9月9日早盘,汽车板块走出强势。截至15:00,万里扬涨停,特尔佳涨逾8%,长城汽车涨近4%,比亚迪涨逾3%。
消息面,科技部部长万钢上周六在天津举办的中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上表示,国务院已经正式批复新一轮的新能源汽车示范推广方案,科技部、工信部等四部委正在制定实施细则,并将于近期正式启动。
比亚迪:传统汽车业务才是公司真正看点
比亚迪 002594
研究机构:齐鲁证券分析师:白宇撰写日期:2013-07-05
投资要点
Tesla热潮席卷A股市场,但是我们认为其富人的“玩具”这一地位短期将不会改变。同时我们认为比亚迪在电动汽车技术上的储备要胜过Tesla,在电动车方面的发展前景甚至好过Tesla,但即使这样,我们认为,新能源汽车无法成为比亚迪业绩的主要驱动因素。未来无论是中央新能源政策或是各地政府新能源扶持计划的出台或许都将催生比亚迪E6以及K9在公共交通领域一定的增量需求,但是要让E6或F3DM等达到月销接近4000台这样的乘用车入门水平我们认为几无可能。3-5年内电动车之于比亚迪更重要的是促进BYD品牌形象的提升从而拉动公司传统汽车的销量,以及为未来新能源汽车可能的发展奠定研发基础,探索前进的可能和寻找最佳路径。
我们看好比亚迪的传统汽车业务发展:在经历了2011年以来两年的经营阵痛后,比亚迪的传统汽车业务正在走向正轨并进入加速发展的状态。此次我们重点关注比亚迪传统汽车业务在以下几个方面的进展:
新产品稳步推出,产品结构上行,量增价涨:我们认为在新车型带动下,比亚迪全年销量有望增长22%,两款主力车型速锐和思锐月均销量有望分别达到11000和4500台;在这两款价值较高的车型带动下公司均价有望提升10%以上。
核心零部件技术不断加强,产业链各部分的产能建设导致毛利下降,但将极大程度促进公司造车能力提升。比亚迪近年来在研发上的投入超过80亿元,其中绝大部分流入了发动机及变速箱这两大核心领域。从目前达成的结果来看,比亚迪发动机无论从覆盖的排量范围还是技术路线的种类上都远优于自主品牌竞争对手。同时作为垂直一体化程度较高的企业,包括内饰、座椅等相当多的环节比亚迪与主流合资品牌均有较大差距,但我们看到公司毛利在ASP提升的大背景下基本没有发生变化(甚至略有下降),产业链这些部分的建设投入是这背后主要原因,虽然短期影响业绩但长期将极大程度提升公司造车能力从而提升公司市场占有率及竞争力。以我们理解的长期和短期发展的确定性来看,比亚迪和长城是目前自主品牌的领先者。
我们预计2013至2015年公司手机代工业务的毛利分别为51、56、62亿元,在主营利润中的占比保持在28%左右,继续为公司贡献稳定的业绩增长。我们预计2012年将是公司二次电池业务的低谷,开始恢复增长,但增速慢于公司其他两个业务板块,我们预计2013到2015年该部分毛利分别为5.2、5.7、6.3亿元,到2015年在主营业务当中的比重下降至5%左右,对公司业绩影响逐步变小。
我们预计公司2013-2015年收入分别达到573、675、734亿元,同比增长22%、18%、9%,净利润达到16、26、33亿元,对应每股收益为0.68、1.1、1.38元。我们看好公司传统汽车制造业务的持续增长,但公司目前股价对应动态PE已经达到了52倍,远超传统汽车企业10倍左右的估值,因此我们首次覆盖公司,给予“持有”评级。
长城汽车:产能释放h6月销量首破两万辆
长城汽车 601633
研究机构:平安证券分析师:王德安,余兵,彭勇撰写日期:2013-09-09
事项:公司披露8月产销公告。长城汽车8月销量同比增23%为61136辆,其中SUV/轿车销量同比增长41%/9%达3.7/1.5万辆。1-8月公司销量同比增29%为48.9万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长61%/14%达26/14.1万辆。
平安观点:
