A股将迎来熔断机制 双向熔断有利抑制过度交易

　　这个小长假，资本市场并未得闲，先是中金所连颁四道铁令，抑制市场做空，随后，央行行长周小川表态股市已调整到位，小长假最后一晚，证监会半夜出来抢镜，力挺A股，表示研究熔断机制。随后，沪深交易所和中金所就于昨晚联合下发了《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》。

　　此外，财政部昨晚下发了关于《上市公司股息红利差别化个人所得税政策等有关问题通知》，其中明确表示持股超1年所得股息红利免征个税。

　　重点关注

　　指数熔断机制征意见

　　A股市场也将迎来熔断机制。证监会前天深夜关于“将研究指数熔断机制”的话音未落，昨天晚间，上交所、深交所和中金所就联合下发了《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》，三大交易所表示，为防范市场大幅波动风险，进一步完善我国证券市场的交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，推动证券市场的长期稳定健康发展，经中国证监会同意，沪、深交易所和中金

　　所拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。意见征求截至9月21日。

　　整体来看，指数熔断机制总体安排是：当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易，暂停交易时间结束后，视情况恢复交易或直接收盘。

　　>>看点1

　　熔断阈值设置5%、7%两档

　　征求意见稿显示，沪深300指数将作为指数熔断的基准指数，分别设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发一次。

　　交易所表示，沪深300指数作为跨市场指数代表性更强，更能全面反映A股市场总体波动情况，而单市场指数主要反映特定市场的运行情况。目前，A股市场投资者比较熟悉的跨市场指数包括沪深300指数(成份股以大中型市值股票为主)和中证500指数(成份股以中小型市值股票为主)。沪深300指数的市值覆盖率、跟踪指数产品的数量和规模都大于中证500指数。

　　>>看点2

　　熔断时间将分档确定

　　在熔断时间方面，征求意见稿显示，将分档确定指数熔断时间。具体为：触发5%熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易。

　　14:30及之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值的，暂停交易至收市。熔断至15:00收市未恢复交易的，相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)，期权合约的收盘价仍按相关规则的规定执行。

　　>>看点3

　　特殊时段熔断机制实施特殊处理

　　在此次公布的征求意见稿中，对于特殊时段的熔断机制也作出了具体规定，主要有四个方面。

　　首先，开盘集合竞价阶段不实施熔断；如果开盘指数点位已触发5%的阈值，将于9:30开始实施熔断，暂停交易30分钟；如果开盘指数点位触发7%的阈值，将于9:30开始实施熔断，暂停交易至收市。

　　其次，上午熔断时长不足的，下午开市后补足，午间休市时间不计入熔断时长，以利于投资者调整申报。

　　第三，熔断机制全天有效。考虑到境内A股市场尾市阶段容易出现非理性大幅波动，因此A股在尾市阶段仍进行熔断。

　　第四，在股指期货交割日仅上午实施熔断，无论触及5%还是7%引发的暂停交易，下午均恢复交易，以便股指期货计算交割结算价，平稳交割。

　　>>看点4

　　熔断范围具体熔断品种以公告为准

　　触发熔断时，沪、深交易所暂停全市场的股票、基金、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种的交易，具体熔断的证券品种以公告为准。股指期货所有产品同步暂停交易(包括沪深300、中证500和上证50股指期货)，但国债期货交易正常进行。

　　此外，在指数熔断与停牌的衔接安排上，征求意见稿显示，对于上市公司申请股票停牌、新股上市遭遇盘中临时停牌后，需要复牌的，如计划复牌的时间恰遇指数熔断，则需延续至指数熔断结束后方可复牌。若指数熔断结束而相关股票的停牌时间尚未届满的，则需继续停牌。

　　解读

　　交易所

　　双向熔断更有利于抑制过度交易

　　对于此次征求意见稿设置5%、7%两档指数熔断阈值、涨跌都熔断、日内各档熔断最多仅触发1次等内容，三大交易所表示，主要考虑有两方面。首先，5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要；触发7%的情况虽然较少，但属于需要防范的重大异常情况，应当一并考虑。

　　其次，双向熔断更有利于抑制过度交易，控制市场波动。境内市场处于新兴加转轨的阶段，投资者结构以中小散户为主，价格双向波动较大，既出现过恐慌性下跌，也出现过过快上涨，包括因事故导致市场短期大幅上涨的情况。

　　因此，当市场“暴涨”时，也需要熔断机制稳定市场亢奋情绪，防范投资者对市场上涨的过度反应，使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前的价格是否合理。

　　专家

　　可减少股灾发生概率利好市场

　　南方基金首席策略分析师兼基金经理杨德龙分析称，研究制定实施指数熔断机制方案，是在向成熟市场学习经验。美股历史上曾出现过多次大的股灾，股灾发生往往都是因为指数没有熔断机制，短期内出现的暴跌使得投资者没有思考的时间，结果就开始恐慌性地抛售，导致指数出现更大幅度的下跌。

