十大私募：可能面临一个非常大的牛市 才走四分之一

　　陈宏超表示，回顾美国上世纪80年代，经济增速下了一个台阶，实体经济也处于一个非常艰难的时期，与中国目前经济形势非常相似。总结下来，2015年海外中国的投资机会有两块——H股的修复行情，已经海外中国互联网公司的股票。

　　投资机会：关注是收益于改革红利的(国企改革、土地改革)；第二个是获益于降准降息的行业的；第三个是收益于全球版升级版的行业，自贸区，一路一带；第四个是成长股，是真正的成长股。

　　这其实也是我今年的一篇文章吧，所谓的第三条路线，行情呢因为降息、因为大家的预期，我觉得估值修复已经走的差不多了，纯贝塔的行情，现在改革也做了，利率也降了，确实有一个估值修复的过程，我个人认为已经走得差不多了。讲的比较难听，从阴间的估值走到阳间的估值，我们整个经济是在转型的，我们还在改革，如果改革有进展，我们还有一个阿尔法的行情，如果说要看短一点，就是市场还是进入了一个比较敏感的时间，进入了一个均衡区间，我把它叫做进入一个中场休息的阶段，不会进入一个波澜壮阔的进攻，成长的表现会更加突出一点，会给大家一个想象的空间，中场休息以后会怎么样，我们会观察，利率会不会继续下行，第一个是会不会继续降准降息，我个人认为是一个大概率事件，第二个在降息降准之后，我们的经济会怎么样，我不敢说一定会怎么样，我们还是需要观察。投资机会的话第一个关注是收益于改革红利的，国企改革啊，土地改革啊，第二个是获益于降准降息的行业的，第三个是收益于全球版升级版的行业，自贸区啊一路一带，第四个是成长股，是真正的成长，不是说你放在创业板里就是成长。

　　风险因素：通缩是否会真正形成并加剧、关注整体社会债务率的情况

　　在风险因素呢，我们也要关注的，从宏观层面，我们需要关注通缩是否真正会形成并加剧，在消除过剩产能和去杠杆的过程中，通缩是一个挥之不去的阴影。一个通缩的环境中，收入会趋于下滑、企业盈利趋于恶化，容易爆发资金链断裂和信用违约事件，是需要警惕的风险；另一方面，我们还需关注整体社会债务率的情况，如果我们新常态的取向、宽松的措施、改革的方针，无法阻止债务率的逐渐攀升的话，那风险其实在累积而不是释放，在未来的某个时刻会对市场形成巨大的压力。而在市场层面，本轮行情是在一些新的条件下起步的，以往任何一轮牛市没有股指期货相伴，也没有融资及各类杠杆配资工具，而本轮行情，由于具备这些加杠杆的工具，会加大行情的波动和震荡，尤其在指数超越其合理均衡水平后，哪怕是短期的大幅调整也会吞噬很多累积的盈利，需要投资人引起足够的重视。

　　伴随着各种结构性的杠杆的运用，以前任何一轮牛市里是没有这些东西的，这是一个新的现象，15年是波动性的一年，在这一样一个情况下，如何利用波动性而不是被波动性伤害，肯定是一个值得关注的问题。现在是一个中场休息的阶段，我们等待这个货币政策的进一步的动作，我们认为会有进一步的动作，我们认为市场还有进一步的机会。

　　但斌中华民族这一代人可能面临的一个非常非常大的牛市

　　我原来在君安研究所的时候专门是负责市场研究，所以我偶尔看一下市场的判断，当2012年8月份的时候，我正好是看了一下月线图，因为有十年技术分析所谓的功底，我看到正好大霄也在那吆喝钻石底，因为有很多人骂他，我替大霄说几句话，如果放在未来的历史长河里面，钻石底和玫瑰底显示它经得起时间考验的判断和结论。

　　我两个月前跟一个朋友交流，他是一个很大的资产管理公司的老总，他们当时大概有三千多亿的资金，我说如果我是你我去把茅台举牌了，我去把招商银行举牌了，我去把我认为低估的东西全部举牌了。到了2014年底的时候，我们看到了安邦在做这样一件事，这个朋友说现在他们很后悔。但是实际上在2012年的那一刻，我们说玫瑰底，如果对于超大资金来说，如果每天买十亿的话，十几上用两年时间去建仓，这是会有的，而且追涨对于超大资金来说是非常困难的，你只能相对来说做一个体现判断，你如果提前两年认为这是一个真正大底，你买入，那么现在就是一个收割或者是再继续看着这个股市在继续增长的过程，当然我们比大霄的钻石底更彻底的一点是，好几位朋友都说不要做长远的预测，实际上我们做了一个超长远的预测。