天津基地产能释放,H6月销首次破2万:公司首款城市型SUV哈弗H6自上市以来一直供不应求,估计每月终端实际需求约2万台,但一直受制于天津一厂产能有限。今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6,7月、8月哈弗H6销量分别为18959、20965台。至此哈弗H6月销量突破2万台高峰,产能利用率超过100%。值得注意的是,8月H6的产量更高于销量,达21242台。H6运动版上市后估计未来H6销量中H6升级版和H6运动版各占一半,老款哈弗H6或将逐步退出。
8月轿车销量环比上升:8月轿车销量环比增长12.2%,同比亦有增长。其中C50七月销量很低,估计与搬迁生产线有关,8月其销量回复到了4469台的较正常水平。
产能布局完备、两全新SUV即将上市:紧凑型H2预计于底或2014年初上市,公司规划其月销过万,H2将与长城腾翼C50一起在天津二厂生产,目前C50月销量稳定在5000台左右。
长城汽车哈弗品牌独立后推出的首款高端SUV哈弗H8预计于12月上市。
长城汽车位于保定徐水的全新生产基地未来专注于生产高端SUV,哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,预计2014年徐水基地具备8万产能,哈弗H8月销量估计在5000台左右。
截至目前,公司产能基地分布于保定、天津、徐水,预计底公司总产能可达80万辆。天津工厂一期全部用于生产H6及H6运动版,天津二期生产C50及新SUV哈弗H2。徐水基地专注生产高端SUV,明年具备年产能8万台。
有新车、不言顶:长城汽车自A股上市以来股价一直向上,鲜有调整,关于其市值是否过大,股价是否高估的质疑一直不绝。公司在2011年底才有首款城市型SUV哈弗H6,而在2011年长城由于缺乏城市型SUV产品其SUV增幅是远远低于整个SUV行业平均增幅的。从哈弗H6开始,长城汽车进入了一个高速发展时期,H6获得了很大成功,月销量还在不断创新高。后续全新SUV哈弗H2、H8继续为公司注入新鲜血液,H8将成为又一重大里程碑产品,有希望在前方,有新品未上市,长城汽车无论是基本面还是股价都难言顶部。
盈利预测与投资建议:我们考虑到2014年公司两全新SUV为长城汽车带来的增量,认为公司合理股价为55元。维持对长城汽车的盈利预测为、2014年2.79元、3.73元的盈利预测,重申“强烈推荐”评级。
风险提示:1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化。
万里扬:小微金融发力,经营拐点确立
万里扬 002434
研究机构:长江证券分析师:刘俊撰写日期:2013-08-21
报告要点
由依赖单一产业到布局小微金融
公司作为轻卡、中卡变速器行业的龙头企业,长期依赖于单一产业发展,且客户和供应商高度集中,因此受到汽车行业的周期性调整影响,公司业绩连续下滑。在决策层坚定且持续支持民间资本参与金融服务的政策背景下,公司以万里小额贷款公司和委托贷款为平台,积极布局小微金融领域,且2013年上半年业绩已受益于新型业务,拐点初现。
万通小贷率先发力增厚公司业绩
万通小贷立足服务于区域性小微企业和三农建设,是本轮金融改革的直接受益主体,且其2012年实现营收和净利润均超50%的靓丽业绩。万里扬集团将这一优质资源通过收购和增资方式注入上市公司,将优化上市公司业务结构、改善业绩状况。预计2013年万通小贷实现净利润4706万元,对上市公司贡献利润1306万元,利润占比为8.8%。
委托贷款享受高息差多元渠道降低资金成本
公司以自有资金通过委托贷款等方式对区域性投资开发公司进行财务资助,一方面有利于城区基础设施建设,另一方面为公司提供可观且确定的息差收入,由于所投资对象为地方财政局全资公司,因此信用风险极低。2013年和2014年将带来息差收入4600万元和5500万元,利润占比27%和29%。
盈利预测与投资建议
我们测算出公司2013年和2014年,净利润分别达到1.5亿元和1.84亿元,增速为60%和23%,盈利结构由单一向多元发展。我们认为,金改的持续推进和小微金融业务的展开,将进一步提升公司的安全边际,公司是兼具政策、业绩和估值三个层面优势的出色标的,维持“推荐”评级。
江淮汽车:战略拐点,短期低销量即长期买点
