地量频现身 A股积极因素初见曙光

　　对冲作用下 A股“夹板”中“待命”

　　中报业绩 加息预期 外围扰动

　　尽管地量再现，但本周二大盘却实现了久违的缩量上涨，这其中8月汇丰PMI数据的超预期反弹以及1年期央票发行利率的走平，应该是最大的“功臣”。在利好数据和流动性阶段缓解的驱动下，不排除A股出现超跌反弹的可能，但预计上升动力会较为有限，毕竟目前外围市场仍处于风险的集中释放期，预计A股维持短期弱势震荡的概率较大。市场热点仍会呈现出局部性的特征，主要集中在智能交通、计算机、电气设备等成长板块和以航空、高端白酒等为主的消费板块。

　　九成公司中报业绩超去年

　　截至2011年8月23日，沪深两市2247家上市公司已有1508家公布中报，其中实现盈利的公司达到91.5%，实现净利润正增长公司达70.8%，超出去年同期。整体来看，2011年上半年营业总收入同比增长30.0%，归属母公司的净利润同比增长31.1%。分行业来看，建筑建材、化工、有色金属、家用电器、纺织服装、农林牧渔和餐饮旅游净利润增速涨幅居前，同比增速均在50%以上。整体而言，预计2011年中报净利润增速在25%左右。

　　加息概率不大 资金面持续缓解

　　上周央票发行利率出现全面上行，3月期、1年期和3年期央票利率分别较前一期上涨8.17bp、8.6bp和8bp，发行利率的上行无疑会使得加息预期再起，但从昨日公开市场情况来看，央行发行30亿元一年期央票，利率与上周持平，加息预期出现弱化。

　　从后续政策走势来看，我们认为公开市场、汇率和信贷定向宽松仍将是政策的首选，加息的可能性不大。首先，7月新增外汇占款为2196亿元，较6月少增577亿元，环比下降20.8%。根据外汇占款口径测算，7月热钱净流出57.9亿美元，因此央行回笼新增资金的压力明显减轻。其次，从物价走势来看，8月物价回落，通胀拐点已现，央行对于加息和上调存款准备金等较激进政策的运用会趋于谨慎。第三，在央票一二级市场利率倒挂的背景下，发行利率的上升将提高公开市场操作回笼资金的能力，加息的必要性并不大；而且在外围经济的悲观预期下，加息很可能会增大外资的流入。第四，从公开市场操作来看，央行开始加大回笼力度，这体现出央行逐步转向公开市场等温和型手段的政策意图。

　　上周宏观资金面前松后紧，后半周受新股发行及国电电力可转债申购的影响，资金面受到短期冲击。预计参与可转债申购的资金在2000亿元以上，随着下周三可转债冻结资金的解冻，短期资金面将趋于缓解。此外，新股和限售股规模也均处于年内低位。本周仅有2支新股发行，预计募资规模9.10亿元；本周两市将有18家上市公司解禁股上市，共计7.96亿股，按最新股价，解禁市值达117.92亿元，也仅为上周的12.6%。

　　下半年物价回落或超预期

　　从8月前两周食用农产品价格的走势来看，蔬菜价格下跌明显，水产品价格也出现小幅下跌，肉类价格基本平稳。总体来看，8月前两周食品价格的下跌幅度高于7月的前两周；加上8月食品价格翘尾因素比7月低2.1个百分点，预计8月食品价格同比较7月将小幅回落。在货币调控加大力度和自主需求降温的影响下，接下来的5个月物价同比涨幅有望持续回落，且回落速度可能会超过此前预期。

　　短期A股较难屏蔽外围波动

　　上周，美国疲弱经济数据和欧洲银行业融资压力所引发的担忧再次波及A股，短期外围市场仍是困扰短期A股市场的主因。

　　美国上周首次申请失业救济人数超过40万人，7月CPI同比增速3.6%，核心CPI上涨1.8%，表明美国就业数据疲弱，但通货膨胀的风险也正在上升。同时房地产和制造业数据也不理想，7月美国旧房销售环比下降3.5%，表明美房地产市场的脆弱现状仍未出现扭转。8月费城制造业指数为-30.7点，创下2008年金融危机以来的最大跌幅。

　　基于外围波动仍是困扰A股市场主因的判断，预计A股短期将继续弱势震荡，热点将集中在智能交通、计算机、电气设备等成长板块和以航空、高端白酒等为主的消费板块。□民生证券研究所策略团队

