美股深陷泥淖 A股能否夹缝求生

　　上周，对欧洲债务危机的深化与美国经济可能二次探底的恐慌情绪严重冲击了全球各主要股市，上周四美国三大股指更是呈现出断崖式下跌。考虑到美股走势对全球资本市场影响巨大，因此在美股深陷调整之时，A股上周较强的表现值得探讨。如果未来美股持续调整，A股能否走出独立行情？

　　衰退“病毒”袭击美股

　　考验A股免疫力的时候到了

　　当全球经济步入一体化时代，华尔街任何一点波澜都能够在最短时间内波及到全球资本市场。因此，当我们享受着全球化带来的红利时，也必须要承担全球化可能带来的苦果。美国与中国作为全球前两大经济体，其一举一动都牵动着全球资本市场的神经。历史上，中美两国股市的走势也存在一定的正相关性。但在金融危机后，中美两国的经济复苏却不尽相同，当我们正苦于经济过热所带来的通胀烦恼时，美国却让经济二次探底的可能变得愈加真实。

　　当人们以为美债危机的暂时性解决可能成为美股触底反弹的催化剂时，并未曾想到，这仅仅是一个开始。先是二季度GDP增长速度，后是制造业PMI指数，再是首次失业申请救济金人数，无一不是大幅低于预期。在历经两轮量化宽松后，人们却发现美国的经济一如既往的糟糕。虽然QE2在推出之初便饱受质疑，但谁又能想到，除了迅速造富了新一批的华尔街巨头以及将通胀成功输出至全球外，QE2连抗生素的作用都没有达到。人们不禁怀疑，摆在奥巴马面前的牌到底有多烂。

　　不过，上周五美股还是看到了一则好消息：美国7月非农就业人口上涨了11.7万，7月失业率降至9.1%，均高于此前市场的一致预期。在行将结束饱受糟糕数据折磨的一周后，美股投资者终于在绝望中又重新看到了希望，而经历了黑色星期四的美股也在周五止住了跌势。不过，随之而来却是标普下调美国长期信用评级至AA，近百年来一直坚挺的AAA美国评级这次终于未能摆脱降级厄运。如果连曾经在雷曼倒闭前慷慨授予其A级信用评级的标准普尔这次也强硬了起来，对美国而言，衰退的脚步听起来已经越来越清晰了。毫无疑问，下周对美股和全球投资者而言仍将是煎熬的一周，对欧债危机深化与美国经济或陷衰退的担忧仍将继续推高全球投资者的避险情绪。只是，人们不知道，当此前全球公认的最安全投资品种美国长期国债评级遭下调后，下一个资金的避风港会在哪里，难道是最近屡创新高的黄金？

　　在全球经济一片阴霾之时，上半年GDP增速维持在9.6%的中国无疑成为了透过乌云的一缕曙光。不过，家家有本难念的经，始终高企的通胀水平也成为了制约A股走牛的根本性因素。当然，A股投资者或许也应该感到幸运，在上周四标普500指数暴跌近5%时，上证综指周五2.15%的跌幅竟是在全球各主要市场中表现最好的。事实上，尽管上周上证综指累计下跌达2.79%，但与欧美主要股市接近10%的周跌幅相比，恐怕也只能用“差强人意”来形容了。

　　近期A股相对强劲的表现绝非偶然。为应对通胀问题，中国自去年10月份便进入了加息周期，持续紧缩的货币政策尽管尚未解决通胀问题，但一直压制着A股整体的估值水平。A股在金融危机后于2009年8月见顶，距今已两年时间，期间上证综指再未能接近前期高点。而欧美股市在7月下旬还处于顶部区域。显然，中国与欧美宏观政策的不同步决定了A股与欧美股市的不同步。可以预见的是，如果央行一直同欧美一样维持低利率政策，A股当前或许仍在3000点之上冲刺，在周四的全球性股灾之后，第二天上证综指也绝不会仅仅下跌56点。

　　面对美国不佳的经济数据与糟糕的资产负债表，有投资者担心，A股会重蹈2008年全球金融危机时的覆辙。不过，此一时非彼一时，2008年初，上证综指仍在5000点上方踟蹰，当时整体A股的估值水平在40倍以上；如今全部A股的估值水平仅为16倍，市盈率低于10倍的股票比比皆是。此时再一味地“恐慌”似乎已经意义不大，周五沪深股市的表现也验证了这一点。在开盘恐慌性抛盘的拖累下，上证综指大幅低开，早盘最多跌至2605点，跌破了前期2610点的阶段底部位置。不过，随后A股却呈现出震荡向上的态势，抄底资金不断涌入。尽管指数下跌了57点，但看起来“跌不动”的A股似乎也在向投资者传达着积极的信号。

　　当然，我们不能忽视外围经济复苏低于预期给A股投资者所带来的困扰，无论美国是否启动新的刺激政策，对央行都将带来新的挑战。如果美国坚持不启动新一轮的量化宽松政策，市场对美国经济陷入衰退的预期将会加强，央行将不得不考虑欧美经济一旦二次探底将对出口部门带来的负面影响，此时过于严格的货币政策取向或许将加剧投资者对上市公司业绩下滑的担忧；而一旦美国QE3付诸实践，相对较高的基准利率以及升值预期更加强烈的人民币资产对热钱的吸引力将大大增强，央行势必面临“松紧两难”的困局。因此，未来的不确定性仍将制约着投资者的信心，这时9日公布的7月通胀数据就显得格外重要。如果7月CPI没有创出新高或低于此前市场的预期，那么未来央行在货币政策上的可操作空间将更为灵活，将为应对外围经济的波动掌握更多的主动性。往好的方面想，如果中国经济下半年能够在有效抑制通胀的同时维持平稳较快的增长速度，A股就已经具备了成为全球股市“黑天鹅”的资质。（曹阳）