江淮汽车 600418
研究机构:华创证券分析师:王炎学撰写日期:2013-09-06
事项
江淮汽车公告,公司大股东江汽集团层面引入外部投资者;同时,发布8月份销量。8月份共销售汽车3.75万台,同比增长12.4%,其中SUV新产品S5月销2629台;卡车销售1.9万台,同比增长23.4%;MPV销售4187台,同比下降14%
主要观点
1、集团层面引入外部投资者大股东有利于未来集团资产的整体上市甚至股权的流通。据了解,引入外部投资者将推进并梳理集团层面的股权结构,我们分析将有利于未来集团资产的整体上市甚至股权的流通。
2、卡车销量增速23%(1-7月累计同比17%),呈现加速增长,也远超行业增速,主要是与公司在卡车部门的管理改革,以及实行利润为导向的激励制度最彻底有关,从6月开始这种管理上的变革和激励制度的完善开始推广到SUV、MPV、轿车部门,后续放量增长值得期待。公司的战略转向为以利润为导向,不再将销量规模做为第一位目标3、8月S5销量2600台,低于市场预期,但由于产品结构和价格升级,2600台的销量仍能盈利(盈亏平衡点为2500台),同时8月销量低与公司进行乘用车营销部门的人事调整有很大关系,8月底新的领导全面到岗后,终端销售情况将触底反弹。公司的战略转向为以利润为导向,不再将销量规模做为第一位目标,坚持不以价换量的策略得到了坚定的执行。
4、传统盈利支柱的MPV车型销量下降主要因为生产改造导致产能受限,据我们调研经销商终端发现,MPV尤其是高端MPV产品M5处于供不应求情况,随着生产改造的完成和产品线的调整,MPV销量将进入正常的销售情况,M5的占比将进一步提升(目前占比10%).
5、投资建议:维持“强烈推荐”评级。江淮汽车是战略拐点型公司,值得长期买入持有,我们长期看好公司战略从规模战略转型为全面提升利润率(以变动成本加成率为主要监测指标)战略,并且12年年报、13年中报财报已经证明公司战略的成功,强烈推荐长期买入直至公司变动成本加成率指标拐头向下。预计13年EPS0.85元,14年1.23元,目前股价对应14年不到8倍PE,继续强烈推荐。
风险提示
1、召回事件对品牌影响力度高于预期。
2、新产品S5表现大幅低于预期。
长安汽车:双翼如期爆发,业绩大幅增长
类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:苏杨日期:2013-09-06
产销创历史新高,中国品牌、合资品牌均保持良好势头增长。2013年上半年,公司产销再创历史新高,经营质量不断提升,取得了较好的生产经营成果。报告期内,公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售汽车105.5万辆,销量首次半年突破百万大关,同比增长18.3%,高于汽车行业5.5个百分点。其中中国品牌轿车产销19万辆,同比增长81%,高于行业68.2个百分点,增速位居中国品牌第一。由于旗下长安福特等合资企业的收入未在合并报表表现。主业收入40.63%体现出公司中国品牌的较好势头。
长安福特大卖,净利润依托投资收益爆发增长。报告期内公司实现投资收益18.05亿元,同比增长146.3%。主要原因系长安福特的突出表现。长安福特上半年实现销量28.9万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。而且在销量大增的同时,长安福特也实现了结构优化。公司依托翼虎、翼搏在此前未在国内涉足的SUV领域大放异彩,两款车均处于加价等车状态,两者上半年合计实现销量5.7万辆,对品牌销量增长贡献超过一半。结构调整导致了长安福特利润增长远高于销量增长。上半年长安福特贡献投资收益15.9亿元,同比大增192%。
多重因素致Q2利润和营收环比增速涨跌互现。从单季度来看,公司Q2实现营业收入96亿元,环比是下降了6%。我们认为主要应该是公司中国品牌受3月乳化剂事件影响以及微客行业增速有所下滑所致。而另一方面,公司Q2实现净利润7.73亿元,环比增长了42.4%。主要原因还是因为翼博、翼虎两款重磅车型分别从3月和4月才上量导致Q2投资收益环比大增了84%。
