强厄尔尼诺若发生利好有色金属行业 七股腾飞

    有色金属行业:强厄尔尼诺若发生,首选锂其次铜镍

    类别：行业研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王文静日期：2015-06-03

    事件:

    最近外媒及国内媒体开始大面积报道“最强”厄尔尼诺:美国国家海洋与大气管理局(NOAA)早先于3月12日正式宣布,厄尔尼诺将再次到来。该机构下属的气候预测中心(CPC)4月9日发布报告显示,2015年北半球夏季期间出现厄尔尼诺天气的几率达到70%,高于上月预测的60%。此外,澳大利亚气象局于4月14日也将2015年出现厄尔尼诺天气的几率从此前预测的50%调高至70%。

    点评:

    强厄尔尼诺现象或正在形成

    厄尔尼诺是太平洋赤道带大范围内海洋和大气相互作用后失去平衡而产生的一种气候现象,大约每隔2-7年出现一次。从美国国家天气局气候预测中心公布的数据来看,20世纪50年代至今,全球已经发生十多次厄尔尼诺现象,而且随着全球变暖,厄尔尼诺现象出现越来越频繁。由于世界各机构判断标准尚有差异,且数据的波动性较大,所以很难判断是否如个别机构所报道的今年将发生历史上“最强”厄尔尼诺现象。

    一旦强厄尔尼诺发生,将会导致部分矿产资源供给紧张

    厄尔尼诺对气候的影响,以环赤道太平洋地区最为显著。在厄尔尼诺年,印度尼西亚、澳大利亚、南亚次大陆和巴西东北部均出现干旱,而从赤道中太平洋到南美西岸则多雨。图表1数据显示受厄尔尼诺影响较大的地区均为矿产资源丰富的国家,如澳大利亚、秘鲁、智利、印尼及菲律宾。

    强厄尔尼诺若发生,首选锂其次铜镍

    根据美国地质勘探局USGS公布的14年数据显示,锂矿主要产区为澳大利亚、智利及中国等,前两个国家13年及14年矿石产量(金属量)占全球产量的70%以上,如强厄尔尼诺发生,将会极大波及全球锂矿石供应,从而造成相关产品价格继续回升。其次,从铜矿的生产分布来看,智利、澳大利亚及秘鲁三国14年产量占全球产量43.8%,在历次强厄尔尼诺年,其供给均受到较大的冲击。最后,从镍矿的生产分布来看,菲律宾、印度尼西亚及澳大利亚三国镍土矿产量占全球供给的37.6%。

    因此,从历史数据来看,如强厄尔尼诺发生,锂、铜、镍均存在供给短缺的风险。

    相关投资标的

    由于各机构判定标准有差异,所以对本次厄尔尼诺的程度,我们仍保持谨慎观望态度。去年也有机构声称厄尔尼诺,但实际并没有对商品价格产生过多的波动。如果有更多的观测数据显示厄尔尼诺程度加强,可以关注锂类股票赣锋锂业及天齐锂业,云南铜业、江西铜业等铜类股票及吉恩镍业等股票。

赣锋锂业:万吨锂盐产能释放,业绩符合预期

    赣锋锂业 002460

    研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2015-04-28

    事件:4月23日赣锋锂业发布2015年一季报,公司2015年一季度实现营业收入2.30亿元,同比增长29.1%,归属上市公司净利润2416.1万元,同比增长22.94%,扣非后净利润2138.1万元,同比增长11.81%,基本每股收益0.07元,公司预计1-6月归属上市公司股东净利润同比增长20-50%。

    点评:

    业绩稳健增长,符合预期。一季度公司各产品线下游需求良好,公司产能配合,营收快速增长,符合我们预期,由于毛利率同比有所下滑,导致扣非后净利润增速低于营收增速。

    锂电池产销量快速增长,对上游锂产品需求强劲。一季度虽然国内经济增速继续放缓,但是锂电池产业仍保持了快速增长,消费电子增速逐渐下移,但动力电池和储能电池如火如荼,增量贡献巨大。根据高工锂电统计,2015年一季度,全球锂电池电芯产量为17427百万WH,同比增长24.4%,储能电池增速最快,动力电池成为绝对用量增长最大的终端。快速增长的下游应用对上游锂产品需求强劲,目前各上游锂产品厂家均反应,订单充足,产品价格也不断上调。近一个月来,电池级碳酸锂价格成交均价不断上移,月涨幅超过10%,公司作为国内最全的锂深加工产品供应商,直接受益行业景气度提升。

