上述板块表现足以印证这一结论。2010年10月行情中，上证指数上涨18.98%，有色金属涨幅34.59%，采掘上涨24.05%，是该轮行情中涨幅最高的两个行业指数。2011年2月初到4月中旬，上证指数上涨9.3%，黑色金属涨幅20.09%，房地产涨幅16.63%，为该轮行情的领涨行业。

　　猜想二：业绩增长板块

　　对于股票投资者来讲，公司业绩增长才是实实在在的理由。因此，如果市场果真走强，那么这类股票也将担任领军先锋的角色。上市公司的业绩增长依托经济增速，也就是“翻身”的第二个条件。需要投资者关注的行业和个股或许来自以下几个方面。

　　首先是有特殊政策指导的传统行业，对于2011年来说，最重要的仍是保障房建设。1000万套保障房的硬指标仍有大部分等待开工，这将首先对上游行业形成实质利好，如建材和工程机械；同时也会对中下游行业形成带动作用，如房地产和家电。

　　其次是政策长期支持的新兴产业。从大规模的资金投入到新技术应用，再到市场扩容，无疑为相关行业创造了巨大的机会，参与其中的企业也将因此受益。根据此前规划，七大战略新兴产业包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料以及新能源汽车。

　　再次是本身具有较高成长性的公司。这类公司并不局限于特定行业，更依赖于公司本身的特质，如技术、人才、管理等方面的优势，以及优化的商业模式等。在A股的历史上并不缺乏这类公司，但数量较少，比较典型的例子是苏宁电器。从这类股票的走势看，任何一次深幅调整都是非常好的买入机会。

　　此外，一些受累于通胀的公司也值得关注，这类公司集中在产业链的中游，在过去的一年中由于原材料价格高企导致产品毛利率显著下降，进而影响了盈利能力。目前国际大宗商品价格已经出现较大幅度的调整，从PMI购进价格分项上也可以看出材料成本出现了显著下降。这将促使此类公司的产品毛利率得到恢复，从而提高业绩。

　　需要注意的是，尽管我们提出了不少可能跑赢大盘的投资标的，但这一切的前提是市场环境的回暖。从近几日市场的运行情况看，投资者仍需耐心等待介入机会的来临。（中国证券报）

　　调整周期或延长

　　受欧洲主权债务危机与美国利空经济数据双重因素打压，周三美国股市大幅收跌，原油期货价格重挫，美元指数出现8个月以来最大增幅。受此影响，昨日A股市场跳空低开，全天呈现调整态势，创出本轮调整新低，弱态尽显。预计A股市场近期难改调整态势，应采取谨慎观望的保守策略。

　　国际市场颓势制约A股

　　周二，为援助希腊而召开的布鲁塞尔会议未取得任何进展，导致希腊爆发了针对政府新紧缩措施的罢工。而美国则可能面对评级遭下调、美元特殊地位受侵蚀、美债市场面临冲击等严重后果。在希腊违约风险增大以及美国经济增长放缓态势下，海外市场近期将不容乐观。而外围市场的走弱将直接使A股承压。

　　政策紧缩基调不改

　　从14日公布的数据来看，5月份消费者价格指数(CPI)涨幅达5.5%，显示通胀压力仍然较大。在经济数据公布当天央行便上调存款准备金率，显示目前管理层仍把调控放在首位，不改紧缩基调。根据央行最新公布的统计数字，截至5月末我国人民币存款余额76.73万亿元，提高50个基点存款准备金率后约冻结资金3840亿元。这是在继2011年两次加息与五次上调存款准备金率后的又一次紧缩性政策。

　　在翘尾因素与流动性的双重压力下，二季度CPI走势不容乐观。当局或将动用包括存款准备金率在内的三率手段来控制通货膨胀。在紧缩背景下，加息预期导致投资者对流动性产生担忧情绪，致使市场疲软。

　　盈利增速下降或导致估值下移

　　从经济发展中长期供给受限因素看，国内劳动力成本上升、国际原材料价格上涨以及环保和节能减排将共同导致国内产能扩张减速；从短期供给受限因素看，电荒、干旱、日本地震造成部分产业国际供应链中断。这些因素将使国内经济增速较之前的水平出现一定程度的回落。

　　目前持续紧缩的货币政策导致部分中小企业出现资金链缺口，企业资金不足将直接影响新项目的开工，而企业停滞状态将影响企业盈利状况，上市公司盈利增速下降已成为定势。

　　按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平看，目前房地产行业具备明显优势，但随着盈利预期下调,目前的静态市盈率不具备可持续性。整体市场估值或将跟随经济增速放缓而进一步下移。

　　监测数据显示，房地产上周销售面积环比下降19.83%,价格环比下跌3.5%。上海上周成交18.87万平方米，环比下降41.47%；北京上周成交10.5万平方米，环比增长33.42%；天津成交15.2万平方米，环比下降19.36%。从目前政策性住房投资对经济的拉动作用看，其促进作用较为有限。

　　数据显示，2010年计划完成590万套保障房，实际完成370万套。假设剩下的220万套完工70%（实际完成数相当于370+220*70%=524万套），由于2011年11月之前计划开工1000万套，剔除2010年524万套政策住房的基数效应，同样假设完工率70%，则2011年政策性住房投资同比增幅接近63%。该数字将使2011年固定资产总投资降低约一个百分点。

　　企业资金趋紧致使开工紧张，而需求放缓则导致企业进入去库存周期，上市公司盈利下降将成为趋势。整体而言市场进入调整周期只是提前反应，而非过度。

　　综合上述分析，我们认为近期市场调整仍将延续，短期内难以有效企稳。理由如下：一是外围市场持续弱势以及希腊危机将对A股产生负面影响；二是货币政策紧缩基调仍将持续；三是货币紧缩预期下企业盈利增速放缓，市场整体估值下移；四是使市场人气涣散，缺乏增量资金。市场经历大幅下挫后，短线存在技术性反弹可能，但弱势格局难以改观，投资者需保持足够谨慎。（湘财证券）

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