结论:我们认为下半年翼博、翼虎等主力车型仍将保持二季度的高销量、高盈利水平,而且近期全新蒙迪欧以及CX-5上市,将成为又一主要增长动力。预计下半年在长安福特的带动下长安汽车将延续上半年的超高增速。
预计公司2013到2015年EPS分别为0.71元、0.99元和1.34元,对应PE分别为15倍、10倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。
德赛电池:业务结构优化实现业绩增长
类别:公司研究机构:长城证券有限责任公司研究员:袁琤,王霆日期:2013-08-07
投资建议:
公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入14.28亿元,同比增长16%;归属母公司的净利润7130万元,同比上升49%。公司通过打造高效制造平台、优化业务结构,目前已成为中小型电源管理系统及封装细分市场的行业龙头,同时拥有苹果、三星等高端客户资源。我们预计公司2013-2014年EPS为1.49元、2.08元,对应目前股价PE为44.8倍、32.2倍,给予公司“推荐”的投资评级。
要点:
收入净利润增长较快。公司上半年实现营业收入14.28亿元,同比增长16%;归属母公司的净利润7130万元,同比上升49%。公司收入增长主要来源于苹果iPhone电池电源管理系统及封装产品订单的增长,以及三星Gaaxy手机电池电源管理系统的订单。
毛利率变化符合预期。上半年公司毛利率为17.56%,较去年同期下降了3个百分点,毛利率下降主要由于三星产品导入快速增加,盈利水平低于之前的苹果iPhone订单所致。公司净利率为6.70%。与去年同期持平。
产品业务结构不断优化。产品方面,上半年公司优化产品及业务结构,小型电源管理系统在高端客户中销售占比进一步提高;中型电源管理系统积极拓展电动工具领域客户,同时较好地把握了笔记本电池由传统电芯向聚合物电芯转型的新产品开发。上半年公司产能利用率稳步提升,并且实现了多工序自动化改造。同时,电池封装业务成功开发了新的国内智能手机客户,并积极开拓国际客户,取得了良好效果。
智能手机市场上优势明显。受益于下游智能移动手机和平板电脑快速发展,公司业绩持续增长。公司在未来有望继续成为苹果新产品的电池供应商,今年下半年苹果将有多款新产品推出,公司业绩有望持续增长。
公司在国内智能手机市场占据领先地位,中兴、华为、联想、小米等品牌持续加大产品投放力度,将有利于上游电池等零组件供应商的进一步放量。
风险提示:下游需求减弱,政府补贴继续减少。
杉杉股份:锂电材料前景远大类金融有望爆发新增长点
类别:公司研究机构:方正证券股份有限公司研究员:刘伟渊日期:2013-09-05
2013年8月29日,公司公布半年报:报告期内,公司实现营收17.67亿元,同比增长12.88%;净利润9260万元,同比增长2.59%;实现基本每股收益0.23元,同比增长2.59%。
点评:
服装行业竞争激烈,原创品牌经营稳健
国内服装行业仍处于行业转型调整期。公司原创“杉杉”品牌业务经营较为稳健,净利润1357万元,同比下降0.37%。多品牌业务净利润-1345万元,上半年处于去库存阶段,今年的重点在于推动经营管理整合、优化渠道结构。针织品(OEM)业务净利润-460万元,则因工厂较多,人力成本拖累较深,公司计划将制造重心向内地转移。
锂电业务稳步增长,正极、电解液战略前景远大
锂电池材料行业产能过剩,市场竞争日趋激烈。公司上半年锂电业务逆势稳步增长,实现收入9.75亿元,同比增长28.60%;净利润5402万元,同比增长14.91%,其中,正极材料、负极材料和电解液业务净利润分别为1357、2619和1395万元。尤值得注意的是,正极材料去年扭亏为盈(2012年净利润1791万元),未来产能规划9000吨。公司锂电正极产品涵盖全产品线,开发的高密度、高电压钴酸锂产品显著提高了正极材料的盈利能力,并开发了多款三元材料。负极材料产品线丰富,销售额增长迅猛,净利润快速增长;上海项目储备负极材料潜在产能。电解液产品向细化、高端化,匹配性复杂化,客户多样化发展。公司电解液基地“北上”战略布局,拟在廊坊建立电解液生产基地,报告期内已基本完成河北廊坊年产4000吨电解液新建项目的调研工作。此外,公司上半年剥离了从事前驱体业务的湖南海纳,有利于利于锂电业务做精做强。