    万吨锂盐项目产能释放是15年增长重心。公司的万吨锂盐项目已经完成,目前主要采用澳洲泰林森锂辉石矿,生产氢氧化锂和氯化锂。随着国内三元材料动力电池路线的增多,对氢氧化锂的需求十分旺盛,公司14年氢氧化锂产量约3000吨,15年有望达到5000吨以上。随着产能利用率的逐步提高,产品毛利率会有所提升,万吨锂盐项目将成为15年公司业绩的主要增长点之一。

    毛利率维持稳定,有望回升。一季度公司综合毛利率21.27%,比2014年一季度的24.03%有下滑,但环比看持平。随着公司产品价格的上调和产能利用率的提高,公司毛利率有望在二季度回升。

    维持 “谨慎推荐”评级。不考虑美拜电子并表因素,维持公司2015-2017年EPS 分别为0.30元、0.37元、0.49元,市盈率分别为88倍、71倍、54倍,若考虑美拜电子15年中并表,预计公司2015-2017全面摊薄后EPS 分别为0.34元、0.50元、0.62元,市盈率分别为78倍、53倍、43倍,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、锂产品涨价不及预期;3、原料供应受到影响。

云南锗业:利润基本持平,产业链向下游延伸

    云南锗业 002428

    研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅撰写日期：2015-04-01

    事件:

    公司于2015年4月1日对外发布2014年年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.56亿元,同比减少32.54%;利润总额1.50亿元,同比减少1.09%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长1.75%;基本每股收益0.19元。同时,公司拟以总股本6.53亿股为基数,每10股派发现金红利0.30元(含税)。

    点评:

    收入成本同时下降,利润基本持平。2014年公司实现营业收入5.56亿元,同比减少32.54%;营业成本3.33亿元,同比减少45.46%,下降幅度高于营业收入的下降;利润总额1.50亿元,同比减少1.09%。营业收入下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量(不含锗镜头)较上年度下降36.06%;2013年全资子公司云南东润进出口有限公司开展了部分产品的转口贸易业务,而2013年未开展该项业务;各主要产品的销售数量和价格的变化。营业成本下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量较上年同期下降36.06%;本期销售的锗系列产品大部分系使用自有原料进行生产,外购原料使用同比减少;公司火法加工和湿法提纯的工艺技术进一步提高,各生产工段的锗金属回收率稳中有升;公司产品结构逐步优化,成本有效控制。

    三项费用有增有减。2014年公司销售费用263.23万元,同比减少12.30%;财务费用982.20万元,同比增加34.96%,主要原因是公司募集资金存量减少导致存款利息收入减少;管理费用8063.59亿元,同比增加23.02%,主要原因是公司及子公司昆明云锗高新技术有限公司、武汉云晶飞光纤材料有限公司研发投入增加,以及公司锗煤矿山在变更矿权期间的费用计入管理费用。三项费用合计9309.02亿元,同比增长22.77%。

    募投项目正式投产,产业链向下游延伸。公司拥有完整的一体化产业链,在提供充足原料保障、有效降低经营成本的同时,还可以通过盈利相对稳定的高纯二氧化锗、区熔锗锭产品保障盈利水平,并可以通过下游精深加工产品保证公司赚取产业链中利润率相对较高的部分。随着公司30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和3.55万具/年红外光学锗镜头工程建设项目于2014年10月正式投产运行(于2014年10月11日收到云南省安全生产监督管理局通知,同意上述两个项目安全设施竣工验收备案),公司在产业链向下游延伸方面迈出了重要一步,进一步增强了公司在红外光学锗镜片(镜头)及太阳能锗晶片领域的竞争力。

