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“大象”苏醒 A股估值修复动能或继续释放

海口网　http://www.hkwb.net　时间：2011-08-26 10:42

　　沪深股市２５日迎来一波强势反弹，上证综指收复２６００点整数位，深证成指涨幅超过３％。两市成交放大至１９００亿元以上。

　　分析人士认为，近期欧美股市有企稳迹象，有助于缓解A股投资者对欧美经济可能“二次衰退”的忧虑。同时，国内资金面紧张局面稍有缓解，银行间市场拆借利率有所回落，一年期央票发行利率持平也暂时减轻了市场对央行近期可能加息的担忧。此外，超宽松货币政策仍将是美联储刺激美国经济的“撒手锏”。尽管短期内QE3或因美国通胀水平高于预期而暂缓实施，但中长期来看，美国推出QE3或其他经济刺激政策的动力仍较充足，A股市场周期股集体上涨或是基于此预期。

　　当日，受隔夜欧美股市上涨提振，沪深两市早盘均小幅高开，后在券商、银行、煤炭、地产等权重板块集体上涨带动下，震荡上行，上证综指收报2615.26点，上涨2.92%；深证成指收报11598.93点，上涨3.20%。

　　近期中小盘股持续走强，估值低企的权重蓝筹板块则按兵不动，大小盘股走势分化现象日益明显。这一格局25日得到扭转，当日沪深300指数上涨3.34%，中小板综指与创业板指数分别上涨1.73%和0.29%，表明在增量资金较匮乏背景下，场内资金腾挪对前期涨幅较大的小盘股形成一定挤出效应。

　　25日，亚太地区主要股市普涨。东京日经225指数上涨1.54%，韩国综合指数上涨0.56%，澳大利亚标普200指数上涨2.23%，新加坡海峡指数上涨1.69%，香港恒生指数上涨1.47%。（曹阳）

　　A股估值修复动能或继续释放

　　近来，内外消息面都趋于平静。外围方面，欧元区经济放缓的程度低于预期，这缓解了市场对于欧洲银行系统性风险上升的担忧情绪；国内方面，国电电力可转债网下申购资金的解冻，使得银行间市场拆借利率全线回落，资金面紧张程度进一步得到缓解。在欧美经济温和复苏、国内经济依旧快速增长的背景下，A股估值修复动能或将继续得到释放。

　　美数据有反复复苏势头未改

　　美国经济数据显示其实体经济仍在温和复苏的轨道上，尤其是优势产业及领域，其主要失业人口来自于政府等公共领域，美国经济所谓的二次探底或只是杞人忧天。

　　7月份美国芝加哥联储活动指数出现改善，上周零售销售同比上升3.6%，新屋销量环比跌幅收窄，东北部、中西部销量增长较大，而此前该区域失业人口较大，6月房价指数环比增0.9%。7月耐用品订单环比上升4.0%，而8月19日当周MBA抵押贷款申请活动指数下降，因此我们维持美国经济整体复苏、经济数据可能还有反复的判断。

　　美国7月CPI为3.60%，主要源于能源和运输分项，随着国际油价的回落，通胀上升增速有望放缓。但是随着其财政支出的继续削减，公共领域的失业人口有望增加，预计失业率将维持高位。短期内预计美联储仍将维持观望态度，26日央行年会上提出QE3的可能性并不大；但是在经济数据继续恶化的情况下，伯南克可能会采取进一步的行动。美联储可能采取的措施包括延长维持低利率的时间、改变国债持有结构并压低长端收益率、降低超额准备金的利率，甚至额外购买大额资产等。短期来看，如果26日伯南克发言否认立刻实施QE3的话，美元将大幅反弹，而金融市场可能会面临调整。长期来看，美联储进一步实施宽松的可能将使得美元继续维持低位，并推高大宗商品价格，进一步推高新兴经济体的通胀水平。

　　欧元区经济下滑低于预期

　　欧元区的数据显示出了经济放缓的迹象，但是好于预期。8月消费者信心指数回落，制造业PMI跌破50；6月工业订单环比下降0.7%，轴心国德国经济制造业PMI为52，综合PMI为51.3，创2009年7月以来的新低，但仍高于50。8月商业景气指数跌至108.7，也创出2010年6月以来的新低。法国下调财政预算，减少赤字，预计今明两年GDP增长到1.75%。

