外围影响未消 震荡仍是股市主基调

    外围影响未消 市场内忧犹在

    发生在美国的一个收购案件，引发了海外股市大幅度上涨，一时间，人们似乎忘了美国主权信用评级遭调降所带来的冲击。平心而论，在经历了股市的大幅回落以后，大家的确非常希望市场能够找机会涨起来，而这个时候的一个个股利好，往往很容易引发大家的做多热情。只是，在人们重新平静下来后，又会有什么样的感觉呢？也许会发现，虽然有些个股是有机会走出上涨行情的，但是更多的股票还是处境被动，而且，更为糟糕的是，不管是美国还是欧元区，依然笼罩在债务阴影下。

    在很多中国投资者看来，股市因为美国主权信用评级问题而出现暴跌，显然是反应过度，大盘出现了超跌。但是反过来也必须看到，不管是美国还是欧元区，政府的主权债务绝对不是一个可以忽视的小问题。不管采取什么方法来解决，都会导致世界经济的震荡。作为美国和欧盟的最大贸易伙伴之一，中国很难在这过程中独善其身。因此，当股市开始收复上周的失地，并且回补缺口以后，人们应该看到来自外部的负面因素还是存在的，并且绝对不会因为出现了个股利好所导致的上涨而消除。

    回到境内市场，周一下午银行股开始启动，这不但改变了近期行情靠中小市值股票推动、大盘股拖后腿的被动局面，而且还令人产生了丰富的联想：如果处于估值底部的银行股发力的话，那么后市股市就不仅仅是反弹的问题了，而是有望向上突破。但是，这样的想法立马遭到了打击。因为随后公布的有关商业银行的资本充足率管理办法，以及有关地方融资平台的处理意见等，无论从什么角度来看，都很难说对银行股是利好。尽管银监会说新监管标准不会导致银行股大规模再融资，但是粗略算一下，由此产生的资金缺口大体上在4000亿元以上。尽管相对于M2来说这不是什么大数字，但在目前的市场条件下，要实现如此规模的再融资，并非没有压力。还有，有报道说地方融资平台中的1/3将转为普通贷款，这看来是减少了融资平台的负债规模，但是这对商业银行来说则是一个实际利空，因为不但这些贷款将失去政府的担保，而且由于回旋余地少了，风险也将更容易暴露。如此一来，虽然现在银行股的经营业绩都很不错，但是人们确实难以想象它们在利空面前还有多少吸引力。周二银行股曾经在低开后反弹，但随后就开始滑落，从而使得前一天的上涨最终成为“一日游”。当银行股上涨的时候，实际上多数中小市值股票处于等待状态，银行股能够上，它们也就会很快结束调整继续走高，银行股如果下，它们也难免进一步调整，以重新积蓄力量。而现在看来，周二出现了后一种局面。显然，市场内忧的存在，也是近期投资者所不能回避的问题。

    也许会有投资者说，现在已经是8月中旬了，央行还没有推出新的调控举措，这是否意味着货币政策不再收紧。如果真是这样的话，那么股市应该是有机会的。实际上，这几天来股市的上涨，与市场存在这样的心态是有关的。的确，至少到目前为止，银行已经有两个月没有提高准备金率了，这一点有点出人意料。不过，人们也发现，就在本周二，一年期央票的发行利率提高了8-9个基点，在央票利率已经稳定了一段时间后，现在为什么会出现跳升呢？人们可以从不同角度对此作出解释，但是有一点应该是明确的，就是央行借此继续表达了对通胀的担忧。当投资者不能预测政策会松动时，面对市场外患与内忧，也许只能是约束自己的投资行为，对后市更为谨慎。（申万研究所 桂浩明）

    震荡仍是股市主基调

    经历了上周的惊魂一周后，本周恐慌情绪渐渐散去，A股市场也有企稳迹象。但是，不少基金认为，近期市场或将仍以震荡为主。

    “市场目前没有趋势性的上涨机会，但是下跌空间也不大，判断市场在指数上将表现为继续震荡。” 信诚基金股票投资副总监张锋说，原因是，短期内外围市场对中国A股影响较大，但决定A股市场中期走势的仍是国内因素，尤其是通胀——政策——经济增长的这一宏观主线对市场影响重大，在目前通胀未回落、政策未明显之前，市场震荡概率大。