　　在2002年8月份，我们说这个牛市可能会漫长而短暂，可能会持续到2012年，我实际上在2012年8月份是给出这样一个判断，当然现在可能很多朋友也在说牛市，包括赵丹阳同志也在说这是人类历史上最伟大的牛市，人类历史可能会存在很多年，我们不知道这是不是人类历史上最伟大的牛市，但是我可以有一点是比较赞同他的，这确确实实是我们中华民族这一代人可能面临的一个非常非常大的牛市，这是我的一个基本判断。

　　而且我认为这个玫瑰底，不是相当于美国的七十年代，八十年代，我认为相当于是美国1942年开始的一个阶段，1929年到1933年，大危机之后一个大反弹，然后又下来，然后从1942年开始二战正High的时刻，美国市场展开了至今为止最伟大的行情，我认为2012年8月份，实际上是6月份见底的，1847那个位置见底，这个位置应该有可能是类似于美国的1942年的时刻，所以如果它经得起历史的考验。我原来在境外研究所工作的时候，我写过一篇文章，我个人倾向于我这个判断应该是经得起历史的考验，这个时刻就是美国1942年的时刻。当然在历史穿越的岁月过程中，有很多的可能会导致市场有阶段性调整的原因，比如说我们看到1962年之后美国市场的调整，但是总的来说放在历史场合当中，这个资本市场会显示出真正的价值所在，从新一代领导人2013年上台到结束，按照7%的增长，就是10年翻一翻，我们的GDP是100万亿左右，如果我们的证券化率是1：1的话，总市值在习主席执政结束的时候，应该是在100万亿，如果遇到像2007年情况下，就是130万亿，当然，这个130万亿和100万亿，有两种来源，一种是股票内生性增长，一个是外延式扩张，如果是内增性增长，你长期持有这个企业的增长会非常完美，还有一种可能性是外延式扩张。

　　对于今年，我个人判断一半是海水一半是火焰，火焰的一部分，我觉得是牛市，企业的估值恢复正常合理，就像我们邱总说的股票恢复到合理价值的一部分，可能就相当于从去年年底到现在的估值修复过程。海水这部分，我个人倾向于可能是中小板和创业板，我们在2007年犯了一个很严重的错误，回过头看，我们总结比方像茅台，我们实际上从2007年一直持续到现在，一股都没有卖过，到2004年到现在一股都没有卖过，我们为什么没有卖茅台，当时茅台PE高的时候是73倍，这和创业板市盈率是差不多的，我们认为茅台是高速增长的，而茅台经历了七年的时间确实是高增长的，另外还有一只股票就是万科，我们认为王石先生说的万科要达到两千亿的销售目标，而万科也确实达到了，它用七年的时间增加了2.12倍，但是你要知道当时2007年的时候，万科的市盈率是39倍，去年茅台最低的市盈率是8.8倍，万科的市盈率是5.9倍，中国两个最好的上市公司之一，业绩也确实实现了大幅的增长，但是当它的市盈率损失了，损失了85%左右，当一个企业确实是在高增长，而且你预期也是高增长，但是一旦它失速以后，这个市场的估值水准，全世界都会给它十倍以下，所以未来，今年或者是明年，或者是未来五到七年的时间，我估计创业板和中小板会非常严峻面临这个高估值的挑战。

　　当然，我也比较认同侯安杨先生刚才说的话，就是我们不理解的要理解，但是风险还是要关注。在国内或者在海外，我们完全是按照同一种逻辑、同一种价值观在投资，我们知道在海外如果我犯了比较严重的错误，那么我就出局了，如果海外投资了像獐子岛这样的公司，我第二天就清零了，可能损失90%，但是在我们的A股市场里面没关系，跌了20%或30%。如果你是重组上来了，如果重组消失，你理论当天会跌到15块钱左右，所以一般你犯错误的时候你会受到很严重的惩罚，但是在A股市场非常幸运的是，如果你犯了一个很严重的错误，你的惩罚是非常轻微的，而且你还会再犯。另外刚才侯总讲的确确实实乌鸡变凤凰的事情，在我们的A股市场会反复在演，所以大家不要掉以轻心。

　　2015年应该是一个关键的改革年，这个改革年会打破我们过去所有的投资逻辑，我今天上午在办公室的时候，因为特别忙，我在打开万得系统听PE大佬注册制的观点，很多人不相信注册制会大面积的推开，是有节制的推开，对市场的影响不是很大，但是我非常担心，包括前几日，海通证券组织的上海二十个私募大佬在聊天，我看在座的不管是做PE的，还是做投资的都认为注册资本影响不会太大，认为我太单纯了。

