量能不振 A股短期弱势震荡格局难以根本扭转

　　量能不振 A股后市难改弱势震荡

　　上周A股维持窄幅震荡格局，在四个交易日内上证综指累计下跌0.62%，深证成指下跌0.13%。券商机构普遍认为，在量能始终低迷背景下，A股在短期内难改弱势震荡格局，即使出现超跌反弹，其空间也将较为有限。

　　外围市场上周普遍经历“过山车”行情。欧洲股市大跌后企稳大涨。美股更是表现优异，上周实现五连阳，其中纳斯达克综指单周上涨6.25%，为2009年7月以来最大单周涨幅。

　　A股上周的表现显得“波澜不惊”。沪深两市上周交投持续低迷，其中沪市16日成交额甚至跌破500亿元，创下14个月以来单日成交额新低。

　　上周沪市日均成交金额为530.15亿元，深市日均成交金额为458.38亿元，两市日均成交金额为988.53亿元，市场量能已萎缩至地量区域，这表明大部分投资者对A股后市表现仍持谨慎观望态度。

　　银河证券研究报告认为，国内政策面、经济增长和物价趋势等因素均不明朗，再加上欧债危机持续发酵等因素影响，A股近期难有突破力量，弱势震荡格局难以从根本上扭转。但是，超跌可能导致由市场自身力量引发的小幅反弹，不过这种反弹目前还不具备持续性，对反弹高度和时间不能给予过高期望。

　　兴业证券研究报告表示，11月之前在当前位置，市场的机会大于风险。下个阶段，国内政策面、资金面、基本面维持相对平稳，一旦海外危机局面缓解，A股即具备深跌反弹动能。

　　为期两天的欧盟财长会17日落幕，欧盟各成员国财长及美国财长盖特纳共同就应对希腊债务危机进行磋商，但本次会议没有在解决欧债危机方面取得实质性进展。

　　受此影响，分析人士预计，19日开盘的欧洲股市或再次承压。美联储议息会议即将于20日、21日召开，议息会议结束后将公开利率决议，届时美联储采取何种措施刺激美国经济将成为影响短期全球资本市场走向的焦点。（曹阳）

　　短期弱势震荡格局难以根本扭转

　　A股市场继续弱势盘整。上周前期受中秋节期间欧美股市重挫影响，沪深两市盘中大幅调整，深证成指连续两天创出年内新低，上证综指也一度接近年内低点。市场交投依旧清淡，周五沪市成交额今年以来首次跌破500亿元，创下14个多月以来的地量，表明市场观望气氛浓厚，短期做多和杀跌动能均不够充沛。目前来看，国内政策面、经济增长和物价趋势等因素均不明朗，海外市场欧债危机持续发酵，大盘近期难有突破力量，弱势震荡格局难以根本扭转。但是，超跌可能由市场自身力量引发小幅反弹，但这种反弹目前还不具备持续性，反弹的高度和时间还不能给予过高期望。

　　国内因素不明朗

　　弱势震荡难扭转

　　央行的最新一季储户问卷调查显示，目前选择“股票投资”为主要投资方式的居民占比仅为9.2%，炒股意愿降至2009年以来最低水平。而近一段时间以来A股成交量的持续萎缩，以及基金产品的滞销也都表明投资者多对后市持谨慎观望态度。在市场整体交投清淡、缺乏信心的背景下，A股市场若想扭转弱势调整格局往往需要一些促发性因素，但目前来看，国内各方面因素在短期内都呈现不明朗的特征。

　　首先，国内政策尚不明朗。政策未见放松迹象，虽然存款准备金率一月一调的节奏已经打破，但这也仅意味着货币紧缩的手段在由单一化向多样化转变。在夏季达沃斯论坛开幕式上，温家宝总理在分析国内当前经济形势时提到，“中国当前的经济形势总体上是好的。今年以来，经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，继续朝着宏观调控的预期方向发展。我们将针对经济运行中的突出矛盾，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，努力实现今年经济社会发展目标。”由此可见，相对于经济增速，政府更加注重经济增长的质量，对经济增速放缓的容忍度也在提高。像过往那样，经济一放缓政策即放松的情况短期内尚难再现。

　　其次，国内经济下行趋势基本确定，但是延续缓慢下行、突然猛跌以及何时见底回升尚不明朗。在考虑到季节性因素后8月份PMI明升暗降，新订单和新出口订单下降预示经济仍延续着放缓态势。8月工业增加值同比增速温和放缓，但固定资产投资同比增速下降约1.6个百分点，降幅较大。考虑到海外债务危机频发，在外需的拖累下国内经济下行趋势基本是确定的，但未来经济是延续目前的缓慢下跌、还是会出现断崖式下跌以及何时见底回升，都是投资者普遍关心的问题，但这些还是未知数。