    并购整合,资源丰富。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品质较好,品位较高。截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,相当于全国保有储量3500吨的19.70%。2014年公司进一步收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司40%股权,增加公司资源储量。2010-2014年公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加250余吨,资源优势进一步提升;另外公司继续加强探矿、找矿工作,为公司锗资源保有储量的增加不断努力。

    维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.24元和0.29元,对应2015年3月31日收盘价的动态PE分别为85.62倍和71.67倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价21.57元,对应2015年90.00倍PE。

    风险提示。锗产品价格波动;政策风险。

天齐锂业:资源优势显著的锂业巨头,逐步完善锂盐加工业务,维持增持评级

    天齐锂业 002466

    研究机构：申万宏源 分析师：叶培培 撰写日期：2015-05-12

    投资要点:行业地位突出的全球锂业巨头。公司控股子公司泰利森占据全球锂辉石供应量的2/3,全球锂资源(包括卤水)供应量的40%,资源优势和行业影响力十分显著,其产品售价已成为行业内市场价格的标杆。而在新能源汽车领域的需求拉动下,碳酸锂和氢氧化锂等锂盐产品需求规模将不断上升,公司资源优势明显且市场份额较高,将持续受益于锂精矿量价齐升这一进程。

    射洪锂盐加工基地经营向好,期待后期向深加工领域拓展。公司射洪锂盐加工基地拥有1.5万吨锂盐加工产能,其中5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目和年产5000吨氧化锂项目在2014年因产能未能发挥合计亏损近千万。15年1季度,射洪锂盐加工基地运转逐渐正常化,基本实现盈亏平衡,后期将成为公司又一利润增长点。此外,按照公司控股股东天齐集团与洛克伍德签署的《期权协议》,公司拥有投资洛克伍德德国公司20%-30%权益的期权,洛克伍德德国公司专注锂盐产品的深加工,在有机锂(如丁基锂)领域实力雄厚我们判断公司后期将继续向锂盐深加工领域拓展,但是否收购洛克伍德股权还取决于其相对公司自建产能是否具备经济性。

    短期内业绩将受银河锂业江苏拖累。银河锂业江苏拥有国内最为现代化的碳酸锂生产线(1.7万吨),但由于债务结构不合理(每月财务费用约400万元)以及折旧费用偏高(每月折旧约600万元),一直处于亏损状态。这将对公司后期业绩增速造成一定影响。但长期来看,随着碳酸锂价格的稳步上涨以及公司对银河锂业进行债务替换和后续融资,银河锂业有望逐渐减亏直至实现盈亏平衡。

    下调盈利预测,维持增持评级:考虑到后期江苏银河锂盐并表后将对公司业绩产生一定拖累,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17年EPS 分别为0.68/1.22/1.60(原预测值为0.80/1.33/1.72),对应目前股价动态PE 分别为94/52/40,公司在锂资源端拥有行业话语权,在锂盐加工端的布局从15年开始也将开始贡献收入。我们再次重申公司将长期受益于新能源汽车需求爆发驱动的锂产业景气度上行这一逻辑,维持对其增持评级。

    云南铜业

    公司生产高纯阴极铜、电工用铜线坯、工业硫酸、金锭、银锭、电工用圆铜线、硫酸铜等主产品，并能综合回收金、银、铝、铋、锡、铂、钯等多种有色金属。公司主产品均采用国际标准组织生产，依靠国际ISO9002质量保证体系的有效运行，保证产品受到严格的质量控制。主产品“铁峰牌”高纯阴极铜，在上海金属交易所和伦敦金属交易所注册，并荣获“中国名牌产品”称号。高纯阴极铜多次被评为省优、部优、国家优质产品，获国家名牌产品称号，在上海金属交易所挂牌交易和英国伦敦金属交易所注册，是云南省第一个生产资料“中国名牌”，在国际国内市场有很高的声誉。金锭多次被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在上海黄金交易所注册交易，“滇金”在国内享有较高声誉。银锭被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在英国伦敦金银市场协会注册交易。工业硫酸：被评为省优、部优产品和云南名牌产品。公司采用世界先进的铜冶炼技术及ISO9001—2000、GB/T28001—2001二合一标准体系组织生产，主要经济技术指标均为全国同行业领先水平，现已发展为中国三大铜工业有色金属企业之一。