    他进一步指出，一些优质个股在市场震荡过程中可能迎来以合理价格水平介入的良机。从行业上看，四类行业的发展前景值得看好：健康类产业受益于中国人口老龄化及居民收入增加带来的保健需求，发展空间较大；高端装备制造业前景可期，尤其是具有走出国门实力的子行业空间更为广阔；经济结构转型和产业升级过程中的一些新兴产业存在一定投资机会；增长较为确定的消费类行业。

    相比之下，南方基金则更强调外围经济环境对A股市场影响，并指出外围市场的动荡短期内将对A股市场造成压制。具体而言，美国联邦储备委员会近期宣布，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史最低水平至少维持到2013年中期，表明美国央行对经济复苏势头并不乐观，也标志着美国宽松的货币政策仍将延续。不过，美国经济陷入二次探底甚至新一轮金融危机的可能性很小，当前美国出现的经济增速回落和债务达到上限是金融危机之后实施两轮量化宽松政策的后遗症。相比之下，欧洲的风险要大得多。目前采取的举措仅仅能够缓解“欧洲四国”的短期债务问题，但是欧盟内部长期的经济问题依然存在，因此无法真正解决欧债危机。外围市场的动荡依然是压制A股进一步反弹的不利因素，所以，短期来看，后市或将仍以震荡为主，除非有更大的利空冲击，市场跌破前期低点的可能性不大。真正反弹的机会，可能要等到通胀开始回落、政策面出现明确放松信号之后。

    富安达基金投资副总监也认为，尽管上周A股市场经历了一波跳水，但是在政策层面未明朗之前，尚不能过于乐观地期待大行情到来，震荡依旧是未来相当长时间内的主基调。

    新华基金则表示，上周外围市场大跌，以及市场对国内宏观经济数据预期不乐观是导致A股延续跌势的主要原因。目前，外围市场对A股市场投资情绪的冲击已经淡化，加之国内经济数据利空暂时出尽，经过前期超跌后的市场短期仍将以震荡调整为主，延续筑底过程。（郭素）

    水泥股抄底时机到来? 券商分析师态度存分歧

    昨日水泥股再度风起云涌，四川双马涨停，而江西水泥、塔牌集团、巢东股份等个股大幅跑赢大盘。但是券商分析师对水泥股的态度分歧：乐观者认为市场对保障房和铁路投资的潜在减少担忧过度，建材股在市场波动剧烈之际带来良好的风险回报；悲观者认为，二三线地产限购，外加动车高铁事故影响，水泥需求难以超预期，而水泥价格提升幅度有限，建材股估值难以提升。

    乐观者：调整带来买入机会

    中金公司认为，2012 年基建和房地产投资放缓在市场预期之内，其中高铁从今年3 月开始放缓，高铁事故后市场预期进一步放缓，房地产投资从去年4 月国十条出来后，市场对房地产投资放缓就有预期。水泥股去年4 月至7 月和今年4 月至6 月中旬的下跌都是在反映需求减缓的预期。中金公司重申，水泥行业自今年发生供给面的变革以来，新增供给量减少以及企业市场协同对水泥价格和企业盈利起到了较大保护作用。中金公司建议逢低买入水泥股，重点推荐海螺水泥、华新水泥和其他中东部二线股票，如江西水泥、巢东股份和福建水泥等。

    未来三个月水泥股存在两大股价催化剂。中金公司表示，一是旺季来临后，水利和保障房建设拉动水泥需求；二是9月涨价，预期华东和中部涨幅30-50元，华南70元以上。

    悲观者：需求很难超预期

    招商证券表示，水泥行业需求很难超预期。其一，1000 万套保障房，其实最纠结还是在于资金问题。不同于四万亿，目前的银行资金非常紧张。由于通胀形势的不明朗，货币政策短期内不可能松，近期一些民间借贷的崩盘意味着资金紧张对实体经济的影响将会逐步显现，某些央企目前也感受到前所未有的资金借贷压力。其二，财政政策方面，由于前期高铁事故等一系列问题反而可能会更紧，基建投资增速1-6 月已经下滑到9%，下降幅度非常明显。其三，房地产限购令对投资的影响逐步显现。