　　再次，国内物价走势也不明朗。受中秋、国庆两节影响，近期食品价格继续小幅上涨，猪肉价格已经连续四旬环比上涨。人口结构变迁也决定了劳动力成本中长期将处于上升趋势中。观察近几个月的CPI走势我们还发现，CPI最终公布的结果往往处于市场预期的上限，也就是说总有一些新增涨价因素一度被市场所忽视，随着CPI回落的时间表被不断延后，后续物价走势能否如期回落也成为了困扰A股的一个问题。

　　国外因素将不时扰动A股

　　如果仅有国内自身诸多不明朗因素，A股将维持弱平衡格局。但近期国际市场持续大幅动荡显然使A股振幅加大。欧债危机近期继续发酵，由于欧洲银行持有大量重债国国债，欧洲银行的流动性和健康状况已引发市场忧虑。上周穆迪就因两大法国银行在希腊等国的风险敞口过大而下调了信用评级。欧债问题积蓄已久，短期尚无良方可解，未来继续恶化的可能性仍在，因此海外市场的动荡很可能引发A股联动，对此投资者也不能掉以轻心。

　　虽然负面因素较多，但市场经过连续下跌后自身具有一定的反弹要求，从整体估值角度看确实也不贵，因此，市场随时有反弹可能，只是这种反弹在经济和政策方面缺乏支撑而不具备持续性，反弹高度也将较为有限。

　　从长期和理性的角度看，上证综指2500点以下的空间并不大，2300-2500点可能就是震荡时代的底部区域，应该实施逆向投资和区间买入计划。就短期而言，在国内因素不明朗、外围市场不确定性的背景下，A股弱势震荡格局难以根本性扭转。具体到本周，建议投资者重点关注将要公布的汇丰PMI初值。在投资策略方面，短期仍需保持一定谨慎，合理控制仓位，可结构性地关注业绩确定性较强、估值偏低、行业基本面良好的品种，如电信、传媒、节能环保、金融、军工等。（中国银河证券研究部策略团队）

   相关新闻

经济复苏预期悲观 全球股市“熊态”隐现
欧美股市15日大涨 国际油价上涨
美国股市周二收涨 工业和科技股引领涨势
如何看待A股市场深幅下跌
全球经济螺旋式下降 欧美股市震荡曝出什么信号
股市反弹虎头蛇尾 中秋好梦难圆
纽约股市三大股指７日大幅上涨 涨幅均超２%
经济数据疲弱 全球股市接力大跌
欧洲三大股市全线暴跌 德股跌逾5%
主力动向 大盘缩量阴跌 上周股市净流出148亿元

　　主力资金观望为主 反弹空间或有限

　　上周初，欧洲债务危机有深化迹象导致欧洲及亚太股市暴跌，进而拖累了A股的表现，但在下半周外围股市企稳反弹的背景下，A股顺势展开了微弱的反弹。而持续低迷的成交量一方面表明资金整体上的谨慎观望情绪，另一方面也表明，主力资金较为认可当前市场点位的投资价值，场内资金离场的迹象并不显著。分析人士认为，只要后续外围，特别是欧洲不出现新的重大利空，当前A股的弱势反弹仍有望延续；但在政策取向不出现明显改变以及经济底尚不明朗的背景下，主力资金不大可能贸然发动攻势。

　　主力资金继续净流出

　　上周市场维持震荡格局，指数跌幅收窄，主力资金继续净流出，整体交投依旧呈现萎靡状态，成交量进一步下降。具体来看，沪指全周下跌0.62%，而深成指下跌0.13%。成交量方面，沪指全周成交2120.65亿元，而深市成交量为1833.56亿元，两市日均成交量下降到1000亿左右水平。根据北京创赢提供的主力资金分类账户统计，上周沪市主力成交1622.56亿元，其中流入金额757.23亿元，流出865.33亿元，净流出资金108.10亿元；而散户成交494.17亿元，其中流入金额231.51亿元，流出262.66亿元，净流出资金31.16亿元。深市主力成交金额为584.32亿元，其中流入269.05亿元，流出315.27亿元，净流入出资金46.22亿元；散户成交总额为1248.25亿元，其中流入582.86亿元、流出665.39亿元，净流出资金82.53亿元。