江西铜业:一季度铜价创新低,公司处于盈亏边缘

    江西铜业 600362

    研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛撰写日期：2015-04-29

    事件:2015年4月28日,江西铜业发布了15年一季报。报告期公司实现营业收入324.66亿元,同比下降21.37%;实现归属母公司股东净利润1.35亿元,同比下降61.17%;扣非后归属母公司的净利润为亏损301万元。实现基本每股收益0.04元。点评:

    一季度铜价同比下跌,环比反弹。在美国结束QE、中国经济疲软、铜精矿供应过剩预期和美元走强的背景下,大宗商品市场低迷,2015年1月末沪铜一度跌破40000元/吨,创5年来新低。15年1-3月伦铜均价5807美元/吨,较14年同期下降17%;沪铜均价42396元/吨,同比下降14%。3月下旬后,铜价有所反弹,4-27价格为43950元/吨。我们预计随着中国政府稳增长的宽松政策效应显现以及二季度铜消费旺季的到来,短期铜价仍有修复空间,但未来随着美联储步入加息周期,铜价仍将受到美元上涨的压力。江西铜业业绩受铜价影响明显。公司年报披露,铜价每下跌1000元人民币,公司自产矿利润将减少2.1亿元人民币(税前),税前折合EPS 约减少0.06元/股。

    国内铜行业龙头,规模优势显著。江西铜业拥有6座在产矿山、8家铜材加工厂、2家硫酸厂以及国内规模最大的铜冶炼厂。公司目前100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1,036万吨,黄金331吨,银9,352吨,钼23.7万吨;硫10,068万吨;公司联合其他公司所控制的资源按公司权益计算的金属资源储量约为铜479万吨、黄金42.4吨。

    盈利预测及评级:我们预计公司15-17年实现EPS 0.77元、0.99元、1.28元。公司主业下滑幅度大,但考虑到公司作为国内铜业龙头的规模和资源优势,维持“增持”评级。

    风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。

兴业矿业:大股东资源储备丰富,未来发展可期

    兴业矿业 000426

    研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛撰写日期：2015-05-06

    事件:

    2015年4月30日,兴业矿业发布了14年年报和15年一季报。公司14年实现营业收入11.59亿元,同比上涨40%; 实现归属母公司股东净利润1.62亿元,同比上涨139%;扣除非经损益后净利润为3090万元,同比降低56%;实现基本每股收益0.2711元。公司15年一季度实现营业收入2.27亿元,同比上涨0.02%;实现归属母公司股东净利润783万元,同比减少93%;扣除非经损益后净利润为877万元,同比增加153%;实现基本每股收益0.0131元。

    点评:

    营收增加来自商品贸易,金属价格下跌导致采矿业务收入和利润大幅下滑。14年公司营收大幅增长主要是由于子公司兴业国贸商品贸易收入增加所致。14年一季度公司子公司锡林矿业出售了旗下储源矿业51%股权,产生了1.32亿元的非流动资产处臵损益,导致归属于上市公司股东的净利润出现了较大增幅。14年公司扣除非经损益后利润较13年同期下滑56%,主要是因为金属产品价格同比大幅下降,导致矿产品营收下滑24%,采矿业务毛利率同比下滑1.9个百分点至42.3%。此外,14年公司计提了4055万的资产减值损失,同比13年增加37%。

    收购唐河矿业铜镍矿,增厚资源储备。为了储备战略资源,消除潜在同业竞争,14年10月公司以1.2亿元价格收购了兴业集团持有的唐河时代100%股权。唐河矿业拥有河南省唐河县周庵铜镍矿采矿权。该矿权评估利用可采储量矿石量6490.06万吨;镍金属量21.86万吨,平均品位0.34%;铜金属量7.97万吨,平均品位为0.12%。此外还伴生铂、钯、金、银、钌、钴等资源。目前唐河矿业尚未投产,处于亏损状态。公司预计唐河矿业将于2017年四季度投产,其采矿权在2017~2019年的利润预测数分别为4138.16万元、1.66亿元及1.64亿元。如唐河矿业未能达到预测的利润,兴业集团将以现金方式向兴业矿业全额补偿差额。截至目前,公司及其下属子公司共持有采矿权证5个,探矿证7个。

