欧元区信贷扩张政策难以为继 向欧元告别？

　　海口网消息7月4日    据新加坡《联合早报》7月4日发表题为《向欧元告别？》的文章：

　　截至2010年末，主要源于德国央行的欧洲央行贷款总数为3400亿欧元。这一数字包括了过去3年来为解决爱尔兰资本外逃问题提供的总数达1300亿欧元的信贷。欧洲央行的援助计划，让欧元区外围国家人民得以继续享受超出其支付能力的优渥生活，手握重金的资产持有者则可以把财富转移到其他地方。这一政策持续实施的空间已经快要告罄了。

　　“告急的不是欧元，而是个别欧洲国家的公共财政。”最近，这样的说法听得人耳朵都起老茧了，但事实并非如此。欧元本身正面临威胁，因为陷入危机的国家近年来一直在迫使欧洲央行开足马力印欧元。

　　“欧猪国家”（PIGS-葡萄牙、爱尔兰、希腊及西班牙）商业银行90％左右的再融资债务是经各自国家央行点头的，发债的目的是从其他欧元区国家购买商品和资产净流入。欧元区内部再融资贷款总量的三分之二来自“欧猪国家”，而它们的GDP只占欧元区的18％。事实上，这四个国家过去3年来经常项目赤字的88％，是通过欧元体系内部的信贷扩张融资的。

　　欧元区信贷扩张政策难以为继

　　截至2010年末，主要源于德国央行的欧洲央行贷款总数为3400亿欧元。这一数字包括了过去3年来为解决爱尔兰资本外逃问题提供的总数达1300亿欧元的信贷。欧洲央行的援助计划，让欧元区外围国家人民得以继续享受超出其支付能力的优渥生活，手握重金的资产持有者则可以把财富转移到其他地方。

　　这一政策持续实施的空间已经快要告罄了。因为从“欧猪国家”流向欧元区核心国的欧洲央行货币流，正在挤出通过在这些核心国家进行的再融资操作所创造的货币。这一状况已持续了3年，如果再持续2年，那德国的再融资贷款存量将消耗殆尽。

　　事实上，德意志银行已经停止参与再融资活动。如果德资银行退出再融资业务，那欧洲央行将失去其向来通过利率政策对德国经济的直接控制。主要再融资利率将因此变为外围国家从中心国家获得欧洲央行货币（以用于在欧洲中心进行购买行动）的利率，而这笔货币最终将成为欧元区内所有流通货币的源泉。

　　“欧猪国家”巨大的经常项目赤字——还有和尤其是爱尔兰的资本大逃亡——在没有欧洲央行融资的情况下是不可能出现的。没有“欧猪国家”央行所创造的超出国内流通要求的过剩货币，贸易赤字也无法持续，它们的商业银行也无法支撑资产价格（通常就是各自的国债）。

　　去年，由于欧洲央行已没有工具能防止欧洲受困银行带来一场金融危机，欧洲各国达成了后续融资协议。从2013年开始，欧洲稳定机制（European Stability Mechanism ）将承担这一责任。这或许纾解了一些压力，但只是把问题从欧洲央行援助基金转移到了欧元区国家身上。这个机制必将严重拖累欧洲，因为援助贷款持续时间越长，“欧猪国家”的经常项目赤字问题就越顽固，它们也会积累更多外部债务。最终，这些债务将无法持续。

　　唯一的例外是爱尔兰。爱尔兰的问题不在于缺乏竞争力，而在于资本外逃。爱尔兰是唯一调低了物价和工资的国家，其经常项目也即将从赤字转为盈余。相比之下，西班牙的国际收支赤字仍然超过GDP的4％，而葡萄牙和希腊最近的国际收支赤字更是高达10％。

　　欧洲在葡萄牙和希腊尝试做的，让人想起了各国央行在过去几十年里，欲将汇率维持在远离市场均衡价格水平却徒劳无功的努力。有的央行为此付出了沉重代价，英格兰银行便在1992年被索罗斯（George Soros）击溃。当它明白违反市场需要多少资金时，便放弃了原有政策。

　　除了中国，各国央行已不再为了保护本国货币而进行干预。如果欧洲一直试图人为维持外围国家的资产价格，也必将碰个头破血流。据花旗银行估计，这样做所需要的资金最终将达到数万亿之巨。这将击垮欧洲。

　　"欧猪国家"或须暂时退出欧元区

　　除了关键性的财务重组，希腊和葡萄牙也必须让自己更廉宜以恢复竞争力。据估计，希腊需要将价格和工资下降20-30％。葡萄牙的情况也差不多。

　　如果这些国家不能取得实行改革所必须的政治共识，那么出于自身利益，它们应该考虑暂时退出欧元区以让自身的货币贬值。如果没有得到帮助，它们的银行体系是无法幸存的，因此欧盟的援助行动应该按情况转移焦点。

　　但这些国家的实体经济将从暂时退出欧元区得到好处。如果以通缩方式在欧元区实现贬值，将把实体经济的大部分拖入债务泥淖，因为只有资产价值会贬值，银行债务却不会降低。

　　领导欧元区17国财长集团的卢森堡总理容克（Jean-Claude Juncker）建议成立过渡性独立私有化机构来偿付希腊债务。这并非良策。首先，它充其量只能解决债务问题，而不能增加竞争力。其次，从德国类似机构的经验来看，要同时出售一个经济体的各大部分是很困难的。欧洲银行将大发利市，但希腊的债务却不会有实质性的减少。

　　我们应该面对欧洲外围国家必须减少名义GDP以恢复竞争力的现实。唯一的问题，是欧元是不是也会被它们拖下水。(作者汉斯-韦尔纳·辛恩是慕尼黑大学经济学和公共财政学教授,也是德国Ifo经济研究所主席)