中石化混改被指新瓶装旧酒：目的为赚钱而非破垄断

　　中石化的战略构想：

　　集团总部管资本 经济实体市场化

　　事实上，梳理中石化董事长傅成玉以往的国企改革思路可以发现，推动销售公司从中石化分拆出来上市，或许是这次改革的题中应有之义。

　　在一位中石化内部人士看来，此次销售公司的重组和引入社会资本，一方面是响应了国家混合所有制改革的号召，同时更是傅成玉自2012年所订立的专业化重组、整体改革设计的一部分。

　　中石化发给《中国经济周刊》的文字材料中，傅成玉表示，“不是三中全会开完后提出混合所有制，我们就带头搞，是因为我们在两年前已经做了很多工作，正好与三中全会精神完全一致、完全吻合，我们也正好在那个节点宣布。”

　　傅成玉表示，将销售公司拆分上市，在2012年、2013年间就开始做准备。“当时我们找了证监会的领导汇报。分拆在国外很普遍，但国内A股没有这个制度，证监会非常支持。所以，我们这次宣布，说下一步能上市，那是因为证监会早就批准了，允许这么做。”

　　专业化重组、单独上市，中石化销售公司的混改动作，与傅成玉的改革思路是一脉相承的。

　　长期关注中石化改革的民生证券研究院执行院长管清友表示，傅成玉入主中石化之后不久，就开始谋划股份公司、炼化工程与石油工程三大业务板块分别上市。其中，炼化工程板块已于2012年在香港上市后。石油工程板块重组正在加快，2014年9月12日，中国石化与仪征化纤（600871.SH）签署《资产出售协议》和《股份回购协议》，石油工程板块整体上市取得重要进展。此外，石油机械板块将借壳江钻股份（000852.SZ）上市。

　　如果再往前追溯，傅成玉在中海油总公司工作时期，就把石油公司和服务公司分开，提出“石油公司相对统一，专业公司相对独立，基地系统逐渐分离”的改革理念。2000年至2002年，傅成玉参与实施了中国海洋石油有限公司（0883.HK）和中海油田服务有限公司（601808.SH）的重组，并成功推动两家企业上市。

　　中石化发给《中国经济周刊》的文字材料中，傅成玉表示，各专业领域分拆上市后，“未来集团公司要转化成国家投资管理公司，从管资产转变为管资本。那么就形成了经济实体部分都是市场化的，总部集团就是个控股公司。”

　　仔细观察中石化销售公司这一轮混改，也会发现，上市计划已现端倪。投资额最大、达100亿元的单个股东嘉实基金，在招募说明书中明确表示，“根据目标公司（指中石化销售公司）股东之间的协议，中国石油化工股份有限公司将尽合理的最大努力，促使目标公司在本次增资完成后3年内完成上市。”

　　中石化也在公告中称，在本次引资完成3年后，如销售公司尚未实现上市，若投资者转让销售公司股权，中石化享有优先购买权；投资者在销售公司上市完成后1年之内不得转让所持有的销售公司股份；在销售公司上市前，中石化在销售公司中的持股比例不能低于51%。

　　上市事宜仍待中石化销售公司董事会成立后商讨决定。但傅成玉在2014年天津夏季达沃斯论坛间隙向媒体表示，“股东要求上市的话，经过董事会和股东大会批准就上市，而就目前的了解，他们都有这样的要求。”

　　管清友表示，中石化销售公司如果成功上市，将是石油行业破天荒地第一次将销售板块单独IPO，而中石化与互联网企业、广告公司等多家企业的合作将推动下游销售板块转型，未来中石化销售板块将形成一个全新的型态，不再是油品提供商，资本市场需要重新定义中石化销售公司。

　　管清友甚至猜想，投资者中那些在开曼群岛等境外设立的基金，或许就是在为后期中石化销售公司海外上市铺路。

　　中石化官方微信平台“石化实说”在反击张曙光时所说的“三年后见分晓”，会是三年后上市的那一天吗？

　　上市前业绩压力倒逼中石化市场化改革

　　非油业务成销售公司增长点

　　事实上，中石化销售公司属于中石化的优质资产，2013年，实现营业收入14986亿元，归属于母公司股东净利润251亿元；2014年1—4月，实现营业收入4764亿元，归属于母公司股东净利润77亿元。中石化公告中称其“盈利能力较强、资产回报率较高，在境内成品油销售领域占据主导地位”，“按照加油站数量计，是中国最大、世界第二大成品油供应商”。

　　中石化销售公司的这次引资受到投资者高度认可，但也给后期经营业绩提升带来了挑战。市场分析人士认为，由于油品销售已经进入稳定增长阶段，因此中石化销售公司未来的看点主要在非油业务。

　　8月25日，傅成玉在香港举行的中石化中期业绩推介会上表示，目前国际上非油业务营业额和毛利占比均为国内的20多倍。中石化今后在发展优势油品业务的同时，将大力挖掘非油业务潜力，未来重点发展便利店、汽车服务、O2O（互联网线上与线下相结合）、金融服务、环保产品和广告六大新兴业务，逐渐从油品供应商向综合服务商转变。

　　中石化内部人士对《中国经济周刊》表示，中石化销售公司此次引进的9家产业投资者，包括大润发、复星、航美、宝利德、新奥能源、腾讯、海尔、汇源、双维，均是在上述六大新兴业务领域能带来互补与提升的公司。

　　中石化发给《中国经济周刊》的文字材料中，傅成玉表示，“我们这次销售引资仅仅是个形式，仅仅是改革第一步，后面更大的变化是在机制上的变化，真正的改革内容，市场化和去行政化都在后面。”

　　有券商分析指出，按照增资金额和股权比例计算，中石化销售公司目前估值高达3570.94亿元，比市场此前预估的3000亿元估值有较高溢价。此次引资对应的市盈率（公司估值/公司净利润）约为14倍，高于市场此前预期的11~12倍。如此高价入股，势必对中石化销售公司的业绩有较高期望。

　　傅成玉表示：“上市必须做出业绩，这就相当于倒逼机制。上市之前市盈率必须得回到14倍以下（编者注：国际上一般石油销售公司的市盈率约15至25倍）要让估值倍数回来利润就得上去。上了市股票还得涨，必须让大家都得盈利，这就倒逼管理者，要让大家去拼命，去想办法，把机制搞活。”

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