A股资金面突现两重磅利好 保证金转为净流入

　　资金面两利好

　　结束五周净流出 证券保证金上周净流入近700亿

　　A股两融余额四日连涨 融资客卷土重来开始小幅加杠杆

　　【私募看好后市】基于两大判断 私募四季度参与意愿大涨

　　结束五周净流出 证券保证金上周净流入近700亿

　　上周，证券保证金结束了连续五周的净流出，录得净流入684亿元。分析人士指出，近期政策宽松预期再度升温，人民币汇率预期的稳定将帮助反弹行情走得更远。

　　投保基金最新数据显示，节后两天(10月8日至9日)，证券保证金净流入684亿元。其中，证券交易结算资金银证转账增加额为2873亿元，减少额为2189亿元，日均余额为2.11万亿。

　　分析人士指出，由于节假日因素，上周仅两个交易日，因此资金变动幅度较小。保证金恢复净流入的原因主要有两个：一是季末结束后，月初部分资金回流；二是假期海外市场利好因素较多，节后市场回暖，投资者情绪有所改善。

　　同时，海外资本的流动方向也出现逆转。10月7日当周，中国市场录得1.44亿美元净流出，上周为净流入2.80亿美元。对此，申万宏源首席宏观分析师李慧勇认为，当周因国庆休假交易日较少，资金缺乏流动渠道；A股市场蓄势反弹，海外资金仍看好中国市场。

　　投资者情绪为何会出现这种积极变化？分析人士认为，主要原因是人民币汇率预期的稳定和政策宽松预期的升温。

　　美联储9月会议纪要所透露的信息较为正面，市场解读为美联储年内加息概率骤减，造成近期美元表现偏弱，人民币贬值压力减小。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东认为，汇率的阶段性稳定是此次中级行情在时间延续方面的重要保障。至少在下一个美国非农数据公布日(11月6日)之前，可以保持乐观。原因是作为影响近期全球风险资产价格最核心的变量——美联储货币政策动向，在此之前都将笼罩在“经济数据偏弱、年内加息概率下降”的预期之下，从而导致美元指数阶段性偏弱，有助于全球风险资产阶段性企稳甚至反弹，稳定人民币汇率的预期。大概率来说，近一个月将是这轮中级反弹的窗口期。乐观看，行情或能延续至12月美联储议息会议前。

　　此外，央行自9月末进行SLO、SLF、MLF等操作，PSL仅投放521亿元。业内人士认为，信贷抵押再贷款操作仍难以替代总量降准空间，预计央行四季度仍有较大概率降准，对冲基础货币下降的冲击。

　　申万宏源认为，通货紧缩仍是当前主要矛盾，预计三季度GDP在6.7%左右，四季度经济企稳需要保增长政策再发力。国家统计局昨日发布的数据显示，中国9月CPI同比上涨1.6%；中国9月PPI同比下降5.9%、环比下降0.4%。

　　申万宏源预期，后期货币政策将继续宽松，降准降息会继续；财政政策仍将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资。政策性银行也将继续发挥“第二财政”作用，利用特殊的体制优势为重大投资项目实施出力。（上海证券报）

　　A股两融余额四日连涨 融资客卷土重来开始小幅加杠杆

　　十一长假后的A股反弹势头持续强劲，融资客也随之一改节前的犹豫不前的态度，开始小幅加杠杆。

　　沪深交易所数据显示，截至10月13日，沪深两市融资融券余额为9523.98亿元，较前一个交易日增加了44.2亿，相较9月30日融资融券余额9067.09亿元增加了近457亿元，这已是两融余额在节后连续第四个交易日实现上涨，融资盘做多的情绪升温。

　　不过，在部分市场人士看来，一朝被蛇咬十年怕井绳，A股不久前刚刚经历了强烈的场内场外去杠杆，此番融资连续回暖并非好事，而融资客的强势卷土重来或一定程度再引发泡沫风险。

　　两融余额四连涨

　　沪深交易所数据显示，在今年9月首次跌破万亿后，两融余额始终低位震荡，未见明显回暖，更是在9月30日创下9067.09亿元的年内新低，而这主要受融资客做多情绪不高，融资盘买入动能不足所致。

　　不过，在十一长假后，两融一改持续萎缩的状态，连涨四日。Wind数据显示，10月8日、10月9日、10月12日、10月13日沪深两市融资融券余额分别为9224.06亿元、9237.64亿元、9479.78亿元、9523.98亿元，较前一个交易日分别增加了156.97亿元、13.58亿元、242.14亿元以及44.2亿元。其中，10月12日两融余额单日增幅为6月2日以来最大。

