港股受内外利空夹击 料技术反弹后再试低位

　　港股昨日受内地不佳的经济数据打击下挫逾300点，展望后市，有分析指出短期负面因素仍困扰股市，恒指或下试21,000点，但亦有分析指出，有多种迹象显示短期港股有望反弹。

　　国家统计局公佈的今年首季中国GDP增长7.7%，令去年第四季度录得7.9%的反弹又出现下滑，并远逊市场预期的8%。展望次季，中国国际经济交流中心经济研究部副主任张永军指出，未来经济回升的势头预计仍将延续，但回升步伐要比原来想像的慢。华创证券研究所副所长华中炜亦表示，目前中国经济发展的大格局还是在去产能的进展中，短期内需求没有强烈回升的迹象，但估计第二季度的经济同比数据还是会高一点，但总体看还是在底部徘徊的状态。综上所述，第二季度中国经济增长仍较疲弱，对港股不利，有不少分析师预期短期港股有可能下试250天移动平均线附近的21,000点。

　　不过，胜利证券副总裁兼基金经理杨俊文表示，综合牛熊证比例、本港贴现窗水平、港汇表现、期指未平仓合约等多项因素，短期港股有可能反弹，并有可能挑战22,300点。

　　有券商料大市短期反弹

　　杨俊文称，一般来讲，恒指牛证数量较熊证多一成左右，但目前恒指熊证的数量较牛证更多，使大户有杀熊的诱因。根据有关资料，截至昨日，恒指熊证在22,300点至22,399点之间，街货量有9.77亿份，较上周五再增加1.14亿份。至于衡量资金流向的指标之一贴现窗，他表示，从3月初开始，本港的贴现窗金额有减无增，现时约1,940亿元，而之前曾经超过3,000亿元，这反映资金外流，但目前有关金额维持稳定。从港汇的情况来看，港汇已趋稳，在7.7620附近基本维持稳定，反映近期资金外流情况已告一段落。

　　港汇回稳 大户部署屠熊

　　他续称，从期指未平仓合约的情况来看，之前是港股一反弹期指未平仓合约就下跌，显示大户趁反弹平仓，但过去几日则未有这个情况出现。而通常升市时期指未平仓合约会上升。

　　杨俊文指出，昨日大市下跌超过300点，但港股主板成交额仅550亿元，显示沽压并不大，未来大户可随时左右港股的走势。他认为，短期港股有望反弹，并有可能升至22,300点。不过，他预期本季港股的走势偏弱，恒指升至22,300点后，则不排除将再试低位，首先会下试21,000点，若外围市况不佳的话更有可能下试20,000点。

　　周一亚太区股市受内地首季GDP按年升7.7%意外低于预期，呼应了欧、美经济前景走弱，触发了油价承接上周跌势而进一步下跌，且金价续暴跌增添市场避险情绪，内地、日本及港股均跌逾1%，而澳洲、印度尼西亚及台股亦跌逾0.7%。不过，印度及泰国股市则受惠日本配件订单大增而逆市升逾0.6%。内地上证综指2,200关轻易失守，收报2,181。港股低开90点跌穿22,000关后低走，半句钟后即受内地首季GDP增长逊预期，引发期指相关的沽空盘大增，重磅股　丰(0005)、中移动(0941)、内银及石油股遭遇大盘抛压，恒指最多跌353点见21,735，尾市反弹乏力，收报21,772，全日跌316点或1.43%，成交550亿元。昨天堪称为股、金、油市场的「黑色星期一」，资金转向避险市场，港股上周21,612低位及21,500水平将受考验，而美股周一对中国GDP增长放缓是否借势较大调整受关注。

　　4月期指全日高低位为22,061/21,700，收报21,770，跌350点，成交增至7.86万张，略低水3点，显示大户对美股走势并非悲观。在夜期因素下，高低水的参考价值已减弱，昨晚期指曾急跌逾70点，但因交投量仅为日市约一成，参考指标暂不大。