　　但是我觉得过去我们二三十年资本市场建立的都是需求大于供给的这样一套体系，我们所有的价值观所有扭曲的东西都是因为这个导致的，2015年会不会因为这方面发生了根本性的变化，导致我们市场出现黑天鹅的情况发生，我个人认为黑天鹅情况会发生在创业板和中小板。因为它的龙头打开了，过去我们的龙头打开的时候，这个水龙头规定今年只放一百家，以后这个水龙头打开，如果真的是交给市场的话，现在据说是交给深交所和上交所，当然会有总体控制，但是总的来说，全世界没有这样的逻辑，新股一上市天天涨停板，我个人认为只要不是合逻辑的东西，不是合常识理解的东西都是短暂的。

　　真正有成长的行业公司是可以投资的，但是对小股票确确实实是要非常警惕的，但是在A股市场蓝筹股在刚刚过去几个月时间，现在突然变了，在刚刚过去前几个月，我们的蓝筹股变成“烂臭股”，估值输在起跑线上，邱总在这几个月是扬眉吐气，但是在半年前他还是在唉声叹气，开个玩笑，当然他肯定是内心很有力量。

　　但是，资本市场根本的东西，我个人认为会在2015年甚至是更久远的岁月发生。实际上我个人认为是两个情况，火焰这边是蓝筹股的价值回归，海水这部分是中小板和创业板，绝大多数股票回归，也不排除创业板或者是中小板股票当中有类似的腾讯、百度这样的股票，但是真正有机会的股票，一定要让这个估值下来才有机会，比如说如果我们让创业板每年上来一千家，退五百家，如果出现这种情况的话，那才是我们真正的春天来了。像创业板平均PE80倍，你说再涨一倍，这概率很小，但是如果我们的创业板和中小板能够出现真正的回归以后，比如腾讯这样的公司，我们会有一百倍甚至五百倍的可能性，但现在基本上这种可能性很小，所以真正的春天是这些经过2015年的颠覆性的投资理念，符合全世界规律的价值投资理念真正回归之后，我们的春天才真正的到来，否则是谁的春天？我个人认为是上午演讲那些PE大佬的春天，为什么？你想想一个上市之后八十倍四十倍在卖的东西，他前期五倍十倍投的，过去他们的日子很难，未来如果龙头打开，我投五倍的东西，上市八十倍卖，八十倍永远能撑住，你想这些人他们都可以蹦着上班，你想想这个逻辑是合理的吗，实际上这不是常识，真正的常识是这些人五倍投了，它上市六倍、七倍，全世界都是一样的，这才是合理的。然后我们再接着来投资，这样的产业链就正常了。

　　2015年，我交流了一些同行和管理资金的大佬都很保守，说注册制没有那么大的杀伤力，是不是有这么大的杀伤力，我觉得2015年实际上是一个风险控制年，在火焰喷火的时候另外一方面要非常冷静，现在的注册制又不讲业绩，又不讲增长，你想想要八十倍的东西，那不是分分钟给你，又天天涨停板，这个逻辑在2015年至少会引起很多人的思考，但是会不会对市场产生大幅度的波动？我不知道，我惹味不常识的东西永远会出现不常规的一天。

　　如果像类似于腾讯、百度、唯品汇这样一些企业很小的时候进入到A股市场，那我们现在的成分股指数的构成比例会发生很大的变化，所以，我觉得今年是打破这样一些平衡，让真正很好的企业，或者说能够调整我们经济结构的企业，能够很好的有一个资本市场让它上市，然后会有一个比较好的增长，这样就让市场选择我投谁的票，让资本市场结构会发生很大的变化。所以说，我个人认为现在开始，如果说我们认为牛市是第一波修复，比如说上证500的成分股指数主要是金融、保险组成的，我相信十年后，我们的市值可能会更加健康，比如像蚂蚁金服、陆金所上市，那时候的资产是那么的健康和合理，春天就来了。

　　另外还有一个选择赛道的问题，这十年以来，我们也从几个股票赚了一些钱，一个是茅台，一个是腾讯，一个是白云山，我们在八、九块钱买白云山的时候，很多人不同意，包括现在有很大的争议，但是现在马云也入股了，还涨停板了，当然还有IT行业的一些公司。如果我们的创业板和中小板由像蚂蚁金服这种类型的公司组成，可能也会有胜出的可能性。