详解1万亿地方债券置换方向：往中西部倾斜

　　困扰银行业上方的阴霾终于淡了一点。原因就是存量地方债务风险有了化解手段——债券置换。这一从3月6日流传出来的消息激起银行股近期的反弹。

　　3月11日，全国政协委员、财政部副部长朱光耀在回应媒体提问时表示，今年国务院明确批准置换地方存量债务的额度为1万亿元。虽然此消息对“3万亿额度之说”以及“10万亿中国QE说”进行了辟谣，但也证实了处置存量地方债的方法。

　　如果没有买银行股，百姓也可以从这个债务处置办法中获益，比如，方案的实施有助于降低利率成本。更大的意义在于地方债务置换计划犹如太极拳，构建了一套危机处理机制，在受到系统性风险的时候，通过期限置换等手段将风险化解于无形。

　　究竟什么是地方债置换、方向是什么、如何实现、对资本市场如何影响。本期专题一一呈现。

　　据21世纪经济报道记者了解，2015年作为置换债券的第一年， 1万亿规模在分配上将会向中西部倾斜。1万亿额度的分配， 有依据各省目前还债压力、 债务期限等指标。

　　3月11日，全国政协委员、财政部副部长朱光耀在回应媒体提问时表示，今年国务院明确批准置换地方存量债务的额度为1万亿元，而不是3万亿。至于1万亿地方债的分配方式，财政部不久会公布具体计划。

　　朱光耀进一步表示，地方债是长期积累下来的问题，实际上对应有大量优秀资产，地方债风险完全可控。

　　一西部省份财政厅相关负责人对21世纪经济报道记者表示，财政部表示置换债券由地方自发，但可借用财政部发行平台，具体发行方式由国库处负责。

　　截止到2014年，我国共有10个省市试点了自发自还债券试点，其他省份仍旧由财政部组织债券承销商、进行代发代还。3月6日，财政部部长楼继伟答记者问时表示，自发自还试点效果不错，今后绝大部分地方都要准备自发自还。

　　据21世纪经济报道记者了解，虽然东部省份存量债务规模较大、占比较多，但在置换债券额度的分配上将会向中西部省份倾斜，因为中西部省份现金流压力、负债率等指标相对较高。

　　多位分析人士对21世纪经济报道记者表示，对存量债务进行债券置换，一方面是改变存量债务中期限错配的现象，延长借款期限；另一方面则是改变目前以银行贷款为主的债务结构，通过发行债券直接融资，来替换掉原来成本较高的借债。

　　至于“中国版QE”的说法，多为外界对存量置换方式的一种猜测；加上当前经济下行压力较大，通缩风险在加大，为一些资本分析人士的预期。

　　部分省份打回重审

　　审计署2013年针对全国债务审计的报告显示，截止到2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务约为10.9万亿元，负有担保责任的债务约2.7万亿元，承担一定救助责任的债务为4.3万亿元。

　　随着新预算法的修订通过，地方政府未来只能通过发行债券来举债，使得目前积累的大量存量债务面临清理。

　　2014年10月份，根据国务院出台的地方政府性债务管理意见，财政部曾下放一个存量债务清理处置办法的征求意见稿，意见稿中要求省级政府需在今年1月5日前上报存量债务数据。

　　有接近决策层人士对21世纪经济报道记者表示，部分省份上报的债务数据出乎意料之外——2013年6月到2014年年底，这一年半时间里新增的债务规模，甚至超过截止到2013年6月底的存量债务规模，个别省份甚至还有翻番的现象——这些省份的债务数据要求打回去重审。

　　3月5日，楼继伟在答记者问时表示，财政部仍在对存量债务进行审核中。一些地方政府确实存在多报债务的心理，所以对上报的数据财政部还会进行重新审核。

　　一位参与地方债务分类清理工作人士，对21世纪经济报道记者表示，原来地方举债不够规范，在清理甄别存量债务的过程中，有些地方上报债务额度增加得很多，但也有些地方不敢增加太多，因为债务上报规模还需经地方政府常务会议讨论决定，一些不规范的举债额度不敢纳入其中，担心有风险。