　　中国经济增长放缓 料增流动性

　　中国首季经济增长按年增长7.7%，低于预期的8%，亦低于去年末季的7.9%，令市场以「意外」形容，反映内地经济增长动力放缓。不过，内地官员在记招上对今年经济增长达标仍抱有信心，意味大行会增加流动性撑经济。

　　上周内地公布3月CPI及新增贷款突破万亿，成为欧美股市上升的利好因素之一，故昨天公布的GDP增长放缓，作为世界第三大经济体，对欧美经济有负面影响，欧股市亦一度急跌回应。世界银行亦下调中国经济增长预测，理由是中国政府正进行经济结构调整，故将今年中国经济增长预测下调0.1个百分点，至8.3%。

　　纽约金价在上周五大跌65美元退至1,500美元后，昨天亚欧时段金价一度再大泻110美元，低见1,386美元，其后始因累跌过大重上1,400美元水平。

　　金价大泻 隐喻货币战

　　全球市场突然大举抛售黄金，触发点是塞浦路斯将沽金偿债，市场忧虑将扩散至其它高负债国，当金价破位大跌确认步入熊市后，大型止蚀盘涌现，加速金价跌势。金价大跌的悲观氛围被市场解读为货币战的展开，形成资金避险情绪再占上风，在欧美中经济放缓下，商品、金属市场短期内无运行几可断言。

　　华电国际电力(1071)逆市微升，主要是刚公布第一季的发电量为4,154万兆瓦时，按年增长约2.58%所致。

　　太阳能股中以汉能(0566)大升20%收报0.53元最省镜。上周五汉能曾突然急泻至0.405元，但迅即收复失地有余，传获大行入场推动。据了解，汉能母公司汉能集团主席李河君上周来港做路演，见过部分国际投行。近两三天汉能股价大跌后迅即抽升，应吸引投行趁低收集，扭转上周大跌劣势。

　　4月15日。受到环球资金流窜速度加快的影响，全球金融市场包括债市、股市、汇市以及商品市场，都进入了短期不稳定的状态。而黄金价格的暴跌，相信是这种不稳定状态的首个表露现象，估计环球股市的短期波动性风险，亦将有所增加。对于正处于弱势盘面的港股来说，我们相信有再度重拾寻底跌势的倾向，操作上对于仓位控制和风险管理，要持有较高的警觉性。

　　日本央行在本月4日宣布加推量宽额度政策后，催化激发了环球资金的流窜，令到本来已处于不稳定、各走一端的环球股市，带来加速调整、重新平衡的时间窗口，而过程肯定会有阵痛，尤其是一些弱势地区股市。事实上，港股在日央行宣布加推量宽政策后的首个交易日(本月5日)，恒指当天就急挫了超过600点。

　　从过去一周的市况来观察，日央行的放水行动，绝大部分金融市场都是未能受惠的，反而迫使了环球资金流向美股和美债，美元趋升是大概率的事，这个对于全球金融市场来说，都该是不利的，而商品市场对美元走势是最敏感的，亦是首个市场来作出反应。

　　考验21000/21500

　　内地公布了第一季国内生产总值数据，按年增长了7.7％，增长速度比对去年第四季的7.9%，以及市场预期的8％，都出现了放缓的迹象。消息对于内地、香港股市带来进一步的压力，但是，两地股市在2月份已开始从高位掉头回整，对于内地经济增长的过分憧憬，已有一定幅度的调整；对于已深度打下来的两地股市，以中长线的角度来看，目前不宜过分悲观看空。

　　恒指出现低开低走，权重股板块普遍受压，内地电讯营运商板块和资源股板块，出现全面受压，是拖累大盘的元凶。另外，内银股的压力仍有加剧倾向，建行(0939)和中行(3988)依然是空头建仓的目标，分别录得有5.08亿元和2.38亿元的沽空金额。恒指收盘报21,773，下跌316点，主板成交量有550亿多元。技术上，恒指已有重拾寻底跌势的信号，而21,000至21,500依然是强力图表支撑区域。