　　杨德龙表示，美国证券交易委员会也是在总结了经验教训后设立了这种保护机制，即在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，给投资者留下思考的空间。具体的熔断时间可以由各个交易所来定。

　　杨德龙同时强调，从实际经验来看，美国实行熔断机制之后，股灾发生的概率大大下降，近二十多年来几乎没有发生大的股灾。目前A股开始研究制定实施指数熔断机制方案，也是由于近段时间股市出现了断崖式的下跌，引进这种机制之后，可以减少股灾发生的概率，对维护市场的稳定是有利的。

　　多因素致维稳效果未显现

　　事实上，就在刚刚过去的阅兵小长假中，消息面一直在刷新。先是央行行长周小川在二十国集团(G20)财长和央行行长会议上表示，目前人民币兑美元汇率已趋于稳定，股市调整已大致到位，金融市场可望更为稳定，刺痛投资者的神经，很多投资者乐观预计，千股涨停奇观有望再现股市。

　　随后，6日深夜，证监会再度释放利好，证监会有关负责人答新华社记者问时表示，目前，股市泡沫和风险已得到相当程度的释放，市场交易基本正常，流动性较为充裕，市场内在稳定性增强。该负责人还首次提出，目前证监会正在研究制定实施指数熔断机制方案，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机，规范股票融资业务。规范证券公司、基金公司、期货公司的业务活动，完善风险控制指标体系。

　　对于央行证监会联手维稳效果不及预期以及市场昨天的表现，大同证券首席策略分析师胡晓辉等分析认为，目前影响市场的利空因素包括，美国就业数据不佳带动欧美股市下跌、房地产土地出让面积大降预示地产去库存尚未结束、清理配资进入集中期、新开户数没有恢复。

　　股民反应

　　支持与担忧并存

　　对于新鲜出炉的熔断机制征求意见稿，股民们各种反应都有。

　　大V侯宁在微博上表示：既然设立大盘熔断机制了，能否放开个股涨跌停和恢复t+0呢？不能总在螺蛳壳做道场啊！

　　李大霄的评论很简短：重大消息，稳定市场。

　　股民水影游侠认为，证监会先是限制期货，再限制期权，并且熔断机制也开始征求意见，说明政府开始要好好整顿股市。市场短期震荡厉害，但是可以肯定的是底部在一点一点地形成。昨天指数跌，但是中小盘个股在涨。

　　股票分析师张霆-小韭菜守护神则表达了另一种担忧：“涨跌都熔断，一星期断几次，还用不用玩了？”

　　名词解释

　　熔断机制

　　是美国证券交易委员会设立的一种保护机制，即在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，类似于保险丝在过量电流通过时会熔断以保护电器不受到损伤。

　　形式包括两种：一种是熔而断，指当价格触及熔断点位后，在随后的一段时间内停止交易；另一种是熔而不断，指当价格触及熔断点位后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。

　　熔断机制的作用包括：对交易风险作出预警，防止风险事件的突发性与后果的严重性；为控制交易风险赢得思考时间与操作时间；在极端行情中将价格波动限制在一定范围内；减轻高频程序化交易带来的负面作用。

　　熔断机制历史

　　美国“熔断机制”缘于1987年“黑色星期一”

　　1987年10月19日全球股市暴跌，当天也被称作“黑色星期一”，道琼斯指数下跌22.61%。1988年10月19日，即1987年股灾一周年，美国商品期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的“熔断机制”。

　　自1987年股灾以来，在以后的18年中，美国没有出现过大规模的股灾。截至1997年10月27日全球股市受东南亚金融危机冲击时启动过一次。

　　除了美国，法国、日本、韩国等国也都采用了“熔断机制”。2013年5月23日，日经225指数大跌，日经225指数期货就曾触发“熔断机制”而暂停交易。

　　今年的8月24日，全球股市遭遇“黑色星期一”。美国股市开盘后，道指迅速扩大跌幅至6%，跌逾1000点，创雷曼兄弟倒闭以来最大。而在美股盘前，标普、纳斯达克和道琼斯股指期货均跌逾5%，触发“熔断机制”，从而导致美国三大交易所股指期货暂停交易。

　　其他政策

　　持股超一年股息红利免个税

　　财政部昨天下发了关于《上市公司股息红利差别化个人所得税政策等有关问题通知》，其中，明确显示个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。通知自2015年9月8日起施行。

　　通知显示，个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。

　　个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限在1个月以内(含1个月)的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年(含1年)的，暂减按50%计入应纳税所得额；上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。

　　此外，上市公司派发股息红利时，对个人持股1年以内(含1年)的，上市公司暂不扣缴个人所得税；待个人转让股票时，证券登记结算公司根据其持股期限计算应纳税额，由证券公司等股份托管机构从个人资金账户中扣收并划付证券登记结算公司，证券登记结算公司应于次月5个工作日内划付上市公司，上市公司在收到税款当月的法定申报期内向主管税务机关申报缴纳。