    大股东矿产资源储备丰富,未来发展可期。公司控股股东兴业集团及其下属矿业公司拥有20余项金属探矿权,覆盖铅、锌、铜、金、银、铍、铁等多个金属种类。兴业集团在前次重大资产重组期间已针对上述探矿权做出承诺:在兴业集团及下属子公司从事探矿业务完成探转采后,在相关采矿权投产且形成利润后一年内,兴业集团将启动将相关采矿权转让给上市公司工作。此外,公司第二大股东甘肃西北矿业集团有限公司承诺,为避免将来与兴业矿业产生同业竞争,若西北矿业及其控股子公司拥有的探矿权转为采矿权,且该采矿权涉及的矿产品种与兴业矿业届时生产、经营的矿产品种相同,则在相关采矿权投产形成利润并运行一个完整的会计年度后,西北矿业将启动以公允、合理的价格将该等采矿权资产转让给兴业矿业或与西北矿业无关联第三方的程序,兴业矿业在同等条件下对该等采矿权享有优先购买权。

    盈利预测及评级:由于公司14年矿产品产量不及预期、15年产品价格仍处于下滑通道,我们下调公司的盈利预测,预测公司15-17年实现EPS 0.11元(-0.09)、0.12元(-0.07)、0.22元。维持“增持”评级。

    风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;金属价格波动;采掘成本上升。

银邦股份:主营稳步,静待3D打印发力

    银邦股份 300337

    研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅撰写日期：2015-05-06

    公司主要从事铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。随着募投项目建成投产,公司产能将突破现有瓶颈,盈利能力大幅提高。此外公司加码3D 打印(金属+医疗)行业,切入军工等巨大潜力市场,前景乐观。公司技术实力雄厚,行业占有率名列前茅。公司凭借多年的研发经验,在铝加工的生产技术和工艺上拥有多项专利;飞尔康核心技术团队领导人吴鑫华,系澳大利亚国家轻合金研究中心主任、系国家教育部第八批“长江学者奖励计划讲座教授”,为公司注入新的技术活力。铝合金钎焊材料市场占有率全国第二;多金属复合材料中铝钢复合材料,打破了国外公司对于该产品的垄断,市场份额国内第一。

    实际控制人与高管增持彰显内部发展信心。5月1日公司公告实际控制人沈健生基于对公司未来发展的信心增持公司股份150万股(占公司股本0.4%),并承诺未来6个月内增持不超过2%(含本次)。2015年4月29日、30日公司高管张稷、金宏伟合计增持165.73万股(占公司股本的0.44%)。实际控制人以及高管于当前增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心十足。

    加码新领域3D打印以及军工。近年来,铝合金及其复合材料行业竞争越发激烈,公司的盈利能力受到了一定的影响,同时募投项目建设周期较长,公司新增产能尚未释放,公司一直寻求新的利润增长点。公司通过参股、新设投资、签订合作协议等方式分别切入3D 打印(金属模具与医疗)以及军工领域,积极探索3D 打印技术产业化路径。

    3D 打印市场蓝海无限。3D 打印技术基于其高效与高精度将会在工业4.0过程中发挥巨大作用,市场空间巨大。2013版Wohlers 显示,2013年全球3D 打印市场规模约40亿美元,预计未来将维持近20%增长率,至2021年,3D 打印市场规模将达到100亿美元以上。目前国内3D 打印仍处于起步阶段,但随着技术的成熟与政府政策的支持,市场空间将逐步打开,未来将出现爆发式增长。公司作为提前布局3D 打印的企业之一,拥有技术先发优势,未来3D 打印将逐步成为新的增长点。

    维持“买入”投资评级。考虑到公司产能有望在2015年完全释放以及新领域的增长潜力,同时,公司涉足3D 打印,因而给予公司远超同业的估值,我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.17元和0.23元,我们给予目标价30.60元,对应2015年180倍PE,维持“买入”的投资评级。

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