PE注重资金回笼,参股银行分红稳定,类金融领域有望爆发新增长点
鉴于目前上市PE下降明显,且IPO发行缓慢,发行制度变革,公司的Pre-IPO业务以退出、回笼资金为主。参股的宁波银行、稠州银行每年的权益利润、分红稳定且丰厚。此外,公司新设立融资租赁公司已起租运营,进入类金融领域,有望培养新的可观的利润增长点。
盈利预测与投资建议
我们认为,服装行业竞争模式在发生较大变化,该业务不愠不火。电池方面,正极、负极利润增长潜力巨大。公司的主要利润来自于投资,宁波银行和稠州银行的权益收益和分红稳定;新设立的融资租赁公司有望成为新的利润增长点,并改善公司财务结构。我们预测公司2013-2015年EPS为0.52、0.61、0.77元,“增持”评级。
风险提示:服装业务持续下滑;锂电竞争加剧。
万向钱潮:内外兼修迈向世界级汽车底盘系统零部件企业
类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:张洪磊日期:2013-01-14
我于近日调研了万向钱潮,与公司管理人员进行了交流。
1。公司传动、制动和悬挂三大系统产品齐头并进,均处于国内领先地位。
公司的主要产品是汽车底盘总成中的传动、制动和悬挂系统的零部件,目前三大业务各占主营收入的1/3左右。其中,传动系统和悬挂系统在国内市场份额排名第一,制动系统的市场份额仅次于上汽纳铁福(上汽与GKN的合资公司)排名第二,均处于行业领先地位。
2。受益于美国汽车市场的持续回暖,公司出口持续快速增长。
公司出口的主要客户是美国通用、和福特,2012年美国汽车市场同比增长13%,公司出口收入有望增长20%左右,同时美国经济复苏迹象越来越明确,明年汽车销量有望持续快速增长,保障了公司出口收入的持续快速增长。
3。公司国内市场结构趋于合理,重点发展等速驱动轴和轮毂单元。
公司起家于主要用于商用车的万向节,早期的客户主要集中在商用车,目前公司通过不断开发新产品,客户结构已经演变为以乘用车为主(占比超过60%),同时由于公司产品品质优良,已经达到外资水平,公司在合资品牌整车厂中的供应比例快速提升,目前已经成为上汽通用、大众的底盘悬挂系统的独家配套商以及上汽通用五菱的减震器和制动系统的独家配套商。从产品结构来看,公司将重点发展新产品等速驱动轴和轮毂单元(包含ABS、ESP、行车电脑等电子控制系统),等速驱动轴产品已经开始向现代、大众和通用批量供货,并且已经进入宝马和奔驰的配套体系。
4。万向集团新能源汽车技术储备雄厚,收购A123将大幅提升锂电池技术实力。
1999年,万向集团就开始做新能源汽车的相关研究,是国内最早开展新能源汽车相关技术研究的企业,2005年之后开始新能源汽车的整车试用和改进,已经储备了大量相关技术和数据。此外,集团收购美国A123公司已获美国法院批准且无竞标对手,最终成功的可能性较大。目前A123是美国技术最先进的锂电池和能量存储系统公司,核心技术是将锂离子电池的磷酸锂铁正极材料制造成均匀的纳米级超小颗粒,比一般的锂离子正极材料粉体颗粒小约100倍,因颗粒和总表面面积剧增而大幅提升电池的放电功率。
5、公司做好内生发展的同时加快兼并收购步伐。
目前公司已经将发展目标定位于GKN这种国际化的专业汽车零部件集团,公司不断提升内部管理的同时,也开始加快兼并收购步伐。目前公司现金流稳定、资金充沛,正在积极寻找专业零部件企业并购标的。
宇通客车:继续买入环境治理龙头客车公司
类别:公司研究机构:华创证券有限责任公司研究员:王炎学日期:2013-09-05
事项
宇通客车发布2013年8月销量,8月共销售客车4429台,1-8月累计同比增长2.1%,其中8月同比下降19%;大客同比下降35%,中客下降23%,轻客增长57%。环比7月上升36%。
主要观点
1、8月销量环比7月大幅上升36%,因国四7月实行导致的销量透支因素淡化。同比去年8-10月份月平均销量(因为去年9月实施的相关治理超载政策造成单月销量透支)同比增加5.3%。