　　假设某投资者持有某只股票超过一年，一年后获得股息红利100元，按照原来的规定，应缴纳税负5%，即5元，按照新规，此税将免征。

　　50ETF期权开仓限额合并

　　上交所昨晚发布通知，决定自9月8日起，进一步加强50ETF期权持仓限额管理。将单日买入开仓限额调整为单日开仓限额，对投资者单日买入开仓与卖出开仓实施合并限额管理。具体表现在：

　　首先，投资者总持仓限额为50张的，单日开仓限额不超过100张；

　　其次，投资者总持仓限额为50张以上至2500张的，单日开仓限额不超过总持仓限额的2倍；

　　第三，投资者总持仓限额为2500张以上的，单日开仓限额不超过5000张。

　　盘面表现

　　银行股蹊跷带头砸盘

　　A股市场两轮下跌过程中，银行股屡次充当护盘先锋的英勇一幕尚在投资者眼前萦绕，然而，昔日的护盘主力昨天成为砸盘元凶。小长假后的首个交易日，被口诛笔伐的期指在中金所的几道铁令之下终于大涨，但A股的表现却令投资者大跌眼镜，尤其令投资者心塞的还有银行股的砸盘。

　　盘面显示，沪指全天宽幅震荡，早盘低开后快速走高，一度涨近2%，随后冲高回落翻绿。临近午盘再度走高，但午后开盘不久，局面就惊天逆转。

　　昔日“护盘侠”银行板块带头砸盘，板块跌幅高达6.76%，位列跌幅榜首位。个股方面也是惨不忍睹，16只银行股全线飘绿。其中，交通银行跌停，民生银行和工商银行也一度跌停，尾盘分别大跌9.27%和8.69%，建设银行、农业银行、中国银行、中信银行、平安银行、宁波银行、光大银行跌幅均超过6%。跌幅最小的浦发银行也下跌了2.62%。

　　连日来银行股在大盘危难之时曾多次护盘，上演“英雄救美”戏码，工商银行在9月2日还出现了7年来的首次涨停，但这些都成了过眼云烟。

　　QFII机构大举抢筹

　　根据公开信息显示，在A股市场持续调整的时期，嗅觉敏锐的QFII已经开始大举抢筹。不仅持续开设A股账户，还借道ETF产品悄然布局国内市场。Wind数据显示，截至上半年末，一共有22家QFII现身上市基金前十大持有人行列，13家新进，2家增持，合计持有上市基金共60.75亿份。

　　以南方上证380ETF为例，根据半年报数据显示，摩根士丹利、法国巴黎银行同时新进南方上证380ETF，分别买入3312.51万份和1911万份，成为该基金的第一和第二大持有人。南方上证380ETF基金也因此成为行业内被QFII机构持有份额较多的基金产品之一。

　　分析

　　市场下跌空间已经不大

　　在A股市场持续下跌对诸多利好视而不见的局面下，管理层当机立断，拟推出熔断机制，多数市场分析认为，经过前期市场的两次大幅调整，投资机会在3000点左右逐步显现。

　　中欧基金成长策略组负责人曹剑飞对目前市场相对乐观，他认为，在预期、流动性、基本面都几乎是最糟糕的时候，市场的下跌空间已经不大。其中，不少个股已进入估值和成长匹配的价位区间，投资者可通过精选个股获取收益。

　　投资方面，根据中欧基金策略报告显示，会重点关注与积极的财政政策、投资支出相关的投资方向，如能源互联网，包括电力设备、储能、新能源、新能源汽车。能源互联网在“十三五”期间会有大量财政政策支出，级别在10万亿，预计对固定资产投资拉动非常有效。

　　曹剑飞认为，该领域的景气程度正持续往上，这不是短期的景气，而是会持续相当长的时间。这些行业代表着我国产业转型的方向，包括改变能源结构、降低碳排放、改变工业结构、推动新能源汽车。

　　此外，曹剑飞看好国企改革，尤其是大集团旗下小公司的改革，有些公司符合资产注入的概念，依靠资产证券化或将提升企业价值。

　　A股有望迎来反弹行情

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，整体来看，政策面颇为积极。首先，管理层制定实施指数熔断机制方案，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机。此举目的是降低股市的过度波动。

　　另外，中金所上周对股指期货推出了新一轮的管控措施，包括限制单边开仓、提高保证金水平和交易费率。这可能将进一步降低股指期货的流动性，并挤压高频交易的获利空间。至于股指期货对市场的影响，股指期货对现货持有者的作用是套保或对冲，即现货投资者应该是股指期货的空头，而股指期货的多头是另一种形式的“接杠杆”。股指期货里的投机资金，更多是类似于趋势策略的高频交易者，他们站到了空头的一方，就会对股指期货造成持续的压制，这也是股指期货贴水空前但又难以收敛的原因。

　　因此，随着A股去杠杆接近尾声，以及估值的支撑逐渐显现，A股市场有望迎来反弹行情。建议投资者蓄势待发，寻找估值合理的成长标的做长期布局。

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