　　欧元区经济疲软，使得市场对于欧债危机蔓延、银行系统性风险增加的恐慌情绪急剧升温，这也是近期全球金融市场动荡的主要因素。欧洲方面，经济放缓的幅度逐渐清晰，待利空出尽市场恐慌情绪得到大幅缓解后，金融市场逐渐出现企稳，黄金、白银等贵金属价格出现回落。德国经济能否重拾升势将是后续欧元区及全球经济的焦点，德国经济将影响欧元、欧债问题的走向，进而影响全球金融市场。短期内欧元区新解决方案的出台将是市场企稳的利好条件，29日欧洲议会或将出台进一步的政策措施。

　　“缺钱”状况缓解

　　估值修复继续

　　借鉴全球历次金融危机的教训，当前人民币对内实现贬值对外则实现升值，如果未来产生同向共振，则将极为危险。2009年M2/GDP达到1.79，2010年为1.82，而日本2009年才达到1.62，因此国内目前存在着一定的货币超发现象。我们预计中国在较长时期内都将维持紧缩的货币政策，而在紧缩的货币政策下，市场资金面或将长期维持紧张的局面，从而制约市场的上行空间；同时由于月底银行等金融机构的存贷比考核要求，或导致周期性资金饥渴，故市场可能会出现月底的周期性调整。

　　6月份M2与市场流通市值的比值为3.89，虽已较年初有所缓解，但是仍属于低位，这制约了市场的波动幅度。随着欧美经济缓慢复苏，国内通胀的回落预期增加，7月份热钱流入规模降低。短期来看，上周四央行票据发行利率持平后，加息预期有所缓解，但是财政部300亿元6个月短期国债拍卖得标利率为6.5%，创2006年12月以来的新高，加上上周提高1年期央票利率，近日食品价格也出现上涨迹象，因此不排除央行再次加息的可能。

　　事实上，国内资金面的情况将是影响A股市场的重要影响因素。24日受国电电力可转债网下申购资金解冻影响，银行间质押式回购市场各期限利率全线回落，资金状况的缓解，使得市场有望继续估值修复行情。与此同时，A股的估值优势也极为明显。目前银行板块市盈率为6-8倍，地产板块也仅为8-10倍的水平。随着地方债担忧情绪的缓解，而地产项目开发周期一般3到5年，因此优质银行股和地产龙头的估值优势将更加凸显。

　　值得注意的是，步入2500点关口之后，上证综指不断出现低于600亿的地量成交水平，23日更出现550亿元的地量，创2010年6月底以来的新低水平。市场在连续缩量后，底部特征趋于明显，预计2500-2600点将筑成中期市场底部。在无明确政策利好的催化之下，估值修复行情可能主要以地产、银行等低估值板块为主。（刘振聚）

　　强弱交替偶然中存三个必然风格转换定数中藏四大变数

　　本周四沪深两市放量大涨，沪综指一举攻破2600点，成交量显著放大。权重股和小盘股强弱逆转，风格转换初现迹象。市场的突然爆发看似偶然，实则有三个不容忽视的必然：前期持续地量盘整、权重股估值不断下行、大小盘估值溢价逼近历史高位，诸多因素的积累才导致风格转换一触即发。对于后市，分析人士指出，大小盘股走势持续的严重背离，使得短期市场确实存在风格转换的需要，不过目前的市场环境恐怕还无法支持权重板块集体持续上行，尤其是宏观环境、流动性、银行资产质量、小盘股的惯性吸引力等四大变数的存在，或许令未来市场风格可能“转而不换”。

　　74点长阳沪综指重上2600点

　　地量盘整多日的大盘在本周四突然苏醒，沪综指直接站上2600点重要关口。权重板块集体起舞，创业板则陷入调整，市场风格转换明显。

　　受隔夜欧美市场三连阳的正面刺激，周四大盘小幅高开，之后在金融、煤炭、房地产、钢铁等权重板块的带动下震荡攀升。截至收盘，上证综指大涨74.17点至2615.26点，涨幅达到2.92%，创下去年10月16日以来的最大单日涨幅。与此同时，两市成交量显著放大，沪市量能重新回到千亿元以上，市场人气迅速活跃。

　　昨日市场的放量大涨特别是权重板块的突然爆发，似乎有些偶然。从消息面来看，RQFII细则月内出台、转融通业务开展、生物医药“十二五”规划等传闻固然利好相关板块，但无疑掀不起74点长阳的大浪；资金利率确实小幅回落，但距离8月中旬的阶段低位尚有一定距离，资金面并不十分宽松，难以形成上涨的动能；经济面和政策面暂处于空窗期，并未出现重大利好；在外围冲击逐渐淡化之后，欧美股市上涨对A股的提振也不会被无限放大。