　　最新发展

　　我们将中海宏洋、旭辉控股和深圳控股纳入月度销售额统计数据库,令我们追踪研究的内房股总数增至26家。

　　26间内房股首季的合同销售额总计按年增长83.3%。

　　他们於3月的合同销售额按月增长67.8%或按年增长57.3%,反映行业调控立场尚未影响到楼市销售。截止到首季底的合同销售额目标完成率为26%,明显高於2012及11年同期的仅19%及21%。

　　2013年合同销售额目标:非国企开发商较国企同业更进取。

　　禹洲地产、越秀地产及中国海外的销售额目标完成率排名前三甲(平均已超过40%)。另一方面,建业地产、保利置业及碧桂园在首季的销售额增长最强劲。

　　投资观点

　　首季销售额保持强劲,但第二季或将放缓。概之,2013年首季销售数据较预期为佳。然而,由於一部份住房需求或许已被提前释放,故第二季销售情况或将减弱。此外,更严格的按揭贷款规定(某些城市的一套房贷款亦收紧)将会压抑购房需求。

　　2013年合同销售额目标。虽然政策风险升温,但我们注意到非国企开发商制定的2013年销售额增长目标非常进取,平均较2012年实际销售额增长20%。相反,国企开发商(除个别例外)却表现保守,他们平均只预期今年销售额增长9%。值得一提的是,某些开发商的销售额目标完成率异常之高,在一定程度上是由於他们今年的销售额目标本身很保守(如中国海外及越秀地产)。因此,在分析销售额基本增长时亦需进行按年比较。

　　股价料将於4月温和反弹。最新公布的出口增长数据疲弱及通胀率低於预期,令短期内的政策风险得到缓解。此外,该行业的估值吸引力进一步增强,现价较资产净值折让近50%。在经过今年首季的调整後,现价为2013市盈率6.5倍及市帐率0.9倍。虽然那些盈利调整幅度大的股份或将在短期内跑赢大市,但内房行业整体而言仍缺乏明显催化剂。另外,2012年低比较基数的效应应已结束,令首季销售额强劲按年增长的情况在今後几个月难以复现。因此,我们预期反弹幅度将很温和。

　　航空运输行业 研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣

　　1季度经营数据回顾:客运需求增速持续好转,3月上升至两位数增长

　　1季度,东航、南航RPK同比分别增长14.2%、10.2%。其中,国内航线同比分别增长11.8%、9.1%,好于2011-2012年同期;国际航线两位数增长依旧。

　　东航、南航客座率同比均提升至79.8%、80.6%,值得注意的是国内航线客座率2012年1季度以来首次同比提升。3月在商务客回升推动下,东航、南航国内航线RPK同比分别增长16.5%、15%,国内客座率分别提升3.0、2.8ppt.至82.6%、83.5%,均明显好于1季度。

　　1季度业绩前瞻:受票价大幅下降影响,1季度业绩或不尽人意

　　我们预计,1季度东航、南航净票价同比分别下降约5%、2%,而且1月降幅更大,利润对票价的敏感度明显大于需求增长,加之1季度航油价格同比上涨,我们预计,1季度东航、南航利润总额均明显差于2012年同期。

　　2季度行业展望:若H7N9有效控制,客运需求增速或将持续两位数增长

　　若H7N9持续扩散,2季度行业利润或将明显低于预期;我们预计,1-3月行业经营状况逐月持续好转,若疫情能在5月前有效控制,考虑到商务客推动下国内RPK两位数增长、票价增速有望由负转正及国内航油价格同比下降,国航、南航2季度利润有望同比增长,东航由于受日本航线影响,利润恐将持续经受考验。

　　投资策略:关注H7N9进展及行业国内票价同比增速的由负转正

　　从目前分析,H7N9的扩散对行业业绩将产生负面影响,但影响的幅度有待进一步观察;我们认为,行业业绩提升的催化剂是H7N9有效控制、国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正;行业下行风险是H7N9的持续扩散。