　　量能“拖后腿” 反弹时空有限

　　五连跌之后，沪深股市终于在本周二实现了反弹。刚开盘时行情走得比较犹豫，股指还一度翻绿。但尾市半个多小时，行情较为活跃，成交也有所放大，且几乎以全天的最高点位收盘，从而令股指收出中阳线，其中沪市综合指数还借机收复了5日均线。

　　其实昨日大盘的久违上涨，并没有可圈可点的地方，基本上还是属于超跌反弹的性质。本来，由于美国主权信用评级被调低，欧美股市大跌，沪深股市自然会受到冲击。但是，毕竟来自海外市场的影响并不那么直接，因此在世界范围内沪深股市率先反弹，且对欧美股市的止跌回升起到了一定的推动作用。不久以后，欧美股市又因为人们对经济前景的担忧再度暴跌，这自然又给了沪深股市很大的压力，从而导致A股自上周的下半周起连续下跌，且股指还创出了年内的收盘新低。但是，如果仔细想想，又不难发现，实际上与前一波下跌一样，这波下跌很大程度上也是因为外围因素的冲击，而这种冲击在一定程度上又被夸大了。的确，现在欧美经济不那么景气，但欧美市场对这种不够景气是否也存在反应过度之嫌呢？而且这种不景气对中国的影响究竟有多大呢？在市场处于恐慌之中时，问题可能非常严重，但真正平静下来以后，又会发现事情并不那么严重。特别是在本周二，汇丰公布了8月份的中国采购经理人指数初值为49.8%，虽然仍然低于50%的“荣枯线”，且具有明显的季节性反弹因素，但毕竟环比还是上升了0.5个百分点，说明经济并不是那么糟。由此进一步推断，在下月初的国内物流与采购联合会所公布的国内版该指数，估计会有更大幅度的反弹。而这些，都可以作为利好来解读。也因为这样，沪深股市走出了恐慌，形成了一波超过1%的反弹，其中沪市的反弹幅度还达到了1.5%以上，

　　应该明确的是，这不过是超跌后的反弹，虽然表现得颇有力度，可却被成交量拖了后腿。尽管昨日沪市反弹幅度还算较大，但全日成交金额只有632亿元，同前一天的655亿元相比，还略有萎缩。众所周知，这样低迷的成交，与股指上涨超过1.5%完全不匹配，这只能说明股市严重缺乏继续上涨的后劲。很明显，如果随后几个交易日成交不能有效放大的话，那么股指又将重新调整。而现在可以说，没有任何信号表明有足够的增量准备入市，因此时下所出现的超跌反弹，空间一定也很有限。

　　其实，对于沪深股市来说，现在最为关键的因素并非欧美股市的走势，甚至也不是国内的经济状况，而是宏观调控政策的走向。在市场仍然一致预期货币政策会继续收紧的情况下，股市不可能会出现像样的上涨行情。因为投资者都会担心银根紧缩，低迷的成交量本身就表明市场很缺乏资金。显然，如果因为调控使得后市资金继续减少，那么还谈什么市场机会呢？从目前的状况来看，宏观调控的节奏出现了变化，已经有较长的时间没有推出加息与提高准备金率的措施，但市场又的确还无法由此认定调控政策会松动。在这种情况下，市场可能会出现超跌反弹，乃至在这基础上出现较为像样的上涨，都实属正常，但是行情力度要大，却并不现实。对于眼下的A股而言，缩量反弹的态势或可延续，但空间会较为有限，很可能2600点就是一个较大的阻力位。（申万研究所 桂浩明）

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　　深市小盘股热炒资金能否有效腾挪或成反弹关键

　　在外围股市上涨以及国内加息预期弱化的双重提振下，沪深股市本周二实现反弹。但从市场格局来看，反弹基础似乎并不扎实。一方面，沪市成交继续萎缩，再创年内地量；另一方面，深市成交大于沪市，表明资金对大盘股并不“感冒”，行情的短线特征较为明显。分析人士指出，尽管当前A股价格已处于低位，但投资者谨慎情绪依然浓厚，小盘股的星星之火能否扭转低迷的人气，关键还要看外围股市、政策预期等因素的改善情况，尤其是资金能否在“大”“小”品种之间有效腾挪，或许将成为反弹能否继续的关键。