2、当前股价更多受政策预期支撑,新一阶段的新能源客车补贴政策即将出台,并且中央将直接补贴车企并扩大试点范围,直接利好宇通。同时,山东已出台地方版本的新能源补贴政府,更多地方版(包括河南)的补贴政策将陆续出台。《国务院关于加快发展节能环保产业的意见》规定,北京、上海、广州等城市每年新增或更新的公交车中新能源汽车的比例达到60%以上,公司作为新能源客车龙头企业将最大受益。
3、随时间推移,淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期,四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点,预计可持续至未来三年。
4、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.73、1.94元,目前股价对应13年业绩为12倍PE,公司是国内少有的新能源汽车投资标的,今年主要受益于政策红利提升估值,合理估值在11-15倍,继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示
1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。
2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。
福田汽车:深度研究:强者助力成就福田
类别:公司研究机构:平安证券有限责任公司研究员:彭勇,余兵,王德安日期:2013-09-06
投资要点
强强携手,打造强大竞争力。福田汽车是国内第一大商用车生产企业,轻卡销量多年来位居行业首位,中重卡市场占有率也逐步提升,1H13销量已位居行业第四。2009年公司与全球第一大独立发动机供应商康明斯合资成立福田康明斯,生产轻型柴油发动机,随着其出货量继续增加,有望成为公司新的利润增长点。2010年公司与世界汽车巨头戴姆勒奔驰合资成立福田戴姆勒,从事中重卡生产和销售。福田汽车通过与戴姆勒奔驰和康明斯展开合作,有助于进一步提升产品品质、品牌影响力等核心竞争力。
布局海外,抢占新兴市场份额。福田汽车正在推行“5+3+1”战略,实现福田汽车从“中国运营→世界运营”的转变。公司将在巴西、印度、俄罗斯、墨西哥、印尼等新兴国家实现产业化,目前印度工厂有望明后年建成投产,巴西和俄罗斯工厂建设计划也在稳步推进。福田汽车还将借助合作伙伴康明斯和戴姆勒的配套、销售和服务网络,提升产品品质和品牌竞争力,开拓国际市场。
重卡和轻卡销量均已恢复增长,助公司业绩改善。经过两年的销量下滑,重卡2013年已恢复增长,预计全年销量增长11%左右。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求,2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期,2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除,从2012年开始,轻卡销量已实现正增长,未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长,有望促进福田汽车业绩大幅改善。
盈利预测及投资建议。考虑到福田戴姆勒盈利改善程度超出我们预期,我们上调了公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元(原预测分别为0.40元、0.53元和0.66元)。福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB仅1倍),我们将公司评级由“中性”上调至“推荐”,目标价6.9元。
风险提示:1)经济增速低于预期,致使对卡车的需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。
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