    招商证券还表示，水泥价格提升幅度有限。目前整个华东区域其实是在有序地停窑（约2/3 的运转率），即使进一步限电，其价格也不会有超预期的上涨。其他区域可能会出现超预期，比如两广，但华东是标杆。换而言之，如果需求不出现大的波动的话，未来的水泥价格将会变得很平稳，整个就是淡季不淡、旺季不旺的状态。

    从策略的角度看，安信证券表示，“估值没有泡沫但盈利有泡沫的板块，比如水泥和机械，如果政府干预之手退出，这类板块的盈利泡沫可能消解。”（屈红燕）

    市场难以出现趋势性上涨

    A股走出独立行情，上证综指重回2600点以上，但券商对于反弹高度期望不是很高。长江证券表示，经济处于“类滞胀”后期，市场难以出现趋势性行情，震荡调整的可能性大。

    长江证券表示，从最新公布的7 月经济数据来看，当前经济处在价格上涨，工业生产小幅回落、货币供应量下降的“类滞胀”阶段。价格方面，CPI 虽创本轮新高，但基本符合预期；PPI 同比上涨0.45%，环比为0，同比上涨主要是翘尾因素所致。生产方面，季节性因素使权重行业工业增加值同比下降较大，工业增加值同比下行略超预期。信贷余额与货币供应低于预期，表明当前的货币环境还是比较紧的。货币供应增速继续下行，且通胀拐点可见，经济处于“类滞胀”后期。

    对于下半年的工业生产，长江证券表示，人民币升值将会对国内经济产生一定的负面影响。在美国被标普降低国家主权信用评级至AA+，且美联储在周三的议息会议上做出了维持基准利率0-0.25%至2013 年的宽松货币政策决定，其结果有可能导致美元贬值，也就意味着人民币升值在下半年可能进入加速通道。本币升值进程加快虽有利于缓解输入型通胀压力，但对于出口相关企业来讲，其国际竞争力将大大下降。未来可能出现的来自出口部门的风险传导，将对国内经济产生一定的负面影响。

    美国上世纪70 年代滞胀期的股市为箱体震荡。长江证券统计表明，美国自 1969 年经历了持续十多年的滞胀反复期，道琼斯工业平均指数在一个600-1000 点间的箱体内震荡。美国上世纪70 年代表现较好行业背后均有其来自基本面的支持：1）1973-1974 年的石油危机背景下，大宗商品价格大幅度上涨，上游资源类行业受益；2）具有稳定的需求与较强的成本转嫁能力的必需消费品中的食品行业。3）上世纪60 年代美国实行社会福利计划与医疗法案改革，上世纪70 年代个人医疗消费同比增速达到历史最高水平，在15%左右，这一时期医疗相关板块表现较好。

    长江证券表示，综上分析，市场难以出现趋势性行情。当前经济处在“类滞胀”的后期，CPI 涨幅在8、9 月份小幅回落，以及工业生产在未来的变化预示着经济周期状态可能将发生变化。长江证券认为有两种可能性：其一，CPI 涨幅回落，同时工业增加值同比回升，则实体经济直接进入小幅复苏阶段。其二，价格虽然回落，但工业增加值同比延续缓慢下行，则经济将进入缓慢衰退。但是中期更大的可能还是在类滞胀与类复苏中反复徘徊。从近期国内股市的表现来看，外围因素对国内市场的影响明显。在当前的国内外经济形势下，市场难以出现趋势性行情，震荡调整的可能性更大。当前形势下，配置主线可沿“低估值+非周期防御”，结合“自下而上”与主题投资机会挖掘。（长江证券）