    往中西部倾斜

　　根据各省公布截止到2013年6月底的债务规模情况，相对而言东部经济较发达省份举债规模较大，举债规模上江苏、广东、四川、上海居于前列。如江苏总体债务规模达到1.48万亿，政府负有偿还责任债务达到7636亿元。

　　据21世纪经济报道记者了解，2015年作为置换债券的第一年，1万亿规模在分配上将会向中西部倾斜。1万亿额度的分配，有依据各省目前还债压力、债务期限等指标。

　　根据2013年审计结果，从地区来看，北京、重庆、贵州、云南、湖北、上海、吉林的债务压力较大，这些省份债务余额占当年政府综合财力比率，即总债务率均超过80%，负有偿还责任的债务率均超过70%。

　　东部省份如江苏、广东、浙江，虽然债务总体规模居前，但较强的财政实力，也使得债务率处于全国中间水平。

　　财政部一直在强调目前债务风险完全可控。楼继伟在3月5日答记者问中表示，化解存量债务有解决思路。具体包括三方面：那些有一定收益或者可以改造成有比较稳定的现金流的项目，可通过PPP模式化解；部分完全公益性融资平台举借的、地方政府负有偿还责任的债务，通过债券置换，使得债息降下来；再者，部分银行借贷的债务，按照契约原则，谈判对债务进行重组，逐步解决。

　　财政部新闻发言人欧文汉近日表示，政府债券利率一般较低，匡算地方政府一年可减少利息负担400亿-500亿元，既缓解了部分地方支出压力，也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出。

    如何置换？

　　据21世纪经济报道记者了解，针对地方存量债务进行债券置换的方法，财政部近期有望发文进行规范。

　　财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚，对21世纪经济报道记者表示，各省的债务结构、借债主体、现有资源都不同，不同的省份可能会允许有不同的做法。

　　社科院财政战略研究院财政研究室主任杨志勇对21世纪经济报道记者表示表示，存量债务进行置换，主要包括两方面内容。一是期限置换，延长债务期限。因为很多地方政府基建项目，原来举债都是三五年，基建项目能用上几十年，现在还不了钱，十年后未必还不上。二是将原来银行贷款、BT等成本较高的间接融资，变成债券这种直接融资方式。一般而言，直接融资成本相对较低。

　　近日，财政部召开地方财政部门和驻各地财政监察专员办事处专题视频会议，布置地方做好盘活财政存量资金工作，财政部副部长刘昆指出，地方置换债券发行应与库款调度结合起来。

　　刘昆表示，为解决地方政府债务到期问题，财政部近期将提前下达并启动发行第一批置换债券，对有相应债券发行额度且库款余额超过一个半月财政支出水平的地区，允许地方财政把债券发行和库款调度有机结合起来。各地财政部门收到债券指标后，要将指标数额和打算采取的措施马上向省委、省政府报告。

　　杨志勇表示，与库款资金结合的意思是，如果地方国库有较多的留底沉淀资金，可先将这部分资金调动起来，用于地方债还款；限额范围内的置换债券，可进行调节，用于最需要的地方。

　　目前，十省市试点自发自还债券，发行的地方债最终多由商业银行等金融机构承销购买。而目前高达万亿规模的置换债券，未来央行是否会参与购买，形成基础货币，转变成流动性，成为市场讨论的焦点问题一直备受关注，以至形成“中国版QE”的说法。

　　中诚信国际研究咨询部副总经理张英杰对21世纪经济报道记者表示，置换债券若直接由央行来购买，这是市场上猜测未来置换方式的一种。如果央行直接购买置换债券，实际就是中国版QE。这主要是在经济下行压力较大、通缩风险加大下，外界的一种猜测。

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