时隔八年沪指重上4000点 改革新棋局再造A股新牛市

　　沪指重新站上4000点，让人不禁有“昨日重现”之感。但此时的4000点传递出的却是新内涵。对比同样诞生4000点的两个时间节点，无论是经济基本面、宏观调控政策还是资本市场，乃至投资者结构都已发生巨大变化。2006年至2007年，在投资主引擎驱动下，房地产产业链是核心的主导产业，叠加人民币升值的资产重估效应，资源、基建类股票涨幅居前。2015年，改革红利则成为股市上行的主要动力，“一带一路”、互联网＋等主题赋予行情新的特点。

　　 改革红利持续释放

　　汇丰晋信科技先锋基金经理李元博认为，和上一轮牛市相比，本轮牛市处在中国经济进入“新常态”、经济正在触底回升、增速将重新企稳的大环境下，改革成为本轮牛市重要的推动力。房地产等行业投资领域回报率下降，居民资产配置重新向权益类资产迁移，为A股带来了规模巨大的增量资金。

　　 2007年前后，国内经济增长加速，经济处于复苏期并走向快速发展，加之人民币处于升值周期中，共同催生了一轮大牛市。相较之下，目前经济增长中枢下移，下行压力较大，但各项改革措施相继落地，经济增长步入提质增效新阶段预期强烈。一些分析师认为，经济新常态意味着经济正处于一个健康周期的起步阶段。“互联网+”、“一带一路”、国资改革形成中国经济新周期的“金三角”动力模型。正是基于此，市场的短期调整无法预料，但是长周期向上的预期正在形成。第一创业证券首席经济学家彭兴韵表示，本轮牛市是在经济增速换挡、经济结构调整中展开的，遵循了费雪逻辑，即新产业、新产品和新市场的出现，使经济出现了异常现象，调动了大众的投资热情。

　　证监会主席肖钢在今年两会期间曾表示，中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期，是股市上涨的主要动力，投资者信心明显增强，反映了投资者对改革开放红利释放的预期。改革红利将是推动资本市场进一步健康发展的最强大动力。专家指出，改革提升了投资者对未来的预期。交通银行首席经济学家连平表示，一些过去被认为难以推动的改革都一一向前推进，这种改革态势前所未有。特别是金融改革，如存款保险启动、利率市场化加速等，这些政策都会在股市上得到反映，并对未来产生趋势性影响。

　　 资本市场含金量显著提升

　　 “多层次资本市场”这一提法在2007年就已出现，经过这几年的实践，多层次资本市场变得更加立体。从着手研究到正式建立，如今的多层次资本市场较几年前发生明显改观。以主板、中小板、创业板以及新三板为重要组成部分的多层次股票市场结构已基本形成。专家指出，在经济转型与产业升级过程中，大力发展直接融资将是解决融资难、融资贵问题的主渠道，随着股票发行注册制改革的实施、资产证券化的扩容，以及多层次资本市场建设的纵向深化等改革红利的逐步释放，以股权融资为主要构成的直接融资有望步入快车道，资本市场在国民经济中的地位与作用将稳步提升。

　　实际上，无论是新“国九条”对资本市场在经济改革中作用的定调，还是今年政府工作报告关于资本市场“适时启动‘深港通’试点。加强多层次资本市场体系建设”等86字的表述，资本市场在国民经济转型升级中的地位变得愈发重要。彭兴韵指出，在经济新常态下，扩大直接融资不仅仅是股票或债券发行规模的扩张，更是通过股票和债券发行结构的变化，使金融资源更好地切合中国经济转型与打造新引擎的时代要求，为中国经济发展的新引擎“加油助力”。

　　 货币环境有望持续宽松

　　上证综指站上4000点时，虽然货币政策都定位为稳健，但内涵有所不同。在2007年至2008年，央行开始收紧货币，存款基准利率和贷款基准利率处在上升周期中，存款准备金率也在上升。在2007年三季度央行货币政策执行报告中，已有“实施适度从紧的货币政策”的提法，尤其是第四季度开始，控制物价、抑制通货膨胀已成为首要关注的问题。在2007年第四季度货币政策执行报告中提出2008年实行从紧的货币政策。

　　 2007年CPI全年同比上涨4.8%，GDP增长14.2%，M2余额40.34万亿元，比2006年末增长16.72%。此外，当时的房地产市场也呈现如火如荼的发展趋势。央行全年6次加息、10次上调存款准备金率。尽管当时国家层面出台多项政策抑制房地产过热，但国家统计局数据显示，2007年全国共完成房地产开发投资额25280亿元，增长30%，增速上升7.4个百分点，高于其他行业的投资增速；占城镇总投资比重高达21.5%。

　　而2015年，经济仍处在增长周期的底部，通货紧缩的阴影若隐若现，利率和存款准备金率运行在下降的轨道上，货币政策有可能进一步宽松。民生证券分析指出，短期随着经济逐步探底、猪价和油价冲击缓解等因素的发酵，通缩的压力有所缓解。但长期来看，经济仍面临增长动力转换的调整压力，通胀仍将在低位运行，不会成为掣肘货币宽松的障碍。未来稳增长、调结构以及防风险均需要宽松货币政策的支持，具体而言就是及时配合地产政策放松和支持信用扩张，支持新兴产业融资，降低债务维系成本。对股票市场而言，在新股发行冲击缓解之后，货币政策将继续吹“风”，股权投资盛宴远未结束。

　　 投资者结构更趋合理

　　 对比两次4000点，虽然都出现了类似的居民入市狂潮，但不一样的是投资者结构已有显著变化。

　　 “死了都不卖，不给我翻倍不痛快，我们散户只有这样才不被打败。”2007年6月，一首改编歌曲《死了都不卖》，成了彼时股市中散户心理的真实写照。Wind统计显示，新增股票账户数最高的为2007年5月11日那一周，新增数量为178.37万户，其中新增A股开户数为165.85万户。

　　 2015年3月23日至27日两市新增股票账户166.93万户，相比前一周的113.92万户暴增46.53%。其中，A股新增开户数为166.8万户，创2007年以来新高。今年3月以来，新增A股开户账户数连续五周处于高位，分别为66.19万户、72.08万户、113.85万户、166.92万户和156万户，短短五周共有超575万户新增A股股民入市。

　　在投资者结构方面，尽管目前中小散户等个人投资者仍占主体，但逐渐形成的包括证券投资基金、社保基金、保险资金、企业年金、QFII和RQFII等在内的多元化、专业化机构投资者共同发展的格局，在一定程度上改善了投资者结构。以沪市为例，截至2013年底，按自由流通市值计算，个人投资者持股市值占55%，专业机构投资者占29%。

　　安信证券研报认为，从2013年A股流通市值角度上看，一般法人机构是最大的市场参与主体，占比约为65%，并且随限售股解禁，近几年来一直处于上升趋势。个人投资者仍然排在第二位，但占比已从2011年的27%下滑至20%。机构投资者（公募基金、保险、社保、阳光私募、境外投资者等）占比约为15%，整体相对稳定。2013年以来扩张最明显的是阳光私募；QFII、RQFII为代表的海外机构投资者规模也在稳步扩大。

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