　　然而，如果从近期的市场表现和格局来看就不难发现，市场的突然爆发实际上在很大程度上是量变到质变的必然结果。

　　上周开始，大盘震荡下跌，成交量持续萎缩。本周前半周，沪市单日成交额甚至降至600多亿元的地量水平。当前经济下行、通胀筑顶、外围动荡、政策未明的宏观环境，令市场向上动力不足，向下空间也不大，多空双方谨慎观望。虽然不能说地量一定产生地价，但至少表明市场已经到了平衡即将打破的微妙时点。与此同时，创业板持续逆市逞强，而蓝筹股估值则降至“地下室”，这导致大小盘股的估值严重背离，亟待回归。

　　如此，在地量的微妙时点，风格转换一触即发。权重板块终于在周四集体启动，沪指长阳收入囊中。

　　大小盘估值溢价“警戒线”显灵

　　8月以来，场内资金采取缩容策略，对次新股集中的创业板进行持续炒作，蓝筹股则持续受到冷遇，部分板块和个股的估值降至“地下室”。

　　截至本周三，创业板自2437点以来的累计涨幅超过7%，大幅跑赢上证综指同期0.56%的涨幅。其中，瑞丰高材、新开源等股票甚至累计上涨40%以上，不少创业板股票特别是4月份以来上市的“3002”舰队一度出现N连涨的走势，气势如虹。

　　与之形成鲜明对比的则是表现持续低迷的权重股。以银行股为例，按照最新公布的中报，周四之前民生银行、交通银行、兴业银行和建设银行的市盈率一度为5倍多，其余大部分银行股的市盈率也都在8倍以下。靓丽的中报并未提起资金的丝毫兴趣，银行股估值一再击穿“底部”。

　　创业板的疯狂炒作和权重股的踌躇不前，导致小盘股相对大盘股的估值溢价不断攀升。按照TTM法，截至本周三，申万小盘指数和大盘指数的最新市盈率分别为35.38倍和11.72倍，小盘指数相对大盘指数的估值溢价达到201.88%的历史高位。历史数据显示，最近两次大小盘估值溢价的掉头向下均出现在该指标突破200%关口之后，时间点分别是2010年年底和2011年3月底。可以说，估值溢价突破200%标志着小盘股向下拐点的临近，并正式敲响了小盘股的警钟。

　　从基本面来看，中小企业目前也面临着流动资金紧张和生产成本攀升的压力，下半年存在业绩下降的风险，届时其股价可能会提前作出反应。与此同时，当前资金心态仍趋于谨慎，股价的不断抬升将令反弹空间受限，获利了结风险也不容忽视。

　　在本周三大小盘估值溢价触及200%警戒线之后，周四中小板和创业板应声回落，估值低企的银行板块则凯歌高奏，目前兴业银行和建设银行的估值都已经回到6倍上方，煤炭、地产、钢铁等权重板块也实现了久违的强劲上涨。明显的风格转换令大小盘股估值溢价迅速回落至198.84%。

　　风格转化之门或难开启

　　本周四权重股的爆发和小盘股的滞涨点燃了风格转换的星星之火，那么风格转换之门能否就此开启，权重板块能否继续走强？分析人士指出，大小盘股走势持续的严重背离，使得短期市场存在风格转换的需要，不过目前的市场环境恐怕还无法支持权重板块集体持续上行。

　　首先，宏观环境尚不支持权重板块大幅反弹。银行、房地产、煤炭、钢铁等周期性板块与经济发展和调控政策高度相关。当前经济处于下行通道，7月工业增加值增速下滑明显，基础设施建设步伐也出现放缓迹象。虽然7月通胀成为年内高点的概率较大，但之后的回落幅度不容乐观，加上近期猪价重现升势，货币政策全面宽松的时刻远未到来；同时，房地产调控仍在持续，限购令正在由一线城市向二三线城市扩展。在经济下行、通胀高企、货币紧缩的宏观环境下，权重板块难以获得持续反转的“内力”。

　　其次，流动性难解“象群”之渴。从银行间市场资金面来看，前期持续的货币紧缩政策令资金利率中枢不断上行，近两个交易日资金利率虽然有所回落，但是隔夜、1周SHIBOR依然在3%和4%上方，远未降至低位，资金面难言宽松。与此同时，近期针对创业板的炒作仅为存量资金的闪转腾挪，整体市场的心态仍然较为谨慎。本周四市场消耗了较大的做多动能，沪市成交量已经达到1000亿元的近期瓶颈，如果经济面和政策面没有出现重大利好，那么场外资金进场的积极性很可能依然不高，有限资金恐难持续托高“象群”。

