美股引发黑色星期五 7月CPI决定A股走向

　　在美债危机暂被化解之际，周四美股却出现罕见大跌，当日三大股指跌幅均超4%，遭近三年来重创，并拖累全球股市萎靡不振、国际油价大幅下跌。对于大跌的原因，资本市场众说纷纭，不过更加值得关注的是，在A股周五跟风下跌近60点的情况下，下周市场将怎样面对7月CPI数据的出炉？为此，《金融投资报》记者独家采访了银河证券首席经济学家左小蕾、信达证券研发中心副总经理刘景德、西南证券首席策略分析师张刚。

　　宏观面：第三轮量化宽松政策渐近记者：尽管目前美国债务危机暂告段落，但全球金融市场对美国经济未来走势依然不看好，周四美股大跌或许是最直接的反映。在未来，美国会不会继续推出第三轮量化宽松政策，这对全球经济将产生什么影响？

　　左小蕾：周四美股大跌或是非正常表现，并非常态。从目前的情况来看，美国经济数据出现衰退以及欧债危机的蔓延，所有条件对于经济的发展都是不利的，市场整体情绪都较悲观，此时又没有任何短期的刺激政策等积极信号的释放，所以情绪只能够体现在股市上。而目前股市本来就存在泡沫，大跌也是正常的。不过，目前情况没有2008年那么严重，2008年的金融危机是金融衍生品出现问题，而现在则是债务危机。本质不一样。要解决此轮债务危机的根本，应该是美国接受全球的直接投资，而不仅仅是不停的发债。

　　但我认为，美国在未来推出第三轮量化宽松政策的可能性非常大，毕竟目前美国对于美债的解决办法就是用新债还旧债。而一旦推出第三轮量化宽松政策，无疑将增加市场的流动性，不仅将再度推高大宗商品价格，还会给中国带来输入型通胀压力。

　　刘景德：自5月份触及盘中高点以来，道指最近几周已累计下跌超过10%，周四美股大跌，美股或正式步入回调区间，而该交易日道指创下自2008年12月1日以来的最大单日跌幅。大跌的原因之一，是美股前期就一直处于弱势，有继续回调的前提；原因之二，是投资者对美国经济未来的预期并不乐观。上述两种因素加起来便造成了昨日美股的大跌。

　　至于第三轮量化宽松政策，我认为会不会在未来推出，还有很大的不确定性。毕竟，美国经济从总体而言表现还是很稳定的，其债务方面的压力也好于欧洲；更重要的是，截至目前，美国的各项经济数据依然没有太大的问题，即使要推出第三轮量化宽松政策，美国国会也不一定能够通过。

　　张刚：我认为周四美股的大跌属于突发性大跌，但引发大跌的原因，直到现在我依然没有找到。尽管外界认为投资者对美债以及美国经济的担忧是当日大跌的主要因素，但我却持有不同意见。因为美债以及美国经济的状况市场投资者已经充分了解，并非是突发性的因素。

　　昨日A股的大跌，我认为属于"羊群"效应，仅仅是跟跌而已。至于目前外界所热议的第三轮量化宽松政策的问题，我认为至少美联储不会直接推出，而是会选择隐性推出，如以维护债券收益率的名义对外发布。

　　政策面：稳健取向不变8月或加息记者：下周，7月CPI等一系列经济数据即将公布，而CPI作为央行加息与否的重要经济指标，你们如何看待7月的CPI？在此背景下，加息可能性有多大，下半年的政策会否出现调整？

　　左小蕾：7月CPI数据一定是继续高企的，但具体数字我不做预测。央行表述非常清楚，在下半年要把通货膨胀的调控放到一个突出的位置，然后要继续实施稳健的货币政策。这个表述没有任何改变。因为通胀的形势有它的规律，不会很快就出现趋势性的改变，所以继续把它放在一个突出的位置，这个是跟现在的经济现状相吻合的。从这个意义上说，货币政策的取向，稳健的取向也是不太会改变的。

　　央行上半年频繁的调整存款准备金率，实际上最大的原因是资本流入的问题。6月份资本是净流出的，为-21亿，所以7月份没有提存款准备金率。根据这个形势的变化，央行在下半年制定政策的时候，如果外汇流入的态势不是那么严重，就没有必要使用所有的赤字，这也是它的一个调整。这个调整是基于经济形势的基本变化，所以要关注动态的变化。

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　　至于加息有没有可能，这要看形势的动态变化。上一次加息最重要的考量就是负利率的情况，加息对增加资本的流入是负面影响，对其他方面包括地方政府平台的风险也不是非常正面的作用，唯一一个正面的作用就是负利率。如果它是以这个为目标，现在负利率还存在，那么还有加息的可能性。但是这个又要跟其他的约束条件结合起来，如果其他的负面影响非常大，超过了对负利率调息的影响，那也可能加息。

　　张刚：我预测7月份的CPI数据会在6.2%左右，在这样的情况下，加息和提高存款准备金率将是必然的结果。对于加息，我认为起不到收缩流动性的作用。因为加息以后对目前的贷款利率的提振作用不明显。0.25%对实际利息贷款的影响是微弱的，加息一个是必要性不足，一个是迫切性也不足。