　　小盘股热炒 沪市成交低于深市

　　在经历了连续五个交易日的调整后，沪深股市在本周二终于出现反弹。截至昨日收盘，沪综指上涨1.52%，收报2554.02点；深成指上涨1.18%，收报11243.42点。沪市全日成交632.1亿元，深市全日成交650.5亿元，沪市成交再度出现低于深市成交的情况，而这也恰好表明了反弹尽显弱势的特征。

　　实际上，A股在周二的反弹，主要得益于两大因素的提振。其一，外围股市的企稳反弹。美国三大股指周一晚间均出现企稳反弹的走势，道琼斯工业平均指数小幅上涨0.34%；受欧美股市影响，日本、韩国等亚洲主要股市昨日也出现了明显的反弹。其二，国内加息预期暂时弱化，在国内影响因素方面，加息预期一直是上周以来压制市场的重要力量，本周二一年期央票发行利率维持3.58%水平不变，阶段性弱化了市场的加息预期。

　　但值得注意的是，从周二的具体表现看，市场反弹的基础并不十分牢固。首先，尽管昨日市场出现近期以来较大幅度的反弹，但成交量并未有效跟进。沪市全天仅成交了632.1亿元，较周一进一步萎缩，再度创出年内地量。成交萎缩表明资金对反弹仍然心存谨慎，往往也意味着反弹持续性可能较差。其次，昨日成交中一个值得注意的现象是，深市成交额罕见地大于沪市，再结合创业板指数的明显走强以及次新股板块的高度活跃可以推断，尽管昨日金融、地产板块走强对指数反弹贡献颇大，但相对于小盘次新股、题材股，资金对权重股的参与热情极为有限。

　　等待阶段回暖契机

　　由此可见，周二的反弹呈现出比较明显的弱势特征，市场真正转暖可能仍然需要一个蓄势的过程。所幸的是，短期来看，企稳反弹的契机有望到来。

　　首先，欧美股市有望企稳。经过长时间的深幅调整后，欧美股市面临企稳契机。其一，在过度恐慌的情绪作用下，欧美股市近期出现大幅下跌，技术上具备较强的反弹动能；其二，8月26日全球央行将举行例行年会，本次会议推出QE3或相应刺激政策的预期较强烈，对外围市场也能形成一定支撑。

　　其次，国内政策有望出现积极变化。一年期央票发行利率保持不变，强化了投资者关于加息等货币政策进入观察期的判断。考虑到人民币升值加速、外围经济波动、国内经济缓慢着陆、通胀水平筑顶等因素，国内政策面进入“空白期”，甚至出现结构性放松的可能性非常大，这对投资者恐慌情绪将起到明显的安抚作用。

　　最后，从最新的估值统计看，A股整体市盈率水平已经处于历史底部，与美国股市的估值也已经基本接轨，而权重股股价更是已经进入“地下室”。虽然估值不能作为投资的唯一依据，但至少可以提示出当前点位市场已经具备很高的安全边际。对于中长线资金来说，A股吸引力正在明显增加。（记者 龙跃）

　　地量频现身 筑底进行中

　　“地量”之后再现“地量”，本周二，沪市成交创13个月以来的最低水平，大盘缩量筑底的特征较为明显。技术上看，在跌破2008年以来的上升通道后，指数只有重新站上近三年的上升趋势线，才能正式确立反转，预计2400-2500点构筑年内底部区域的概率很大。

　　短期杀跌动能衰竭

　　从本周前两个交易日的走势特点看，成交量再次大幅萎缩，市场尽显疲态。但由于套牢盘与获利盘操作的空间狭窄，场内资金主动杀跌动能减弱，且大幅下跌后市场风险已得到充分释放，短期弱势反弹的势头或可延续，在此背景下，短线底部或进一步被确认。

　　首先，目前的成交量接近2319点时的水平，“地量地价”规律或许会生效。一方面显示场外资金进场意愿减弱，承接盘较少；另一方面，许多个股快速下跌后处于明显超跌的状态，套牢盘无心恋战，套利盘与获利盘无法兑现盈余，也就使得下跌空间“被”封杀。

　　其次，场内热点活跃，轮换也较为频繁。与以往大盘下跌过快就有权重股有意或无意护盘不同的是，近期盘中热点大都集中在因突发事件或行业政策出台备受提振的中小市值个股上，而这可能是存量资金主动出击寻求博弈，并制造局部行情热点的结果，也是在指数在跌无可跌状态下的积极试盘。一旦大盘企稳，权重股再度发力，则一波力度较大的反弹行情就会应运而生。

