郭树清回应资本市场六大关注

　　中国股市注重“消息”听信“题材”闻风炒作追涨杀跌等现象盛任职仨月证监会主席郭树清首次接受专访：

　　关注一

　　民间资金投资难，小企业借钱难

　　记者：您从间接融资领域“转型”到直接融资战线，履新三个多月来最深的感受是什么？

　　郭树清：到证监会工作以来，我更加深切地感受到资本市场与实体经济之间紧密的相互依存关系。实体经济是基础，是根本，“百业兴，金融兴；百业稳，金融稳”。同时，资本市场作为优化资源配置的重要平台，对于引导社会储蓄转化为有效投资促进产业结构调整升级具有不可替代的作用。

　　历经20多年风雨，我们已建立起一个市值排名全球第三的股票市场，一个余额居世界第五的债券市场，还有一个交易量名列前茅的期货市场。我国资本市场服务实体经济的能力不断增强，有力推动着发展方式转变和创新型国家建设。

　　但要看到，我国直接融资仍严重滞后于实体经济发展的需要。间接融资占比还是太高，集中了过多的风险。

　　如果把政府债和政策性金融债扣除，直接融资的增长确实相对较慢。2011年企业部门通过证券市场筹措的资金只占20%左右，甚至比上年还有所下降；全部贷款余额56万亿元，全部股票市值和公司债券余额约26万亿元；金融机构资产规模，银行业为92%，保险业和证券基金业只占8%左右。国际经验表明，这种过度依赖信贷的金融体系在一定环境下会形成系统性风险。

　　更重要的在于实体经济的金融服务必然不足。根据世界经济论坛2011—2012年的全球竞争力报告，中国的综合竞争力排名第二十六位，金融市场发展水平排名第四十八位，金融服务便利程度居第六十位。对“三农”科技创新型企业文化创意企业的金融服务远远不足，“民间资金多投资难”而“中小企业多融资难”的矛盾非常突出，这从一个侧面说明经济生活中存在着比较严重的金融压抑现象。

　　关注二

　　股市估值已经降到历史低点，投资者不要想赚快钱赚大钱

　　记者：我国股市一直存在着炒新炒小炒差风气，管理层多年来一直宣传长期投资和价值投资，效果并不明显。投资者教育有用吗？

　　郭树清：截至2011年底，我国自然人持有A股流通市值占比达26.5%，但整个市场自然人的交易量占85%以上。散户在新股认购中占发行股数的70%左右，在上市首日的交易账户中占99.8%。加上我国特有的文化习惯影响，市场中注重“消息”听信“题材”闻风炒作追涨杀跌等现象盛行。中小投资者承担了新股高定价的主要风险。新股高价发行及与之相关的炒新股炒小股炒差股破坏了股市的资源配置功能，从最基础层面上扭曲了市场结构。

　　我们倡导理性投资理念，就是要鲜明地反对赚快钱赚大钱“一夜暴富”的投资心态，深入推广长期投资价值投资和“买者自负”的理念。对大多数人来说，投资股市遵循常识是最可靠的。一是购买绩优大盘股；二是适当分散；三是买入价格不要过高。

　　我们必须反反复复地告诉投资者，市盈率是股价与每股收益的比率，它的倒数就是投资回报率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投资回报率就是5%；如果是25倍，回报率就是4%，这就有可能跑不赢通货膨胀。如果市盈率是40倍50倍，则投资回报率可能就只有2.5%和2%，也就是说，按照静态收益计算，需要40年或者50年才能回收投资。除非你认定它是真正的高成长的公司。

　　我国股市估值长期偏高，平均市盈率经常达到数十倍，但是现在已降低到历史最低水平，与国际上的主要市场基本相当，具备了长期投资价值，倡导理性投资遇到了最好时机。

　　关注三

　　投资者10年无收益？

　　记者：市场上流传着上证指数“十年股指归零”的说法，您怎么看？

　　郭树清：去年底上证综指数值确实和十年前一样了，但是这不意味着投资者十年无收益。理由在于：第一，股指是时点数也即存量，收益是区间数也即流量，不具可比性。上证综指从1991年创立以来，大幅波动，如果选择在最高点，就增长了61.2倍，这并不意味着对应时段里买了股票的人收益达到那么多倍。第二，上证指数的成分和权重其间有很大调整。如采用绝对可比口径计算，过去十年股指累计涨幅为28%，年均涨幅为2.5%；加上分红等因素，指数投资收益率为40%，年化投资收益率为3.4%。第三，由于指数的不可比性，相同指数水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有约13倍。至于现金分红收益，那就更无法相比，现在的总量比十年前增加12倍。

