新三板扩容或年内破局 8月后推出做市商制度

　　编者按/12月7日~8日，由中国经营报社发起举办，中同资本、三板汇承办的中国企业新三板挂牌与项目融资年会在上海顺利召开。在这样一个时点举办这样一场活动可谓恰逢其时。

　　在会上，不少机构乐观预期，扩容后，新三板每年将能吸收1000到1500家企业挂牌，而市场的容量也将达到15000家到20000家。新三板的定位是上市资源的孵化器和蓄水池，其作用是解决大多数中小企业资本市场的服务需求。来自股转系统的消息则让人振奋：新三板在明年5月以前会推出协议转让制度相关的交易规则和系统，8月份以后将会推出做市商制度。资本市场的又一次制度性盛宴令人期待。

　　随着“新三板”扩容的日益临近，券商也开足马力在跑马圈地，准备在这片“蓝海”大展身手。

　　“新三板大有可为。”国泰君安证券副总裁阴秀生在12月7日举行的“2013中国企业新三板挂牌与项目融资年会”(以下简称“新三板年会”)上表示，目前在国泰君安，信用交易业务两融余额行业排名第一，今年已给公司带来了可观的收入。继两融业务之后行业预计，场外市场特别是“新三板”业务，将带来新的巨大利润增长点。

　　全国中小企业股份转让系统(下称“股转系统”)的公开信息显示，到12月11日为止，我国的新三板正式挂牌企业已经达到351家，主办券商已达到79家。而据业内估算，随着“新三板”的全面扩容加速，挂牌上市的企业数量会迅速靠拢目前主板上市的公司数量，并有望增至几千家。

　　“新三板”扩容或年内破局

　　“新三板扩容全国方案年内将出，作为今年国家经济体制改革的重要任务，国务院或在12月底前宣布扩容方案。”股转系统副总经理陈永民近日在参加某论坛时表示。

　　据报道，前期申报的企业都已得到反馈意见，并完善了正式申报材料。而近日，全国股转系统公司已要求“新三板”项目组准备前期申报企业的证券简称和代码申请书。

　　这无疑进一步提升了市场对“新三板”全国范围内扩容的预期。此前，十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》中就提到，要“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。”而“新三板”一直以来被视作多层次资本市场的重要组成部分。

　　随着“新三板”市场扩容的日益临近，金融机构开始憧憬一系列金融创新业务所带来的机遇。

　　在阴秀生看来，券商在“新三板”业务上大有可为。“中信证券、国信证券和国泰君安等研究表明，在2015年到2017年期间，挂牌企业数量可以达到5000家。”阴秀生说，从2012年的数据来看，“新三板”公司营业收入同比增长将近19%，超过了创业板15.7%的收入增速。从行业来看，信息技术类企业占比最高，占到48%，其次是制造业，然后是服务业。这与中小板、创业板比，比较有特色。

　　在12月7日的年会上，多位与会人士表示，尽管“新三板”当下的市场流动率较低，但随着挂牌企业数量的增加，流动性有望提升。国泰君安提供的数据显示，今年“新三板”的换手率不到2%，而同期台湾地区场外市场的换手率约在30%左右。

　　分析人士指出，此前，交易制度对流动性形成严重抑制。首先，新三板实行协议成交，即买卖双方在交易之前须明确身份、商定交易价格并委托营业部安排过户。这一制度安排大大抬高了交易的搜寻成本，致使买入和卖出都较为困难。其次，除机构投资者外，个人投资者仅限于原发起人股东，致使参与者寥寥。再次，投资门槛较高，以30000股为基本交易单位。

　　在券商看来，提高市场流动性非常关键。“从我们的角度来说，最重要的是交易制度，也就是市场的流动性，企业为什么到新三板挂牌？第一是希望融资；第二是股份流转方面的需求；第三是用制度来规范自己的经营和发展；第四是商业方面的需求。其中比较核心的是股份流转方面的安排。”国泰君安证券场外市场部总经理陈扬说。

　　对此，锦天城律师事务所高级合伙人沈国权认为，“股权结构、交易制度、挂牌公司数量等问题都制约新三板的流动性。但随着明年交易制度的双向报价系统以及市场扩容，可能会对市场的流动性起到提升作用。”

　　“不过，对新三板我还得泼点冷水。一是风险比较强；二是有投资门槛；更重要的一点是，它和深交所不一样，深交所是通过市场差价获取利润，而投资者在新三板的体系目前没有建立起来，现在有一个价格发行的可能，但和主板、创业板、中小板获取市场的差价还是有很大差距，新三板明年扩容以后，市场不可能马上起来，需要一段时间来培育。”沈国权说。

　　大券商转型掘金百亿蓝海

　　今年以来，由于IPO开闸的预期一再落空，券商纷纷把目光转向了并购、新三板等业务，上半年财务顾问业务净收入同比增长90.20%。随着“新三板”扩容，券商还将迎来更多发展机会。

　　显见的是，包括“新三板”在内的场外市场是未来券商竞争的前线阵地，尤其是投行业务，今日的布局可能决定未来的地位。

　　阴秀生表示，和原来的市场相比，扩容后的“新三板”市场有三大突破：一是投资者的范围大大拓宽，单笔投资规模要求下降，包括自然人都可以进行投资；二是多元化的融资方式，最早提出来小额、快速、灵活的融资制度现在已经显现出来了；三是交易方式多样灵活，明年还将引入做市商制度。

　　春江水暖鸭先知。据了解，当前证券业的商业模式正由传统的通道业务向资本中介业务转型，券商的收入来源也因此由经纪和投行业务向两融、固定收益、资管、直投、质押融资、做市等业务拓展，且利润的主要贡献来自新业务。

　　据了解，随着“新三板”挂牌公司数量成倍增加，在业务上，券商有可能推出债权融资工具和股票质押贷款产品、开展优先股、资产证券化等创新试点。目前券商在股权转让系统的业务主要还是推荐企业挂牌、股权转让的经纪业务，收入较少且单一。未来随着新三板扩容，配套制度的完善，券商有望开展做市商业务和转板业务，个人交易者引入也会增加市场流动性，增加经纪业务收入，“新三板”业务将成为券商收入新增长点。

　　多位分析人士认为，“新三板”业务未来对证券公司收入的贡献主要分为三个方面：一是挂牌带来的投行收入；二是通过做市商等带来的经纪收入；三是通过直投、资管等业务获得的投资收入。

　　华泰证券测算认为，至2017年，该业务对券商收入贡献分别为2.99亿元、29.50亿元、56.81亿元、105.57亿元和163.15亿元，以2012年全行业总收入1294.71亿元为基数，“新三板”业务各年分别为券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

　　一场券商之间的激烈较量也在上演。截至9月25日，从“新三板”业务主办情况看，申万、长江、广发、齐鲁、中信建投、国信、中原、西部、南京、国泰君安等业务量前10的券商占据了约58%市场份额，而其他38家券商占42%，市场集中度较高。

　　值得注意的是，除了申万、广发、国信外，传统大投行如中金、中信、国泰君安、海通、平安、招商等券商并未进入前十，这与中小板、创业板的业务格局迥异。这主要是因为“新三板”长期边缘化且券商难以盈利，主流投行将主要资源向IPO和并购重组业务聚焦。相反，一些中小投行出于差异化定位和战略布局，将“新三板”业务抬高到重要位置。

　　不过，随着“新三板”的重要性逐步被认可，传统大投行正积极布局“新三板”。大投行由于定价能力强、业务经验丰富且资本雄厚，或将在后续的业务格局中提高话语权，“新三板”业务格局也将随之发生变化。