　　上周市场受到中秋长假期间发布的经济数据以及外围市场上周一集体暴跌影响，周二开盘即大幅下跌，但随后几个交易日市场有逐渐企稳迹象。但整体交投仍极为萎靡，上周两市整体日成交额仅为千亿元左右，逼近2008年“次贷危机”爆发时水平。分析人士认为，中秋长假期间公布的各类经济数据不算太差，只是外围市场特别是欧洲市场上周初受欧债危机深化影响出现暴跌，加剧了全球投资者的避险情绪，同时打击了A股本已十分低迷的人气，这也导致主力资金在上周A股跌幅不大的情况下再次净流出。不过，伴随着欧洲股市的企稳，A股表现也趋于稳定，出现企稳迹象。尽管A股上周“跟跌不跟涨”的特征似乎表明，影响A股反弹的主要因素仍在内部，但预计在后期欧洲股市企稳的背景下，前期超跌的A股仍存在反弹的机会。不过，在政策紧缩取向不变以及经济底尚不明朗的背景下，主力资金不会贸然进场抄底，因此，未来A股的反弹空间将十分有限。

　　周期股遭抛弃

　　尽管目前周期股整体估值水平处于历史低位，但主力资金仍然选择从周期板块中撤离。从行业板块资金流向来看，北京创赢提供的主力资金板块流向显示，上周主力资金净流入的仅有综合类板块，净流入资金2.75亿元；主力资金净流出较多的行业板块有房地产、机械、建材、汽车类和酿酒食品，净流出资金18.37亿元、13.45亿元、12.79亿元、12.53亿元和12.20亿元；从概念板块资金流向来看，上周主力资金净流入较多的有新材料和氢能概念股，分别净流入资金1.69亿元和0.17亿元；资金净流出较多的是新能源、新上海、稀缺资源、股指期货和创业板概念股，分别净流出14.08亿元、13.10亿元、12.57亿元、12.03亿元和11.99亿元。

　　在上周指数震荡的过程中，虽然成交量持续低迷，但主力资金的攻防主线依旧清晰，依旧强调非周期性行业的防御性，并对其进行精选。对于这样的主力资金流向，分析人士指出，汽车、地产这两个最典型的周期性消费板块已经连续多周出现在主力资金行业减仓榜前列，说明周期性消费板块被主力资金“抛弃”，而主力资金对于电器、酒店旅游等非周期性的消费板块则轮动攻击。在下个月经济数据发布之前，如果没有重大政策利好刺激，主力资金可能会延续当前的板块选择特点。

　　个股方面，根据北京创赢数据跟踪，大东南、哈空调等个股被市场主力连续增仓，值得重点关注。同时中国一重和苏宁电器等个股被主力连续减仓，短期可继续回避。（曹阳）

　　阶段性底部临近 “俯卧”之后当“支撑”

　　短期来看，市场的阶段性底部已临近。投资策略上，不建议在当前点位恐慌性减仓，相反，立足于相对收益的投资者可以在9月底之前逐步逢低布局。

　　“俯卧撑”行情或迎来反弹

　　“俯卧撑”行情，不只有“俯卧”，还有“撑”。近期连续的坏消息，致使行情连续俯卧，就像压紧的弹簧一样，促使反弹行情的布局期来临。11月之前，在当前位置，市场的机会大于风险。下个阶段，国内政策面、资金面、基本面维持相对平稳期，一旦海外危机局面缓解，则A股即具备深跌反弹的动能。立足于相对收益的投资者，如想获得排名的超越，建议珍惜这段反弹契机。

　　A股近期不断被各种悲观情绪压制，就像一个被压制的弹簧具有自身修复的动能。不过，近期市场的低迷表现或已充分反映了投资者的悲观预期。首先，国内货币政策确定性进入观察期，短期加码和放松的可能性都很小，基本上可视为常数因子。其次，三季度企业盈利对市场的影响偏中性。盈利下调是宏观调控、经济降速的必然结果，估值已做出反应。特别是，中报公布之后，63%的公司被下调2011年盈利预测，市场对此也作出了反应。只要不出现2008年式危机，盈利就不会蹦极式负增长，因此，至少年内不会出现估值和盈利双杀。再次，11月之前资金面实质性压力不大，近期央行的公开市场操作又有助于平滑9月底的季度末资金面偏紧状况，特别是9月15日在“银行部分保证金存款纳入准备金基数”缴款的时点，7天、14天回购收益率是逐步回落的，和市场之前的预期相反，值得反思。

　　A股出现阶段性反弹行情并不需要太多条件，来自恐慌情绪的化解就能引发跌深反弹，而契机来自于外部恐慌性情绪的缓解。此前，德国总理默克尔曾坚决表态，在目前脆弱的市场环境下，让希腊破产或者退出欧元区会引起更大的市场动荡，有可能导致局面失控，这种结果不符合德国、法国核心国家利益。因此，未来在欧洲主要国家的共同努力下，欧洲债务危机缓和仍是大概率事件。而海外危机阶段性缓和的几个时间点或有助于A股反弹行情的确认和巩固。首先是9月20-22日前后美联储的议息会议和G20会议，而在此之前意大利融资压力以及欧洲商业银行评级危机也得以消化。其次，需关注9月29日德国议会对于EFSF的投票结果。而这个时间点，也可以充分化解A股机构投资者担忧国庆前后两个大盘股IPO的冲击。