　　记者对比发现，融资盘节前的悲观情绪在节后明显缓解，节前的融资盘大规模偿还现象得到缓解，更多股票获得融资买入。就13日的最新数据来看，当日沪深两市融资买入额为835.92亿元，共有816只个券出现融资买入。

　　从具体的行业板块来看，非银金融、计算机、机械设备、传媒等板块吸“金”能力大增。值得注意的是，部分成长型的中小股票再获融资客“芳心”。有分析师认为，融资客关注非银金融主要是前期券商股超跌过多，其他多是一些业绩较为确定的成长型股票。

　　10月8日开盘以来，昆药集团、奥飞动漫、中核科技、东方财富、特锐德等个股融资余额增长最多，其中昆药集团四个交易日融资余额增长138.32%至8.21亿元，占该股流通市值近7%。

　　高杠杆死灰复燃？

　　由于四日连涨，目前两市融资余额已回升到9月上旬以来最高水平了。有业内人士担心，好不容易降下来的股市杠杆风险再泛滥，尤其在目前的行情并不确定的情形下。

　　上海一券商两融业务负责人也告诉记者，节后两融客户做多情绪确有一定增长，但总体并未有较大变化，且经过之前的大跌洗礼，大部分客户都趋于谨慎，大幅做多的人并不多。“4天400多亿元的增长并不算多，不存在高杠杆的担忧，目前的市场行情并不具备让融资客大幅做多的基础”。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙也表示，目前市场的回暖还是超跌反弹。“有的个股跌了50%，甚至60%~70%，所以反弹起来也比较快。”

　　有私募高管对记者称，目前市场回暖除了超跌反弹之外，也有场内杠杆风险释放、政策利好以及境外市场的带动。“涨的还是一些题材事件性股票，比如充电桩，持续性不好说，机构都还是比较谨慎，一些之前高净值的基金目前还是没有怎么操作。”

　　那么，四日连涨是否意味着两融余额结束了下行趋势？申万宏源钱启敏认为，两融余额连续反弹主要是融资客追短线反弹所致，并不意味着两融下降趋势的结束，也不意味着探底已经结束，如果市场再度下跌而两融余额不降，才能说明市场整体稳住了。

　　从整体A股的资金流向来看，目前A股近两日仍处于资金流出状态。Wind资讯最新数据显示，周三沪深两市资金净流出额进一步扩大，市场净流出301.91亿元，资金净流入家数较上一交易日继续减少，降至602家，净流出家数上升至1750家。

　　上述两融业务负责人称，目前两融的上涨更多的还是行情带动，是对行情回暖的一个回应，主动性并不强。而对于当下A股行情，有分析师就指出，呼声越来越高的“吃饭行情”需谨慎乐观看待，短期或有回调风险。该分析师认为，资金流出股市仍是硬伤，存量博弈市场是基本格局，目前无法突破，反弹由场内资金加仓而非增量入场促成。创业板在大幅反弹后，更应注意回调风险。

　　基于两大判断 私募四季度参与意愿大涨

　　经历了一个月的箱体震荡，阳光私募9月业绩日前陆续揭晓。好买基金研究中心数据显示，在中金所股指期货新规下，期指市场成交清淡，流动性萎缩明显，昔日的“抗跌明星”市场中性策略风光不再，产品业绩出现了今年以来的首次下跌；股票型私募则因为市场无极端暴跌，产品仓位较轻而实现了业绩回暖，平均收益为-1.54%，跌幅收窄明显。

　　记者从多家私募机构了解到，基于对市场系统风险已基本释放、近期市场无明显利空的判断，机构四季度加仓参与反弹意愿有所增加，策略重点从“防风险”到“抓机遇”转移。不过，多数私募人士也表示四季度行情或将先扬后抑，市场反复磨底过程中仍需控制仓位;亦有私募机构表示可以开始为2016年行情构建组合。

　　9月股票私募业绩回暖

　　9月清淡的行情使阳光私募行业整体难以实现较高收益，昔日的“抗跌明星”市场中性策略也风光不再。好买基金研究中心数据显示，市场中性策略业绩在近四个月内不断下滑，9月平均收益为-0.58%，为今年以来的首次下跌，前三个月收益分别为3.30%、0.87%、0.01%。

　　多位量化投资人士对记者表示，市场中性策略的一路“陨落”缘于监管限制和期指贴水的双重压力。自股市调整以来，伴随着期指做空是否为股市暴跌、阻碍救市的元凶的争论，中金所不断加大对股指期货交易的管控力度。