　　再次，银行资产质量担忧并未消退。随着4万亿投资计划配套贷款的陆续到期，市场开始担忧银行资产质量问题，特别是地方融资平台和房地产贷款的风险对银行利润的可能冲击令市场预期悲观。虽然中报显示上市银行的政府融资平台贷款稳中有降，但相关风险仍不容忽视。在平台贷和再融资逐渐淡出投资者视野之前，对于资产质量的担忧很可能会间歇性地堆银行股带来扰动，并浇灭其上涨激情。

　　最后，小盘股依然具备吸引力。近期不断传出各大产业“十二五”规划即将出台的消息，特别是节能环保、信息技术、物联网、新材料等新兴产业。短期来看，政策热点依然是市场的主线，而新兴产业股多集中在中小板创业板，仍然具备吸引力。在当前的市场环境下，大盘股的脉冲行情很难扩展为持续上涨，在小盘股估值适当回落之后，存量资金很可能会再次回到盘子小、易炒作、题材新的小盘股上。

　　总体来看，创业板中小板存在调整要求，但权重板块难言就此反转，未来可能出现小盘股先歇后涨、大盘股先涨后歇的格局，市场风格或将“转而不换”。（李波）

　　风格转换又是“烟雾弹”？

　　25日，沉寂多时的大盘股终于发力“撑市”，当日上证综指大涨2.92%，创业板股票却弱势初显。尽管昨日期盼已久的大小盘风格转换露出端倪，但到底能否成功转换，还是仅仅是“一日游”行情，市场争议颇多。上海三升投资总监赵袭告诉记者，未来大盘股股价将逐步上移而小盘股逐步下移的趋势将越来越明显，“全球经济困境未来内还得靠超发货币来解决，美国要发QE3、中国也可能在货币上稍微放一放，货币放松的趋势将直接推升大盘股估值上升。”兴业证券资产管理分公司副总监洪流则认为，昨日大盘股的表现只能算是“标”，未来决定行情能否成行还要看基本面的“本”，即利率环境能否适当缓解。

　　当低估值遇上宽资金

　　“无论是港股还是A股，金融板块估值之低确实罕见，”赵袭认为，金融板块的调整已经非常充分，这也是推动大盘大涨的首要动力。“民生银行动态市盈率只有5倍多，其他一些银行股的估值也只有几倍，这种估值上的严重低估必然会推动反弹的到来。”数据显示，目前沪深300市盈率仅为12倍左右，而银行业的估值更在10倍以下，扣除金融服务业的沪深300指数估值在20倍左右，也位于历史低位，基本上与国际主要市场接轨。

　　如果说低估值为行情发动提供了基础，那么近期市场的一些消息则点燃了大股票上涨的“燎原之火”。

　　“近期政策引导的成果也在逐步展现，”洪流告诉记者，目前市场正在讨论养老金入市的可能性，“成或不成都会给市场带来一些想象空间，而RQFII的正式提出也为境外人民币募集资金流入国内市场开辟了渠道，另外，房地产市场近期也出现一些松动，这都表明调控政策效果开始显现。”

　　资金面短期出现的缓解也成为一大重要助力，本周四央行仅发行30亿三个月期央票，发行利率为3.16%，与前一次持平。本周央行公开市场净投放180亿元，至此，央行已经连续6周在公开市场上实现净投放。昨日上海银行间拆借利率继续走低，各期限拆借利率均维持在近期低位水平。

　　赵袭告诉记者，从未来趋势来看，货币政策方面对股市的支撑作用将更为持久。“目前各国如此之高的财政赤字、如此之差的经济增长如何解决？开源加税不可行，节流进行紧缩又不可能，唯一的选择还是再印钞票放松货币。”赵袭认为，不得不放松的货币刺激将形成未来对市场的长期支持。

　　行情未现合力场外资金就进场？

　　大盘股突然发力，这并不是今年以来的首次，但风格转换却始终未能成行。25日大盘股的集体起舞，依旧只是一颗烟雾弹吗？洪流觉得现在还较难判断。

　　“大行情能否出现主要看两个方面，其一是底部能否得到确认，其二是大股票能否形成赚钱效应，”洪流认为，现在只能说明估值已经处于低位，但确认底部还需要一段时日。“虽然股票涨了，但量能没放大，沪市成交只有1000亿元，远没有到底部确认的气势，未来不排除市场重新反复寻底。”