　　刘景德：我们判断7月CPI将仍然维持高位运行，但未必能够继续创出新高，可能会在6.3%左右波动。如果最终的结果真如我们的预期，那么在未来加息的可能性就非常大了。不仅如此，存款准备金率也有可能随之上调。但如果7月CPI出现大幅回落，比如回落到6%以下，则加息的可能性就微乎其微。但从我们掌握的数据看，7月CPI出现大幅回落的几率非常小，因此下一次加息的时间可能就是8月，而年内应该还有两次加息的空间，每次为0.25%。考虑到存款准备金率现在已经处于高位，我认为年内最多也只会提两次。

　　资金面：流动性收缩是下半年选择记者：请问，你们怎么看待上半年的财政政策？在通胀高企和经济增速下滑的情况下，会不会出现"滞涨"？

　　左小蕾：上半年央行的货币政策很稳健，尽管半年内出现了五次上调存款准备金率和三次上调利率，但是上半年16％的M2增速，依然超过名义GDP15%的增长水平。更重要的是，民间"脱媒"信贷增长，可能并没有完全统计进M2的增长之内，货币政策工具使用相信会更加灵活。比如更多使用公开市场操作方式来调控流动性，从而降低提升存款准备金率的频率。

　　此外，货币政策可能会关注负利率对通胀预期的影响。如果CPI增速仍然高位运行，较长时间的负利率会加大通胀预期压力，从而导致储蓄流出金融体系之外"脱媒"运作，产生货币政策"鞭长莫及"的货币创造活动。

　　张刚：从今年上半年M2增长快于名义GDP增长的情况来看，国内金融体制内的流动性并未构成通胀新压力，但体制外"脱媒"资金的快速周转创造流动性的活动非常活跃，成为导致通胀的重要新增货币因素。负利率长期存在，使"脱媒"活动更加活跃并加大通胀预期。当然，负利率的改善，不能完全使"金融脱媒"得到改善，利率调整也要看综合因素的影响，迅速拉平负利率也并非短期政策目标。

　　刘景德：中国经济出现通胀高企和经济增速下滑并存的现象，使市场对"滞涨"的担忧逐步升温。而在宏观调控方面，中国一直面临"两难"的困境，现在看来，一个合理的经济结构对经济的可持续发展更为重要。

　　未来我国的政策模式可能会发生显著变化，紧缩可能是下半年政策的长期选择。尽管估值方面A股已处于历史低位，但从国际经验来看并无法排除继续下行的可能；从变动慢的PB来说，仅就价值而论，现在的整体股市可能还未见底。供求方面，从发行节奏看，2010年保持了较为稳定高效的发行速度，预计这一趋势将在2011年维持。2011年开年以来，新基金一直处于高频率发行中，通常情况下处于20只左右的基金同时发行的状态。不过，年初新基金发行规模并不大，与解禁规模相比只是杯水车薪。

　　大趋势：恐慌性下跌后将出现反弹记者：基于宏观经济面以及国内政策面，你们认为下周市场行情将如何演绎？

　　刘景德：我认为，基本上将维持弱市震荡的格局，2600点将是大底。昨日A股大跌主要是受外围股市的影响，尽管大跌情况不会持续，但是下周一到周三的A股走势非常关键。从历史性的大底看，998点，1664点都在60季线止跌回升。单纯从技术上看，如果市场跌破2600点，那么下一个目标位就是2300点附近，如果还继续下跌，指数就有可能在未来的60季线见大底，所对应的点位在2000点左右。如果不破，A股将依然维持弱市震荡格局。

　　操作上，建议投资者关注化工板块和航空板块；而白酒股尽管前期表现较好，但是在大盘有可能继续下跌的情况下，目前应该尽量回避，以防止其出现超跌。

　　张刚：我认为目前已经处于恐慌性下跌的尾声，下周A股将出现反弹，依据有二：如果CPI继续维持高位，那么市场前期一直担忧的通胀问题会得到解答，使利空因素出尽；如果CPI出现回落，那么无疑将成为利好消息。总体而言，8月上半个月，应该会有一个诱多行情，高点应该在2800点附近。因为7月公告的限售股解禁后套现的市值规模达到100多亿元，是在两度冲击2800点附近的高点时候形成的；也就是说，冲到2800点这个位置，就会引来大规模的套现盘。目前点位与其还有100多点的空间。有必要提醒的是，8月后半个月会有一波下跌，同样会从2800点这个位置开始，也不会破2610点。当然，这只是上证综合指数，中小板、创业板另当别论。8月份之后就临进第四季度了，第四季度应该是整个A股进行战略性建仓布局的时候。因为消化了诸多利空之后，四季度市场的走势会相当好，但是上证指数难以越过3000点。

　　就短线板块而言，建议投资者下周关注西部概念板块，因为或许会有利好政策出台刺激该板块上涨。