不足半年三次降息两次降准 货币政策由稳健向积极转化

　　“下一步，将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度……”。5月10日，央行在宣布年内第二度降息之后，再次强调后续仍将执行“稳健的货币政策”。但各界已经非常清楚，在经过不足半年的时间里三次降息两次降准后，尽管后续货币政策的总基调仍是“稳健的”，但从当前看，央行在应对实体经济变化的手段上已经开始向“积极”转化。

　　先看降息的过程：自2014年11月22日起，金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%；自2015年3月1日起，金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%；自2015年5月11日起，金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。在这三次降息过程中，金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，由1.2倍调整为1.3倍，由1.3倍调整为1.5倍。

　　这三次降息的过程可以用“小步快跑”来概括：“小步”指的是每次仅降0.25个百分点，各界都感到不解渴；“快跑”指的是降息的时间间隔由3个多月减至1个多月。存款利率市场化水平更是一步一个台阶。这样的利率调整频率难道还不能用“积极”来形容吗？

　　再看降准的过程：自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。同时，定向降准的力度也显著增强，前次降准仅对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点，后次降准则在普降的基础上，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

　　这两次降准的速度和规模完全称得上“速降”。年内第一次降准释放的流动性在6000亿元以上，第二次降准释放的流动性就达到了1.5万亿元左右。这样的“决绝”的手段恐怕不能再用“稳健”来形容了吧。

　　央行在执行稳健的货币政策上出现的这些变化，完全是对实体经济发展变化而做出的选择。近几年尤其是去年下半年以来，货币政策调控面临的环境发生了显著变化。从供给端看，随着国际收支渐趋平衡，由外汇渠道被动吐出的流动性（基础货币）明显减少，央行通过公开市场或新创设工具开始更多向市场主动供给流动性，流动性格局由之前的偏宽松逐步回归“常态”。从需求端看，随着各类创新融资渠道发展，对流动性的需求及敏感性都显著增大。

　　在过往的一段时期里，传统贷款外的融资渠道（表外业务、理财、信托和委托贷款等）快速扩张，而其直接或间接地都需要银行体系流动性来支持。在这样的格局下，流动性闸门对控制全社会融资规模和货币条件的作用开始增强。若货币信用扩张过快，超出了预期调控目标和宏观经济所需，央行就需要适当调节流动性水平，以保持货币条件的合理适度。在此过程中，过多的市场需求与适度的流动性供给之间就可能产生短期的“冲突”，从而表现为市场利率的变化。同时，财政存款波动、税收清缴、节假日现金需求、新股IPO冻结资金、主要经济体货币政策变化等都可能会对流动性进而对市场利率造成扰动。

　　正是基于国内外环境的变化，央行才在去年11月份出乎市场预料的果断祭出了降息的大招。

　　央行近日发布的今年第一季度货币政策报告认为，货币政策的调整是中国经济保持平稳较快增长的有利条件之一。央行认为，宏观政策效果逐步显现，货币政策更加注重松紧适度和预调微调，流动性整体充裕，市场利率明显回落，社会融资成本有所下行，有利于促进金融支持实体经济，随着统筹使用和盘活存量资金力度逐步加大，也将助推财政政策更好地加力增效，加大对实体经济的支持力度。

　　至于后续的货币政策，央行在执行“稳健的”总基调的同时，将会更加主动适应经济发展新常态，保持政策的连续性和稳定性，更加注重松紧适度和预调微调，既要防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平，也要根据流动性供需、物价和经济形势等基础条件的变化进行适度调整，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。

　　总之，如果今后实体经济有需要，央行将会择机使用降准、降息等工具。在应对实体经济出现的困境时，央行在应对手段上肯定会更加积极、有力。央行对货币政策操作思路的转化，对A股市场“改革牛”将起到鞭策作用。

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