　　经历了三次交易规则调整后，9月2日，中金所发布了“史上最严”的股指期货管控措施，包括单日开仓交易量不能超过10手、提高各个合约品种的保证金各10%、平今仓手续费由万分之一点五剧增至万分之二十三。此后，股指期货成交量便锐减九成。

　　“流动性显著降低使期指日内交易基本停滞，也使得普通股票型和多空型私募无法进行有效的对冲。另外，没有申请到套保编码的市场中性私募在临近股指交割日时也很难进行展期操作。”好买基金一名研究员分析称，另一个原因则是9月市场没有表现出明显的风格特征，也使得策略进一步难以施展拳脚。

　　上海一家知名私募量化投资部合伙人则对记者表示，该公司旗下量化对冲产品均采用股票多空策略，监管规则调整对公司正常套保影响本应有限，但期指深度贴水成为公司近几个月最大的困扰。“近期虽然贴水幅度有收窄，但是流动性太差的情况下，无法判断基差之后的状态。我们还是打算等市场真正企稳，基差正常之后再择机恢复阿尔法策略。”该合伙人说。

　　相比起市场中性私募目前的尴尬困境，股票型私募却终于从前三个月“哀鸿遍野”的困境中解脱出来，整体业绩实现回暖。好买基金研究中心数据显示，9月普通股票型私募基金平均收益率为-1.54%，同期上证指数下跌4.78%。6月至8月，股票型私募平均收益分别为-7.55%，-3.23%，-4.54%，9月跌幅明显收窄。

　　整个9月，市场在3000点~3200点之间反复震荡。6月~8月之间断崖式下跌的极端行情成为过去时，私募机构在9月并未受到“摧毁式”的冲击。据记者了解，私募在震荡市中普遍持保守谨慎的态度，维持了极低的仓位，因此大部分避免了净值的进一步大幅下挫。

　　私募排排网统计的私募9月收益率分布情况显示，75.36%的产品收益率介于-5%~5%之间，大部分产品净值波动较小。此外，因为处于空仓状态而导致净值没有变化的产品多达67只，创今年以来数量之最。

　　四季度稳中求进

　　“在熊市中投资者的犯错成本要远比在牛市中高。现在这个市场叫牛市是不可能了，所以操作方面要保持熊市思维。”上海磐安投资董事长邱晓刚在9月中旬曾表示，绝大多数私募在9月的第一要义是“防风险”：净值危险的产品抓住反弹减仓，严格止损;风格激进者可轻仓位灵活参与，修复净值;产品规模扩张方面放慢脚步，休养生息。

　　步入四季度，A股市场估值回落明显，杠杆清理基本收官，十八届五中全会即将召开，“十三五”规划即将出台。在诸多利好因素的叠加作用下，私募机构前期谨慎的态度有明显松动，机构加仓参与反弹意愿有所增加；但多数受访私募也表示，这次反弹并不是反转，市场仍在震荡磨底，因此并没有深入参与的必要，仍然需要控制仓位防范风险。

　　“不考虑海外风险因素的话，国内的风险因素现在释放得差不多了，A股现在进入了一个‘可为’阶段，我们近期就在用少量仓位参与换手率充分的优质品种。”深圳承泽资产董事长曹雄飞说，他从6月便一直空仓，近期将仓位加到了20%参与反弹，参与反弹的前提是严格控制风险，宁愿错过也不能做错。

　　“市场涨，我们如果按兵不动一点也不涨，那对投资人也不好交代。但整体上还是要控制好仓位。”在邱晓刚看来，近期市场主题轮动上涨的行情意味着市场参与者多抱有“炒一波快速走人”的心态，当10月下旬五中全会召开时，消息和预期的炒作或将告一段落。“四季度行情可能会是先扬后抑。市场还是以题材炒作为主的话，我觉得没有过分深入参与的必要。”邱晓刚表示。

　　无独有偶，朱雀投资相关人士也认为近期市场情绪有所恢复，但行情仍将有所反复，关键在于把握震荡市下的结构性机会。“首要目标是本金安全，其次才是把握机会增值。”北京神农投资总经理陈宇则形象比喻称，“往远点看，2850点不是底。近期要么战斗要么想想远方，如果战，就用狙击或短促突击的策略。要点是耐心等待、低仓集中、一击即退。”除了短期内稳中求进地参与反弹，也有私募机构表示准备好新的组合，为2016年的市场做好布局。北京和聚投资的投资总监李泽刚便向记者表示，短期将精选个股，辅以灵活加减仓位来赚取短期波段收益。“中长期来看的话，市场已处在底部或者底部略左侧，所以当下我们的核心工作是围绕2016年的市场做好布局。”

相关链接：