中国央行“点线面”全方位降准 有何影响？

　　民生证券宏观研究团队预计在全年外汇占款零增长的假设下，基础货币缺口约3万亿元，这意味着降准不会只出现一次。根据目前的存款规模测算，0.5个百分点的准备金率下调会大约释放5500亿左右资金，考虑对于农发行的调降，整体释放约在6000亿左右，最利好银行。

　　货币政策正根据经济基础条件的变化适当调整力度和节奏

　　昨日晚间，央行宣布自2月5日起普降金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。与此同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。央行“点线面”全方位降准的时点出乎预料，其传递的多重政策含义值得玩味。

　　全面降准，意味着对经济下滑的担忧已压过对宽松负作用的警惕；再次定向降准，是央行2015年货币信贷与金融市场工作会议中“在区间调控的基础上加强定向调控”的印证。至于农发行的额外降准，一位县域央行人士认为，在2014年已明确农业发展银行改革的总体目标和主要政策措施的背景下，该举措有利于其在农村基础建设设施领域发挥更大作用。

　　定向降准的标准是否与前次一致尚不得而知。假设有一半城商行和农商行符合定向降准标准，并按农发行目前预计4500亿元的存款规模，此次降准将释放流动性6000亿元左右。

　　一位省会城市央行货币信贷管理处人士谈起此次降准时表示：“此前通过定向降准、MLF、公开市场操作等方式补充了一定数量的流动性，但还不太够，近期经济数据也不太理想，融资成本也还需进一步下降。”

　　近日，央行上海总部向辖内86家地方法人金融机构传达了何谓新常态下“松紧适度”的货币政策，指出央行必须根据经济基础条件的变化适当调整力度和节奏，做到不多也不少。既要在基础条件出现较大变化时适时适度调整，促进经济平稳增长，为结构调整和转型升级争取时间；也要防止过度“放水”固化结构扭曲，推升债务和杠杆水平。

　　专家认为，央行选择了“点线面”全方位降准，显然是基础条件发生了一些变化，而货币政策也正根据经济基础条件的变化适当调整力度和节奏。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，降准是对此前PMI跌破50的反应。中金公司固定收益研究部门预计，1月份CPI将降至0.7%附近，而PMI的下行意味着经济动能仍疲弱，社会融资和货币增速可能继续破位下行，M2很可能跌破12%，创历史新低。

　　从资金面考虑，中国社科院教授刘煜辉认为降准时点并不意外。春节前对流动性需求较强，本周银行间市场的资金压力也比较大，所以这次降准没有拖到周五。

　　除季节因素和银行间市场，资本外流和新股密集发行也对近期资金面造成压力。2月3日国家外管局公布了2014年全年及四季度的国际收支平衡表初步数据显示，2014年四季度资本和金融项目（含净误差和遗漏）逆差5595亿元人民币（相当于912亿美元），创下自1998年以来最大季度赤字。

　　1月30日晚，证监会发布公告审核通过24家企业IPO，其中多数集中在2月9日到11日发行。海通证券预测，参照1月份的新股发行结果，预计本轮IPO中签率为0.6%到0.7%，预计冻结资金在1.9万亿到2.2万亿元。

　　中国央行降准，也是对全球央行竞相宽松作出的反应。按照中金公司固定收益团队的说法，在各国央行相继放水来刺激经济之际，中国不松就等于收紧。

　　民生证券宏观研究团队预计在全年外汇占款零增长的假设下，基础货币缺口约3万亿元，这意味着降准不会只出现一次。交通银行金融研究中心认为，外有欧央行大规模量化宽松、美元走强，内有经济下行压力，货币贬值、资本外流或将贯穿上半年，外汇占款放缓趋势难改，预计准备金率还有1至2次、每次0.5个百分点的下降，发生在上半年的可能性较大。

　　年内有望出台更多宽松措施

　　券商机构普遍认为，此时降准超出市场一般预期，利好银行和地产，预计2015年将出台更多宽松政策。

　　申万宏源：再次降息已提上日程

　　申万宏源认为，降准完全符合政策逻辑和预期，预计之后降息将提上议事日程。从1月至2月PMI及部分高频指标的表现来看，一季度经济要差于去年四季度，趋势增长率应已下行至7.1%附近，预期全年GDP目标值为7.0%，即开年经济形势就已经逼近政策底线，完成全年目标的压力加大。在这种情况下，货币政策除了积极参与稳增长之外别无选择。降准将通过流动性充裕度的上升来引导资金利率下行，但经济下行、银行风险偏好普遍下降的背景下，降准对于降低融资成本效果有限，仍有必要通过降息来引导社会融资成本下行。

　　海通证券：降准大幕拉开宽松可期

　　海通证券认为，在外汇占款系统性下降的背景下，准备金率有继续下降的空间，预计全年仍有两次下调，不排除央行今年会有其他系统性方式更加长期地投放基础货币。近期外管局披露的外汇占款巨额下降增加了降准的紧迫感，推测降准旨在对冲系统趋势性外汇占款下降，短期内亦能缓解下周新股发行及节前取现带来的资金压力。根据目前的存款规模测算，0.5个百分点的准备金率下调会大约释放5500亿左右资金，考虑对于农发行的调降，整体释放约在6000亿左右，最利好银行。

　　中金公司：有助名义利率和实际利率下降

　　中金公司认为，市场之前对放松的预期较高，而近期对货币当局的放松又有所怀疑，市场纠结盘整。在此背景下，央行宣布降低存款准备金率，应该是超出了市场预期。央行此次降息帮助名义利率和实际利率下降，如果后续政策继续跟进，将对实体经济起到提振作用，对资本市场也起到积极的作用。从历史上看，虽然并不是所有的降准都能对市场起到持续积极的影响，但考虑到当前降准的措施将有助于缓解市场流动性，辅助短端的资金成本下降，从而实现实体经济借贷成本的下降，对市场的影响将偏正面。

　　中信证券：银行股估值有望提升至1.5倍PB

　　中信证券认为，降准有利于银行板块盈利提升，推动银行股估值提升，单次降准对银行盈利的正面影响为1%左右，预计2015年银行股估值有望提升至1.5倍PB。

　　近期监管先收紧两融和伞形配资，避免资金脱实向虚，再实施宽松操作，预计释放的资金直接流入股市规模有限，但将显著改善投资人预期，对股市形成正向作用。展望后市，在经济下行、基础货币增长受限等宏观背景下，2015年货币政策将有较大宽松空间，预计将包括多次降准和1至2次降息，有利于改善中期流动性预期。

　　国泰君安：利好房地产

　　国泰君安认为，央行意外降准给地产标的送来大礼包。进入1月以来，房地产基本面乏善可陈，受益于信贷政策的进一步宽松，地产股有望再迎政策层面的边际改善。信贷政策的进一步宽松，表明中央政府对于较弱经济基本面和疲软的地产市场的再次确认，地产股在经历前期的估值修复后，后续股价上行的驱动因素将主要来自于政策层面的边际改善，维持2015年房地产基本面“弱平衡”的判断。整体看，房地产市场将呈现“量升价平”格局。

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