　　阶段性底部临近

　　从博弈角度来看，A股市场短期的阶段性底部或已临近。首先，从投资者情绪看，上周A股交易账户占比仅为5.24%，已非常接近5%以下的低风险区域，意味着A股博弈价值提升。而近三周的交易量持续呈现地量，显示大盘处于低风险区域；其次，金融、石油石化等估值偏低且机构配置少的权重股企稳，制约指数下跌空间；第三，机构“多杀多”的行为已经有数日，茅台放量下跌，预示阶段性多杀多的能量充分释放，低仓位甚至空仓的资金也不敢贸然抄底，都反映了短期恐慌情绪宣泄的告一段落。第四，近期A股市场对海外股市动荡也不再敏感，周三亚太市场都明显受穆迪下调法国两大银行评级冲击，而A股能抗住是个积极迹象。

　　投资策略上，首先，立足于攻防兼备，配置那些估值低且机构配置少的价值股板块，如券商、银行、保险等，若有脉冲式反弹行情，也能进、出自如而充分享受阶段性反弹收益，退一步说，至少没有被“多杀多”践踏的风险。其次，跌深反弹的品种，进取型投资者可逢低审慎增持周期股龙头，波段操作；而稳健型投资者可以立足中长期而逢低增持近期市场调整、多杀多的恐慌中遭遇错杀的真正成长股，可关注信息设备、信息服务及消费成长股等。再次，产业资本增持、资源整合等主题投资机会，可通过量化选股、组合投资。（张忆东）

　　2437点的纠结

　　中秋节期间全球股市经历了一场劫难，欧洲是首当其冲的重灾区，一向跟跌不跟涨的A股开市之后自然免不了一片狼藉。好在外围市场随后没有穷追猛打，而是持续反弹，特别是美股表现良好，道指一周内上涨近5%。因此沪综指终于没有跌破2437，避免了一次尴尬。但由此也引发了更多的争议，二次探底是否已经成功，是否还会再创新低，反弹是否已经开始，当前究竟是牛市前夜还是大熊市的开端？问题越来越尖锐，多空对立越来越严重，令投资者只剩下犯晕。

　　有趣的是，从各方面来看，空方似乎都占据了绝对优势。的确外围市场难言见底，虽然有众多政府不断救市，但危机仍在蔓延，未来就像个无底洞，多少钱都填不满。美国方面，未来几天联储将再次开会讨论QE3，但是经过专家一通分析我们才知道，无论QE3是否推出，好像都于事无补。国内方面情况也不容乐观，温总理以及其他高层人士近期多次讲话，传递出来的信息只有一个，那就是宏观情况良好，必须继续从紧不放松。虽然对于放松的预期早已不复存在，但是此时此刻再次听到这样的言论难免令投资者提心吊胆。

　　所以有专家说中国股市不可能有牛市。其理由也很充足：世界经济下滑，中国陷入滞胀，这样的背景之下哪里来的牛市？但股市中乐观的人始终存在，而他们的理由好像只剩下市场的低迷。日成交保持在千亿以下，听来还可以，但是现在的流通市值已达24万亿左右，这就是说日换手率不足0.4%。除此之外，估值等多个指标也都可以和历史大底相媲美。如果说还有什么不同，那就是以往大底时新股早已停发，但眼下却是密集登台。不管以后什么样，至少上市首日还能弄个红盘。

　　本周最大的成果在于2437的表现，在深成指、沪深300指数再创新低的情况下，沪综指独善其身，很有几分神奇的味道。于是大家有些想法也很正常，但随后市场再度陷入到低迷的状态当中，屡次令人失望而归。不仅大盘表现不力，个股行情也十分微弱，想找出能够有操作性的股票异常困难。2437点的危险暂时解除，但市场也无力再进一步，由于看不到转强的希望，行情仍然岌岌可危。

　　就目前来看，短期内市场击穿2437点创出新低未必是多大的坏事，至少可以让不少人放下心结，市场反弹出现的可能性反而会有所提高。如果在此纠结，时间长了，又不能发动涨势，那时再出现破位下行，结果会更糟糕。当然这种判断的前提是政策方面没有意外，但现在甚至连这一点我们都没有半分把握。虽然来自高层的信息表明，没有放松或改变的迹象，但是这并不代表完全没有可能。政策本来就是因时因事而变，全球经济下滑、国内控制通胀的措施已见成效，特别是房价出现松动，国内经济增速下滑预期增强等等，这些都会成为政策变化的理由。而且国内政策调整历来具有高效、快捷的中国特色，这是我们的优势。

　　海外方面，未来一周美联储会议值得关注，尤其是当美国暂缓QE3的情况下，中国是否还会保持以往的从紧力度值得留意。（张景东）