　　关注四

　　证监会已摸底有净利未分红公司

　　记者：这段时间，证监会密集推出了令人耳目一新的举措，有人比喻为您上任后烧的“几把火”。其中最受市场注目的是强化上市公司现金分红的相关措施。在推动上市公司更多回报投资者方面将有哪些安排？

　　郭树清：我很不赞成新官上任就要烧几把火的说法和做法。这些事都是证监会正在做和将要做的，每一件都没法拖延。由于历史原因，我们经济中的股本约束和投资回报机制还较薄弱，不少上市公司分红意愿不强，主动回报股东的意识明显不够。这影响到市场的气氛和投资者的信心。需要说明的是，根据《公司法》规定，上市公司利润分配属于公司自主决策事项，只有董事会和股东会才有权决定是否分红。监管部门将在充分尊重上市公司自主经营的基础上，鼓励引导上市公司建立持续清晰透明的决策机制和分红政策。具体措施包括：要求首次公开发行股票公司在招股说明书中做好利润分配相关信息披露；澄清独立董事外部监事的相关立场和态度；引导上市公司明确股东回报规划；降低上市公司与分红相关的操作成本；加强对上市公司现金分红决策过程执行情况以及信息披露的监督检查，等等。相信这些举措将起到积极作用。

　　对累计净利润为正数但未分红公司的情况，证监会派出机构前期已进行了调查摸底。我们将督促公司充分披露其未分红的具体原因未分配资金的用途和预计收益实际收益与预计收益不吻合的原因等信息。对未按承诺比例分红长期不履行分红义务的公司要加强监管约束，帮助企业牢固树立回报股东的观念，持续推动企业完善其公司治理。

　　关注五

　　新股发行关键是降低超高价格

　　记者：目前，市场对新股发行体制改革有较多期待。有观点认为，新股发行应该取消审核制，实行注册制。您认为相关条件是否成熟？

　　郭树清：实行审核制还是注册制，并不是问题的核心。关键在于如何界定政府监管机构交易所平台和其他市场中介的职责和义务，如何保证企业能够完整准确充分地披露相关信息。在那些实行注册制的市场，有些审查得比我们要严得多细得多。我国登记在册的规模以上股份公司有数万家，完全放开使其自由到交易所上市很难操作。我们需要加快发展多层次的股本和债券市场，同时也要把审查重点从上市公司盈利能力转移到保护投资者的合法权益上来。

　　我国资本市场通过前几轮新股发行改革，市场约束逐步增强，新股发行市盈率逐渐下降，新股不再是“皇帝的女儿不愁嫁”，投资人认购新股更加审慎，市场参与者的角色日益清晰，归位尽责的意识明显增强，市场出现了八菱科技朗玛信息发行中止的案例。新股之所以能高价，是因为过多的投资者有过多的热情，有人说是“众人拾柴烧火”，也有人说是“打碎自己的骨头熬油”，得利的是极少数人。我们必须看清这个实质。

　　深化发行制度市场化改革，是年初第四次全国金融工作会议部署的一项重点任务。近期，将重点从增强买方定价约束加大承销商定价责任提高股票流通性加强对定价行为的监督等方面，完善定价机制，抑制“三高”恶炒新股等现象。长期看，还必须不断强化信息披露质量，加强社会监督，完善法制环境。

　　关注六

　　债券市场改革关键是消除政府为企业信用背书

　　记者：今年资本市场的工作重点之一是推进债券市场改革。您能否具体阐述一下未来债券市场发展的方向？

　　郭树清：目前我国债券市场管理不统一，偿债的风险控制机制不完善，信用责任模糊。不同的部委审批，最大的问题就是提供了某种隐性的背书或担保，长期积累下去就会形成较大的系统性风险。按照国务院要求，人民银行发改委和证监会初步建立了公司信用类债券的部际协调机制。现阶段，我们着力推进债券市场制度规范的“五个统一”，即统一准入条件信息披露标准资信评级要求投资者适当性制度和投资者保护制度，在此基础上，进一步促进场内场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场。

　　债券市场需要进一步加大创新力度。比如发展高收益债，目的是弥补债券市场制度空白，更好满足社会多元化投融资需求。我们正在研究推出中小企业私募债。作为公司债的一个种类，它包含高收益债的市场需求，但又不局限于高收益债。发行此类债券符合法律规定，也有利于改善中小微企业的融资工具和途径。我们已对地方政府发债企业和中介机构做了初步调研，正抓紧研究制订方案。此外，如市政债机构债等，也有利于促进城市基础设施建设，有利于提高地方政府债务透明度，分散银行体系风险。我们也将积极创造条件，推动这两类债券产品的发展。最后，国债期货经过长期的精心准备，也有望在不久的将来推出实施。