港股受内外利空夹击 料技术反弹后再试低位

　　航空运输行业 研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣

　　1季度经营数据回顾:客运需求增速持续好转,3月上升至两位数增长

　　1季度,东航、南航RPK同比分别增长14.2%、10.2%。其中,国内航线同比分别增长11.8%、9.1%,好于2011-2012年同期;国际航线两位数增长依旧。

　　东航、南航客座率同比均提升至79.8%、80.6%,值得注意的是国内航线客座率2012年1季度以来首次同比提升。3月在商务客回升推动下,东航、南航国内航线RPK同比分别增长16.5%、15%,国内客座率分别提升3.0、2.8ppt.至82.6%、83.5%,均明显好于1季度。

　　1季度业绩前瞻:受票价大幅下降影响,1季度业绩或不尽人意

　　我们预计,1季度东航、南航净票价同比分别下降约5%、2%,而且1月降幅更大,利润对票价的敏感度明显大于需求增长,加之1季度航油价格同比上涨,我们预计,1季度东航、南航利润总额均明显差于2012年同期。

　　2季度行业展望:若H7N9有效控制,客运需求增速或将持续两位数增长

　　若H7N9持续扩散,2季度行业利润或将明显低于预期;我们预计,1-3月行业经营状况逐月持续好转,若疫情能在5月前有效控制,考虑到商务客推动下国内RPK两位数增长、票价增速有望由负转正及国内航油价格同比下降,国航、南航2季度利润有望同比增长,东航由于受日本航线影响,利润恐将持续经受考验。

　　投资策略:关注H7N9进展及行业国内票价同比增速的由负转正

　　从目前分析,H7N9的扩散对行业业绩将产生负面影响,但影响的幅度有待进一步观察;我们认为,行业业绩提升的催化剂是H7N9有效控制、国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正;行业下行风险是H7N9的持续扩散。