同业上演“债券借贷”新戏 年初至今总结算近千亿

        尽管同业业务一直被监管层严防死守，一些边缘化的同业业务却在市场变化中被重新演绎，从多年的僵化状态突如一夜春风袭来破土而出，并且大有蔚然成林之势。“债券借贷”即是其中之一。

        日前，平安证券固定收益部副总经理石磊告诉21世纪经济报道，债券借贷这一业务作为“做空”的主要方式，从去年就已开始有所发展，尤其在去年债券大熊市之时，债券借贷可以做空赚钱。而今年以来，债市有所回暖，交易更为活跃，这一工具也被更多机构所使用。

        事实上，早在2006年央行即颁布《全国银行间债券市场债券借贷业务管理规定》，在银行间市场正式引入债券借贷业务。此前，银行间债市仅有买断式回购这一做空工具，但由于实现成本较高，市场并未形成真正的做空机制。

        按照债券借贷交易流程，债券借出方将债券借给债券借入方的同时，借方需提供一定数量债券作为质押，交易双方约定在未来某一特定时间，借入方归还债券借出方相等数量同种债券并支付一定费用。

        “从央行的规定来看，债券借贷的做空环境较买断式回购更为宽松。”接近工行金融市场部的相关人士表示，债券借贷场内、场外交易都可以，期限可长达1年（买断式回购融券期限只有3个月），融券方也不必现金抵押，只需要质押债券就可以进行业务操作。

        因此，债券借贷业务的发展亦被认为是央行意图将做空机制引入债市，使债市迈入一个多空力量更平衡的时代。央行亦提出，下一步将推动债券借贷业务等制度创新和产品创新。

        多家机构密集调研筹备参与

        机构对于债券借贷业务热情的增长，从以下这组数据对比可见一斑。

        根据中央结算公司统计数据，2014年1-4月期间，债券借贷业务总结算量达963.8亿，交易次数达692笔，其中，中国工商银行作为主要融出方融出债券达438.4亿，上海银行亦参与融出债券27.9亿，浦发银行融出债券12.8亿，兴业银行融出债券2.8亿，总参与机构达到25家。

        而2013年1-4月，这一业务总结算量仅为318.6亿，交易次数120笔，仅有工行作为唯一融出方融出债券159.3亿，总参与机构11家。而2009-2012年同期，这一业务结算量均不超过5亿，参与机构仅寥寥几家，其中两年同期仅有2笔交易。

        按照过往业务开展经验，参与机构以银行与券商为主，其中银行一般作为融出方、券商作为借入方。但今年以来，德阳银行、恒丰银行、广州银行等中小银行也加入了借入方的阵营。

        “今年除了上述几家银行参与进来，已有多家银行正待参与，安排相应业务人员进行密集调研，并在制定研讨业务方案。”接近工行的人士透露，除了一些大型银行，以广州南粤银行、杭州银行、部分农商行及农信社等为代表的中小银行亦跃跃欲试。

        机构为什么会在今年始如此青睐此项业务，“因为中小金融机构借入的一般都为利率债，流动性比较好，变现容易，而抵押给银行的一般都是信用债，流动性较差，总体而言，借券有利于借入方的流动性。”石磊解释。

        广东一家券商固定收益相关负责人介绍，目前市场对于信用债质押回购参与程度并不高，不但要加点甚至干脆不参与。而通过债券借贷这一手段则可以将信用债放大转换成利率债，然后再将利率债质押出去，提高融资效率的同时，也解决了由于持仓的利率债规模小导致的融资成本高企等问题。

        “债券质押式回购以后，融来的资金可以做同业存款，也可以买高收益债券、短融、超短融等，都可以实现期限基本匹配的基础上套利。另外，融来的资金除满足借入方杠杆需求之外，还可以用作季末基金规模冲量，实现额外收益。”上述人士说。

        借贷费率控制在30%内

        在目前债券借贷交易中，央行规定“单个机构自有债券借贷的借入余额超过其自有债券托管总量的30%（含30%），或单只券借入余额超过该只债券发行量15%（含15%）起，每增加5个百分点，应向同业中心和中央结算公司报备。”

        长期参与该业务的券商资深人士提醒，在开展债券借贷业务的初期，可将借贷规模控制在自有债券托管余额的30%以内，并控制单只券借入余额占其发行量的15%以内。

        尽管按照该业务的设计初衷，借入方可将借入债券先卖出，到期结算日前可在市场上以较低价格买入归还给债券融出方，但上述券商人士指出，由于目前阶段债市流动性较差，到期或将面临无法买入借入债券归还给债券融出方的风险。

        因此，上述人士建议，“在该业务进行初期，可以暂时禁止将借入债券卖出。”

        若按照上述情况，借入债券若不马上卖出，则有三种主要用途，分别为“用于回购融资”、“作为质押债券出押”、“作为报价回购标准券”。

        一般来说，目前已经开展债券借贷业务的借入方主要目的是“获取融出方的利率债用于回购融资”。但随着该业务的规模日趋扩大，借入方自有债券的数量将不能满足质押债券的要求，因此也存在需要将借入债券作为质押债券出押，但需避免到期结算日借入债券还在外质押的风险。

        而若将借入债券用于报价回购标准券，将有4个工作日（即转托管、质押及解押所需时间）借入债券处于不可用的状态。“建议先将自有的上交所债券用于报价回购标准券，待自有债权券不能满足报价回购需求时，再将借入债券作为报价回购标准券。”上述资深人士说。

        在如何降低成本方面，他还提醒，由于信用债回购一般要加点30bp，而利率债质押成本一般不加点，如果能将债券借贷费率控制在30bp以内，则能将借入债券回购融入资金的成本与信用债回购成本打平。

        另根据债券借贷带来的现金流性质，资金使用上的指导思想是注重流动性管理并兼顾收益性，故总体配置思路应为“较大比例配置高流动性资产，低比例配置高收益资产，并维持短久期”。