　　但一些好的迹象也在显现。洪流认为，大股票的赚钱效应有望逐步形成。“民生银行、方正证券等股票25日均表现不错，即使是表现不佳的食品饮料板块中，五粮液也表现较为抗跌，这种大股票的成交量在当日有所放大，赚钱效应正在形成。”

　　洪流认为，推动这些大股票的并不是场内切换而来的资金，而是场外的新增资金。“前一阵强的是创业板，这么短时间内创业板资金不可能迅速切换到大股票上，因此，推动资金只可能来自于场外资金或者前期轻仓的基金、保险等机构资金。”

　　据好买基金网的数据显示，以基金为代表的机构投资者仓位普遍较低。上周末测算的偏股型基金仓位较前周上升约3个百分点，从68.48%增至71.02%，但仍低于近一年的平均水平。混合型基金的增仓幅度大于股票型基金。行业配置上，机构依旧偏向于防御型行业，食品饮料、医药生物、商业贸易、餐饮旅游和农林牧渔占比最高，而信息设备、机械设备、建筑建材、黑色金属和采掘显著低配；从行业配置变化上看，基金在保持对食品饮料行业增仓的同时，也对前一周跌幅较大的房地产和有色金属实现了主动增仓。（陈光）

　　大盘股“熬”出头小盘股受挤压 “大象”重生非要牺牲“老鼠”？

　　25日，A股市场高开高走收出长阳，一举摆脱了此前的震荡格局，成功收复2600点关口。从资金流向的角度来看，主板个股成为市场争相追逐的焦点，净流入金额高达37.23亿元，而小盘股则表现平淡，创业板整体甚至出现了资金出逃的迹象。资金态度的突变，促使市场风格出现了初步的转变。

　　资金倾向“抓大放小”

　　在近期的市场震荡过程中，沪弱深强成为一个突出的现象。在A股市场成交量逐渐萎缩的背景下，资金采取自我缩容的方式，热点主要集中于小盘股及概念股上，而大盘蓝筹股则鲜有人问津。在次新股不断创出新高的同时，银行板块的市盈率却不断向新低进军，民生银行估值更仅为5倍，小盘股与大盘股的估值溢价畸形高企，也孕育了风格转换的需求。

　　这种大盘股“趴窝”、小盘股“蹦高”的格局终于在25日出现了明显变化，以银行股为代表的大盘蓝筹股集体发飙，并带领沪综指大涨2.92%，收于2615.26点。而反观小盘股，中小板综指涨幅为1.73%，创业板指数涨幅仅为0.29%，表现明显落后于主板市场。

　　透过风格转换的表象，根据大智慧研究所的数据来看，资金正在向“抓大放小”进行转变。统计显示，8月25日沪市主板净流入资金25.52亿元，深市主板净流入11.71亿元，中小板净流入3.74亿元，创业板则净流出1464.26万元。

　　市场人士指出，昨日大盘股的爆发式反弹主要是出于估值修复的需要，由于目前股市参与资金有限，百花齐放式的系统性行情或难出现，因此市场热点不断出现轮动。

　　周期股“吸金” 常青树“失血”

　　在市场格局出现变化的同时，行业冷暖也发生了转变。在美国评级下调和欧债危机升温以来，有色金属、煤炭石油等板块遭受重创，而非周期类行业则明显抗跌，“喝酒吃药”的热潮丝毫不减。

　　不过，8月25日周期类和非周期类板块的强弱则发生了明显变化。数据显示，昨日资金净流入较多的行业是银行类、券商、房地产和煤炭石油，金额分别为7.95亿元、4.66亿元、4.36亿元和3.82亿元；资金净流出较多的行业是酿酒食品、电力、农林牧渔和医药，净流出金额分别为1.27亿元、5140万元、4955万元和810万元。

　　从数据来看，周期类板块重新获得资金青睐，在经历了震荡回调之后，地产、煤炭等行业的估值已经回到了合理区间。反观非周期类板块，则集体出现了资金“失血”的现象，今年以来的市场调整过程中，医药、酿酒等行业表现十分抗跌，导致目前其估值处于明显溢价的水平。

　　个股方面，昨日资金净流入金额超过亿元的股票共计4只，悉数为金融服务类股票，分别为民生银行、方正证券、招商银行和中信证券。而受到金价大幅下跌的影响，紫金矿业“失血”严重，净流出资金达1.27亿元，当日股价涨幅仅0.18%。（刘兴龙）