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　　美股给“脸色” A股凸显“自制力”

　　很长时间以来，纽约股市都是全球市场的风向标，这一事实至今仍然存在。不过，根据本报记者对本年度标普500指数及上证综指市场数据进行的统计分析，中国A股市场却在进入2011年以来显示了较强的“自制力”——尽管仍要参考美股走势，却能在约40%的时间里对自身走势实施“矫正”。这一方面是缘于全球经济的“双轨”复苏态势；另一方面，也反映了中国财经市场信息对全球金融市场影响力的提升。

　　不过，在“自制力”凸显的同时，A股市场的稳定性仍有待提高。数据显示，在美国市场利空频出的2011年，A股的波动性仍显著强于纽约股市。

　　A股“矫正”四成“指导”

　　根据统计，进入2011年至7月底，美股和A股共同开市交易的时间共有135天、30周。在此期间，A股开盘走势与美股前日走势相同的交易日共有92个，占被纳入统计范围的全部135个交易日的68.1%；走势相异的则有43个，占比为31.9%。

　　如果以整个交易日的走势来计，2011年至今，美股与A股同一交易日内同向变化的有65天，占比为48.1%；而异向变动的则有70天，占比51.9%。

　　从上述两组数据我们可以看到，尽管有近七成的开盘走势与美股趋同，但A股仍有大半数交易日与美股出现差异。因此，考虑到A股先与美股异向运动后又走势趋同的情况在今年上半年不曾出现，A股事实上37次对“美股开盘指导”实施了矫正，比例高达40.2%。

　　观察人士指出，A股的上述明显“自制力”首先取决于中国与美国目前经济态势的差异，前者虽然处于“阶段性软点”却仍保持相对旺盛的增长态势，而后者目前则徘徊在再度衰退的边缘。当然，中国金融市场信息对全球市场影响力的提升，也可以从这一现象中得到印证。值得一提的是，在同时交易的135个交易日中，美股开盘走势与A股当日走势为同向的有74天，占比达到了54.8%。

　　A股大幅波动几率更高

　　与此同时，通过对美股和A股今年以来日、周、月涨跌幅的统计分析，我们还发现，A股市场的波动性仍显著大于纽约股市(见图)。以两个市场的日涨跌幅为例，上证综指今年以来日涨跌幅超过2%的交易日有7个，而标普500指数则仅有2个；而标普500指数更显著的波动幅度集中在0.5%至1%区间，在那里，该指数以41对34个交易日领先上证综指。在周涨跌幅数据方面，上证综指方面涨跌幅超过2%的共有10周，多于标普500指数的8周；而标普500指数共有9次周涨跌幅不及0.5%，而上证综指则为5次。

　　此外，上证综指在今年贡献的最大日涨幅、日跌幅，其绝对值也领先标普指数。不过，在统计范围之外的8月4日，标普500指数单日下跌4.78%，大大超出了上证综指在5月23日创下的3.06%的2011年日跌幅纪录。随着市场对欧美经济前景的忧虑情绪加深，纽约股市的稳定性有可能在未来一段时间里有所弱化。

　　同样从涨跌幅统计数据来看，美股与A股稳定性差异随着统计单位的扩大而逐渐减弱，两个目标指数在月度涨跌幅区间分布上的相似性就相对较高。这也是A股市场稳定性欠佳的性质在另一个角度的反映。

　　需要指出的是，相对于仅有30个成分股的道琼斯指数，本次统计研究所选取的、有500个成分股的标普500指数，由于成分股数量较多而更易显现其波动性较小的特征。不过，本报记者选择标普指数正是由于其样本量和公司在行业中的地位更能反映市场趋势，而且该指数与上证综指的可比性也相对较高。

　　美股对国际性信息反应更强

　　美股与A股市场目标指数的涨跌幅差同样值得关注，在某种意义上，该数据所显示出的两市走势差异显著化趋势有助于弄清美股和A股市场的关注点。统计数据显示，2011年以来，两市共有16次日涨跌幅之差超过2%，6次周涨跌幅之差超过3%，并在4月和5月呈现出3%以上的月度涨跌幅之差。

　　从上述数据的分布来看，涨跌幅之差较大的情况主要集中在1月中旬、3月中上旬、4月下旬、5月和6月之交以及7月中下旬。其中，1月中旬中国人民银行上调存款准备金率的预期是这一时段市场反映强烈的重要诱因：在上证综指与1月10日至14日累计下跌1.67%的同时，标普500指数则因获得大量资金净流入同期上扬1.71%。

　　随后在3月中旬，日本大地震令全球股市“失血”。值得注意的是，上证综指在地震当日下滑0.79%之后，该指数在随后的3个交易日内分别上涨0.13%、下跌1.41%和上涨1.19%，损失程度逐渐收窄；而标普500指数则在这3个交易日中，跌幅由0.60%放宽至1.97%。这一对比显示出国际化程度更高的纽约市场对国际性信息的反应，程度及持续时间都要更甚于A股市场。

　　而在进入5月之后，欧美债务危机深化的影响充斥并影响着整个市场，使得市场对其他财经领域信息的反应程度有所折扣。从这个角度来讲，2011年前7个月、特别是5月至8月，并非厘清各区域金融市场关注点的绝佳时期。不过，从目前的情况来看，美股对国际性信息反应更为强烈，中国财经信息的市场影响力有所放大等两个基本判断柔软成立。（高健）