　　再次，技术上看，8.19所留下的缺口是7.25下跌以来的第三个向下跳空缺口，理论上属于衰竭性的缺口，在本周部分补缺后，还待继续补齐。

　　中长期底部尚待时日

　　尽管A股短线已不具备杀跌动能，但A股中长期底部的确立似乎还颇费周折，真正的确认还有待时日。但在基本面因素逐渐明朗之后，中长期底部的确立或会提前。

　　一方面，从技术指标上看，受美欧双债危机、国内经济减速通胀高企的双重打击，短期内A股市场下跌幅度超过国外市场，沪指已跌破了2008年11月的低点1664点与2010年7月的低点2319点的上升通道趋势线，在没有重新站上这条上升趋势线之前，还无法确立大盘中长期底部的夯实。

　　另一方面，此次下跌的背景与2008年也极不相同。海外美欧双债危机对中国经济、股市的负面影响，更多的是体现在事件性冲击上。至少中国经济并没有出现2008年危机时的那种“硬着陆”，目前的经济减速是由于宏观政策主动调控的结果，完全在可控的范围之内。因此，我们认为，沪指改变沿着自2008年11月1664点以来的长周期上升通道运行方向，并不能表明长周期行情趋势线已彻底走坏；A股市场未来的运行走势主要还取决于国内经济运行、企业业绩等基本面因素，而目前这些因素并不悲观。

　　积极因素初见曙光

　　事实上，当前积极因素已初露曙光，至少货币政策出现微调。7月以来，一月一“提准”及两月一加息的频率暂时失效，6月未加息、7月也未调准备金，下半年流动性缓解的趋势已初步确立。本周二一年期央票利率持平、三年期品种重出江湖等，并非是加息的前奏，反而是表明央行将加大公开市场的操作力度。从周期性波动的规律看，此轮物价上涨已近拐点，涨幅趋于回落的可能性较大，货币政策持续紧缩的理由已不充分。

　　与此同时，经济先行指标出现回暖。从周二公布的中国8月汇丰制造业采购经理人指数初值为49.8来看，尽管还低于50，但环比已增长0.5，表明在财政结构性扩张的刺激下，中国经济增速持续放缓的趋势逐步得到扭转。这其中非常重要的原因是，相对于金融危机时，中国的宏观经济结构已经得到大幅改善，对外依存度下降至不足3成，这或可最大限度地抵消外围市场恶化所带来的负面冲击。

　　另外，A股市场估值底的优势也持续发酵。在市场整体平均估值水平降到15倍，部分银行股PE甚至跌到5倍左右的背景下，A股的估值优势不可能被市场长期忽略，估值修复行情随时都可能发生。

　　值得注意的是，近期政策利好的“组合拳”频频出台，从社保基金进场到拟推出中国版的401K，从管理层明确表态中国经济不会出现“硬着陆”到开放小QFII，从试行转融通到放缓IPO步伐，这或都在释放默认目前底部区域的信号。

　　不过，基于市场心态依然谨慎，缩量筑底还将延续。在“秋季行情”尚未大面积展开之前，市场机会仍难把握，提醒投资者在控制仓位的前提下，谨慎参与确定性的投资机会。如受行业政策利好影响的个股；已公布中报或预报业绩确定性成长公司，包括电子元器件、农林牧渔、食品饮料综合、公用事业等；以及超跌的次新股等。（银泰证券）

　　创业板引领市场反弹短线修复行情有望延续

　　周二，A股在消息面偏暖的情况下迎来反弹，个股与板块的全线飘红营造出难得的赚钱效应，尤其是创业板个股的突出表现大大激发了市场人气。分析人士判断，随着加息预期暂得放松，市场短线反弹有望延续，但反弹高度取决于量能的配合。

　　连续被利空压制，昨日A股终于同时迎来几大利好。首先，23日上午公布的8月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览值为49.8，高于7月份的实际值49.3，表明中国经济的硬着陆风险很低。而更具提振意义的消息是，央行23日在公开市场发行的30亿元一年期央票，发行利率与之前一周持平，被视为平抑了当前市场的加息预期。

　　利多因素刺激下，昨日两市股指企稳走高，尾盘更是在权重股的带动下出现一波快速拉升。截至收盘，上证综指报2554.02点，涨38.16点，涨幅1.52%；深证成指报11243.42点，涨130.78点，涨幅1.18%。创业板指数一枝独秀，单日涨幅达到2.83%，并已突破半年线的压制出现上攻形态。

