国务院提出议案 股票发行有望开启“注册制”

　　市场化的首张“入场券”

　　刘鸿儒的这些问题也是他的继任者们思考的问题。

　　2000年2月，周小川出任证监会主席，上任不久表示“证监会应该当好裁判员，不偏向、不下场”，提出要进一步完善股票发行核准制度，组建由市场专业人士为主的发行审核委员会，逐步创造条件，由证券交易所更多地承担挂牌上市的审核职能。

　　2000年3月17日，证监会颁布《股票发行核准程序》。2001年3月17日，股票发行核准制正式启动，行政色彩浓厚的审批制退出了历史舞台。

　　当年，“核准制”被称为市场化的首张“入场券”。人民日报于2001年3月19日刊文分析称：在核准制下，符合条件的企业都可以进入遴选范围。能不能发行上市，要看企业本身的实力。证券中介机构特别是投资银行将会认真起来，遴选、辅导、保荐、询价等都会按照市场规律去做，而不会像原先那样搞“公关”拿项目，关门造“八股”材料。

　　“核准制”经历了前期的“通道制”、后期的“保荐制”，实施至今。但启动之初被寄予厚望的市场化作用，并没有发挥出来。尹中立等受访专家对新京报记者说，从实施效果而言，核准制与审批制并没有本质性差别，仍是“伪市场化”。

　　依据现行证券法，“核准制”指的是证券主管机关对发行人申报信息和材料的全面性、真实性和准确性进行形式审查；对拟发行证券的投资价值是否符合法律或证券监管者规定的必要条件进行实质审查，并最终作出发行人是否符合发行条件的判断。证券发行人只有在收到证券主管机关的核准函之后，才能发行证券。

　　尹中立表示，“核准制”的问题在于，核准时间过长，一旦IPO节奏放缓就形成了“堰塞湖”现象，而且，通过行政手段控制发行速度导致新股定价过高，圈钱问题严重，更为关键的是，“核准制”极易产生寻租和腐败。

　　今年以来，证监会已有四名官员被查，包括证监会副主席姚刚、证监会原主席助理张育军、证监会发行监管部处长李志玲、证监会投资者保护局原局长李量等。其被查原因多与股票发行有关，李志玲被查就是因为其丈夫违规买卖股票；李量曾多年负责创业板发行审批。

　　从“核准制”到“注册制”的跨越

　　政府在股票发行管理中到底该担任什么样的角色？各界期待这个中国股市调整了25年的问题，通过股票发行注册制将真正破局。

　　现任证监会主席肖刚如此解读“注册制”：实行注册制就是证监会要以投资者需求为导向，对发行人信息披露的准确性、全面性进行审核，不对其投资价值和持续能力作出判断。

　　也就是说，证券主管部门依据信息披露的原则和制度，只对证券发行人申报信息和材料的全面性、真实性进行形式要件的审查。即使该证券并没有投资价值，证券主管部门也无权通过行政手段控制股票发行。

　　尹中立和国泰君安证券首席经济学家林采宜接受新京报采访时都表示，实行注册制有三大好处：注册制把选择股票的权利和新股定价权利交给市场，最大限度地发挥市场的作用，提高资源的配置效率，平衡供求关系，防止股价虚高；减少腐败的发生，减少权力的寻租空间；完善股票市场，让“壳”资源没有了价值。因此，“注册制”会使股票发行真正走向市场化，体现公开、公平和公正的市场原则。

　　不过，IPO把关者由证监会变成了市场，这样的角色转化对于证监会来说，并不轻松。尹中立表示，注册制的成败关键在于如何设计投资者利益保护机制，一旦发行人披露虚假信息、欺诈发行，投资者怎样为自己的损失讨回公道？

　　他认为，如果全国人大常委会审议通过了《决定》，那么如何设计投资者利益保护机制，将是证券主管部门面临的考验。

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