国金时评：货币政策进退维谷

　　海口网6月21日消息　随着整体经济持续地回落，货币政策也进入到一个微妙的时刻，央行是继续维持紧缩状态，还是应市场以及部分专家的呼吁对政策予以适当放松？这都显示出目前政策在各方的博弈下，越来越纠结。但是总体而言，维持政策的延续性是一个主流。

　　事实上，从近期集中公布的宏观经济数据来看，央行继续收紧政策的蛛丝马迹已经非常明显。最引人关注的一个数据是：截至5月末中国外汇占款达243907亿元，5月份新增外汇占款3764亿元，环比上升21%。这是继4月份回落后，我国金融机构外汇占款月度增量又出现反弹。

　　众所周知，外汇占款的增多，将直接增加基础货币量，通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。显然，5月外汇占款的反弹使得央行年内第六次存款准备金率上调具备了充足的“理由”。

　　不仅如此，从5月新增贷款规模大幅回落来看，显示出前期持续实施的稳健货币政策效果已经显现。而从整个货币存量情况而言，由于近些年持续的高速货币投放，市场的存量货币已经达到了一个新高度，完全能够满足当前中国经济的潜在增长需求。就这个角度而言，当前的稳健货币政策不具备放松的基础。

　　当然，从当前央行的抗通胀形势来看，压力持续高位，全年的目标不容乐观。理论上来说，通胀高烧不退的时候，加息是最有力的办法。因此在管理通胀方面，央行通过利率工具来稳定物价的几率有所加强。

　　但是，当前的问题并没有这么简单，对当前的宏观经济形势而言，通胀问题没有得到缓解，实体经济的发展压力则开始显现。

　　首先，我们可以看到，受存款准备金率持续上调的影响，银行信贷资金受到限制，使得不少中小企业融资需求更加困难。大量媒体近期都对中小企业的问题给予了高度关注，工信部也在这方面做了深入调查，提出适时做出一些政策以解决当前中小企业的经营困境问题。

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　　其次，地方政府对目前的政策持续收缩提出了一些不同声音，这和当前的土地财政发展模式有着密切的关联，一方面，地方政府的财政收入压力将上升，地方融资平台的偿付成本会有所提高，尤其是县级的压力会明显增大；另一方面，地方政府的投资能力下降，可能使得部分地方政府的经济增长放缓。尤其是中西部那些投资占很大比重的地区，影响明显。

　　此外，一个值得关注的问题是，在当前国际经济复苏放缓的前提下，中国经济的稳定增长，再加上当前国内外市场的利差，吸引了国际热钱持续流入，人民币升值的压力持续不减。在外汇占款持续增长的压力下，对冲的成本也造成政策面临着巨大压力。

　　毫无疑问，这几个问题集中在一起使得政策陷入到一个进退两难的局面。对于目前的困境，央行货币政策委员夏斌日前表示，中国存在结构问题和周期交错的困境。他认为，过去投放的货币稍微多了一点，过度的投资加剧了结构矛盾，进一步推进了周期性的特征。此外，主导中国经济增长的房地产市场，既存在长期以来未解决好的市场结构问题，又存在由于政策反复和调控方向变化而形成的周期性泡沫。同时，在消费增速不能尽快提高的情况下，采取了一系列稳定经济增长的政策，这多半仍然是鼓励投资和出口的政策。所以，往往伴随着美国本国的经济复苏，又加剧了中国经济结构与周期性矛盾的进一步复杂化，各种矛盾交织在一块了。

　　总而言之，从当前的宏观经济形势而言，由于结构性调控与经济增长之间的矛盾，使得目前市场形成分歧，各方利益群体对今后的政策走向都有着不同的解读，这个在决策部门同样有着不同的声音。而从国内的形势而言，加息与否、政策的实施时机等都需要精心地拿捏，就国家环境而言，当前条件下，解决当前中国巨额的外储矛盾必然还需要从国际市场来解决。这样才有可能缓解当前我国货币政策的两难境地。

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