　　两市合计成交1282.6亿元，与周一基本持平，但值得注意的是，沪市成交金额仅632亿元，继续刷新年内地量。

　　相关资金流向统计显示，昨日大盘资金再度逆转，净流入8.7亿。板块方面，银行、房地产、医药、化工化纤、券商资金流入居前，而资金流出居前板块包括有色金属、建材、煤炭石油、交通工具、商业连锁。

　　个股再现普涨，尤其是创业板的集体活跃显示出市场人气得到较好修复。显然，这与加息预期的放松不无关系。

　　长江证券宏观分析师王夏儒认为，之前市场对于加息过度忧虑，此前央票利率上行本身就是公开市场自身的行为，而央行当前的目标是以公开市场为核心，加息按正常节奏，同时观察CPI走势。

　　事实上，不少机构认为A股当前具备深跌反弹的条件。兴业证券策略研究员吴峰指出，在震荡市框架下，“内冷，外乱——政策预期改善”的做多A 股的逻辑，并不需要期待政策的大力刺激，像压抑过久的弹簧一样，稍有一些压力缓解就能反弹。

　　“比如海外市场阶段性企稳、国内调控预期改善、流动性压力阶段性缓解等，就使得A股博弈的价值提升，自身就具备进行跌深反弹的修复行情的可能性。”吴峰认为。

　　针对后市，有机构认为短线股指仍有上攻动能，但高度将取决于量能的配合。（潘圣韬）

　　关注小盘股

　　昨日两市大盘双双高开，全天震荡走高，最终双双以大幅上涨报收，两市共成交1282.6亿元，量能相比周一略有放大，资金渐有净流入趋势。据大智慧SuperView数据显示，昨日两市大盘资金净流入8.72亿元。

　　这主要体现在银行类、房地产、医药、化工化纤、券商等板块上。其中，银行类板块居资金净流入首位，净流入2.43亿元，净流入最大个股为浦发银行、交通银行、华夏银行，分别净流入0.32亿元、0.27亿元、0.26亿元。房地产板块居资金净流入第二位，净流入1.82亿元，净流入最大个股为万科A、中体产业、保利地产，分别净流入0.59亿元、0.36亿元、0.25亿元。医药板块净流入1.41亿元，净流入最大个股为上海医药、仟源制药、千红制药，分别净流入0.42亿元、0.23亿元、0.14亿元。

　　不过，有色金属、建材、煤炭石油、交通工具、商业连锁等板块呈现资金净流出态势。其中，有色金属板块居资金净流出首位，净流出1.54亿元，净流出最大个股为紫金矿业、荣华实业、山东黄金，分别净流入0.99亿元、0.29亿元、0.27亿元。建材板块居资金净流出第二位，净流出0.62亿元，净流出最大个股为北京利尔、中国玻纤、旗滨集团，分别净流出0.19亿元、0.18亿元、0.18亿元。煤炭石油板块净流出0.59亿元，净流出最大个股为山西焦化、国投新集、冀中能源，分别净流出0.40亿元、0.13亿元、0.13亿元。

　　由此可见，昨日市场短线趋势渐趋乐观，主要因为银行股出现了持续的资金净流入态势，折射出两个乐观的预期：一是银行股的低估值优势有所显现出来，从而封闭了大盘的调整空间，说明上证指数的2500点一线具有强劲支撑。二是银行股一直是资金分歧较大的板块，市场一直担心地方债问题影响银行的预期，所以，银行股回稳以及资金持续净流入，意味着主流资金对地方债的担忧开始缓解，有利于大盘短线回升。

　　更为重要的是，短线大盘的资金流向出现了积极变化。一是个股方面，昨日两市有近1300只个股呈现资金净流入，资金净流入超千万的个股有71家，而资金净流出超千万的个股只有69家，说明市场抛压在减少。二是题材股方面，次新股、融资融券、创业板、小盘、海峡西岸等板块呈现资金净流入态势。其中，次新股板块净流入4.34亿元，净流入最大个股为仟源制药、开尔新材、千红制药，分别净流入0.23亿元、0.17亿元、0.14亿元。创业板板块净流入3.63亿元，净流入最大个股为仟源制药、开尔新材以及华谊兄弟。资金开始以创业板为代表的小盘股作为市场的突破方向。　　（金百临咨询 秦洪）