沈建光：纳入SDR后人民币将大幅贬值系误读

　　中国经济网编者按：11月30日，国际货币基金组织（IMF）公布人民币正式纳入特别提款权(SDR)货币篮子，且权重占比超过日元和英镑，位于美元、欧元之后，成为SDR篮子第三大货币。瑞穗证券首席经济学家沈建光撰文指出，人民币成功加入SDR，对于国内金融改革以及全球货币体系调整都是里程碑事件，意义重大。而市场上有关人民币纳入SDR象征意义大于实际意义，“入篮”后人民币将大幅贬值等均为认识“误区”，亟待正本清源。

　　误区一：人民币“入篮”只具有象征意义，实际意义非常有限。

　　不少观点认为，SDR只是IMF记账单位，由于其不能直接用于国际贸易支付和结算，人民币入篮只具有象征意义，实际意义非常有限。但在笔者看来，上述判断，轻视了人民币加入SDR对国内金融改革以及全球金融市场改变的里程碑意义。

　　人民银行金融危机以来对人民币国际化积极推进，并辅之以利率市场化、汇率市场化、资本项目开放、离岸人民币市场建设等多项改革。考虑到当前欧洲日本经济低迷，美国经济一枝独秀，美元仍保持一家独霸，此时人民币加入SDR篮子，对外有利于改进全球国际货币体系，维持全球金融稳定，对内有利于提升中国金融话语权，维护储备资产安全，以及配合“一带一路”帮助中国企业走出去，促进人民币双向应用，这些重要意义不应被忽视。

　　误区二：人民币加入SDR提前透支了改革预期，日后改革步伐放慢。

　　此次人民币加入SDR篮子是对以往金融改革成果的肯定，但并不意味着未来改革之路会有所停滞。实际上，人民币开启国际储备体系之路更加需要加速改革，如金融改革方面，进一步完善货币政策框架，推动资本项目可兑换，完善人民币汇率形成机制，大力发展人民币相关金融工具以扩大人民币适用范围。与此同时，国内相关配套改革也必不可少，如国企改革，简政放权，法制建设等等，毕竟唯有加速改革才能更好的适应更加开放的市场，避免金融风险。

　　误区三：人民币入篮权重仅占一成，比重低于预期。

　　根据IMF公布的新公式，SDR篮子中各货币的权重分别是：美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。不少观点认为，人民币仅为十分之一，比重低于早前四分之一的预期。

　　人民币首次纳入，便超越日元与英镑，位列第三，已经表达了IMF对于人民币五年来广泛使用的肯定。当然，考虑到未来仍有进一步调整的空间，预计五年后伴随着人民币国际化的持续深入，人民币占比进一步达到14%-15%左右的水平并非难事。但笔者认为这一比重十分合理，对人民币而言已经是重大利好，不应有过度负面解读。

　　误区四：人民币入篮之后，人民币会出现大幅贬值。

　　一直以来，有观点认为人民币一旦加入了SDR，人民币贬值预期便会再次得到释放，人民币将会贬值3%以上，笔者不赞同这种观点。

　　人民币加入SDR是人民币成为国际储备货币的开端，一些制度性的安排，如资本项目开放、汇率与利率市场化改革，人民币双向流动安排等，会提高未来人民币的国际地位。而一旦人民币大幅贬值，不仅在全球经济低迷之时对出口无益，更容易引发羊群效应，导致最终贬值超出预期，引发大量资金外流，重创全球对中国经济，中国央行必定不会允许上述情况发生。

　　展望明年，人民币走势还需考虑美国货币政策与美元走势。在笔者看来，如今美元走强，美元指数在100左右已经体现了加息预期。从基本面来看，美国短期内经济向好，但主要靠地产、金融推动，页岩气等能源行业投资，出口行业以及制造业都无法承受过强美元，因此笔者预计100是美元的阶段性顶部，明年加息不会步子很大，美元小幅升值之下，预计人民币对美元小幅走弱，对其他货币一揽子货币保持稳定是大概率事件。

　　误区五：利好出尽，中国面临大规模资本外流风险。

　　在笔者看来，人民币国际化进程加快，确实会导致人民币双向波动加剧，这也就意味着，在日后金融市场继续开放的同时，防范风险至关重要，切不可大意。

　　展望未来，伴随着人民币国际地位的提升，笔者预计各国央行会率先增加人民币资产储备，考虑到目前人民币在官方外汇资产占比中已达1.1%，如果未来5-10年，这一比例提升至4%-5%，则将带动各国央行增加4000-5000亿美元需求。而伴随着资本项目开放与人民币金融衍生品增加，海外投资者持有人民币动机也将提升，双向流动渠道拓宽对于稳定资本流出是个利好。（瑞穗证券首席经济学家沈建光授权发布，中国经济网记者马常艳整理）

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