　　四大因素认定2437“铁底”

　　8月份以来，国内外市场大幅波动。在内外因素的共振下，沪综指于8月9日创出2437点这一阶段性新低，现在投资者最关心的问题是，2437点是不是年内低点？我们认为，沪综指跌破2437点的可能性很小；实际上，自2437点开始，驱动A股反弹行情的力量已经回到中国经济自身因素上了，建议投资者在2500-2600点区间逐步加仓。

　　外围冲击砸出A股年内新低

　　2437点低点的出现，有着很大的海外因素的影响，美国主权信用评级被下调、传言法国信用评级被下调等等，全球市场也未逃脱大幅波动的命运。

　　8月9日，A股在外围的冲击下大幅低开，就在同一天，国内公布的CPI数据再创新高，双重利空叠加，市场头也不回地下探2437点了。从这一点来讲，2437点的形成是国际恐慌情绪和国内CPI再创新高这两种悲观因素偶然叠加的结果。市场自2650点的快速下跌，是国内外诸多因素共同影响的必然结果，而具体到2437点的形成，则是诸多负面因素共同作用下投资者情绪极度悲观的一个偶然结果。

　　我们认为，2437点是市场的低点，也可能是市场的转折点，转折的含义在于这是一个新投资逻辑的起点。这个逻辑的核心是，驱动中国股票市场行情的基本力量已回归到经济基本面本身上，2437点的意义即在于此。8月9日国内公布CPI后，敏感的投资者已经意识到CPI拐点已现，货币政策可能调整。因此，在市场快速回落过程中，坚持上述逻辑的资金开始逐步介入，并推动A股先于国际市场完成调整，并在2437点完成一个完美的转身。尽管这种国际环境对A股的影响仍在，但在国内环境整体好转的情况下，国际市场的动荡，可能将为A股投资者创造较好的买入时机。

　　四大因素认定2437“铁底”

　　沪指在美国主权信用评级被下调和法国信用评级可能被下调的传言下，迅速下探至2437点，从国内外环境来看，这一点位可能成为年内的绝对低点。

　　首先，国内经济增长依旧强劲。从先行指标、三大需求的形势来看，总体经济依旧处于稳步增长态势，环比也呈现反弹态势，经济硬着陆的声音逐渐变淡。而8月PMI或有望结束连续4个月下跌的局面，宏观经济下沉对市场的压力将显著减轻。业绩方面，截至8月23日，已公布中期报告的1507家上市公司净利润同比增长31.6%，好于市场预期，目前市场一致预期全部A股2011年全年净利增长25%左右。

　　其次，政策环境也已度过了最紧张的时刻。从历史情况来看，2004年CPI在8月见顶前后，央行两次加息时间间隔22个月，2008年CPI在2月见顶后，央行便中止了加息步伐。另外，汇率地位提升、CPI可能越过高点、M2增速低于16%、外围不稳定、欧盟等经济体加息步伐放缓等因素，都会降低国内加息的概率；即使出现超预期的加息，对市场的冲击也相对有限。8月份利率和存款准备金率两大工具均未动用，9月份虽然无法排除上调存款准备金率的可能，但这一概率依旧不大。

　　第三，沪深300指数最新PE为12.6倍，与沪指在1664点附近的水平相当，2437点的估值水平已基本不具备向下的空间。

　　第四，国际动荡给A股造成的冲击也已经度过了最悲观的时期。2437点是“美国信用评级被下调，同时传言法国信用评级会被下调，并可能导致欧元崩溃”集中冲击所形成的，目前来看，国际市场上不太可能出现比“美法两国主权信用评级被下调”对A股冲击更大的事件。

　　此外，从市场在2500点附近严重萎缩的成交量来看，投资者在该位置的抛售意愿已明显下降，周四市场放量大涨更有效聚集了市场人气，投资者信心得到增强，从而进一步确立了2437点为年内低位。

　　2500-2600点或逐步加仓

　　2437点可能成为年内低点，但国内货币政策依然处于高压状态，再加上经济是否进入新一轮扩张期也不明朗，国际市场对全球经济的担心以及欧美债务危机短期还未消散，市场不具备突破3000-3200点密集成交区的条件。需要指出的是，沪指运行到2500-3100点之间的中心位置——2800点附近时，投资者心态可能又会出现反复，因而，即使2437点成为年内低点，对市场上行的空间也不宜乐观。在2500-2600点之间，建议投资者逐步加仓。（周隆斌）