国债期货时隔18年重启 为利率市场化保驾护航

　　国债期货9月6日正式上市交易。“3·27事件”后，事隔18年，国债期货重新出发。这是继股指期货上市之后，我国第二个金融期货产品。首个上市的国债期货产品为5年期国债期货合约。

　　寻找到能够为存款和贷款定价的“锚”，为利率市场化保驾护航

　　“国债期货的再度上市具有现实意义，对于利率市场化将起到保驾护航的作用。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越说。

　　利率市场化进程正加速推进。央行决定自今年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限。这加快了我国利率市场化改革的进程，为将来逐步放开存款利率上限奠定基础。另一方面，取消贷款利率限制将会扩大市场利率的波动空间，迫使商业银行更加注重贷款风险，并需要密切关注自身贷款结构。

　　据测算，利率每上升1个百分点，国债市值约下降3000亿元，市场机构迫切希望尽快推出国债期货，利用其套期保值功能来规避利率风险。“今后，我国的利率波动幅度将会越来越大，波动频率也将逐渐加快，金融机构需要有效的利率衍生工具来规避其暴露出的利率风险。国债期货此时推出意义重大。”北京工商大学证券期货研究所邓绍瑞说。

　　从国际成熟经验来看，国债期货具有价格发现功能，有利于国债发行市场、交易市场和风险管理市场的价格相互影响、相互作用，从而形成被广泛接受的市场利率，构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线，助推利率市场化的改革进程。

　　“过去，国债利率由主管部门确定。国债期货推出后，将通过市场来确定，有望形成全国性、市场化的利率参考定价。”银河证券研究中心副主任丁圣元说。

　　利率市场化推进的关键是，要寻找到能够作为存款定价和贷款定价依据的“锚”——这就是市场公认的基准利率曲线。而国债期货有助于这个“锚”的形成。

　　国债期货交易有助于提升现货市场流动性水平

　　目前，我国国债现货市场规模巨大，流动性水平不断提高。截至2012年12月底，我国记账式国债存量突破7万亿元，超过所有已推出国债期货国家上市当年的国债存量，国债存量与GDP的比值为14%，与韩国推出国债期货时相当。2012年我国国债交易量9.13万亿元，换手率为1.35倍，与日本当年相当。

　　国际市场经验及国债期货试点表明，国债期货交易能够活跃国债现货市场，有效增强国债现货市场的流动性，提高国债现货市场的定价效率。

　　国金期货总助江明德分析，上市国债期货有助于提升债券现货市场流动性水平：国债期货的套期保值与价格发现功能，增强了现货市场对信息的灵敏度，为投资者提供更多交易机会；同时，国债期货交易为投资提供了期现套利的机会，吸引更多的投资者进入债券市场，使债券市场投资者结构进一步优化，增强债券市场的流动性；此外，国债期货采用一篮子债券作为交割债券，国债期货的卖方可能会选择一些流动性欠佳的旧券进行实物交割，增加旧券流动性。

　　“由于一系列制度的设计，现在的国债期货交易规则更完备。目前，要想操纵国债市场或重现‘3·27’的可能性几乎没有。”上海中期期货总助兼研发部负责人蔡洛益说。

　　国债期货并不限制普通百姓的参与，但商业银行目前不能参与交易

　　根据国债期货投资者适当性制度，国债期货并不限制普通百姓的参与，只要符合规定资质，投资者都可谨慎参与。但是，由于我国普通百姓对一般债券持有量很小，而且大多是以持有到期兑付本息的方式进行投资，基本没有对冲利率风险的需求。短时期内，个人投资者进入国债期货市场对冲的比例可能会很小。主要参与者还是以机构投资者居多。

　　值得关注的是，国债的主要持有者——商业银行目前仍缺位于国债期货市场。截至今年4月底，我国商业银行持有记账式国债规模约为4.91万亿元，占托管总量的68%。但是，商业银行目前尚不能参与国债期货的交易。这将在一定程度上影响国债期货市场规模的扩大和流动性的提高，尽管不会影响国债期货市场的平稳运行，但国债期货的功能发挥的进程和效率将打折扣。

　　相比之下，证券公司、证券投资基金等机构在债券市场的地位日益增强，在现货市场中交易非常活跃。以银行间国债现货市场为例，证券公司是最活跃的交易者，持债规模25亿元，月均买卖总额达1400亿元，占比10%，年度换手率高达600多倍。与银行相比，证券公司、证券投资基金参与国债期货交易的意愿更加强烈，并且能够通过套利交易机制基本实现国债期、现货价格的拟合，为市场提供有效的避险平台，逐步吸引更多机构投资者入市，有效活跃国债期货市场。

　　据内部人士透露，银监会已要求商业银行在控制风险的前提下积极参与国债期货市场。至于银行以何种形式参与国债期货市场，目前仍在研究。